行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 美联储进入降息周期后，政策利率的连续多次降低将带动美国国债名义利率与实际利率的下行，从而驱动黄金价格上涨 [3] - 全球铜矿供应紧缺的矛盾彻底爆发且将持续存在，2025年铜矿缺口预计由3万吨扩大至23万吨 [13][24] - 欧美电网升级改造计划将拉动铜消费增量，预计2022-2030年全球输电线路、配电网和变压器的铜用量年均增加至5.5Mt [32] - 2025年国内电解铝供需或将进一步边际紧缺，电解铝价格中枢有望上移 [79] - 稀土供需格局改善，稀土有望迎来底部回升，2025年全球稀土供应量预计为50.5万吨REO，氧化错效供应量为11.7万吨 [158] 铜行业 - 全球铜矿供应紧缺，2025年铜矿缺口预计由3万吨扩大至23万吨 [13][24] - 欧美电网升级改造计划将拉动铜消费增量，预计2022-2030年全球输电线路、配电网和变压器的铜用量年均增加至5.5Mt [32] - 2024年全球铜显性库存持续去化，国内社会库存显著回落，截至2024年12月初，全球三大交易所的显性铜库存合计为43.86万吨 [64] - 2025年国内电解铜消费量预计同比增长1.3%至4553万吨 [99] 铝行业 - 2025年国内电解铝供需或将进一步边际紧缺，电解铝价格中枢有望上移 [79] - 2024年国内电解铝行业平均利润为2108元/吨，较2023年同期下降106元/吨 [137] - 2025年国内电解铝产量预计达到4400万吨，同比增长1.6% [96] - 2025年国内电解铝消费量预计同比增长1.3%至4553万吨 [99] 稀土行业 - 稀土供需格局改善，稀土有望迎来底部回升，2025年全球稀土供应量预计为50.5万吨REO，氧化错效供应量为11.7万吨 [158] - 2024年国内稀土开采指标增速大幅放缓，前两批稀土开采指标合计27万吨，较2023年指标总量增长仅5.9% [126] - 2025年国内稀土供应量预计为47.3万吨REO，国内氧化错效供应量为10.9万吨，增速均为8% [158] - 2025年国内铵铁硼需求预计为33.8万吨，增速为10.1%，对应氧化错效需求量为9.5万吨 [181] 公司分析 - 山东黄金市值990亿元，2024年预计EPS为0.74元，2025年预计EPS为1.01元 [12] - 中金黄金市值616亿元，2024年预计EPS为0.78元，2025年预计EPS为0.85元 [12] - 神火股份市值390亿元，2024年预计EPS为1.91元，2025年预计EPS为2.40元 [118] - 天山铝业市值388亿元，2024年预计EPS为0.95元，2025年预计EPS为1.10元 [118] - 云铝股份市值515亿元，2024年预计EPS为1.30元，2025年预计EPS为1.61元 [118]