行业投资评级 - 国防军工行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年作为“十四五”规划最后一年，军工行业景气度有望显著回升，行业总需求或将呈现类似“十二五”和“十三五”期间的特点，第五年数据占比通常接近25% [6][63] - 军工行业订单端和产能端双重奏，2024年订单数目和金额双双回暖，需求反弹曙光乍现，总装厂新一轮产能建设周期已开启，配套企业扩产计划大多到2024年、2025年前后投产 [6][66][77] - 新域新质作战力量的发展有望加速新质战斗力生成，低空产业/无人机、商业航天、AI+军事、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响 [6][98][105] 行业复盘与表现 - 2024年国防军工指数上涨10.5%，分别跑输上证指数与创业板指数3.1pct和9.9pct，中证A500军工标的共32个，平均涨幅为9.1%，分别跑赢主板和创业板的军工股平均涨幅5.0pct和3.6pct [6][12] - 2024年军工板块标的振幅集中在±25%范围内，主板和创业板表现相对较好，科创板表现较差，主板76个标的中41股上涨，创业板44个标的中23股上涨，科创板43个标的中11股上涨 [19][20] 宏观视角 - 2024年中国军费预算为1.67万亿元，同比增长7.2%，GDP占比约为1.32%，同比提升0.03pct，全球军费扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向 [39][45] - 美国大选尘埃落定，特朗普上台或将推动全球军费总额快速提升，全球国防工业将迎来黄金发展期，美国商业航天将加码，国内发展越发迫切 [50][53] - 俄乌、中东局势深刻演变，军贸市场的潜在需求或将显著提升，全球军贸市场竞争格局将发生重大变化，欧洲、亚太、中东的武器进口量有望持续增加 [56][57] 中观视角 - 2024年军工板块合同公告披露数目为33条，同比增长22.2%，订单总额239亿元，同比增长16.7%，剔除50亿以上一次性大额船舶订单后，2024年订单金额同比回暖 [66][72] - 总装厂新一轮产能建设如火如荼，中航沈飞向特定对象发行募集资金总额不超过42亿元，用以局部搬迁沈飞公司、建设复合材料生产线能力建设项目和钛合金材料生产线能力建设项目 [77][83] - 2024年以来，军工板块约49家上市公司发布股票回购行动公告，创下“十四五”以来新高，累计已回购金额21.16亿元，计划回购总金额22.05-36.43亿元 [88][92] 新质战斗力与AI赋能 - 新域新质作战力量的发展有望加速新质战斗力生成，低空和商业航天产业作为军民融合新领域，有望打破原有商业逻辑，迎来0到1的快速发展 [98][101] - AI赋能军工，未来战争新维度，人工智能技术大量运用于军事领域，2023年全球人工智能在军事市场规模为92亿美元，预计到2028年将达到388亿美元，CAGR为33.3% [105][106] 重点公司盈利预测与估值 - 中航沈飞2024E EPS为1.35，2025E EPS为1.68，2026E EPS为2.03，2024E PE为36.58，2025E PE为29.49，2026E PE为24.30，投资评级为“推荐” [4] - 中国卫星2024E EPS为0.14，2025E EPS为0.18，2026E EPS为0.23，2024E PE为213.35，2025E PE为175.38，2026E PE为136.63，投资评级为“推荐” [4] - 智明达2024E EPS为0.20，2025E EPS为1.17，2026E EPS为1.84，2024E PE为152.50，2025E PE为26.07，2026E PE为16.58，投资评级为“推荐” [4] - 紫光国微2024E EPS为1.68，2025E EPS为2.20，2026E EPS为2.82，2024E PE为38.90，2025E PE为29.71，2026E PE为23.18，投资评级为“推荐” [4]