行业投资评级 - 报告对台积电(TSMC)的投资评级为"买入"，目标价上调至新台币1,355元，较当前价格有26%的上涨空间 [1][32] 核心观点 - 台积电2025年预计将实现26.8%的营收增长，主要受先进制程节点和AI需求的强劲推动 [2] - 预计2025年3nm/5nm节点价格将上涨中高个位数，CoWoS价格将上涨10%以上 [2] - 2025年毛利率预计将提升至59.3%，高于2024年的56.1% [2] - 2025年第一季度营收预计环比下降2.2%，优于过去10年平均5%的降幅 [3] 财务预测 - 2025年营收预计为3,637,612百万新台币，同比增长26.6% [5][11] - 2025年EBITDA预计为2,638,521百万新台币，同比增长32.8% [5][11] - 2025年每股收益预计为60.21新台币，同比增长34.1% [5][11] - 2025年资本支出预计维持在400亿美元，主要用于2nm和CoWoS的扩产 [17] 长期展望 - 台积电可能上调长期营收复合年增长率(CAGR)至15-20%，主要受先进制程节点和AI/HPC领域的持续强劲推动 [4] - 长期毛利率目标可能上调至"中高50%以上" [16] 战略重点 - 关注美国产能扩张计划，预计第二/第三座美国工厂将在2028/2030年量产 [18] - 计划在日本和欧洲扩产成熟节点(12nm/16nm/22nm/28nm)和7nm节点 [19] - 积极扩大CoWoS产能，2025年将再次翻倍，关注AI之外的新应用如PC和智能手机 [20] 估值分析 - 目标价基于2026年每股收益的20倍市盈率，与2018-2021年盈利上升周期的平均估值一致 [32] - 当前估值处于10年历史区间的中低端(市盈率10-29倍) [40]