报告行业投资评级 - 家电行业投资评级为“推荐”（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策驱动下家电内销显著改善，企业拓展新兴市场，全球份额提升，行业基本面向好 [62] - 年报披露临近，优质龙头标的有安全边际 [62] - 推荐美的集团、海尔智家、老板电器、石头科技 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 国内外高景气延续，家电行业盈利能力回升 内需：地产端边际回暖，“以旧换新”与大促共振下内销显著改善 - 地产政策利好传导，家电作为地产后周期有望受益，2024 年 12 月 30 大中城市商品房成交套数同比增 8.20%，一线和二线同比分别升 13.40%和 16.00%，短期家电增量需求或回暖 [7] - 高基数下地产竣工端压力大，开工端无积极信号，2024 年 1 - 12 月住宅开工面积同比下滑 23.0%，竣工面积同比减少 27.7%，传统大家电消费以更新升级需求为主 [12] - 以旧换新补贴对家电消费提振显著，12 月限额以上家电和音像器材类零售额同比增 39.30%，2024 年家电社零首破万亿，同比增 12.30%，2025 年补贴政策无缝衔接 [17][18] 外销：家电出口增势良好，海运费和汇率有所波动 - 2024 年 1 - 12 月家电累计出口 44.81 亿台，同比增 20.8%，出口金额达 1001.03 亿美元，同比增 14.1%，2025 年家电品牌出海是趋势 [23] - 截止 12 月 27 日 CCFI 综合指数同比升 66.64%，海运费小幅回升；12 月 31 日美元兑人民币汇率 7.31，人民币贬值对家电出口和企业收入结算有积极影响 [23] 销售端动态跟踪 - 白电内外销延续高景气，2024 年 11 月家用空调销售同比增 44.22%，冰箱销量同比增 5.93%，洗衣机销量同比增 5.07%，出口端表现强劲 [30] - 黑电大屏化推动产品结构改善，2024 年 12 月彩电产量同比增 13.4%，累计产量同比增 4.6%，部分面板价格同比增长 [34] 利润端：白电销售增长提振行业收入 - 2024 年前三季度家电行业营收 11878.08 亿元，同比增 4.3%，归母净利润 927.15 亿元，同比增 5.41%，Q4 业绩值得期待 [38] - 截至 2025 年 1 月 10 日，铜、铝结算价同比分别增长 7.78%和 2.09%，龙头企业优势将显现 [42] - 2024 年行业年化 ROE 为 16.62%，与 2023 年基本持平，权益乘数下降，资产周转率企稳，销售净利率提升提振 ROE [45] - 近几年家电行业资产负债率维持在 60%左右，2024 年前三季度存货周转天数降至 63.99 天，流动比率降至 1.21 [49] 估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值 估值低于历史均值 - 截至 2025 年 1 月 22 日，本月家电指数 SW 回调 1.35%，表现强于沪深 300 指数；当前家电行业市盈率（TTM）为 15.43 倍，低于 2008 年至今历史平均水平 [54] 行业 Beta 表现 - 2022 年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于 1.00，行业与上证指数波动性相近 [58] 投资建议 行业观点及投资建议 - 政策驱动下家电内销改善，企业拓展新兴市场，行业基本面向好，优质龙头标的有安全边际 [62] - 白电推荐美的集团、海尔智家；厨电推荐老板电器；清洁电器推荐石头科技 [62] 核心组合及表现 - 核心组合包括美的集团、海尔智家、石头科技和老板电器，截至 2025 年 1 月 22 日，累计收益为 13.30%，跑赢 SW 家用电器指数 16.80PCT [63]