报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 收入结构持续优化，推动盈利能力攀升。2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] - 原料药业务订单拓展与产能释放同频。2024年原料药及中间体业务收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率76.7%，同比提升6.7个百分点。已在多地市场与客户达成诸多原料药相关项目合作，新增规模化多肽生产车间601已投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] - CDMO/CMO业务研发及供应能力深厚，保持优质客户群。2024年CDMO/CMO业务收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率55.9%，同比提升0.7个百分点，涵盖多治疗领域，合作客户包含多家知名药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] - 制剂业务增量品种陆续推进上市，2025年有望重回增长通道。2024年制剂业务收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率53.2%，同比基本持平，多个增量品种成功取得注册批件 [4] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,219|2,978|3,785| |增长率（%）|57.2|36.6|34.2|27.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|404|536|697|897| |增长率（%）|148.2|32.5|30.0|28.6| |每股收益（元）|1.84|2.44|3.17|4.08| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,219|2,978|3,785| |营业成本|525|781|1,090|1,390| |营业税金及附加|9|13|18|23| |销售费用|62|100|140|185| |管理费用|291|359|482|613| |研发费用|227|304|402|503| |EBIT|468|673|860|1,089| |财务费用|18|50|53|54| |资产减值损失|-36|0|0|0| |投资收益|1|2|3|4| |营业利润|448|625|810|1,039| |营业外收支|-10|-10|-10|-10| |利润总额|439|615|800|1,029| |所得税|39|74|96|123| |净利润|400|541|704|906| |归属于母公司净利润|404|536|697|897| |EBITDA|685|913|1,138|1,385| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|57.21|36.57|34.21|27.08| |EBIT增长率|136.40|43.75|27.93|26.58| |净利润增长率|148.19|32.55|30.02|28.64| [9][10] 盈利能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|67.68|64.81|63.39|63.28| |净利润率|24.89|24.16|23.40|23.69| |总资产收益率ROA|7.96|9.38|10.80|12.26| |净资产收益率ROE|15.20|17.87|20.29|22.47| [9][10] 偿债能力 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.14|1.14|1.23|1.43| |速动比率|0.75|0.66|0.66|0.79| |现金比率|0.33|0.22|0.17|0.27| |资产负债率（%）|47.18|47.05|46.27|44.83| [9][10] 经营效率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|91.71|96.13|92.49|94.71| |存货周转天数|329.52|324.64|326.07|339.05| |总资产周转率|0.38|0.41|0.49|0.55| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|420|390|683| |应收账款及票据|536|660|885|1,125| |预付款项|30|43|60|76| |存货|584|824|1,151|1,467| |其他流动资产|284|279|281|273| |流动资产合计|2,006|2,226|2,767|3,624| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,517|1,980|2,222|2,317| |无形资产|108|108|108|108| |短期借款|1,044|1,044|1,044|1,044| |应付账款及票据|393|586|818|1,042| |其他流动负债|315|325|390|456| |流动负债合计|1,753|1,954|2,251|2,542| |长期借款|282|382|382|382| |其他长期负债|361|353|353|353| |非流动负债合计|643|735|735|735| |负债合计|2,396|2,689|2,987|3,277| |股本|220|220|220|220| |少数股东权益|22|27|34|43| |股东权益合计|2,682|3,027|3,468|4,033| |负债和股东权益合计|5,078|5,716|6,455|7,310| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.84|2.44|3.17|4.08| |每股净资产|12.10|13.65|15.62|18.15| |每股经营现金流|1.82|3.04|3.52|4.52| |每股股利|0.90|1.19|1.55|2.00| [10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| |EV/EBITDA|19.09|14.31|11.49|9.44| |股息收益率（%）|1.66|2.20|2.86|3.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|400|541|704|906| |折旧和摊销|217|241|278|296| |营运资金变动|-268|-170|-274|-273| |经营活动现金流|400|668|773|993| |资本开支|-1,086|-693|-479|-297| |投资|-308|0|0|0| |投资活动现金流|-1,393|-651|-476|-293| |股权募资|23|0|0|0| |债务募资|807|88|0|0| |筹资活动现金流|800|-168|-328|-407| |现金净流量|-185|-151|-31|293| [10]