业绩表现 - 2Q营收3.38T韩元，同比增长11%，超公司及市场预期6%/4%[6] - 2Q营业利润1020亿韩元，同比下降12%，低于公司及市场预期10%/4%[6] - FY26E调整后每股收益11290韩元，较之前预期下降10%；FY27E为12657韩元，下降8.3%[2] 业务分析 - 核心包裹递送量同比增长11%，推动市场份额环比增加0.2个百分点，但包裹营业利润同比下降11%[1] - CL/全球业务受宏观波动影响，营业利润同比下降12%，较市场预期低4%[1] 前景预测 - 预计2025 - 2028年包裹递送量年复合增长率约7%，但收入增长受ASP压力限制，运营杠杆和盈利恢复能见度有限[1] 投资建议 - 维持“中性”评级，将目标价下调15%至85000韩元（2027年12月）[1] 估值依据 - 基于2027E目标市盈率6.7倍（此前为7.6倍），较全球同行平均水平折价50%[1][9] 风险因素 - 下行风险包括CPNG国内电商市场份额增长超预期、从传统3PL企业获取份额低于预期[19] - 上行风险包括国内包裹递送市场份额增长超预期、ASP提价早于预期[19]