公司评级与目标价 - 公司评级为买入/高风险，目标价50美元，预期股价回报率82%[1][5] 2Q'26业绩表现 - 总净收入9260万美元，超花旗预期7.8%和市场共识6.0%[1][10] - SS&O收入6270万美元，同比增长97%，超花旗预期11.1%和市场共识8.0%[1][2][10][11] - 调整后EBITDA为2880万美元，超花旗预期12.5%和市场共识2.3%[1][10][11] 2Q'26积极因素 - CoinDesk合作带来超4亿美元ETF资金流入[2] - 获得直布罗陀GFSC批准进行代币化证券交易，8月12日开始交易自身代币化股票[17] - 完成Equiniti三项反垄断审批，Siris收购非核心业务[17] 2Q'26消极因素 - 日均现货交易量环比下降35%至12.46亿美元[2][11][17] - 调整后运营支出升至6310万美元，季度净亏损2.8亿美元[17] 展望与模型调整 - 3Q'26 Bullish交易所收入下调20%至2770万美元，总净收入下调12%至8290万美元[3][19][22] - 2026财年总净收入下调3%至3.68亿美元，调整后EBITDA下调9%至1.402亿美元[3][19][22] - 2027E总净收入下调3%至4.049亿美元，调整后EBITDA下调6%至1.622亿美元[3][19][23] 投资策略 - 看好美国机构投资者推动数字资产增长，代币化股票或成重要应用[27] - Equiniti收购使公司在代币化领域占据领先地位[28] 估值方法 - 目标价基于SOTP法，包括比特币代币估值和2027E EBITDA倍数估值[30] 风险因素 - 股价对加密货币价格、立法审议结果和行业竞争敏感[31][32][33]