公司概况 - KGHM是欧洲最大的铜生产商，全球前十大铜生产商，也是全球第二大白银生产商[9] - 公司拥有波兰的传统采矿和冶炼业务、智利Sierra Gorda铜矿55%的股权以及一些北美小型贱金属资产[9] 财务业绩 - Q2 EBITDA为37亿兹罗提，同比增长57%，较可见阿尔法共识低8%，净利润为20.5亿兹罗提，同比增长720%，较共识高7%[1][14] - 下调2026E EBITDA 14%至142亿兹罗提，价格目标从400兹罗提降至390兹罗提[1][12] 业务板块表现 - 波兰业务Q2 EBITDA为23亿兹罗提，环比大幅下降，主要因库存效应不再及成本上升[2] - 国际业务Q2表现疲软，EBITDA环比下降，Robinson矿品位和回收率问题抵消金属价格上涨影响[2] - Sierra Gorda业务Q2环比大幅改善，受铜销量增加和金属价格有利支撑，抵消成本压力[2] 战略展望 - 公司近期提出2055+战略，波兰核心资产需大量资本维持，智利Sierra Gorda是近期价值/增长驱动力，国际业务有潜在机会[3] 投资建议 - 重申买入评级，基于EV/EBITDA倍数设定价格目标为390兹罗提，预计股票有吸引力[1][21] - 上行风险包括铜和银价格上涨、兹罗提贬值等，下行风险包括商品价格低于预期、兹罗提升值等[22]