评级与估值 - [公司评级从买入下调至中性，目标价从20.80港元降至15.90港元，降幅24%][1][6] - [2026/2027年预期每股收益分别下调19%/24%][1][13][14] 业绩表现 - [2026年上半年营收增长2.8%，净利润增长4.5%，毛利率提升90个基点][1] - [上半年运营现金流同比下降60%，而EBITDA下降4%][2] 市场环境 - [消费需求低迷、垂直品牌崛起、同行去库存带来的折扣压力增加][1][12] - [第三季度线下零售销售持续疲软，折扣压力上升][3] 未来展望 - [2026年下半年销售增长面临挑战，但营销费用占比将升至中个位数][3] - [预计未来盈利预测将进一步下调][1] 风险因素 - [目标价下行风险包括运动服装市场整体疲软、全球品牌竞争加剧、利润率扩张缓慢][25] - [目标价上行风险包括快速的网络扩张、批发/零售折扣改善超预期、中国李宁系列增长强于预期][25]