业绩表现 - 2026年上半年收入同比增长19.9%，调整后净利润同比增长2.6%[2][14] - 电子雾化业务是增长关键驱动力，收入同比增长25%，主要因欧盟市场高价值客户份额增加[2] - HNB业务上半年收入达9.62亿元，管理层全年目标约20亿元[2] 财务指标调整 - 上调2026E/27E调整后每股收益4%/9%，目标价上调12%至9.5港元[1][12][13] 估值与评级 - 目前股价已反映近期复苏预期，股票自6月底低点上涨45%，跑赢MXCN 36%[1] - 重申跑输评级，认为当前估值过高，2026E调整后核心净利润市盈率约27倍[1] 风险与机遇 - 下行风险包括Vuse市场份额流失、美欧业务监管趋严、新技术和竞争、美国关税[31] - 上行风险包括薄荷醇禁令后市场整合、欧洲电子雾化产品更受欢迎、HNB/CBD机会、原材料成本变化[31]