公司投资评级 - 报告给予安井食品A股和H股“买入”评级 [6] - A股当前价格78.59元，合理价值102.23元/股 [6] - H股当前价格64.75港元，合理价值118.88港币/股 [6] 报告核心观点 - 公司主业经营稳健，新品持续放量，但非经常性损益（商誉减值、汇兑损失）对短期业绩造成扰动 [1][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4亿元，同比增长+25.3%/+17.1%/+12.3% [3] - 给予2026年A股20倍PE估值，对应合理价值102.23元/股，H股合理价值118.88港币/股 [3] 业绩表现 - 26H1营收同比+21.9%至92.7亿元，归母净利润同比+21.6%至8.2亿元，扣非归母净利润同比+24.8%至7.5亿元 [1] - 26Q2单季度营收同比+13.8%至45.6亿元，归母净利润同比-8.0%至2.6亿元，扣非归母净利润同比-12.4%至2.3亿元 [1] 业务分项 - 分产品：26Q2速冻调制食品收入同比+16.2%至20.3亿元，速冻菜肴制品收入同比+14.7%至18.1亿元，速冻面米制品收入同比-9.6%至5.3亿元，烘焙食品收入0.5亿元 [2] - 分渠道：26Q2经销商收入同比+9.5%至34.3亿元，新零售及电商收入同比+38.9%至5.4亿元，特通直营收入同比+11.9%至3.7亿元，商超收入同比+35.1%至2.0亿元 [2] - 分子公司：26H1新柳伍收入7.3亿元、净亏损3606万元，计提商誉减值5712万元 [2] - 分子公司：鼎味泰实现规范净利润4643万元，完成全年承诺利润的74.1% [2] 财务分析 - 26Q2毛利率同比-0.6pct至17.4%，主要受鱼糜、鸡肉等原材料采购成本上涨影响 [3] - 26Q2销售费用率同比-0.7pct至4.3%，毛销差同比基本持平至13.1% [3] - 26Q2财务费用率同比+0.4pct至0.3%，主要受汇兑损失影响 [3] - 26Q2管理/研发费用率基本持平至2.6%/0.5% [3] - 26Q2归母/扣非归母净利率分别同比-1.34/-1.50pct [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为183.97/203.53/224.00亿元，同比增长+13.6%/+10.6%/+10.1% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.04/19.95/22.40亿元，同比增长+25.3%/+17.1%/+12.3% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为5.11/5.99/6.72元/股 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为10.6%/12.0%/13.0% [5] - 当前股价对应2026-2028年A股PE估值为15/13/12X [3]