阿里巴巴增发情况 - [2026年8月24日，阿里巴巴以112.70港元的价格发行7.1亿股新股，募集800亿港元（103亿美元），发行价较上周五收盘价折让8.4%，占现有股份的3.7%][1] - [8月25日，阿里巴巴港股下跌8.5%，腾讯和恒生科技股指数当日分别下跌2.2%和2.1%，阿里巴巴股价变动中仅0.3%与折价发行相关，现有持股人异常重新定价规模约190亿美元，约为所筹集现金的两倍][1] 行业融资模式 - [行业有三种融资模式，阿里巴巴用母公司股票加债务，腾讯通过经营现金流、债券和8750亿元投资组合，百度通过贷款和昆仑芯子公司股权融资][3] - [各融资路径均有股东成本，阿里巴巴直接稀释股权，腾讯放弃投资组合回报和产生税收损耗，百度稀释人工智能资产][3] 公司资金状况 - [阿里巴巴27财年资本支出基础情景为2000亿元，压力情景为2700亿元，年度内部资金赤字约1000亿元，但有1500亿元可用流动性和大量举债能力][3] - [腾讯上半年经营性现金流年化约3100亿元，预测资本支出2000亿元，持有大量上市和非上市投资，母公司风险接近零][22] - [百度6月结束季度资本支出114亿元，经营现金流34亿元，约1000亿元流动性可覆盖多年基本情景赤字，股权融资路径是昆仑芯][24] 阿里巴巴增发测试 - [算力板块净现值为正，项目内部回报率22%，但融资收入使用有限定因素，60%用于基础设施为基准情景][34] - [基础设施占比80%或以上，配售从第二年开始提升每股收益；占比60%，2028财年每股收益预计稀释0.5%，此后大致中性][36] - [对比债权融资，股权融资成本约为每股收益的3个百分点；以公允价值计算，现有股东放弃约1%的内在价值][40] 资本支出与盈利 - [维持阿里巴巴2027财年资本支出2000亿元预期，2700亿元为压力情景，回报率随资本支出扩大有下降风险][41] - [损益表能吸收增长，主要风险是EBITDA、利用率和定价，而非折旧本身][45] 交易与观点 - [8月26日阿里巴巴配售结算，9月季度业绩是主要测试，建议在业绩公布前逢低加仓][47] - [若出现阿里巴巴三年资本支出承诺大幅上调、资金大量未部署等情况，会改变观点][49][50]