业绩表现 - 2026年上半年核心净利润同比增长3%，比预测高2% [1] - 自2022财年峰值以来盈利下降超40%，8个半年度业绩下滑后2026年上半年首次实现同比正增长 [7] - 2026年上半年物业管理利润率同比提升0.1个百分点至21.8% [7] 财务状况 - 净现金同比增长6%至134亿元人民币 [7] - 应收账款周转天数为158天未改善，净应收账款同比增长8%，增速略超营收6%的同比增速 [7] - 2026年上半年净经营现金流出7.49亿元人民币，较2025年上半年的8.75亿元略有收窄 [7] 投资观点 - 公司评级为中性，认为其2026财年有望实现盈利稳定，但应收款仍高，管理面积有终止或缩减风险，存在被用作融资工具风险 [12] - 2027年6月目标价为5.40港元，基于6倍的一年远期市盈率 [13] 风险因素 - 上行风险包括碧桂园控股流动性显著改善、增值并购、销售加速增长、获批优惠税率 [14] - 下行风险包括劳动力成本大幅增加、减值并购、碧桂园控股销售/竣工情况差于预期、流动性情况恶化 [16]