--------- 分组1 - [关键要点1][1] - [关键要点2][1] - [关键要点3][1] 分组2 - [关键要点1][2] - [关键要点2][2] - [关键要点3][2] 业绩表现 - [2026年上半年订单、收入和息税前利润（EBIT）分别比市场共识高16%、6%和6%，比摩根大通估计高19%、16%和25%][1] - [上半年收入增长40%，主要得益于交付量增加，这增强了对2026年全年收入增长超36%指引的信心][1] - [毛利润率比摩根大通预测高10个基点，销售、一般及行政费用（SG&A）杠杆使上半年利润率比估计高20个基点，但与市场共识一致][1] 财务数据 - [订单积压从2025年底的323亿瑞士法郎增加到333亿瑞士法郎][4] - [净利息收入从去年同期的2700万瑞士法郎降至 - 3080万瑞士法郎，主要因去年有2000万瑞士法郎的外汇收益][4] - [净债务从2025年下半年的2.755亿瑞士法郎增加到4.24亿瑞士法郎][4] 前景与估值 - [重申2026年全年收入超50亿瑞士法郎、EBIT利润率超5%和投资约2.5亿瑞士法郎的指引][4] - [预计2026年自由现金流（FCF）可能受产量和在制品增加的负面影响，但预付款和里程碑付款将改善][4] - [2026年8月25日收盘时，股票的企业价值（EV）/息税折旧及摊销前利润（EBITA）倍数为10.4倍（2026年预期）和9.4倍（2027年预期）][4] 风险与评级 - [评级为减持，目标价22瑞士法郎，基于反向现金流折现（DCF）估值，12个月远期目标倍数为9.5倍EV/调整后EBITA][3][9] - [存在瑞郎贬值、新订单市场份额增加、供应链正常化加快、投入成本降低和执行超预期等上行风险，但订单已在2022 - 2024年见顶、中期利润率受多种因素影响、估值偏高等因素使评级为减持][10][11]