报告投资评级未提及 报告核心观点 - 美国11月总统选举对资产市场存在影响，不同选举结果下的财政、税收、贸易政策变化会影响资产市场，当前距离选举还有近6个月，市场波动仍较低，但可提前布局[2][7][65] - 统一政府控制可能产生最积极的财政推动，分裂政府可能导致更多财政约束，但所有情景下的财政影响都远小于2020年，市场对关税提案的反应可能是最大的波动因素[2] - 不同选举结果下的资产市场影响预测：共和党的横扫可能带来股票的适度反弹、收益率上升和美元走强；民主党的横扫可能带来股票的适度下跌、收益率上升和美元走弱；特朗普领导下的分裂政府可能带来股票的适度下跌、收益率略升和美元走强；拜登领导下的分裂政府可能带来股票持平、收益率下降和美元走弱，但如果财政提案规模更大或者市场对关税提案反应更强烈，结果可能会不同[3] - 财政和税收政策的转变比2020年更为温和，不同选举结果下的财政政策假设不同，对资产市场的影响也不同，且这些影响相对2020年较小，债券收益率在“横扫”结果下更可能上升，在分裂政府结果下上升幅度较小[11][14][18] - 关税政策是资产市场的最大潜在波动因素，其影响难以估计，市场对关税的反应取决于多种因素，包括关税实施的可能性、规模、市场对风险的定价等，不同的估计方法得出的结果也不同[21][25][29] 根据相关目录分别进行总结 不同选举结果下的资产市场影响 - 共和党的横扫：基线情景预测股票适度反弹、收益率上升和美元升值，主要风险来自对潜在关税的更大负面反应[35] - 民主党的横扫：基线情景预测股票适度下跌、美元贬值和收益率上升，如果避免潜在新关税有更多实质性缓解，将对股票产生积极影响[36] - 特朗普领导下的分裂政府：基线情景预测股票适度下跌、收益率略升和美元显著升值，如果市场对潜在关税反应更强烈，可能对股票和收益率产生最大的下行风险[39] - 拜登领导下的分裂政府：基线情景是股票持平、收益率下降和美元走弱，如果避免新关税的缓解大于预期，将对股票和美元产生积极影响，可能推动收益率上升[40] 市场影响因素 - 财政和税收政策单独对资产价格的影响相对较小，在“横扫”情况下的影响大于分裂政府情况，股权影响可能因公司税变动而变大，收益率变动可能因财政扩张威胁债务可持续性而变大，但目前仅财政政策推动资产市场变动的空间小于2016或2020年，且美联储更可能调整政策，收益率相对股票的变动可能更大[41] - 市场对关税提案的反应是资产市场中最大的潜在波动因素，影响因素包括市场对关税增加成为政策的可能性的重视程度、对增长和盈利风险的担忧程度等[42] - 美元在共和党的潜在胜利下更可能走强，美元升值程度取决于市场对关税提案的相信程度、关税转嫁消费者的判断、需求弹性和报复风险等，民主党胜利可能导致美元走弱[43][46] - 债券收益率在“横扫”结果下比分裂政府结果下更可能上升，在共和党的横扫下，如果股票市场对关税政策反应温和，收益率上升更多；在民主党的横扫下，如果选举前对关税政策影响的担忧较高，收益率上升更多；对于股票，最具挑战性的情景可能是“特朗普领导下的分裂政府”结果[47] - 其他潜在政策变化可能扩大资产影响，如地缘政治风险和影响美联储政策的尝试，这些因素可能影响石油、黄金价格和债券收益率，也可能影响其他国家的增长和资产市场表现[48] 投资策略 - 目前美元上涨在共和党的胜利下表现较好，但仍需关注6月27日的辩论以获取更多资产反应的线索[52] - 基线估计没有为对冲股票风险提供强有力的理由，但对关税风险的强烈反应或重新关注财政扩张中的债务可持续性问题可能会产生更大的股票压力，直接为股票深度下跌进行布局可能为长期风险投资组合提供最有效的保护[53] - 尽管选举还有近6个月，但市场焦点可能提前，目前许多资产的隐含波动率仍然很低，这为在夏季甚至更久的选举期间进行布局提供了机会[54][56]