评级与目标价 - 公司评级从“中性”上调至“买入”，目标价从20港元上调至28港元，潜在涨幅52%[1][5][36] 业绩预测 - 2026 - 2028年盈利预计提高约30%，2026 - 2028年每股收益预计分别增长27%、38%、38%[1][6] - 预计2026 - 2027年海外出口量达100万/150万辆，预计2026年总销量达310万辆，同比增长5%[2][10] 业务亮点 - 2026年上半年出口同比增长157%，在瑞典和英国市场份额提升[2][15] - 极氪销量同比翻倍，推动吉利汽车综合平均售价两位数增长，缩小与头部企业差距[3] 估值分析 - 当前市盈率为2026/2027年的8.1/6.6倍，低于比亚迪，随着电动化推进和市场整合，估值有望重估[4][11][35] 风险因素 - 新能源汽车政策变化、关键原材料价格波动、新能源汽车市场竞争加剧是主要下行风险[45]

财务表现 - 2026年Q2公司营收18亿元，同比增长12.2%，毛利润4.67亿元，同比增长9.5%，净利润1.76亿元，同比增长5.1%[2] - 2026年上半年，IDC冷却和机柜（ESS）冷却收入分别增长26%和15%，毛利率分别降至23.3%和26.8%[2] - 2026年上半年海外营收同比增长71%至4.44亿元，占总收入15%，海外毛利率维持在48%，国内降至21%[3] 业务趋势 - 2026年Q2合同负债和库存总额同比增长11.6%，优于Q1的2.3%下降，或预示Q3营收增长，海外扩张可能在Q4或以后[4] 估值与预测 - 考虑国内竞争，下调2026 - 2028年净利润预测13 - 15%，目标价下调13%至74元/股[5] - 预计股票回报率为35.5%，市场回报率假设为6.8%，超额回报率为28.8%[20] 行业与公司风险 - 热管理行业上行风险包括AI驱动液冷部署加速等，下行风险包括客户向液冷迁移缓慢等[22] - 公司上行风险包括规模经济带来更高运营杠杆等，下行风险包括竞争导致市场份额流失等[23]

游戏业务 - [网易拥有多元化健康游戏组合，常青系列游戏展现韧性和长寿，如FWJ PC通过免费畅玩服务器满足长尾需求并延长生命周期，该策略可复制][2] - [H2增长方面，虽FWJ PC基数高，但其他游戏如《蛋仔派对》贡献显著，暑期收入和用户参与度增长强劲，正发展为内容平台][2] - [游戏管线中，《遗迹之海》初期表现未达预期，团队正降低入门门槛和提升留存率；《Ananta》将在游戏展公布更多细节；《迷雾之下》和《塔玛斯：暗影面纱》已进入测试阶段][2] - [海外策略是继续将国内工作室高品质大型游戏推向全球，此前《永劫无间》等已取得初步成功][2] AI影响 - [AI有望缓解游戏生产瓶颈、实现创意野心，网易近十年投入AI研发并融入全流程，预计AI将使有资本、数据和技术能力的头部开发者及中小独立创作者受益，对中型开发者形成压力][3] 财务数据 | 年份 | 营收（百万元人民币） | EBIT（百万元人民币） | 净利润（百万元人民币） | EPS（摊薄，人民币） | DPS（净，人民币） | 净（债务）/现金（百万元人民币） | EBIT（UBS）利润率（%） | ROIC（EBIT）（%） | EV/EBITDA（UBS核心）（倍） | P/E（UBS，摊薄）（倍） | 股权FCF（UBS）收益率（%） | 股息收益率（净）（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12/23 | 103,468 | 30,901 | 32,608 | 50.14 | 18.28 | 105,823 | 29.9 | 129.2 | 10.5 | 13.6 | 6.9 | 2.7 | | 12/24 | 105,295 | 33,397 | 33,511 | 51.86 | 18.65 | 118,111 | 31.7 | 128.1 | 9.0 | 12.9 | 8.7 | 2.7 | | 12/25 | 112,626 | 39,419 | 37,344 | 58.02 | 21.16 | 137,746 | 35.0 | 130.4 | 10.8 | 15.4 | 8.5 | 2.4 | | 12/26E | 119,094 | 49,240 | 38,566 | 59.83 | 22.28 | 163,944 | 41.3 | 144.9 | 7.8 | 14.6 | 7.2 | 2.6 | | 12/27E | 130,879 | 55,223 | 46,784 | 72.54 | 27.23 | 196,528 | 42.2 | 161.4 | 6.6 | 11.9 | 9.1 | 3.2 | | 12/28E | 140,343 | 59,816 | 50,464 | 78.21 | 29.39 | 229,913 | 42.6 | 185.5 | 5.6 | 11.0 | 9.6 | 3.4 | | 12/29E | 148,498 | 63,539 | 53,420 | 82.75 | 31.09 | 264,384 | 42.8 | 203.5 | 4.8 | 10.4 | 10.0 | 3.6 | | 12/30E | 156,463 | 67,242 | 56,340 | 87.22 | 32.78 | 300,339 | 43.0 | 218.5 | 4.0 | 9.9 | 10.5 | 3.8 |[4] 其他要点 - [Q2毛利率扩张受收入结构、安卓渠道优化和iOS佣金率降低驱动，未来利润率部分取决于产品组合][8] - [公司对股票回购持灵活态度，股价被低估时可能增加回购，近年股息支付率维持在30 - 40%，未披露固定股息支付目标][8] - [Q2投资损失主要源于拼多多和阿里巴巴市值下跌及部分游戏工作室投资减值，公司强调游戏开发是战略重点，无意成为投资公司][8] 估值与风险 - [维持买入评级，目标价为165美元，DCF估值隐含2026年19倍PE（剔除投资损失为17倍）][9] - [预计股价升值28.7%，股息收益率2.7%，股票回报率31.4%，超额回报率20.3%][10] - [行业风险包括监管、新产品不确定性和竞争导致成本上升；公司特定风险有关键游戏组合成熟、多元化有限和跨境电商业务的利润率压力][12][13]

投资项目 - 公司通过全资子公司SKIC投资98.5亿泰铢，在泰国北碧府扩大石膏板衬纸产能400千吨/年，预计2028年第四季度开始商业运营[2] - 投资预计使2028年预计净债务与EBITDA比率增加约0.5倍至2.2倍，债务与股权比率增加约0.2倍至0.8倍，仍低于内部杠杆阈值[5] 项目影响 - 项目支持公司长期增长，强化其拓展高价值包装纸业务和巩固东南亚市场领先地位的战略[3][4] - 预计2030 - 31年产能全面提升后，可为2030年盈利预测带来约5 - 7%的中个位数增长[7] 公司概况 - 公司为暹罗水泥集团子公司，是东盟最大包装公司，在包装纸和包装产品市场份额领先[13] - 12个月评级为中性，目标价为31.00泰铢，2026年8月24日股价为28.75泰铢[8] 风险因素 - 行业面临包装需求增长放缓、消费者偏好变化、技术创新和环境法规变更等风险[14] 预测数据 - 预计2026 - 2030年营收从132,665百万泰铢增长至144,516百万泰铢，净利润从7,589百万泰铢增长至9,179百万泰铢[11] - 预测股价升值7.8%，股息收益率2.5%，股票回报率10.3%，超额回报率3.2%[12]

业绩表现 - 2026年上半年总收入2830亿人民币，同比下降1.1%，归母净利润34亿人民币，同比下降1.8%[2] - 2026年Q2收入1420亿人民币，同比下降1.6%，归母净利润19.9亿人民币，同比下降1.0%[2] 业务板块 - 医药分销业务收入同比下降1.39%，OPM下降0.16个百分点至2.42%[3] - 医疗器械业务收入微降0.35%，OPM下降0.15个百分点至1.77%[3] - 零售业务收入同比增长8.58%，OPM提升0.32个百分点至3.00%[3] 现金流与财务成本 - 经营活动现金流净流出238亿人民币，同比下降30.3%[3] - 剔除保理后净财务成本率为0.29%，同比下降0.06个百分点[3] 展望与估值 - 考虑政策影响，预计2026年公司收入略有下降，但全年净利率有望小幅扩张[4] - 下调2026 - 2028年EPS预测5 - 12%，目标价从25.70港元降至22.80港元，维持买入评级[5] 风险因素 - 主要风险包括政策突变、毛利率恶化、经营现金流减弱[12]

财务业绩 - 2026年Q2营收430亿人民币，同比增11.5%，超市场共识6.6%[2] - 2026年Q2毛利润100亿人民币，同比降16.2%，低于市场共识12.5%[2] - 2026年Q2净利润14亿人民币，同比降45%，超市场共识1.9%[2] 业务表现 - 2026年上半年计算业务收入占总收入35%，同比增55%[3] - 2026年上半年运营商、政企和消费者业务收入同比变化分别为-9.4%、43.5%和8.1%，占总收入比例为41%、35%和24%[3] 毛利率情况 - 2026年上半年运营商业务毛利率38%，低于2025年上半年的53%和下半年的42%[4] - 2026年上半年政企业务毛利率提升至15.8%，高于2025年上半年的8.3%和下半年的13.9%[4] - 2026年上半年消费者业务毛利率稳定在18.3%[4] 估值与目标价 - 维持2026 - 2028年净利润预测不变，将目标价从34.50港元上调至35.40港元，基于2027年23倍市盈率[5] 风险提示 - 上行风险包括电信资本支出超预期、非电信产品重大突破、在互联网超大规模客户中份额提升更快[14] - 下行风险包括海外扩张安全风险担忧加剧、手机业务问题、国内计算市场竞争致利润率下滑[14]

业务表现 - Q226 营收同比增长 3% 至 53 亿元，净利润同比下降 8% 至 5 亿元；H126 营收约 100 亿元持平，净利润 10 亿元同比降 8% [2] - Q226 毛利率 19.5% 与去年同期基本持平 [2] 产品与市场策略 - 新摩托车产品 450X 产量提升，8 月计划生产超 4000 台（含出口 3000 台）高于 6、7 月约 3000 台；还计划推出 800cc 裸车和 380cc 单缸踏板车 [1] - 拓展新市场，目标今年拉美摩托车销量翻倍（从 2025 年不足 2 万台），东南亚市场预计 2027 年贡献销售 [1] 财务预期与估值 - 预计 2026 - 28 年盈利预测基本不变，维持买入评级，目标价从 20.3 元调至 21.6 元，基于 2027 年 18 倍 PE [4] 风险因素 - 大排量摩托车行业上行风险为国内禁限摩政策放宽、原材料成本下降；下行风险为政策放宽不及预期、原材料成本上升 [12] - 公司下行风险为大排量摩托车产品表现不佳、产品安全事故频发；上行风险为产品受欢迎、四轮车海外扩张超预期 [13]

评级调整 - 公司评级从增持下调至中性，因近 期增长和利润或受影响，且缺乏短期催化剂[1] 业务挑战 - GTM 投资回报需时间，商业转型多季度才能提升收入[5] - 上半年北美和 EMEA 推动毛利率提升 125bps，但后续增长需营收改善[5] - 可选 IT 支出受 AI 影响，大供应商和中型同行竞争激烈[5] 财务预测 - 预计 2026 - 2028 财年营收分别为 56.73 亿、58.64 亿和 61.39 亿美元[7][25] - 预计 2026 - 2028 财年调整后净利润分别为 6.88 亿、7.17 亿和 7.61 亿美元[7][25] 估值分析 - 公司当前市盈率为 8 倍，低于年初至今 10%，有一定下行支撑[9] 风险因素 - 主要客户营收增长前景恶化、T&M 占比高限制 AI 服务能力等是风险[23] 行业对比 - 2026 - 2027 年公司有机增长与行业中位数相当[19]

基金持仓 - 2026年2季度南非本地股票基金经理大量买入矿业、媒体与科技、移动电信和一般零售板块，同时卖出银行、保险、一般金融和医疗保健板块[1] - 基金对一般零售、饮料、媒体与科技、工业和造纸板块超配，对矿业、房地产投资信托、电信、银行和非寿险板块低配[1] - 相关数据涵盖2540亿兰特的资产管理规模[1] 公司动态 - 阿布扎比伊斯兰银行计划通过配股筹集17.5亿迪拉姆（4.77亿美元），发行1.063亿股新股，配股价较上次收盘价折价29%[2] - 交易使CET1比率提高80个基点至13.0%，预计会稀释2026财年和2027财年的摊薄每股收益2%，2027财年的有形资产回报率降低约110个基点至23%[2] - ADNOC GAS承诺投资约220亿美元用于增长项目，若Bap天然气上限项目获批，可能再投资60亿美元，预计到2030年销量和EBITDA较2023年分别增长约45%和60%[6] 评级与目标价调整 - ADNOC GAS和Gold Fields Ltd评级均为“增持”，目标价分别从4.15迪拉姆和91500南非分上调至4.18迪拉姆和93200南非分[14] - ADNOC GAS和Gold Fields Ltd的当前和下一期每股收益预估均下降，降幅分别为5.8%、7.4%和6.0%、6.7%[15] 活动安排 - 11月2日至6日将举办中东和北非投资者之旅，涉及多元化金融、房地产和建筑领域[18] - 9月至11月有多场公司路演活动，地点包括迪拜、利雅得和约翰内斯堡等地[19] 即将公布的财报 - 8月24日至9月4日期间，MTN Group Limited、Gold Fields Ltd、Bidcorp等多家公司将公布财报[21]

市场与价格 - 比特币价格从7月至8月中旬的6 - 6.5万美元涨至近8万美元，公司采用2026年第三季度均价7.5万美元、第四季度8万美元建模[2] - 截至26年8月24日，Cipher Digital股价15.36美元，目标价22美元（27年12月）[3] 财务数据 - 2026年第三季度预计总营收3110万美元，调整后EBITDA为 - 1220万美元；2026年预计总营收2.158亿美元，调整后EBITDA为 - 1570万美元[2] - 2025 - 2028财年预计营收分别为2.24亿、2.16亿、7.64亿和8.73亿美元，调整后净利润分别为 - 7.96亿、- 5.58亿、5000万和1800万美元[9] 投资评级与估值 - 维持“增持”评级和27年12月目标价22美元，基于更新的现金流折现分析，假设加权平均资本成本8%、永续增长率3%、私募转公募折价10%[11][16] 业绩驱动因素 - 业绩驱动因素中，市场、行业、宏观、风格和特质因素占比分别为10%、2%、10%、24%和54%[12] 风险因素 - 评级和目标价的下行风险包括未能签署更多高性能计算协议、新数据中心开发遭邻避主义抵制、比特币价格下跌[17]