核心观点 - 2025中报业绩预告显示多数行业二季报与一季度表现大致相同，可关注周期&资源类在预告日至财报日的超额行情，尤其基础化工方向；部分行业如电子、基础化工、机械设备等中报预告表现亮眼 [3][24] - 国债买卖于2024年8月推出、2025年1月暂停，短期重启概率不大，需综合多因素考量重启条件 [4][30] - 宏工科技主业为物料处理龙头，25年预计订单底部向上，固态&非新能源拓展打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [6][28] - 雅鲁藏布江水电工程开工或将带来数十万吨民爆需求，多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 [10] - 化工领域可参考供给侧改革通过“成本要素”定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及对应龙头上市公司 [12] - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，海外供给侧有积极变化，国内反内卷若约束供给端，石化行业有望迎来景气周期 [13][17] - 英伟达CEO访华释放积极信号，看好算力与应用端共振的AI投资机遇 [19] - 老旧设备更新改造政策层层递进，在供需两端发力，有望作为“成本要素”在化工领域重新定价 [20][22] 2025中报前瞻 - 截至2025年7月20日，全A共1574家公司披露25Q2业绩预告等，披露率约29%，预喜率约43.7% [3] - 交易维度关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，尤其基础化工方向 [3] - 盈余惊喜角度，梳理出10家相关公司，医药生物等行业“盈余惊喜”概率较高 [3] - 电子、基础化工等行业25H1业绩预告表现亮眼，中报预告利润增速同比超30%的公司超45家 [3] - 电子行业AI与政策加持有望维持高景气；基础化工行业供给约束强化、需求支撑，部分行业率先复苏；机械设备行业内需回暖与出海加速支撑增长 [24] 银行国债买卖 - 国债买卖2024年8月推出、2025年1月暂停，长期为丰富货币政策工具箱等，短期隐含引导收益率曲线陡峭化目的，操作方式为“买入+借券卖出” [4][29] - 加速广谱利率下行或是暂停直接原因，2024年12月1Y国债收益率跌破1%与DR007深度倒挂 [30] - 2025Q1货币政策执行报告回应重启条件，短期重启概率不大，需综合农商行利率风险、债市运行、市场供求等因素考量 [4][30] 宏工科技 - 主业为物料处理龙头，锂电主业近年来拓展业务、布局前瞻，2024年新签海外及客户出海相关订单2.2亿元 [6] - 25年预计主业订单向上，截至Q1合同负债金额9.18亿元，较24年底提升1.2亿元 [26] - 在固态领域布局多款新设备，如混合均质一体机等，在固态电池方向有技术适配优势 [28] - 纵向拓展非新能源领域，有望到2030年将非新能源领域收入占比提升至40% [10][28] - 预计25 - 27年实现归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，YOY - 16%/+39%/+78%，对应PE分别为48X/35X/20X，首次覆盖给予“增持”评级 [10][28] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立，总投资约1.2万亿元，预计带来数十万吨民爆需求 [10][36] - 2024年西藏地区工业炸药产销量均约5.2万吨，2025年1 - 5月产量2.4万吨、同比+10%，销量2万吨 [10][36] - 多家上市公司在西藏布局民爆产能，如易普力2.5万吨等，高争民爆西藏地区收入和毛利占比高 [10] 化工“反内卷” - “内卷式竞争”扭曲行业价格信号，导致行业竞争力下降等问题 [12] - 复盘供给侧改革，化工领域“成本要素”定价有成效，如土地、能效等重新定价推动改革 [12] - 参考供给侧改革和全国统一大市场政策，有望对绿色低碳等“成本要素”重新定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及龙头上市公司 [12] 石油石化 - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，当前行业发展逻辑变化，需从产能增长转变为高质量发展 [13][17] - 海外供给侧有积极变化，欧洲石化产能加速退出，美国乙烷制乙烯扩张周期基本结束 [17] - 国内反内卷若约束供给端，叠加海外石化增速放缓&退出，石化行业有望迎来景气周期 [17] 消费电子 - 英伟达CEO访华称中国开源AI为全球进步催化剂，H20芯片重启供应预期升温，强化市场对算力链条信心 [19] - 算力端台积电Q2净利润同比增长60.7%，GB200服务器放量，GB300预计9月出货 [19] - 应用端国产模型KimiK2完成迭代，全球Agent系统进入部署竞速期，应用场景加速落地 [19] - 建议关注消费电子各细分领域相关公司 [47] 化工老旧设备更新改造 - 老旧设备更新改造政策层层递进，从评估指南到老化评估方法征求意见稿等 [20][39] - 统计149个化工子行业产能投产时间数据，认为在“反内卷”背景下，老旧设备更新改造有望重新定价 [20] - 该改造在供给端优化行业供给，在需求端拉动投资，在供需两端发力 [22]

报告核心观点 - 2025年上半年基建投资平稳增长 雅鲁藏布江超级水电工程开工 建筑行业在城市更新等方向有发展机遇 房地产行业从增量扩张转向存量提质增效 高品质住宅或迎发展浪潮 聚灿光电产销两旺 红黄光产能释放 润本股份驱蚊和婴童赛道协同 有望维持高速增长 新华保险权益投资积极 整体表现较好 [2][9][16][19][23][26] 建筑装饰行业 - 2025年上半年全国基础设施投资稳中有进 狭义基建累计同比增长4.6% 广义基建累计同比增长8.9% 能源等高景气板块支撑显著 [9] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资1.2万亿元 墨脱水电站规划装机7000 - 8100万千瓦 年发电量有望达3000亿千瓦时 推动清洁能源开发和水工建筑施工 [10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开 城镇化进入提质增效阶段 建筑行业在城市更新等方向有系统性机遇 [10] - 本周申万建筑装饰指数下滑0.71% 化学工程等子板块涨幅居前 个股时空科技等涨幅前五 [11] - 建议从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会 [12] 房地产行业 - 本周房地产(申万)下跌2.2% 42个重点城市新房成交环比降10.8% 21个重点城市二手房成交环比升1.7% [2][14][15] - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效 统计局公布1 - 6月房地产开发投资同比降11.2% 销售面积同比降3.5% 住建部等推进相关工作 多地因城施策 [16] - 6月龙湖集团等销售额下降 招商蛇口发行债券 华侨城集团计划增持华侨城A [17] - 维持房地产“看好”评级 建议关注核心城市布局房企、二手房中介和物业管理企业 [17] 电子行业（聚灿光电） - 2025年半年度聚灿光电营收15.94亿元 同比增19.51% 归母净利润1.17亿元 同比增3.43% 扣非归母净利润1.14亿元 同比增8.12% [19] - 上半年行业需求扩容 公司主营业务产销两旺 产能利用率达96.60% 25Q2营收创单季度新高 [19] - 公司产品结构优化 高端高价产品占比升 毛利率提升 营运效率提高 [20] - 红黄光产能爬坡 “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著 公司转型全色系LED芯片供应商 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元 同比增速60.31%/11.25%/16.07% 维持“买入”评级 [21] 新消费行业（润本股份） - 7月8日以来广东佛山基孔肯雅热本地疫情确诊2158例 防蚊需求或带动公司驱蚊产品营收增长 [23] - 2024年公司升级推新90余款产品 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.4/6.9/1.6亿元 同比+35.4%/+32.4%/7.9% 毛利率提升 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.9/4.9/6.1亿元 同比增速29%/26%/24% 维持“买入”评级 [24] 非银金融行业（新华保险） - 2025年1季度归母净利润同比增19%至58.8亿元 归母净资产较年初降17%至798.5亿元 新业务价值同比增67.9% [26] - 归母净利润上升因保险服务业绩增长和年化总投资收益率上升 归母净资产下降与资产负债会计处理有关 [26] - 2024年权益仓位增加 股票+基金投资规模增至3071亿元 占比18.85% 已开展三期保险资金长期投资试点 [27] - 25Q1个险长期险首年保费同比增131.5% 银保渠道发展好 但分红险转型或滞后 [29] - 近年来按净利润30% - 35%分配股利 后续可能发行永续债 [30] - 预计2025 - 2027年归母净利润211/240/282亿元 同比增速 - 19.5%/13.6%/17.5% 首次覆盖 给予“买入”评级 [30]

报告核心观点 报告围绕 2025 年 7 月 23 日市场情况及分众传媒公司进行分析，指出当日不同指数和行业表现，分众传媒广告业务稳定，多行业广告需求旺，推进数字化业务，收购新潮有进展，不同阶段有投资机会 [3][4][5]。 市场总览 大势 - 7 月 23 日上证指数涨 0.01%，沪深 300 涨 0.02%，科创 50 涨 0.45%，中证 1000 跌 0.45%，创业板指跌 0.01%，恒生指数涨 1.62% [3][4] 行业 - 7 月 23 日表现最好的行业是非银金融（+1.29%）、美容护理（+0.59%）、家用电器（+0.58%）、银行（+0.4%）、环保（+0.37%），最差的是建筑材料（-2.27%）、国防军工（-1.6%）、机械设备（-1.29%）、电力设备（-1.2%）、社会服务（-1.19%） [3][4] 资金 - 7 月 23 日全 A 总成交额为 18983.71 亿元，南下资金净流出 13.2 亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 7 月 3 次草根研究预计 25Q2 分众传媒广告业务稳定，家电、3C 数码及互联网行业广告需求旺；公司推进数字化业务，与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”，H2 有望触达流量及中小客户增量；7 月 22 日公告收购新潮进展 [5] 简要点评 - 同主要事件内容 [5] 投资机会与风险 投资机会 - 短期分众传媒 Q2/Q3 业绩稳健，受益消费回暖及国补，互联网、家电及 3C 数码广告主景气回升；中期与支付宝合作“碰一下”有望 Q4 或 26 年带来新客户增量；长期拟收购新潮有业务协同和利润提升空间 [5][6] 催化剂 - 同投资机会内容 [6]

报告核心观点 报告围绕A股市场、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态展开分析，指出大盘冲高回落但仍处震荡反弹结构，短期内可把握结构性行情机会，关注雅江水电站概念、创新药方向等板块；同时介绍了宏观经济政策、各行业发展情况及相关公司动态等信息 [6][9] A股市场概览 - 上证指数收盘3582.30，涨0.01%，总市值692408亿元，流通市值540638亿元，市盈率12.82，市净率1.33 [1][2] - 深证成指收盘11059.04，跌0.37%，总市值241879亿元，流通市值199030亿元，市盈率21.59，市净率2.28 [1][2] - 创业板指收盘2310.67，跌0.01%，总市值64415亿元，流通市值51425亿元，市盈率30.21，市净率4.18 [1][2] - 科创50收盘1020.86，涨0.45%，总市值35751亿元，流通市值24112亿元，市盈率55.92，市净率4.32 [1][2] - 北证50收盘1435.74，跌1.58%，总市值3152亿元，流通市值2199亿元，市盈率48.88，市净率4.88 [1][2] - 沪深300收盘4119.77，涨0.02%，总市值619481亿元，流通市值457928亿元，市盈率11.95，市净率1.32 [1][2] 市场策略 - 大盘冲高回落，沪指盘中一度站上3600点，本周前两日量价齐升积累获利盘，当日沪指冲高后午后回落，成交额小幅缩量 [6][8] - 美容护理板块活跃，因世界卫生组织对基孔肯雅热发出警报，驱蚊相关美护板块受刺激，但后期持续性待观察 [8] - 保险、证券等板块涨幅居前，大金融方向持续活跃带动指数上行，指数震荡上行趋势仍在，可逢低关注 [9] - 短期内可把握结构性行情机会，关注雅江水电站概念、创新药方向、AI硬件板块、机器人概念、大金融方向 [9] 基金研究 - 7月23日，LOF基金价格指数上涨0.12%，ETF基金价格指数上涨0.06%，ETF总成交额约3586.51亿元，日内日经类品种表现突出 [11] 债券研究 - 7月23日，1年期国债到期收益率上行1.5bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行1.3bp至1.70%，1年期与10年期国债期限利差持平在33bp [13] - 1年期国开债到期收益率上行0.6bp至1.49%，10年期国开债到期收益率上行1.0bp至1.77% [13] - DR001上行5.7bp至1.37%，DR007上行0.9bp至1.48% [13] - 国债期货10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.03% [13] - 3年期AAA级信用利差上行1.41bp至19.47bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在21.00bp [13] 重要财经资讯 - 央行7月23日开展1505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日5201亿元逆回购到期，单日净回笼3696亿元 [14][15] - 财政部、央行7月23日进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（七期）招投标，中标总量1000亿元，中标利率1.78%，上次中标利率为2.08% [16][17] - 民政部、财政部联合印发《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》，7月起在部分试点地区开展，后续将推开，补贴资金央地共担 [18][19] - 财政部等三部门印发通知明确海南自由贸易港全岛封关时的货物税收政策，享惠主体基本覆盖全岛有需求的企事业单位等，“零关税”商品比例达74% [20][22] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年以来全国12大类家电以旧换新产品销售超1.09亿台，批发和零售业发展稳中向好，城乡市场活跃 [23][25] - 星际之门项目推进受阻，OpenAI称将为其进一步开发4.5GW数据中心容量 [26][27] - 6月电力工业数据发布，截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，1 - 6月光伏新增装机21221万千瓦，6月新增1436万千瓦，同比下降38.45% [29] - 2025年Q2中国折叠屏手机出货量221万台，同比下降14.0%，华为占超70%市场份额 [30][31] - 2025年二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，工业和基础设施相关行业中长期贷款、房地产贷款、住户消费贷款有不同表现 [33][34] 公司跟踪 - 7月24日华东医药全资子公司中美华东申报的HDM1002片获美国FDA新药临床试验批准，用于超重或肥胖人群体重管理，该产品在中国已进入Ⅲ期临床研究阶段 [35][36] - 德联集团发布2025年度员工持股计划草案，募集资金总额不超过1984.3460万元，股份来源为公司回购股份，旨在改善公司治理水平 [37][38] 湖南经济动态 湘股动态 - 三德科技股东及董事拟减持公司股份，朱先富拟减持不超过2007611股，陈开和拟减持不超过1000000股，周智勇拟减持不超过996250股 [39][40] 湖南省地方动态及政策 - 湖南发布100项先进制造业待转化成果，聚焦新能源等优势及前沿领域，超80%成果已完成中试或具备中试条件 [41][42]

报告核心观点 - 持续看好券商板块相对收益机会，重申板块投资逻辑，认为欠涨券商布局正当时 [5][9] 报告逻辑要点 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股从存量转增量市场，交投活跃估值中枢抬升，2025年7月22日三地成交额1.93万亿元接近2万亿，较前一日涨跌11.7%，融资融券余额1.9万亿元，较前一日涨跌0.8%，融资买入余额较前一日涨跌7.6%，投资者需重视非银板块相对收益机会 [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成好于预期 - 29家已预告净利润券商1H25整体预告净利润同比增速中枢75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%，2024年净利润占同年全行业44% [6] - 预增增速中枢排名前五为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%) [6] - 净利润预增中枢排名前五为国泰海通(156.2亿元，扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元，同比预增中枢50.0%)、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%），预计因市场交投活跃带动经纪和权益自营业务增长 [6] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化，中国香港稳定币条例8月1日生效，金管局下周发布发行人规则摘要，上海国资委党委开展相关学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点，截至2025年7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股涨跌幅22.0%，差距近51.9%，AH价差收缩 [7] - 涨幅差距排名靠前五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生，H股券商平均PB 1.0倍低于A股1.5倍PB [7] 相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略思维转持股型策略思维，上涨斜率放缓但持续性或更强 [8] - “反内卷”长期宏观叙事，市场高估短期影响低估长期效应，有助于撬动行业盈利修复逻辑，带动市场估值中枢回升 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配非银板块有望在市场情绪转折点获更多增量资金配置，券商或更受益，主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均增仓但整体仍欠配 [8] 投资建议 - 建议关注头部券商和充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头 [9]

核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

报告核心观点 港股续创高位，关注券商板块；Netflix业绩稳健交付，预计下半年内容上线提速 [2][5][6] 国证视点 - 港股昨日高开高走，恒指高开30点报25024点，早市曾倒跌93点后回升，以全日高位25130点收市，全日升135点或0.54% [2] - 大市交投与上日持平，主板成交2661亿元，较上日增加1.2%，港股通成交近1628亿元，占大市买卖盘成交30.6% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入27.17亿港元，较上日少61.5% [2] - 北水净买入最多的个股依次是国寿、建行、中芯；净卖出最多的依次是国泰君安国际、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬1个微跌，材料等7个板块涨3.40%-1.32%，跑赢恒生综指涨幅，资讯科技及可选消费跑输大市，医疗保健板块跌0.004% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息继续炒作，哈尔滨电气涨8.14%，锂电板块表现佳，赣锋锂业、天齐锂业涨逾6% [3] - 京东斥资40亿元收购佳宝食品超级市场70%股权，4个月前完成签约，消息刺激本地零售股急升，CEC国际涨逾2倍 [4] - 美股昨晚个别发展，传统股表现占优，科技股逆市走弱，道指及标指涨0.40%及0.06%，纳指跌0.39%，纳斯达克中国金龙指数升1.70% [4] - 中资股近期获资金追捧，内地积极反内卷和推行大型基建工程有利营商环境，关注券商板块，包括月度金股中信证券 [4] 公司点评（Netflix） - 2季度业绩符合预期，总收入111亿美元，同比增16%（汇率中性同比增17%），受益于订阅会员增长、提价影响显现 [6] - 分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增15%、18%，较Q1提速，贡献收入增量的42%、35%，对总收入的贡献为43%、32% [6] - 经营利润同比增45%至38亿美元，略高于指引/市场预期2.7%/2.4%，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点，净利润31亿美元，同比增46% [6] - 公司上调2025年收入及利润指引，预计3季度收入同比增17.3%，全年收入指引上调为448亿美元 - 452亿美元，同比增15%-16%（汇率中性：16%-17%） [6] - 上调经营利润率指引至29.5%（汇率中性：30%），上调主要反映美元汇率因素，同比提升反映会员健康增长等因素 [6] - 预计下半年进入强内容周期，2季度内容资产摊销为38亿美元，同比增2%，内容现金支出40亿美元，同比降8%，期末内容资产净值321亿美元，同比增1% [7] - 下半年爆款内容新季推出，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升 [7] - 2025年上半年平台总观看时长为950亿小时，超2/3的订阅用户在美国之外，超1/3的内容观看量为非英语内容 [7] - 公司订阅用户增长及用户粘性提升依赖稳定的优质内容组合输出，构成长期业务护城河 [7] - 上调2025年收入预测1%至459亿美元，同比增17.6%，上调全年净利润4%至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%，同比提升4个百分点 [8] - 基于10年DCF模型，上调目标价至1379美元，对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级 [8] - 年初至今Netflix股价累计涨幅43%，大幅跑赢S&P500/纳指，下半年内容旺季有望带动会员增长及粘性提升超预期 [8] - 长期看会员增长仍有较大空间，广告等新业务潜力有待释放，公司剩余回购额度120亿美元，对股价或有额外支撑 [8]

报告核心观点 - 美股周二个别发展，标指创新高，AI趋势持续，收益增强型产品有吸引力，挂钩美债利率的反向票据具短线部署价值 [9] 今日市场主要焦点 - 美股周二个别发展，道指一度升219点，收涨179点或0.4%；标指收涨0.06%创历史新高；纳指收跌0.39%；金龙中国指数升1.7% [9][11] - 美国10年期债息一度回落5.2个基点至4.327厘 [9] - 人工智能发展趋势持续，标指基本因素较25年前科网热潮时更强健 [9] - SPY受资金追捧，可逢低吸纳；波动率下降，雪球等收益增强型产品具吸引力；利率见顶预期下，挂钩美债利率的反向票据具短线部署价值 [9] 全球新闻概要 重点国际新闻 - 美企业绩表现参差，投资者观望贸易谈判进展，美股周二个别发展，部分企业股价有变动，如通用汽车股价下滑8.1%，洛歇马丁股价插10.8% [11] - 美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%，日本5500亿美元对美投资，日美同意将汽车关税降至15% [11] - 特朗普批评联储局主席鲍威尔，称利率应降至1厘，鲍威尔8个月后离任，财长贝桑称没必要让鲍威尔立即下台 [11] - 特朗普预告可能访问中国，财长贝桑称下周与中国财长会晤可能讨论延长关税期限问题 [11] - 通用汽车第二季纯利按年减少35.39%，营业额跌1.77%，预计关税影响第三季加剧，利润损失40 - 50亿美元 [11] - 洛歇马丁第二季净利润按年跌79.2%，受项目拨备16亿美元及其他拨备1.69亿美元拖累 [11] - 得州仪器第二季净利润报12.95亿美元，按年升15%，收入报44.48亿美元，按年升16% [11] 中港台要闻 - 恒指企稳25000关，刷新3年8个月高位，北水南下年初至今累计买货金额逼近去年全年规模，下半年南下速度可能放缓 [13] - 京东收购佳宝消息引发本地零售股炒作，CEC国际收市炒高2.6倍 [13] - 领展行政总裁王国龙明年6月底退休，摩根大通关注领展3.0策略可能因他退任而减慢 [13] - 高盛上调新世界发展评级至“中性”，其部分流动性指标已见改善迹象 [13] - 今年第二季香港广告开支总值83.2亿元，按年下跌6%，化妆品及护肤品、零售业广告支出降幅显著 [13] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持情况 [13] - 港股多家公司趁市旺配股，优必选拟配售3015.55万股新H股，集资24.73亿元 [13] 市场概要 全球市场总览 - 展示了恒生指数、道琼斯工业指数等多个指数的收市价、涨跌及变幅情况 [15] 香港市场和美国市场 - 香港大市成交2660.73亿，列出恒指表现较好和较差的个股，恒指夜期收25,321，升187点 [17] - 标指11行业10升1跌，VIX跌0.9%报16.5 [17] 数据总览 重点业绩公布 - 列出2025年6月部分公司业绩公布情况，如TSLA、TMO等 [18] 重点经济数据公布 - 展示了台湾、美国、欧元区部分经济数据，如台湾6月工业生产年率22.800%，美国6月成屋销售400万等 [19] 港股是日推介 焦点推介 - 东方甄选2025年6月GMV同比增28%至8.8亿元，自营品GMV同步增长15%至3.5亿元，买入价16.22元，目标价19.28元，止蚀价14.67元 [22] 指数股精选 - 中升控股是中国汽车经销商龙头，拥有超400家经销商，80%为高黏性复购群体，推荐相关认购证13076 [22] 异动股 - 雅鲁藏布江下游水电站开工，中国中铁与中国铁建合计占据国内基建市场超60%份额，尤其在铁路、轨交领域具主导权 [22] 美股/ETF是日推介 - Grab Holdings Limited在东南亚从事多服务，用户生态协同性强，适合中长期布局东南亚数字红利投资者 [24] - PACCAR Inc从事卡车制造，在北美和欧洲卡车市场有稳定份额，适合中长期配置 [25] - First Trust Emerging Markets Human Flourishing ETF追踪新兴市场大中型企业指数，包含台积电等企业 [26] 推荐回顾 - 研究部7月4日推荐的股票，股价从9.54元上升至11.64元 [28][29] - 7月21日推荐的股票，股价从4.43元上升至5.36元 [31] - 7月17日推荐的歌礼制药－Ｂ、东风集团、德昌电机控股，股价从22.26元上升至24.8元 [32]

核心观点 - 2025 年上半年中国经济在政策推动与内外需发力下保持稳定增长，但面临外部环境不确定性和房地产负向循环影响，雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，后续政策将宽松落地以推动经济发展转型；美格智能在智能网联车通信模组领域领先，未来营收和利润有望增长 [6][7][15] 雅鲁藏布江水电站相关内容 政策与经济影响 - 2025 年积极财政政策在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向发力，推动中国经济上半年稳定增长，GDP 实际增速达 5.3%，但面临外部贸易保护和房地产拖累问题，稳楼市和股市是解决地产拖累经济的发力方向 [6][7] - 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，预示后续政策宽松，将推动经济构建新发展格局，实现稳健发展和转型 [7] 项目规模与拉动作用 - 雅鲁藏布江水电站投资总额 1.2 万亿，是三峡水电站动态投资的 4.8 倍，按 10 年建设周期算每年投资额 1200 亿，占 2024 年西藏城镇固定资产累计投资总额的 47.16%，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点 [8] - 该项目年拉动水泥增量消耗约 486 万吨，占 2024 年西藏水泥产量的 36.46%，对相关行业高质量和尖端设备需求拉动大 [9] 受益上市公司 - 水电站设计和建设受益上市公司有中国电建、中国能建等央企建筑龙头 [10] - 建筑材料受益企业包括西藏天路、华新水泥等在西藏有产线布局的企业，2024 年底熟料产能中西藏天路占比 35%、华新水泥占比 28%等 [10] - 其他受益的还有减水剂龙头苏博特、垒知集团等以及地基处理、水电设备和爆破等相关上市公司 [10] 投资建议 - 坚持之前观点，“两新两重”项目稳定内需，央国企建筑公司受益政策大，优秀和龙头公司发展确定性高，有更好的估值修复和业绩弹性 [11] 美格智能相关内容 发展阶段与业务策略 - 美格智能历经“传统精密组件业务—拓展 4G 技术行业应用—无线通信模组 + 物联网解决方案”三大阶段，坚持双轮驱动产品策略，在核心行业建立先发优势并向新兴行业拓展 [13] 智能网联车市场 - 智能网联车成为智能模组核心应用场景，通信模组应用市场将加速发展，2020 - 2024 年市场规模复合增速 21%，预计 2024 - 2029 年复合增长率 26% [14] 公司优势与业绩预测 - 美格智能 5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量领先，2024 年 5G 车载模组出货量 88.1 万颗，市场份额 35.1% 排名全球第一 [15] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 37.86、45.59、54.05 亿元，归母净利润分别为 2.29、3.04、3.93 亿元，对应 PE 分别为 52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [15] 重要公司资讯 - 华东医药子公司注射用醋酸卡泊芬净新药简略申请获美国 FDA 批准，研发投入约 3620 万元，符合“制剂国际化”战略 [4] - 锦龙股份拟购买深圳本贸科技 29.3151% 股份，深圳本贸 2024 年末总资产 19.78 亿元等 [4] - 哈三联药品注射用盐酸地尔硫通过仿制药质量和疗效一致性评价 [4] - 中免市内免税品（成都）有限公司成立，注册资本 7000 万，由中免集团等共同持股 [4] - 贵州茅台与关联方共同出资 10 亿元成立研究院，茅台出资 5.1 亿元占股 51%，贵州茅台出资 4.9 亿元占股 49% [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [3]

报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]