酒店行业现状 - [2025 - 2026年酒店行业出现分化，高端市场表现优于低端市场；地域上，2025年欧洲表现优于美国，2026年趋势逆转，中国RevPAR增长为负，中东因冲突面临压力，但行业供应增长温和，支撑供需关系][2][27] - [2026年年初至7月底，美国RevPAR增长5.5%，优于欧洲的3.3%；法国与欧洲整体水平相当，德国RevPAR同比基本持平；欧洲和英国的中低端市场表现不佳][103][104] 行业竞争格局 - [全球大型酒店企业规模优势明显，如万豪和希尔顿市值大、系统规模大、NUG增长/RevPAR高、交易倍数高；在欧洲，洲际酒店集团和雅高集团在规模优势方面处于有利位置][28][3] - [大型酒店倾向采用轻资产模式，大部分房间由第三方管理或特许经营，自有和租赁房间占比低于5%；小型酒店多为重资产模式][38] 企业经营模式 - [轻资产运营模式优势明显，具有更高的利润率、更强的自由现金流转换能力和更低的杠杆率；其中特许经营模式提供最具防御性和可扩展性的收入流，美国领先酒店企业如万豪和希尔顿因此获得溢价][4] - [酒店行业ROIC与EV/EBITDA倍数通常呈正相关，轻资产酒店ROIC和交易倍数较高；美国酒店企业的ROIC/增长率和倍数高于欧洲和亚洲企业][5] 市场供需与价格 - [酒店供应与需求基本面相关，但建设有滞后性；当前建设水平低于疫情前，ADR高于2019年水平，需ADR持续复苏开发商才会重启建设；利率是影响供应的关键因素，与建设呈负相关][85][91][94][98] - [美国ADR定价能力下降的临界点通常是入住率达到60 - 65%，法国约为70%][110] 投资建议与评级 - [公司对所覆盖的酒店、博彩、餐饮和旅游运营商等企业给出评级和目标价格，如雅高集团评级为买入，目标价63欧元；洲际酒店集团评级为中性，目标价157.65美元等][7][126] - [评级依据包括预测股票回报（FSR）与市场回报假设（MRA）的关系，如FSR高于MRA 6%以上为买入，在 - 6%至6%之间为中性，低于MRA 6%以上为卖出][120]

26 August 2026 | 11:02AM JST Equity Research Japan Banks: Rising near-term BOJ rate hike expectations: implications for banks Our economists revised the house view on BOJ rate hikes on August 25, adding a 25bp rate hike in September 2026 to the previous forecast of 25bp rate hikes in January 2027 and July 2027. This also pushes up the terminal rate forecast from 1.5% to 1.75%. In our conversations with market participants, the possibility of a September or October BOJ rate hike as reflected in OIS markets, ...

财务表现 - 归属利润同比增长4.6%至33.06亿元人民币，每股收益为0.3831元人民币，同比增长4.9%，占2026财年市场共识每股收益的58.2%[1] - 核心天然气分销业务下滑，零售天然气销量同比下降1.7%至163.8亿立方米，天然气销售业务税前利润下降5.6%至42.27亿元人民币[2] - 集团息税折旧摊销前利润下降0.47%至94.78亿元人民币，其他销售、一般及行政费用增长26.1%至14.14亿元人民币[2] 业务亮点 - 非城市燃气业务表现强劲，液化天然气销量同比飙升42.6%，13座液化天然气工厂处理量达22.7亿立方米，同比增长29.7%，平均利用率达78.1%[1] - 液化石油气税前利润增长20.4%至6.55亿元人民币，勘探与生产业务税前利润增长443%至3.31亿元人民币[1] - 零售利润率改善，六个项目公司实施居民价格传导，居民价格传导率提升至72%[1] 现金流与分红 - 经营现金流为62.13亿元人民币，同比增长41.7%，中期股息提高15.4%至0.1916元人民币，派息率为50%[1] - 公司在2026年上半年回购2900万股，花费2.068亿港元，净现金状况约为268亿元人民币，约为市值的一半[1] 投资建议 - 公司业绩喜忧参半，核心燃气业务承压，但周期性业务表现强劲，给予跑赢大市评级，目标价为9.60港元[9] - 若2026年下半年天然气零售量稳定，以及福建液化天然气终端在2027年上半年投产，公司有望实现可持续增长[9] 风险提示 - 下行风险包括美元利润率低于预期、中国工业天然气需求放缓以及陆上液化天然气资产持续减值[24]

公司运营情况 - 总部亏损在2027财年有望改善，总部成本持平，净利息一季度微升后企稳，TP Connects支出持平或降低，运营业务将从约100万澳元亏损转为盈利[3] - 目前判断公司能否实现2026财年企业税前利润增长为时尚早，管理层对2027年下半年税前利润增长有信心，预计2027财年总交易额增长[4] - 2027年上半年面临外汇、运营成本、企业旅行者增长投资和新账户实施时间等不利因素，预计税前利润低于上年同期[4] 业务数据与趋势 - 2026财年第四季度新业务斩获颇丰，约占全年16亿澳元总额的一半，FCM在2027财年开局7周表现强劲[4] - 预计实现个位数固定货币增长，增长空间取决于新业务实施速度[4] - 过去三年生产率提升30%，公司计划在不增加人员成本情况下增加业务量，过去三年大部分投资用于技术[4] - 2026财年约1200万澳元运营成本转移至线上，忠诚度成本约3400万澳元，预计2027财年报告结果中最多体现一半[4] 估值与风险 - 12个月目标价为12.6澳元，基于企业价值/息税前利润的分部加总估值法和现金流折现估值法，预计2027财年企业和休闲业务息税前利润倍数分别为9.5倍和7.5倍，现金流折现估值假设加权平均资本成本为9.9%，终端增长率为2%[5] - 面临宏观条件导致总交易额低于预期、机票价格下降、企业旅行者和成本管理表现优于预期、企业市场份额提升等风险[6] 财务数据 - 截至2026年8月25日收盘价12.96澳元，目标价12.6澳元，下行空间2.8%[7] - 预计2026 - 2028财年营收分别为28.383亿、30.18亿、31.526亿澳元，息税折旧摊销前利润分别为4.602亿、5.254亿、5.713亿澳元[7]

报告概述 - [UBS分析师对欧洲覆盖公司进行月度定量评估，结果基于分析师公开观点][2] - [分析师需回答7个关于业务质量、战略、条件和行业的问题，多数为前瞻性问题][3] 行业与公司趋势 - [部分公司行业结构未来6个月有改善趋势，如ABB、ACS等；部分公司面临恶化，如Adecco、BMW等][9][10][11][12][19][51] - [多数公司监管/政府环境未来6个月无变化，部分有改善或恶化，如ABB改善、Anheuser - Busch InBev恶化][11][35] 公司业绩预期 - [部分公司未来盈利更新可能带来正向惊喜，如A.P. Moller - Maersk、ACS等；部分有负向惊喜，如ALDAR PROPERTIES PJSC、Allwyn AG等][10][12][14][26] 评级与定义 - [12个月评级分为Buy（55%）、Neutral（40%）、Sell（6%），并给出对应定义和投资银行服务占比][305] - [Forecast Stock Return（FSR）和Market Return Assumption（MRA）有明确计算方式，还存在特殊情况和例外说明][307][308] 风险与合规 - [股权市场回报受企业盈利、利率和投资者需求风险溢价影响，前景可能变化][301] - [UBS有管理利益冲突和保持研究独立性的政策，投资者应考虑报告客观性][331] 分发与使用限制 - [报告仅提供给UBS授权接收者，不同地区有不同分发规定和适用对象][314][338] - [禁止未经UBS书面同意复制、修改、传播报告或用于特定目的][318]

铁矿石市场 - 2026年上半年铁矿石整体EBITDA同比持平，实现价格同比+6%，单位成本+15%[5] - 2026年中国铁矿石港口库存升至约156Mt，60%以上用于配矿和钢厂库存，不可用于现货采购[8] - 传统市场2026年铁矿石发货量同比+2%，几内亚Simandou项目5 - 6月发货量提升至约30Mtpa，7月降至约20Mtpa[8] 主要铁矿石企业表现 - BHP仍是利润率最高生产商，6月上半年实现价格同比+5%，销量同比-1%，C1单位成本+5%[7] - RIO是第二高利润率生产商，EBITDA/吨比BHP低约$6/t，实现价格同比+5%，销量+4%，C1单位成本同比稳定[7] - FMG赤铁矿业务C1现金成本最低，但集团（不包括能源）EBITDA/吨比BHP低超$15/t[7] 煤炭市场 - 2026年全球煤炭发货量同比持平，澳大利亚、南非发货量分别同比+4%、+9%，俄罗斯/东欧同比-12%[113] - 2026年经合组织煤炭发电量同比下降，美国同比-11%，欧洲同比-6%[153] - 中国国内煤炭产量强劲，进口呈下降趋势，2026年上半年国内产量同比-2.2%，进口同比+1.6%[158]

建筑活动情况 - 2026年第二季度建筑活动环比下降2.1%，低于高盛预期的+1.6%和彭博共识的+0.5%，同比增长率降至2.7%[1][3][5] - 工程建筑环比大幅下降6.0%，住宅建筑环比增长1.7%，非住宅建筑环比增长0.5%[1][5] 行业细分情况 - 私人建筑环比下降1.9%，公共建筑环比下降2.5%[5] 对GDP的影响 - 当日数据显示2026年第二季度GDP预测0.2%的环比增长有下行风险，将在明日私人资本支出数据发布后更新跟踪估计[2]

财务表现 - 2026年二季度营收/毛利/息税前利润/净利润为8.67亿/3.31亿/0.33亿/0.23亿元，同比增长21%/38%/131%/18%，较GSe低7%/5%/37%/59%[1] - 2026年上半年综合毛利率同比提升2.7个百分点至37.7%，二季度为38%，同比提升5个百分点[3] 业务板块 - 2026年上半年电机与驱动板块中，工业自动化/汽车与自动驾驶/机器人/医疗营收同比增长27%/59%/58%/11%[2] - 2026年上半年电力与照明控制/设备监测控制/代理业务营收同比下降17%/18%/11%[2] 业绩调整 - 下调2026 - 2030年营收预测6% - 3%，净利润预测25% - 10%[4] - 12个月目标价从39.6元下调至35.5元，较当前股价有24.2%的下行空间[4][10] 投资评级 - 维持对鸣志电器的卖出评级，因短期利润率压力和执行不确定性，风险回报吸引力不足[4][8] 风险因素 - 人形机器人进展快于预期、无刷电机采用率高于预期、产品竞争力增强等为股价上行风险[9]

市场表现 - 不同地区股票指数回报差异大，如FTSE 100一年回报20.2%，CAC 40为9.4%[8] - 各地区房地产企业总回报不同，如Hammerson一年回报35.6%，Unite Group为 - 23.2%[9][17] 资产价值 - 各地区房地产企业NAV溢价/折价情况不一，如Aroundtown折价 - 75.2%，Azrieli溢价65.0%[9][20] - 各地区房地产企业股息收益率有别，如Icade FY26e股息收益率达12.2%，Balder为0%[24] 盈利情况 - 各地区房地产企业EPS（调整后）收益率有差异，如Aroundtown FY26e为21.8%，SPS为2.7%[27] 财务指标 - 各地区房地产企业LTV和净债务与EBITDA倍数不同，如Emaar Properties LTV为 - 57%，Covivio净债务与EBITDA倍数为12.6x（FY25）[34] 风险与估值 - 房地产行业面临经济、利率、规划等风险，目标价多为基于经济利润的NAV折扣[41] 评级定义 - 评级分为Buy、Neutral、Sell，依据FSR与MRA的关系划分[45]

估值与目标价 - [公司采用50/50的2027财年PE倍数和10年DCF对Lovisa Holdings进行估值，12个月目标价为23.6澳元，PE估值基于2027财年预期每股收益，应用23倍PE倍数，DCF基于9.9%的加权平均资本成本（WACC）构建10年现金流折现模型][2] - [当前股价24.5澳元，较目标价有3.7%的下行空间][6] 业务运营 - [2027财年预计净开店数量与2026财年相近，为160家，预计关店数量未披露][5] - [当前同店销售增长3%，去年同期为5.6%，8月以来增长势头改善，后续同店销售基数降低][5] - [Jewells业务2026财年下半年亏损与上半年相近，约为1100万澳元息税前亏损，新版本概念店在伦敦Brent Cross进行试点，早期结果令人鼓舞][5] 财务状况 - [毛利率提升，2026财年关税对毛利率影响有限，多种驱动因素包括产品优化、采购优化、降价减少、营销改善等，美国关税上半年支付，下半年大部分退还，对2026财年无重大影响][5] - [尽管销售额增长约18%，但库存下降约13%，主要受日常运营改善和即期外汇换算影响][5] 风险因素 - [为应对宏观环境挑战，可能采取降级策略；美国和英国市场门店扩张速度可能快于或慢于预期；竞争对手Harli + Harpa扩张速度可能快于或慢于预期；Jewells英国试点成功是积极因素][3] 评级相关 - [公司对Lovisa Holdings的评级相对于其覆盖范围内的其他公司，评级分布为全球范围内买入占50%、持有占34%、卖出占16%，投资银行关系方面，买入、持有、卖出类别中分别有65%、59%、43%的公司接受过服务][14]