文章核心观点 - 美图公司通过AI技术驱动，在2026上半年实现营收和净利润持续增长，暂时未被AI取代，而是成功将AI商业化[3] - 市场对美图的长期增长逻辑仍存疑虑，股价表现与业绩增长出现背离，投资者在等待公司证明AI驱动的增长是可持续的第二曲线[5] 财务表现 - 2026上半年美图营收为22亿元，同比增长22.1%[3] - 归母净利润同比增长40%至6.19亿元[3] - 经调整归母净利润为6.52亿元，同比增长39.5%[4] - 毛利为15.81亿元，同比增长15.9%[4] - 毛利率为71.5%，同比下降3.8个百分点[4] 核心业务分析 - 影像与设计产品业务是美图核心业务，上半年收入17.7亿元，同比增长30.9%，占总收入80%[3] - 广告业务收入4.15亿元，同比下降4.4%[4] - 其他业务收入0.29亿元，同比增长3.9%[4] 用户与订阅数据 - 截至2026年6月底，美图月活跃用户数约2.82亿[3] - 付费订阅用户数超1844万，同比增长19.7%[3] - 中国内地以外市场的付费订阅用户数增长较快[3] - 生产力应用的ARR（年度经常性收入）约为6.2亿元[4] AI商业化模式 - AI算力点消费半年累计增幅约113%，主要来自AI驱动的生产力应用付费用户[4] - AI算力点是订阅制之外的按量付费模式，用户调用生成图片、视频等高算力功能时需额外消耗点数[5] - 与订阅制不同，AI算力点消费没有金额天花板，用户持续使用则收入持续增长，目前处于快速成长通道[5] 市场与行业观点 - 行业机构将美图视为“小而美”公司样本，观察AI是侵蚀还是赋能AI应用[5] - 自生成式AI出现以来，美图营收和利润持续高速增长，但长期问题未消失[5] - “大模型即应用”在当前阶段仍无法被证伪，未来通用模型可能补齐修图、视频生成等能力[5] - 今年以来美图股价下跌37%，业绩增长与股价承压同时出现[5] - 海豚投研认为美图估值不高，自主可控性可作为AI时代核心壁垒，但市场需要想象空间，业务端仍处于第二曲线跑通的证明阶段[6]