核心观点 - 创投叙事进入以国资和产业资本双引擎驱动的新时期，险资作为长期资本需适应范式切换，围绕产业链主和产业生态寻找“高胜率”锚点[4][5] 股权投资范式转换 - 股权投资范式从1.0（90年代美元基金主导）演进至2.0（2010年双币基金兴起），2020年以来进入3.0产业资本引领时代[9] - 收益模式从依赖模式创新、经济总量增长的Beta及一二级市场套利，转向科技创新与产业引领驱动的产业价值创造[9] - 资金端呈现与实体经济、制造业高度相关特征，国资与产业资本成为主导[9] - 今年CVC直投基金出资已超过3000亿元，直投笔数、新备案CVC基金及产业方作为LP的出资同比增速迅猛[9] 险资视角下的三重周期 - 政策周期：地缘政治大变局下，国家向战略性新兴产业倾斜资金、资源与政策，为科创股权投资创造良好环境[11] - 资本周期：一级市场持有期长、流动性低，中国创投市场周期约四五年，与二级市场存在错配，呈现逆周期性，需关注vintage年份影响[11] - 产业周期：AI驱动产业发展为大浪潮但存在起伏，“双碳”与新能源同样有周期，需关注泡沫风险[12] - 中国科创投资已形成从政策、资本、产业生态到IPO引导的全链条闭环，但大量共识性投资积累下需平衡“确定性投资”与“K型分化泡沫”风险[12] 股权市场资金端变化 - 54号文对国资高质量发展提出指导，国有资金在VC/PE出资额占比过去约85%，预计逐步优化，乐观估计降至约60%，但仍是核心力量[14] - 产业资本时代到来，产业方和产业资本占比可能达到30%[14] - 利率下行周期中，金融资本与长期金融资本积极配置股权资产，AIC及险资持续增长[14] - 近期科技创新企业IPO表现展示险资作为长期资本投资硬科技的正向反馈[14] 低利率时代险资股权策略 - 险资需满足资产负债匹配，股权资产具备长久期、低波动、追求绝对收益特征，是低利率时代较好资产品类[17] - 泰康资产养老金管理规模1.4万亿元，绿色金融“双碳”资产超4000亿元，科技金融布局2000亿元[17] - 打造“高胜率”股权投资策略包括三个方向：PSD策略（平衡收益性、安全性与流动性）、产业链策略（围绕产业链链主投资）、稳健并购策略（参与大型产业并购整合）[17][18] - 泰康围绕AI驱动产业链，与中芯、拓荆、北方华创、中微、江丰电子等链主企业及其CVC合作，挖掘出盛合晶微、新凯来、同创普润等项目[18] - 泰康母基金已投资近100只基金，LP出资超300亿元，分三个阶段演进：早期以头部双币基金为主，2020年后转向垂类VC基金，2023年起重点发力产业基金（包括中芯聚源、元禾璞华、诺华、拓荆、上汽等）[19]