核心观点 - LPR连续16个月维持不变，1年期报3.0%，5年期以上报3.5% [3] - 本次LPR不变是国内经济基本面、银行经营压力、海外货币政策收紧等多重因素共同作用下的审慎选择 [3] LPR维持不变的原因 定价锚稳定 - LPR报价挂钩7天期逆回购利率，该政策利率自2025年5月下调后一直稳定在1.40%，报价基础没有发生变动 [3] - 9月LPR报价的定价基础稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动 [3] 银行净息差承压 - 二季度商业银行净息差较一季度回升0.01个百分点至1.41%，为2022年一季度以来首次回升，但继续处于历史低位附近 [4] - 9月以来货币市场隔夜资金利率DR001均值较上月小幅上行，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也略有走高 [4] - 商业银行近期在货币市场的批发融资成本有所上升，从资金成本和净息差角度看，当前报价行仍缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [4] - 报价行从维护稳健经营、防范风险的角度出发，主动压缩加点的意愿不足 [4] 宏观经济具备韧性 - 上半年GDP增速达到4.7%，落在全年4.5%至5.0%的经济增速目标范围之内 [4] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展 [4] - 8月出口延续强劲态势，当月同比增速连续三个月在20%以上且较7月又有增长 [5] - 8月工业增加值同比增速明显回升，制造业、高技术产业和装备制造业继续形成支撑，采矿业降幅明显收窄 [5] - 制造业PMI中的生产和新订单分项升至荣枯线上方 [5] - 尽管二季度以来国内投资、消费势头转弱，经济增长动能有所下行，但宏观政策保持较强定力，货币政策继续处于观察期 [4] 海外货币政策收紧的外部约束 - 美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%～4.00%，中美利差倒挂进一步扩大 [7] - 人民币汇率与跨境资本流动承压，短期内压低LPR的外部约束有所增强 [7] - 欧央行、日本央行均在6月和9月实现加息，美联储也于9月上调联邦基金目标利率区间，海外债市利率多有上行 [8] - 外部收紧客观上压缩了我国央行降息及LPR下降的空间，短期内LPR下降的可能性确实更小 [8] 后续LPR展望 - 短期降息必要性不高 [6] - 8月企业和个人住房新发放贷款利率均延续低位，叠加CPI和PPI同比增速小幅回升，各项贷款利率的实际利率出现边际回落，对实体经济支持作用有所加强 [9] - 直接下调政策利率的必要性不高 [9] - 我国债市利率平稳运行，人民币汇率保持稳中有升态势，未受到海外债市利率上行过多影响 [8] - 我国资产较高的安全属性，有助于货币政策“以我为主” [8] - 后续政策利率的调整仍将视经济基本面和商业银行净息差情况而定，LPR报价大概率随政策利率而动 [8] - 短期内LPR大概率维持不变，未来是否下降取决于国内经济修复、物价走势、银行息差及外部环境变化 [9] - 我国货币政策工具箱中的工具丰富，货币政策仍有加大实施的空间和可能 [9]