■普惠金融·农银汇理基金投资视点 行情稳步上行， 如何看待后市？ ◎农银汇理基金经理 钱大千 近期，上证指数稳步上行，多数宽基指数走势较好。 一是估值维度。截至8月22日，表征全市场的申万A股指数市盈率（TTM）为21.68倍，处于过去10年 76%分位、过去20年65%分位；市净率为2.05倍，处于过去10年54%分位、过去20年41%分位。可见， 代表绝对估值的市净率仍处于历史中位数水平，但受企业盈利仍在低位徘徊的影响，反映相对估值的市 盈率已处于较高区间。 二是股债性价比角度。经过近3个月的上涨，股票相对债券的性价比分位数回落至40%以下，与去年10 月水平基本持平，尚未出现显著高估迹象，意味着权益资产仍具备一定配置价值。 三是活跃资金流入情况。若从两融余额占A股流通市值比例、两融交易额占A股总交易额比例来看，其 距离历史高点仍有一定距离。 综合来看，当前权益市场估值仍处于合理定价区间。后续市场若要延续上升趋势，核心在于基本面改善 以消化现有估值。而上市公司半年报正是观察基本面变化的关键窗口。 从已披露的上市公司半年报来看，业绩表现较前两年同期已出现改善迹象。若基本面确认触底回升，市 场风格有望从前期" ...

业绩概况 - A股5424家上市公司披露2025年半年报 总营收达34.99万亿元 同比增长0.02% [1] - 归母净利润合计2.99万亿元 同比增长2.45% [1] - 4178家公司实现盈利 占全部披露公司的77% [1] 盈利表现 - 2908家归母净利润同比增长 占比54% [1] - 661家公司净利润增幅超过100% [1]

截至8月25日，A股累计有1686家上市公司披露2025年半年报 [1] 其中1358家实现盈利，占比80.5% [1] 328家出现亏损，占比19.5% [1] 净利润规模 91家公司净利润超过10亿元 [1] 中国移动以842.35亿元净利润位居榜首 [1] 贵州茅台净利润454.03亿元排名第二 [1] 宁德时代净利润304.85亿元位列第三 [1] 净利润增长 390家公司净利润增幅超过50% [1] 新特电气以49775.01%的增幅位居首位 [1] 富士莱净利润增幅达12430.96% [1] 台基股份净利润增幅为3789.41% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽然7月多项经济数据走弱，但市场对政策加码的预期有所升温 [2] - 市场重点关注上市公司半年报，四大宽基指数净利增速均呈现正增长，部分上市公司基本面好转对股市起到支撑，但须警惕尚未发布财报公司盈利下滑对指数业绩的拖累 [2] - 在美股估值偏高的情况下，估值较为合理的A股持续吸引外资流入，为市场注入增量资金 [2] - 策略上，建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新价4282.2，环比+28.2；IF次主力合约（2512）最新价4261.4，环比+25.4 [2] - IC主力合约（2509）最新价6656.4，环比 -4.0；IC次主力合约（2512）最新价6530.6，环比 -0.6 [2] - IH主力合约（2509）最新价2865.4，环比+24.0；IH次主力合约（2512）最新价2867.2，环比+23.0 [2] - IM主力合约（2509）最新价7202.2，环比 -31.4；IM次主力合约（2512）最新价7046.4，环比 -28.0 [2] - IF - IH当月合约价差1416.8，环比 -2.0；IC - IF当月合约价差2374.2，环比 -51.0 [2] - IM - IC当月合约价差545.8，环比 -35.0；IC - IH当月合约价差3791.0，环比 -53.0 [2] - IM - IF当月合约价差2920.0，环比 -86.0；IM - IH当月合约价差4336.8，环比 -88.0 [2] - IF当季 - 当月 -20.8，环比 -3.8；IF下季 - 当月 -41.4，环比 -5.8 [2] - IH当季 - 当月1.8，环比 -0.8；IH下季 - 当月5，环比+0.6 [2] - IC当季 - 当月 -125.8，环比+0.2；IC下季 - 当月 -252.4，环比 -7.2 [2] - IM当季 - 当月 -155.8，环比+0.6；IM下季 - 当月 -309.2，环比+1.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -30,886.00，环比 -783.0 [2] - IH前20名净持仓 -17,218.00，环比 -1458.0 [2] - IC前20名净持仓 -16,125.00，环比 -305.0 [2] - IM前20名净持仓 -58,664.00，环比 -1904.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新价4288.07，环比+16.7；IF主力合约基差 -5.9，环比 -4.5 [2] - 上证50最新价2862.18，环比+15.2；IH主力合约基差3.2，环比 -1.0 [2] - 中证500最新价6704.17，环比 -23.9；IC主力合约基差 -47.8，环比 -14.9 [2] - 中证1000最新价7253.34，环比 -52.1；IM主力合约基差 -51.1，环比 -21.7 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）24,603.35，环比+119.21；两融余额（前一交易日，亿元）21,475.69，环比+158.75 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）3170.90，环比 -317.52；逆回购（到期量，操作量，亿元） -1287.0，环比+2530.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -367.99，环比 -802.71 [2] - 上涨股票比例（日，%）40.02，环比 -27.75；Shibor（日，%）1.466，环比 -0.007 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2509）83.00，环比 -4.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）17.88，环比 -1.33 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2509）97.20，环比 -13.80；IO平值看跌期权隐含波动率（%）17.88，环比 -1.33 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）10.35，环比 -0.15；成交量PCR（%）46.44，环比 -8.35 [2] - 持仓量PCR（%）82.16，环比+3.49 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股4.30，环比 -2.70；技术面4.60，环比 -2.10 [2] - 资金面4.00，环比 -3.10 [2] 行业消息 - 2025年1 - 7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，其中民间固定资产投资同比下降1.5%；7月固定资产投资（不含农户）环比下降0.63% [2] - 1 - 7月，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0% [2] - 7月，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；1 - 7月，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8% [2] - 7月，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38%；1 - 7月，规模以上工业增加值同比增长6.3% [2] - 2025年8月20日，1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%） [2] 观点总结 - A股主要指数收盘涨跌不一，三大指数表现分化，大盘蓝筹股强于中小盘股；沪深两市成交额微幅增加，持续处于2万亿水平 [2] - 7月规上工业增加值、固投、社零增速均较前值回落，房地产加速下探；此前通胀数据环比好转；7月M2 - M1剪刀差继续收窄 [2] - 从已披露半年报的上市公司情况看，四大宽基净利增速均有进一步提升 [2] - 北向资金成交持续活跃，8月LPR报价维持不变符合市场预期 [2] - 7月多项经济数据走弱，但市场对政策加码的预期升温；市场关注上市公司半年报，部分公司基本面好转支撑股市，但须警惕未发布财报公司盈利下滑的拖累 [2] - 在美股估值偏高的情况下，估值合理的A股吸引外资流入，为市场注入增量资金；策略上建议轻仓逢低买入 [2] 重点关注 - 8月21日21:45关注美国8月SPGI制造业、服务业、综合PMI初值 [3] - 8月22日22:00关注美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话 [3]

市场调研动态 - 8月以来券商合计调研162家上市公司，涵盖电子、医药生物、机械设备、电力设备等热门行业 [1] - 医药生物公司的出海进程受到券商重点关注 [1] - 宠物板块的中宠股份是8月以来券商调研最多的公司，其业绩说明会吸引61家券商参加 [1] 行业关注焦点 - 电子、医药生物、机械设备、电力设备为近期券商调研的热门行业 [1] - 医药生物行业因出海进程成为券商调研的核心关注点之一 [1]

已披露中报公司总体情况 - 截至8月11日下午3点，沪深京三市共有185家上市公司发布2025年半年报，其中沪市主板53家、科创板22家、深市主板62家、创业板41家、北交所7家 [1] - 164家公司实现中期盈利，21家公司中期亏损 [1] - 123家公司净利同比增长，62家公司净利同比下降 [1] 净利规模前十公司业绩表现 - 中国移动以842.35亿元净利位居首位，日均净赚约4.65亿元，净利同比增长5.03% [1][2] - 宁德时代净利304.85亿元排名第二，同比增长33.33% [1][2] - 工业富联净利121.13亿元排名第三，同比增长38.61% [1][2] - 净利前十公司包括华能国际(92.62亿元, +24.26%)、药明康德(85.61亿元, +101.92%)、海康威视(56.57亿元, +11.71%)、海大集团(26.39亿元, +24.16%)、东鹏饮料(23.75亿元, +37.22%)、海信家电(20.77亿元, +3.01%)和常熟银行(19.69亿元, +13.51%) [2] 高增长企业业绩表现 - 药明康德以101.92%的净利增速位居净利前十公司增速首位 [3] - 全市场30家公司净利同比增速超过100%，其中智明达以2147.93%的增速位列第一 [3][4] - 容知日新(2063.42%)和仕佳光子(1712%)分别位列增速第二和第三，三家公司均来自科创板 [3][4] - 南极光(982.43%)、同洲电子(662.77%)、道贞全(563.15%)等公司增速均超过500% [4] 亏损企业业绩表现 - 21家公司中期亏损，爱旭股份以2.38亿元亏损额位列首位，但同比减亏86.38% [5][7] - 北京文化亏损2.33亿元，同比扩大610.29% [7] - 佰维存储亏损2.26亿元，同比扩大179.68% [7] - 中科金财和利和兴上半年股价分别大涨52.51%和44.87%，但净利亏损同比分别扩大71.51%和382.13% [6][7] 业绩下滑企业情况 - 62家公司净利同比下降，其中8家公司下降幅度超过100% [8] - 容百科技以765.45%的同比下降幅度位列首位 [8] - 北京文化(-610.29%)、利和兴(-382.13%)、佰维存储(-179.68%)等公司下降幅度居前 [7][8]

市场走势分析 - 沪深股市在突破3400点后转入牛皮盘整阶段 上证指数创出年内新高但缺乏增量资金支持 短期内持续放量突破难度较大 [1] - 技术面显示量能渐次萎缩 2月和3月最大单日成交分别为2.19万亿元和1.79万亿元 本轮上攻最大成交仅1.60万亿元 周三进一步萎缩至1.40万亿元以下 [1] - 当前行情以存量资金博弈为主 在没有持续放量前 窄幅波动的可能性较大 [1] 行业轮动特征 - 钢铁 水泥 煤炭 玻璃等传统强周期板块表现较强 但基本面未出现特别变化 主要受板块轮动影响 [1] - 通信设备 航天航空 半导体 电子元件等高弹性板块跌幅居前 同样呈现短期波动特征 [1] 后市关注重点 - 未来两周将陆续披露6月及二季度宏观经济数据 包括CPI PPI 进出口贸易 新增信贷 社会融资规模 投资 消费 规模以上工业增加值等 [2] - 二季度GDP增速最受市场关注 投资者目光将聚焦宏观经济数据及对经济基本面的判断 [2] - 上市公司半年报披露期即将到来 建议投资者提高对基本面的关注度 [2]