核心观点 - 7月31日权益市场调整、债市修复，8月中上旬债牛机会酝酿可拉长久期；权益行情回调，后续关注红利板块、业绩预增线索及半导体预期差品种 [2][5] 国内市场表现 - 7月31日上证指数收3573.21跌1.18%、沪深300指数收4075.59跌1.82%、中证可转债指数收456.39跌0.92%、7 - 10年国开债指数收265.98涨0.12%、3 - 5年隐含AA + 信用指数收190.08涨0.10% [1] 复盘与思考 - 7月31日权益市场上午纠结AI板块强，下午受英伟达约谈信息影响回调；股商情绪降温、PMI数据回落致市场风险偏好承压，债市修复 [2] - 股市大盘股指回调，创业板指、科创50等走弱，小微盘降温；债市10年、30年国债活跃券收益率下行，期货主力合约上涨 [2] 资金面情况 - 月末央行小幅回笼资金，7月31日净回笼478亿元，此前4日累计净投放1.32万亿元；资金面平稳跨月，先紧后松，非银隔夜资金尾盘收1.40% [3] - 加权来看，R001上行20bp至1.56%，DR001上行8bp至1.40%，R007下行3bp至1.58%，DR007上行4bp至1.55%；8月初资金面或季节性转松 [3] - 跨月资金面平稳带动短端情绪，1年、3年国债收益率下行，存单一级发行价格压力缓释 [3] 债市长端情况 - 股市和商品市场情绪回落、PMI数据偏弱，债市进入阶段修复期，股债跷跷板逻辑推动债市走强 [4] - 7月PMI数据显示经济边际放缓，市场风险偏好承压，推升债市情绪，10年、30年国债活跃券收益率下行 [4] 后市展望 - 机构信心修复，理财系资金重回债市，关注银行自营偏好，若配置盘重启配置债基，债牛或加速 [5] - 市场风险偏好降温，商品定价回归理性，对债市扰动下降 [5] - 中美关系重塑市场预期，中美蜜月期面临挑战，资金或回归避险资产利好债市 [5] 权益行情情况 - 万得全A下跌1.36%，成交额1.96万亿元较7月30日放量909亿元；早盘调整，上午震荡，PCB等板块强，钢铁等行业承压，下午受英伟达约谈影响回落 [5][6] - 市场交易中美“蜜月期”渐近尾声，H20芯片供应预期扰动引发担忧，美国贸易谈判得利或使中美谈判生变 [6] - 7月24日以来股票型ETF资金累计净流出253亿元，机构资金或逢高兑现；政治局会议后市场调整，融资余额增长幅度减小 [7] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.60%和0.69%，AH股溢价指数上升，港股性价比回升 [8] - 南向资金净流入131.26亿港元，7月25日以来平均每日净流入134亿元，资金博弈港股反弹，主要流向互联网 [8] 后续关注方向 - 资金避险情绪酝酿，调整行情或释放调整需求，中美贸易不确定性或成压力项 [9] - 权益资产配置关注安全边际，红利板块后续行情值得关注 [9] - 8月上市公司中报将发布，业绩预增或成交易线索 [9] - H20芯片供应预期受扰，半导体行情午后回调，相关品种或有预期差 [9]

中美经贸关系 - 中国对美政策保持连续性和稳定性 按照相互尊重 和平共处 合作共赢三原则推进中美关系 [3] - 中美两国元首就改善和发展中美关系达成重要共识 中方愿同美方加强接触 避免误判 管控分歧 探索合作 [3] - 中美经贸关系历经风雨 双方仍互为重要经贸伙伴 "脱钩断链"行不通 平等对话协商才是解决分歧的关键 [9] 中国经济发展与开放政策 - 中国经济上半年迎难而上 稳中向好 将扩大高水平对外开放 打造市场化 法治化 国际化的一流营商环境 [5] - 对外开放是中国的基本国策 中国开放的大门只会越开越大 利用外资政策没有变也不会变 [9] - 中国消费市场规模稳居全球前列 极具增长潜力和创新活力 欢迎包括美资企业在内的各国企业投资中国 [9] 美国企业在华发展 - 美国工商界将继续扎根中国 深耕中国 扩大贸易 投资 科技创新 绿色发展 医疗卫生等领域合作 [7] - 美国企业期待中国进一步扩大高水平对外开放 这对在华投资兴业至关重要 [7] - 美中贸委会及会员企业致力于在华长期发展 将尽所能为扩大中美经贸合作发挥建设性作用 [9] 中美经贸合作领域 - 中美在经贸领域已形成日内瓦共识和伦敦框架 近期双方团队在斯德哥尔摩举行经贸会谈 [9] - 美国企业参与中国高质量发展进程 促进中国与世界进一步联通 [7] - 美中贸委会愿拓展双边经贸合作 密切人文交流 增进相互了解 [7]

中美经贸关系 - 中美关系是世界上最重要的双边关系之一，事关两国人民福祉和人类前途命运 [11] - 中美经贸关系历经风雨，双方仍互为重要经贸伙伴，"脱钩断链"行不通 [11] - 在两国元首指引下，中美在经贸领域已形成日内瓦共识和伦敦框架 [11] - 近期双方团队已在斯德哥尔摩举行经贸会谈 [11] - 美中贸委会乐见两国政府经贸团队保持对话并取得积极成果 [11] 中国对外开放政策 - 中国将扩大高水平对外开放，打造市场化、法治化、国际化的一流营商环境 [6] - 对外开放是中国的基本国策，中国开放的大门只会越开越大 [11] - 中国利用外资政策没有变也不会变 [11] - 中方发出进一步深化改革、坚持对外开放的积极信号，增强了市场信心 [11] 美国企业在华发展 - 美国工商界将继续扎根中国、深耕中国 [6] - 美资企业致力于在华长期发展，将尽所能为扩大中美经贸合作发挥建设性作用 [11] - 中国欢迎包括美资企业在内的各国企业投资中国，共享发展机遇 [11] - 中国消费市场规模稳居全球前列，极具增长潜力和创新活力 [11] 中美合作领域 - 中美将扩大贸易、投资、科技创新、绿色发展、医疗卫生等领域合作 [6] - 美国企业参与中国高质量发展进程，促进中国与世界进一步联通 [6] - 中美要建立更多沟通协商渠道，以客观、理性、务实态度看待对方 [4] - 中美要本着尊重、平等、互惠原则，不搞单边霸道 [4]

中美关系发展 - 中国对美政策保持连续性和稳定性 按照相互尊重 和平共处 合作共赢三原则推进中美关系 [1] - 中美要加强接触 避免误判 管控分歧 探索合作 落实两国元首共识 [1] - 中美需建立更多沟通渠道 以客观理性务实态度看待对方 尊重彼此核心利益 [1] 中国经济与对外开放 - 2025年上半年中国经济迎难而上 稳中向好 [2] - 中国将扩大高水平对外开放 打造市场化法治化国际化营商环境 [2] - 美国企业被期待继续看好中国 投资中国 实现互利共赢 [2] 美国企业表态 - 美国企业认为中国扩大高水平对外开放对外企在华投资至关重要 [3] - 美国工商界计划扩大在华贸易 投资 科技创新 绿色发展 医疗卫生等领域合作 [3] - 美国企业将继续扎根中国 参与中国高质量发展进程 [3] 行业合作领域 - 科技创新 绿色发展 医疗卫生被列为重点合作领域 [3] - 美国企业提及将促进中国与世界进一步联通 [3] - 美中贸委会将拓展双边经贸合作 密切人文交流 [3]

美国国务院重组及"中国屋"人事变动 - 美国国务院因规模和开支飙涨正在进行裁员和重组，计划削减18%国内公务员和外交官人数（约3448人），首批解雇1350多人 [6] - "中国事务协调办公室"（中国屋）负责人变更为乔舒亚·扬，其将直接向副国务卿艾莉森·胡克汇报，打破此前向亚太助卿汇报的惯例 [1] - 中国屋成立于2022年，扬是第四任协调人，此次重组旨在加快白宫命令执行，尤其为特朗普可能的访华行程做准备 [1][4] 新任"中国屋"负责人背景 - 乔舒亚·扬此前任美国国务院国际安全政策事务副助理国务卿，主管大规模杀伤性武器及军民两用技术防扩散 [5] - 曾担任对华强硬智库"2049项目研究所"执行主任，主导制定应对中国"全球经济胁迫行为"方案，其上级薛瑞福以炒作"中国军事威胁论"著称 [5] - 扬的任命将减轻凯文·金的工作负担，金原管辖中国、日本、韩国等事务，现额外接手东南亚及太平洋岛国事务 [5][6] 重组引发的内部争议 - 数十个部门被关闭包括"多边事务办公室"，多名"中国问题专家"遭解雇，批评裁员将削弱美国对地区事务的理解和影响力 [7] - 被解雇外交官指责政府"过河拆桥"，认为裁员传递"战略撤退"信号，可能将盟友推向中国 [7] - 国务院解释裁员针对"非核心功能、重复设立或冗余部门"，强调经费和成本是重组主因 [6] 中美关系动态 - 中国屋当前首要任务包括筹备特朗普潜在访华行程，财政部长贝森特和商务部长卢特尼克将主导贸易谈判相关筹备 [4] - 中方强调美方应以客观理性态度看待中国，将元首共识转化为具体政策，寻求平等互惠的相处之道 [7]

中美关系 - 中美作为世界前两大经济体和联合国安理会常任理事国 肩负维护和平合作的责任而非冲突对抗 [1] - 两国元首6月5日通话为中美关系校正航向 需将共识转化为具体政策行动 [1] - 需维护外交/经贸/两军/执法等领域磋商交流势头 恪守一个中国原则和中美三个联合公报 [1] - 美方应以客观理性态度看待中国 制定和平共处合作共赢的对华政策 [1] 历史合作 - 80年前中美军民合作开凿史迪威公路 美军观察组与中国共产党人共同抗日 [2] - 中美曾共同发起旧金山制宪会议 推动建立联合国 需延续守护和平的初心 [2] 当前目标 - 需维护以联合国为核心的国际体系 实现持久和平愿景 [2] - 通过平等尊重互惠的交往方式 推动中美关系重回稳定健康发展轨道 [1]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国A股市场及多个行业，如新能源汽车、在线食品配送、有色金属、石化、建材、煤炭等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场情绪改善** - **指标表现**：加权MSASI和简单MSASI较7月16日分别提高10个百分点和13个百分点，达到90%和83%；创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一截止周期（7月10 - 16日）分别增长5%、11%、1%和4%；RSI - 30D较7月16日提高8个百分点；共识盈利预测修正广度仍为负但较上周略有改善[2] - **影响因素**：中国反内卷运动政策信号增强且更清晰，以及中美贸易谈判取得积极进展刺激市场情绪[1][4] - **资金流向**：7月17 - 23日南向资金净流入21亿美元，年初至今和当月净流入分别达到1014亿美元和83亿美元[3] - **宏观与市场对比**：股票市场热情与宏观数据形成对比，MS消费者脉搏调查显示消费者需求仍不振，通缩反馈循环和疲软的房地产市场仍是消费的主要拖累，2季度家庭对就业和收入增长的担忧加深，房地产市场情绪进一步走弱[13] - **情绪支撑可持续**：近期积极发展使情绪的增量支撑在短期内可持续，包括反内卷政策信号增强、中美关系改善以及2025年2季度尽管宏观背景平淡但盈利指引表现良好（A股2025年2季度预告改善至 - 4.8%，MSCI中国升至 + 6.8%，优于2024年2季度和4季度水平）[14] - **反内卷倡议影响** - **长期积极**：反内卷倡议是积极信号，反映领导层解决产能过剩挑战的决心，未来12 - 24个月有望通过更平衡的供需动态提升盈利增长和改善ROE[15] - **短期谨慎**：短期内（未来三到六个月）应谨慎高估实际产能削减程度，当前挑战与2015 - 18年有显著不同，实现真正改变可能需要重新调整地方激励机制、财政再分配和向需求端转变[15] - **警惕过热迹象**：建议密切关注未来几个月共识盈利预测修正趋势的演变，若MSCI中国的共识预测快速飙升意味着实现高两位数甚至更高的盈利增长，则表明对盈利增长复苏的看法过于乐观，应谨慎对待[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，包括保证金交易未平仓量、新投资者注册数量、A股成交额等，用于衡量A股市场情绪[17] - **数据使用说明**：使用2014年1月至今的数据，因部分市场影响因素此前未充分发展，部分指标因监管变化经历制度转变，通过查看增长率而非绝对交易量/价值来适应/标准化此类转变[35] - **评级及相关政策** - **股票评级**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应Buy、Hold、Hold、Sell建议[77][79] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围的未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，各地区有不同的基准指数[85][86] - **重要披露** - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究报告由同一人代表摩根士丹利美邦有限责任公司审查和批准，可能产生利益冲突[11][88] - **更新政策**：研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分出版物有定期更新计划[89] - **使用限制**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，研究报告未经同意不得转载、出售或重新分发，指标和跟踪器不得用作基准[94][110] - **地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究的传播和使用有不同规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区[101][102][103]

7月11日，东盟外长会议的会场外，潮湿的空气裹挟着各国外交官的焦虑。就在这场多边外交的舞台上，中美两国外长的闭门 会谈，像一颗投入水面的石子，激起层层涟漪——美国国务卿鲁比奥会后向全球高调抛出"合作"二字，而就在此前，他还曾公 开指责中国"暗中援助俄罗斯"。这场被外界称为"火药味中突现转机"的会晤，究竟藏着怎样的玄机？中美"联手"的最佳时机， 真的来了吗？ 面对中方的硬核回应，鲁比奥的反应耐人寻味。会前他还言之凿凿地称"中国援助俄罗斯"，试图用制裁施压；会后却突然改 口，强调"中美有合作空间"。这种180度转弯背后，是美方对现实的无奈妥协：经贸战打到145%关税仍未能压垮中国，军事围 堵在东盟主场反而凸显美国的孤立。更关键的是，特朗普政府急需一场外交"胜利"来转移国内矛盾——"MAGA派"的崩塌和军 方、财团的博弈，让白宫不得不重新评估对华策略。 美国国务卿鲁比奥（资料图） "合作"口号下的算计：美国到底想要什么？ 一场被迫的对话，还是精心设计的转折？ 东盟外长会议本是东南亚国家的主场，却因中美两国的介入成了国际焦点。自上台以来，美国对华关税战层层加码，中国商品 关税一度被推至145%的惊人水平。更棘手的是， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 基本面矿端，铜精矿 TC 现货指数小幅回升但仍运行于负值区间，港口库存略有增加，近期铜价回落拖拽铜矿报价小幅下移 [2] - 供给方面，因原料充足且冶炼厂副产品硫酸价格较好，生产意愿偏积极，国内供给量或将稳定小增 [2] - 需求方面，受季节性消费淡季影响，下游加工企业开工和订单回落，持货方挺价使下游采买谨慎，现货市场成交清淡 [2] - 库存方面，国内社会库存小幅积累，但仍处中低水位运行 [2] - 整体来看，沪铜基本面供给小增、需求暂弱，但宏观政策利好加码，产业预期逐步修复 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.46，环比 -0.0735，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，绿柱走扩 [2] - 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 79,590 元/吨，环比 -150 元/吨；LME3 个月铜收盘价 9,887 美元/吨，环比 -32.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -30 元/吨，环比 0 元/吨；主力合约持仓量 172,895 手，环比 +6,169 手 [2] - 期货前 20 名持仓 668 手，环比 -915 手；LME 铜库存 124,850 吨，环比 +2,775 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 84,556 吨，环比 +3,094 吨；LME 铜注销仓单 12,250 吨，环比 -325 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 15,535 吨，环比 -2,856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 79,790 元/吨，环比 +35 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 79,805 元/吨，环比 +110 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）65 美元/吨，环比 0 美元/吨；洋山铜均溢价 48.5 美元/吨，环比 0 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 200 元/吨，环比 +185 元/吨；LME 铜升贴水(0 - 3) -68.24 美元/吨，环比 -1.28 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 234.97 万吨，环比 -4.58 万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -43.45 美元/千吨，环比 +0.34 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 70,030 元/金属吨，环比 +70 元/金属吨；铜精矿云南 70,730 元/金属吨，环比 +70 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 800 元/吨，环比 0 元/吨；粗铜北方加工费 750 元/吨，环比 0 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 130.2 万吨，环比 +4.8 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 460,000 吨，环比 +30,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 55,740 元/吨，环比 +50 元/吨 [2] - 硫酸 98%江西铜业出厂价 640 元/吨，环比 0 元/吨；废铜 2铜(94 - 96%)上海 68,100 元/吨，环比 0 元/吨 [2] - 铜材产量 221.45 万吨，环比 +11.85 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 2,911 亿元，环比 +871.14 亿元 [2] 下游及应用 - 房地产开发投资完成额累计值 46,657.56 亿元，环比 +10,423.72 亿元；集成电路产量当月值 4,505,785.4 万块，环比 +270,785.4 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 11.59%，环比 +0.02%；40 日历史波动率 10.03%，环比 +0.01% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 13.12%，环比 +0.0072%；平值期权购沽比 1.46，环比 -0.0735 [2] 行业消息 - 美国财长称美中新一轮谈判可能讨论中国购买俄罗斯、伊朗石油议题，外交部回应关税问题立场明确，希望美方合作推动中美关系发展 [2] - 美联储理事鲍曼强调货币政策独立性及透明度和问责制 [2] - 二季度末人民币房地产贷款余额 53.33 万亿元，同比增长 0.4%；房地产开发贷款余额 13.81 万亿元，同比增长 0.3%；个人住房贷款余额 37.74 万亿元，同比下降 0.1% [2] - 国际铜业研究组织称 5 月全球精炼铜市场供应过剩 9.7 万吨，前五月供应过剩 27.2 万吨，5 月产量 240 万吨，消费量 230 万吨 [2]

中美贸易关系变化 - 特朗普对华态度明显软化，不再频繁提及"美国对华巨额贸易逆差及其造成的失业问题"，转而寻求达成新贸易协议 [1] - 日内瓦会谈后中美互相取消大部分关税，但中方针对芬太尼关税的反制措施仍然有效 [3] - 特朗普表示美中关系重要，愿同中方落实协议，并重申一个中国政策 [5] 芬太尼问题态度转变 - 特朗普签署"全面遏制芬太尼贩运法案"时公开赞赏中国在芬太尼问题上的帮助，与2月加征20%关税的态度形成对比 [3] - 中国是全球首个对芬太尼类物质整类列管的国家，并与美方成立禁毒合作工作组 [15] - 特朗普将态度转变归因于"中国被关税打疼"，实际反映美国国内毒品问题的根源在于自身监管漏洞 [13][15] 芯片技术封锁松动 - 特朗普政府撤销英伟达H20芯片对华出口禁令，虽仍需审批但政策明显转向 [9] - 美国陆续放宽对华技术限制：恢复中国学生签证、取消乙烷出口限制、放行EDA软件及喷气发动机零件 [11] - 英伟达CEO黄仁勋亲自来华宣布芯片解禁消息，显示美国内部支持对华技术松动的势力占优 [9][11] 谈判策略与中方应对 - 特朗普释放善意是为8月第二轮贸易谈判铺垫，试图以"甜头"换取中方核心利益让步 [17] - 中国保持定力，坚持平等信任原则，在芬太尼合作中明确拒绝讹诈并保留反制权利 [19] - 5月中美达成共识下调90%以上关税，为谈判创造缓和气氛 [19]