报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25M6公司客车销量亮眼且结构优化 25M6客车销量5919辆、同比+25%、环比+94% 25Q2销量1.23万辆、同比-4%、环比+37% 25H1销量2.13万辆、同比+4% 25M6大中客销量4998台、同比+20%、环比+100% 25Q2销量1.02万辆、同比-10%、环比+40% 25H1销量1.75万辆、同比-5% [6] - 出口及新能源持续向好有望保证公司未来高速增长 国内客车市场处于周期复苏阶段 以旧换新政策助推公交客车恢复性增长 海外客车市场出口空间广阔 新能源渗透率有望提升 未来公司销量结构将优化 新能源客车出口和销量占比上升 [6] - 渠道及产品优势明显中长期竞争力有望延续 公司产品销售、服务与配件体系完善 销售以直销为主经销为辅 销售人员数量占优 产品服务与配件网络不断拓展 服务模式多元 利用技术优势布局高端产品 优化销售结构 提升产品价值 [6] - 投资建议 中国客车出口呈增长态势 公司作为领先企业将受益于行业上行周期 2024年公司股息率为5.7% 未来高分红有望延续 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9亿元 同比+17%/+13%/+16% 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37218|42535|47403|53754| |收入同比（%）|37.6%|14.3%|11.4%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4797|5441|6288| |净利润同比（%）|126.5%|16.6%|13.4%|15.6%| |毛利率（%）|22.9%|23.1%|23.4%|24.2%| |ROE（%）|30.7%|29.4%|24.7%|21.9%| |每股收益（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| |P/E|14.18|12.41|10.94|9.47| |P/B|4.35|3.65|2.70|2.08| |EV/EBITDA|10.14|8.74|6.55|4.72| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|28235|35766|45382| |非流动资产（百万元）|11120|10615|10258|9912| |资产总计（百万元）|32151|38850|46024|55294| |流动负债（百万元）|14489|17995|19399|22012| |非流动负债（百万元）|4004|4268|4278|4288| |负债合计（百万元）|18493|22262|23676|26299| |少数股东权益（百万元）|234|264|299|335| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|16324|22049|28660| |负债和股东权益（百万元）|32151|38850|46024|55294| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37218|42535|47403|53754| |营业成本（百万元）|28679|32713|36297|40757| |营业利润（百万元）|4672|5314|6034|6976| |利润总额（百万元）|4722|5364|6084|7026| |所得税（百万元）|568|536|608|703| |净利润（百万元）|4154|4827|5476|6324| |少数股东损益（百万元）|38|30|35|36| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4797|5441|6288| |EBITDA（百万元）|4913|5735|6607|7553| |EPS（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|7211|6456|6922|7734| |投资活动现金流（百万元）|-677|-3789|-97|-96| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-1938|10|10| |现金净增加额（百万元）|2123|826|6834|7648| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|37.6%|14.3%|11.4%|13.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|129.5%|13.7%|13.6%|15.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|126.5%|16.6%|13.4%|15.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9%|23.1%|23.4%|24.2%| |获利能力 - 净利率（%）|11.1%|11.3%|11.5%|11.7%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|29.4%|24.7%|21.9%| |获利能力 - ROIC（%）|26.9%|27.8%|24.2%|21.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.5%|57.3%|51.4%|47.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|135.4%|134.2%|105.9%|90.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.45|1.57|1.84|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.04|1.18|1.46|1.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.18|1.20|1.12|1.06| |营运能力 - 应收账款周转率|9.07|9.12|9.13|9.64| |营运能力 - 应付账款周转率|6.16|5.61|5.56|5.58| |每股指标 - 每股收益（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.26|2.92|3.13|3.49| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.06|7.37|9.96|12.95| |估值比率 - P/E|14.18|12.41|10.94|9.47| |估值比率 - P/B|4.35|3.65|2.70|2.08| |估值比率 - EV/EBITDA|10.14|8.74|6.55|4.72| [5][7][8]