投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 宇通客车作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场方面，座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交市场增长 [2][10] - 海外市场方面，公司全球化与高端化战略持续推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][10] 销量表现 - 2026年3月销售客车4118辆，同比-15.8%，环比+128.0% [2][4] - 2026年3月大中客车销量3016辆，同比-21.5%，环比+113.9% [2][4] - 2026年第一季度累计销售客车7652辆，同比-15.1% [2][4] - 2026年第一季度大中客车累计销量5750辆，同比-20.8% [2][4] - 3月出口销量约1560辆，高于去年同期的1318辆 [10] - 3月新能源出口约190辆，同比持平 [10] - 2026年第一季度出口及出口新能源销量同比整体高增 [10] 业务与战略分析 - 公司持续推进直营服务模式，提升服务效率，向服务2.0阶段升级 [10] - 国内“以旧换新”政策加码，叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏 [10] - 作为全球领先电动客车龙头，在“一带一路”背景下出海提速 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆 [10] 财务与估值 - 2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率高达99.65%，股息率6.8% [10] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元、72.0亿元 [10] - 对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为13.0X、11.3X [10] - 根据财务预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为2.84元、3.25元、3.69元 [14] - 2026-2028年预测营业总收入分别为470.75亿元、515.21亿元、566.73亿元 [14] - 2026-2028年预测毛利率分别为24.7%、25.2%、25.7% [14]

行业整体表现 - 2026年3月，国内重点客车企业销售6米以上新能源客车3361辆，同比下降13.89%，但环比增长46.90% [1][7] - 2026年第一季度，国内共销售6米以上新能源客车7867辆，同比下降15.76% [1][7] - 行业整体呈现环比回暖但同比下滑的态势，市场正从政策驱动转向市场驱动，产品力、成本控制与差异化路线成为竞争关键 [6][11] 2026年3月市场竞争格局 - 3月销量前三名企业为：比亚迪（663辆）、宇通客车（597辆）、安凯客车（415辆），仅Top2企业销量在500辆以上 [2][8] - 3月Top10企业中，同比呈现“5增5降”局面，比亚迪、安凯客车、奇瑞万达、成都客车、福田欧辉跑赢行业大盘 [2][8] - 3月Top10企业中，环比呈现“9增1降”局面，比亚迪、宇通客车、安凯客车、奇瑞万达、厦门金旅、成都客车、福田欧辉跑赢行业大盘 [3][9] - 比亚迪、安凯客车、奇瑞万达、成都客车、福田欧辉五家企业在3月实现了同比与环比双增长 [4][10] - 3月市场集中度高，Top3企业市占率合计近50%，其中比亚迪市占率19.73%（较上月增5.13%），宇通客车17.76%（较上月增1.37%），安凯客车12.35%（较上月增6.49%） [4][10] 2026年第一季度累计表现 - 第一季度累计销量前三名企业为：比亚迪（1439辆）、宇通客车（1240辆）、安凯客车（747辆），Top2累计销量均破千且差距仅199辆 [4][10] - 第一季度Top10企业中，同比呈现“3增7降”局面，仅比亚迪、安凯客车、奇瑞万达三家企业跑赢行业大盘 [5][10] - 安凯客车第一季度累计销量同比增幅最大，达到312.71% [5][10] - 第一季度累计市占率：比亚迪18.29%（较上月增1.07%），宇通客车15.76%（较上月增1.49%），安凯客车9.50%（较上月增2.13%） [6][11] 主要企业动态与排名变化 - 比亚迪在3月重回月度销量榜首，第一季度已有两个月夺冠，表现强劲 [2][8] - 安凯客车排名显著上升，3月从第八位跃升至第三位，第一季度累计排名冲至第三位，较上月提升两个位次 [2][4][8][10] - 奇瑞万达排名上升，3月从第五位升至第四位，第一季度累计排名从第八位冲至第五位 [2][4][8][10] - 成都客车成为3月“黑马”，从榜上无名空降至月度第六位，环比涨幅最大达448.39% [2][3][8][9] - 福田欧辉在3月同样空降榜单，位列第九，并凭借3月表现跻身第一季度累计榜单第十位 [2][4][8][10]

业绩数据 - 2025年客车销量49,518辆，同比增长5.54%[15] - 2025年营业收入414.26亿元，同比增长11.31%[15] - 2025年归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%[15] - 2025年海外出口销量17,149辆，同比增长22.49%[39] - 2025年新能源产品出口4,011辆，同比增长48.56%[39] - 2025年度净利润（母公司报表）49.67亿元，可分配利润72.82亿元[74] 分红情况 - 2024年度派发33.21亿元现金股利，占归母净利润80.68%[19] - 2025年半年度“每10股派现5元（含税）”分红方案实施完毕[19] - 自1997年上市累计派现28次，共计271.30亿元，派现率达76.75%[19] - 2025年度拟每10股派现20元，共计派发44.28亿元[74] - 2026年中期分红不超相应期间净利润[75] 会议相关 - 2025年召开10次董事会专门委员会会议[16] - 2025年召开4次董事会会议[16] - 2025年召开2次独立董事专门会议[16] - 2025年召开1次股东会[16] - 2026年4月20日8:30 - 17:00为2025年年度股东会登记时间[7] - 2026年4月27日14:30为2025年年度股东会开始时间[11] 项目与投资 - 2025年购建固定资产等合同总额10.36亿元，滚动付款7.36亿元[20] - 2026年投资计划待执行/新增预算14.87亿元，拟签合同额10.36亿元[41] - 2026年在建项目合同额8.41亿元，新增项目合同额6.46亿元[41] 社会责任 - 报告期内捐款捐物1300余万元，惠及7000余人[22] - 报告期内向河南欠发达地区供应商采购9000余万元[22] 制度与管理 - 2025年完成20余项管理制度修订，4月25日取消监事会[29] 信息披露 - 2025年披露4份定期报告、11份活动记录表、105份临时公告[33] - 2024 - 2025年信息披露获“A”级评价[33] 未来战略 - 2026年坚持长期主义，做好“两个中心”，推进“三直战略”[48][49] 财务预算与支出 - 2025年度支付财务报告审计费156万元和内控审计费50万元[80] - 2026年拟聘任立信会计师事务所，聘期一年[81] 关联交易 - 2026年关联采购预计264,016万元，比2025年多100,081万元[84] - 2026年采购商品和材料预计264,016万元，2025年为163,935万元[86][87] - 2026年接受服务或劳务预计26,896万元[88] - 2026年销售商品及材料预计46,530万元，比2025年多10,186万元[89] - 2026年提供劳务或服务预计15,254万元[91] 担保与回购 - 2026年继续开展三类对外担保[98] - 截至2025年底回购责任余额62.34亿元，2026年不超70亿元[101] 理财与交易 - 委托理财单日最高余额不超最近一期经审计净资产[107] - 外汇衍生品交易最高时点余额不超上年度营收50%[114][122] - 外汇衍生品交易占用授信额度不超上年度营收5%[114][122] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，2名职代董事由职工选举，7名非职代董事由股东会选举[136] - 第十一届董事会任期2026年4月届满，提名4人为第十二届非独立董事候选人[136] - 提名3人为第十二届独立董事候选人[142] 独立董事情况 - 2025年独立董事各会议出勤率100%[150][152] - 2025年独立董事现场工作17天[157] - 2025年独立董事对各项议案均投赞成票[171][175][196][200]

3月份，客车市场同比继续出现两位数下滑，整体销量不足5万辆。作为客车市场中占比最大的细分市场，轻客市场毫无意外地同步下 滑。 2026年3月份，我国商用车市场整体销量近50万辆，同比增长9%， "金三"旺季成色颇高。不过遗憾的是，商用车市场的旺季与客车市 场关系不大。 请看第一商用车网的分析报道。 2026年 3月 轻客批发销量 | 企业 | 销量 | 同比增长 月度份额 | | | --- | --- | --- | --- | | 上汽大通 | 11308 | 27% | 29.6% | | 江铃汽车 | 9016 | 0.1% | 23.6% | | 长安汽车 | 7791 | -35% | 20.4% | | 福田汽车 | 3382 | -5% | 8.9% | | 南京依维柯 | 1600 | -36% | 4.2% | | 江淮汽车 | 1272 | -49% | 3.3% | | 宇通客车 | 1102 | 5% | 2.9% | | 厦门金龙 | 869 | -18% | 2.3% | | 东风公司 | 635 | 53% | 1.7% | | 厦门金旅 | 479 | -57% | 1.3% ...

本周行情与核心观点 - 本周（4月6日-4月12日）A股汽车板块上涨4.75%，表现强于沪深300指数（+4.41%），在申万子行业中排名第12位 [2] - 细分板块中，汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车、乘用车分别上涨5.87%、4.06%、3.13%、3.12%、2.48% [2] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、零跑汽车、中国重汽H、宇通客车、金龙汽车、春风动力、金固股份 [3][11] 出口市场分析 - 国际油价高位震荡，显著放大了新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，强化了中国新能源产品的全球竞争力 [4][11] - 3月中国乘用车出口销量达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2% [4][11] - 2026年第一季度累计出口销量为183.0万辆，同比增长61.4% [4][11] - 头部车企出海势能强劲：吉利汽车2026Q1出口销量同比增长125.7%，比亚迪、奇瑞同比增速均超过50% [4][11][58] - 3月新能源乘用车出口销量达34.9万辆，同比增长139.9%，新能源车出口渗透率达到50.2% [51] 内需市场分析 - 多地开启2026年多轮以旧换新补贴，刺激内需向好 [5][12] - 3月全国乘用车厂商批发销量为237.8万辆，同比微降1.6%，但环比大幅增长56.6% [5][12] - 3月全国乘用车上险销量为164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4% [5][12] - 批发及上险量环比明显提升主要归因于：地方政府3月以来逐步开启补贴、各车企陆续推出新车、出口高增 [5][12][48] - 国家已拨出2026年国补资金625亿元，有效保障消费者购车需求 [13] 智能化进展 - 小马智行于4月10日发布物理AI领域最新技术成果PonyWorld世界模型2.0，该模型使无人车无需在新城市收集海量数据即可快速适配，支撑其“中国+海外”双引擎战略 [6][12] - 小马智行已在广州、深圳实现无人车单车盈利，并落地克罗地亚萨格勒布，表明其具备跨区域快速复制能力 [6][12] - 2026年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型将成为主要增长区间 [18] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，特斯拉AI算力迅猛增长为模型训练提供强大支撑 [18] 投资建议：细分领域 - **乘用车**：看好出海、高端化、智能化趋势，推荐吉利汽车、比亚迪，建议关注奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车 [7][16] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、黑芝麻智能、中国汽研，建议关注千里科技、小马智行、瑞立科密 [8][20] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [20] - 业绩反转链：推荐金固股份 [8] - **机器人**： - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线；小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [21] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、新泉股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏集团 [8][22] - **商用车**： - 重卡：以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐中国重汽、潍柴动力 [8][25] - 客车：出口盈利能力强劲，推荐宇通客车，建议关注金龙汽车 [8][25] - **北美缺电与液冷**： - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [25] - 建议关注整机标的潍柴动力、银轮股份，以及液冷系统相关公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [9][28] - **摩托车**： - 2月250cc（不含）以上摩托车销量4.6万辆，同比下降20.5%，主要受春节假期影响 [29][31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc车型销量同比增长50.2% [34] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [9][35] - **轮胎**： - 行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑为智能制造能力外溢、产能结构优化及品牌力提升 [36] - 2026年3月PCR（乘用车胎）加权平均成本同比下降4.2% [37] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [37] 行业数据摘要 - **新能源渗透率**：2026年3月新能源批发渗透率达48.1%，同比提升0.9个百分点；新能源上险渗透率达51.5%，同比提升1.0个百分点 [50] - **折扣率**：截至2月下旬，行业整体折扣率为16.2%，环比基本持平；其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [62][64] - **轮胎开工率**：2026年4月前两周，半钢胎开工率为77.0%，全钢胎开工率为70.1%，相较于2月显著提升 [72]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 国内乘用车市场总量阶段性承压，但行业基本面正加速重塑，投资逻辑已实质性切换[33] - 国内需求结构显著分化，中低端车型承压，而B级以上高阶智能化车型逆势增长，竞争逻辑全面转向硬核产品力驱动[33] - 出海成为平滑国内周期的最强引擎，一季度乘用车出口同比激增逾60%，自主品牌正凭借供应链优势在全球市场兑现高毛利[33] - 建议重点聚焦“出海溢价持续兑现的全球化车企”以及“凭借智能化实现品牌向上、具备核心定价权”的两大主线龙头[33] 一、汽车行业走势及估值回顾 - **板块整体表现**：截至2026年4月09日，申万汽车板块近两周上涨2.76%，跑赢沪深300指数0.78个百分点，在申万31个行业中排名第11名；4月初至今上涨1.77%，跑输沪深300指数0.84个百分点，排名第12名；2026年初至今下跌4.71%，跑输沪深300指数3.33个百分点，排名第23名[3][10] - **子板块表现分化**：近两周申万汽车行业子板块涨跌不一，其中乘用车板块下跌3.19%，汽车零部件板块上涨4.38%，摩托车及其他板块上涨5.22%，汽车服务板块上涨1.26%，商用车板块上涨5.97%[14] - **板块估值水平**：截至2026年4月9日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.08倍；子板块方面，汽车服务板块PE（TTM）为29.33倍，汽车零部件板块PE（TTM）为27.11倍，乘用车板块PE（TTM）为22.88倍，商用车板块PE（TTM）为20.64倍，摩托车及其他板块PE（TTM）为24.02倍[15] - **估值历史分位**：当前汽车板块估值（25.08倍）较近一年平均值（26.07倍）低3.80%，较近一年最大值（29.29倍）低14.38%，较近一年最小值（22.53倍）高11.30%[16] 二、行业数据跟踪 - **原材料价格变动**：与4月1日价格相比，4月9日钢材价格下跌1.06%，铝价下跌0.81%，铜价上涨0.69%，碳酸锂价格下降3.56%，顺丁橡胶价格下跌2.01%，玻璃价格下跌0.37%[3][18] 三、行业新闻 - **政策与市场数据**： - 上海持续开展汽车以旧换新活动，旨在全面释放汽车消费潜力[20] - 3月全国乘用车市场零售164.8万辆，同比下降15%，环比增长59.4%；第一季度累计零售422.6万辆，同比下降17.4%[21] - 3月新能源乘用车零售84.8万辆，同比下降14.4%，环比增长82.6%；第一季度新能源乘用车零售190.8万辆，同比下降21.1%[21] - 3月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率为51.5%，较去年同期增长0.3个百分点，环比增加7个百分点[21] - 4月1-6日全国乘用车市场零售14.9万辆，同比下降29%，较上月同期下降20%；新能源零售8.6万辆，同比下降24%，较上月同期增长3%；新能源零售渗透率达57.7%[24][25] - **出口表现强劲**： - 3月乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2%[22] - 新能源车占出口总量的50.2%，较同期增加14个百分点；自主品牌出口达60.6万辆，同比增长76%[22] - 3月自主新能源出口30万辆，同比增长133%，新能源占自主出口的49.4%[22] - **行业展望与地方动态**： - 乘联分会秘书长崔东树预计下半年车市将迎来正增长[23] - 青岛发布工作方案，明确2026年整车产量目标稳定在100万辆左右，新能源汽车产量达到45万辆，并推动57个过亿元汽车产业项目建设[26] 四、企业新闻 - **出海与运营**：奇瑞汽车正式启用欧洲运营中心并启动西班牙研究院，旨在构建更懂欧洲市场的体系[27] - **新产品发布**： - 蔚来ES9开启预售，定位科技行政旗舰SUV，整车购买价52.8万元起[28] - 阿维塔新阿维塔12上市，售价29.39万-43.39万元；阿维塔06T开启预售，预售价22.99万-27.99万元[29] - 比亚迪新款海豹06GT与06DM-i旅行版上市，售价分别为12.89万-16.99万元和11.19万-13.99万元[31] - 2026款小鹏MONA M03上市，官方指导售价11.98万元起[32] - **企业业绩**：江淮汽车2025年度实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%；归属于上市公司股东的净利润为-17.03亿元[30] 五、投资建议与关注标的 - **核心投资主线**：建议关注两大主线——出海溢价持续兑现的全球化车企，以及凭借智能化实现品牌向上、具备核心定价权的龙头[33] - **具体关注标的及理由**： - **比亚迪 (002594)**：2025年营收再创新高达8039.6亿元，海外销量突破105万辆同比激增145%，海外营收贡献近总营收四成，全年研发投入634亿元，全球销量460万辆跻身全球前五，高端品牌矩阵销量同比翻倍[35] - **赛力斯 (601127)**：2025年营收创历史新高达1650.5亿元，净利润59.6亿元，问界系列全年交付超42万辆成为国内销量最高的中国豪华品牌，新能源汽车毛利率高达28.8%，全年研发投入125.1亿元同比增长77.4%[35] - **福耀玻璃 (600660)**：2025年营收457.87亿元同比增长16.65%，归母净利润93.12亿元同比增长24.20%，汽车玻璃业务收入增长17.30%，全年现金分红54.8亿元占净利润比例58.85%[35] - **均胜电子 (600699)**：2025年营收612亿元同比增长9.5%，归母净利润13.4亿元同比增长39%，全年新获全球订单约970亿元创历史新高，汽车电子业务新订单461亿元，经营性净现金流约54亿元[35] - **宇通客车 (600066)**：2025年营收414.26亿元同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元同比增长34.94%，拟每10股派现20元，全年现金分红总额55.35亿元占净利润比例99.65%，全年销量49518辆同比增长5.54%[35][37]

核心观点 - 报告核心观点认为，地缘政治导致的高油价正加速全球电动化进程，并催生海外新能源车需求旺盛，这为中国自主品牌乘用车出海提供了重要的历史性机遇，行业正迎来以海外业务为主导的叙事拐点 [1][2] - 中长期维度，在自主品牌崛起和电动智能趋势下，看好出海及产业升级（机器人、智驾、AI等）带来的投资机会 [3] 市场环境与行业拐点 - 2月下旬以来的地缘因素导致全球油价高涨，部分地区终端成品油价格显著上涨，油电价差拉大，例如越南汽油价格涨幅达38.89%，柴油涨幅达50% [1][11][14] - 高油价催生海外新能源车需求，以澳大利亚为例，2026年3月纯电车销量达15,839辆，同比增长88.9%，市占率提升至14.6% [1][12][13] - 海外需求增长加速了自主品牌出海，2026年3月，比亚迪、吉利、奇瑞、长城海外销量同比分别增长64.45%、120.37%、69.09%、48.22% [1][15] - 复盘历史三次石油危机，能源危机对高能效车型有积极影响，能改变消费者心智并帮助新品牌打破壁垒，本土化生产对车企全球扩张至关重要 [1][16][21][22] - 本轮高油价有望成为中国新能源车出海的历史机遇，国产车在智能化、产品力及海外产能布局上具备优势，即便未来油价回落，电车出海趋势预计也将长期持续 [1][23] 出海成为增长主引擎 - 销量上，乘用车出海占比显著提升，出海与内需销量比例已突破1:4的临界点，2026年1-2月该比例达到1:2 [2][24] - 营收上，综合型乘用车企海外营收占比稳步提升，2025年合计海外营收超8000亿元，占比达32.66%，同比增长7.48个百分点 [2][26][27] - 分公司看，奇瑞汽车2025年海外营收占比已过半（52.42%），比亚迪海外营收占比为38.65%且快速增长，吉利汽车2025年出海尚未发力但2026年有望快速突破 [2][30] - 市场空间方面，销量维度下，中国车企可触及的海外市场空间预计约2300万辆，与国内市场保持同量级 [2][33] - 利润端，乘用车海外单车盈利较高，预计是国内的3-4倍，因此海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [2][35] - 参考宇通客车，其海外营收占比在2023年加速至43.17%，随后开启了出海逻辑主导的行情 [2][36] 行业总量与行情展望 - 中国汽车行业已从成长期向成熟期过渡，销量增速放缓，预计将长期维持低个位数增长，2026年汽车行业销量预计为3444万辆，同比微增0.1% [41][44][49][50] - 汽车板块估值与销量增速的脱钩趋势自2019年以来显现，预计2025-2026年，AI大模型和具身智能的产业升级将驱动板块估值逻辑重塑，进一步降低与销量增速的关联性 [50] - 参考2018-2019年行情演绎，预计2026年2月汽车销量增速触底，第一季度为行情磨底期，第二季度起伴随销量环比改善、4月北京车展新车密集发布、L3智驾政策更新及AI+具身智能突破，有望开启新一轮结构性行情 [51][52][57] 投资主线与建议 - 投资主线围绕品牌化、全球化和智能化展开，以迎接AI浪潮下的产业升级机遇 [58] - **品牌化与全球化**：看好通过极致产品打磨或高技术建立品牌溢价的企业，以及积极进行海外产能、渠道布局的出海龙头 [58] - **智能化与机器人**：智能驾驶正从L3级向L4级Agent升级，机器人产业在2026年进入量产元年，看好相关产业链投资机会 [59][61] - 报告给出了具体的投资建议： - **整车**：推荐吉利汽车、小鹏集团、零跑汽车等 [3][40] - **智能化**：推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技等 [3][67] - **机器人**：推荐拓普集团、三花智控、双环传动等 [3] - **国产替代**：推荐星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人-W、中原内配等 [3] - 报告梳理了华为、小米及核心新势力产业链的相关标的，并列出了电动化、智能化增量零部件的渗透率、单车价值量及代表公司 [62][63][64][65][68]

4月9日，江苏靖江弘宇公共交通客运有限公司客车采购项目—二标段10辆纯电动公交车采购中标候选人公示发布。中标候选人前三名为 客车采购项目一二标段 10 辆纯电动公交车采购中标候选人公示 (招标编号:Z320000A001000HULHUL) 宇通客车、厦门金龙和北汽福田，投标报价金额均在660万元到680万元之间，谁将拿下订单呢? 公示开始时间:2026年 04月 09 日公示结束时间:2026年 04 月 11 日 一、评标情况 客车采购项目一二标段10 辆纯电动公交车采购: 1. 中标候选人基本情况 中标候选人第1名:宇通客车股份有限公司,投标报价金额:6 5万元,质量:满足 招标文件要求,工期/交货期/服务期:60.0天: 中标候选人第2名:厦门金龙联合汽车工业有限公司,投标报价金额:672.8万元, 质量:满足招标文件要求,工期/交货期/服务期:60.0天; 中标候选人第3名:北汽福田汽车股份有限公司,投标报价金额:678.0万元,质量: 满足招标文件要求,工期/交货期/服务期:60.0天; 2. 中标候选人按照招标文件要求承诺的项目负责人情况 中标候选人(字通客车股份有限公司)的项目负责人:李鸣;/ ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 全年业绩超预期，新能源客车出口需求持续强劲 [1] - 2025年公司实现营收414.3亿元，同比+11.3%；实现归母净利润55.5亿元，同比+34.9%，超市场预期 [1] - 单季度看，25Q4实现营收150.6亿元，环比+47.1%；实现归母净利润22.6亿元，环比+66.7%，业绩增长强劲 [1] - 业务结构持续优化，盈利能力显著提升 [1] - 新能源客车成为海外市场重要增长极 [2] - 分红方案远超市场预期 [2] 财务业绩与预测 - 2025年营收414.3亿元，归母净利润55.5亿元 [1] - 预计2026-2028年营业收入为474/519/555亿元，归母净利润为59/67/72亿元 [2] - 对应2026-2028年PE为13.6/12.0/11.1倍 [2] - 2025年整体毛利率提升至24.1%，同比+1.2个百分点 [1] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.1%/25.4%/25.5% [14] - 2025年净利润率为13.4% [14] - 预计2026-2028年每股收益（元）为2.67/3.02/3.26 [14] 业务分析 - 2025年出口客车销量为17149辆，同比+22.5% [1] - 出口客车ASP达123万元，同比+13.4% [1] - 受益于出口客车产品量价齐升，公司全年实现海外销售收入211.1亿元，同比+38.9% [1] - 海外销售收入占总收入比重达到51.0%，同比+10.1个百分点 [1] - 内销和出口客车产品毛利率分别为19.1%和29.6% [1] - 2025年销售新能源客车18356辆，同比+22.94% [2] - 新能源客车占客车销量比重达到37.1%，同比+5.2个百分点 [2] - 随着海外新能源客车需求保持增长，公司中期出口销量有望从2万台抬升至3万台 [2] 分红与股东回报 - 公司推出极为优厚的分红预案，拟每10股派发现金红利25元（含税） [2] - 合计拟派发现金55.35亿元，股利支付率高达99.65% [2] - 分红金额远超此前市场预期的40-45亿元 [2] - 基于2025年数据，股息收益率达7.65% [10] 市场表现与估值 - 截至2026年4月7日，收盘价为36.35元，总市值为804.77亿元 [7] - 过去12个月绝对收益为55%，相对收益为32% [6] - 基于2025年业绩，市盈率（P/E）为13.03倍，市净率（P/B）为4.64倍 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）高达38.03% [10]