大宗交易情况 - 9月1日发生一笔大宗交易成交量20.00万股 成交金额550.60万元 成交价27.53元较当日收盘价折价2.72% [2] - 买卖双方营业部均为光大证券股份有限公司宁波柳汀街证券营业部 [2] 股价与资金表现 - 当日收盘价28.30元 单日上涨2.46% 日换手率1.03% 成交额6.47亿元 [2] - 主力资金单日净流入884.25万元 近5日累计上涨1.91%但资金净流出1185.22万元 [2] - 融资余额2.62亿元 近5日减少380.65万元 降幅1.43% [3] 机构评级动态 - 近5日共有11家机构给予评级 其中国泰海通证券8月27日研报给予最高目标价37.43元 [3]

核心观点 - 宇通客车受益于出口高景气驱动 2023年以来股价最高涨幅超339% 但2024年7月后出口数据波动引发市场担忧增长持续性 [1] - 公司新能源客车出口具备长期增长潜力 预计自2024年三季度起月度出口数据将重回环比上行通道 [2] - 分红比例提升可能成为估值提升的核心驱动力 若年度分红提升至每股2元 合理PE估值中枢可上修至15倍以上 [3] 出口业务发展态势 - 中国客车出口迈向高质量发展新阶段 新能源占比提升成为核心驱动 [1] - 海外市场新能源公交存在政策红利与供给缺口 中国车企迎来战略机遇期 [1] - 在欧洲等高线市场完成从技术引进到技术输出的跨越 推动出口由短期机遇转向可持续增长 [1] - 2025-2027年出口收入占比预计达42%/46%/52% [3] - 新能源客车出口呈现季初走低 季末冲高的季节性特征 [2] 市场空间与竞争地位 - 2030年国内客车市场预计扩容至1000+亿元 [2] - 海外新能源客车市场年复合增速达19% 对应1600+亿元市场容量 [2] - 海外整体市场规模预计达3100+亿元 [2] - 国内市占率有望从35%提升至40% [2] - 海外份额将从5%跃升至13% 其中新能源份额提升至20% [2] 财务表现与盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预计49.0/62.2/76.2亿元 [3] - 2026/2027年出口销量分别上调7%/18% [3] - 2026/2027年整体营收分别上调9%/17% [3] - 分红政策边际变化将成为估值提升核心驱动力 [3] 投资策略建议 - 应弱化对单月数据的过度关注 聚焦长期产业趋势 [2] - 把握情绪波动带来的逆向布局机会 [2] - 建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇 [3] - 交易月度数据并非良策 公司股价与出口销量环比趋势高度联动 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值 [2][9] - 销量结构改善提升盈利能力，归母净利润超预期 [1][4] - 国内市场座位客车持续增长，"以旧换新"政策加码促进新能源公交增长 [2][9] - 海外市场全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][9] 财务表现 - 2025年Q2实现营业收入97.1亿元，同比-0.1%，环比+51.3% [2][4] - 2025年Q2归母净利润11.8亿元，同比增长16.1%，环比+56.4% [2][4] - Q2毛利率22.9%，同比+1.2pct，环比+4.1pct [9] - Q2期间费用率9.8%，同比-0.7pct，环比-1.0pct [9] - Q2归母净利率12.2%，同比+1.7pct，环比+0.4pct [9] - 资产处置收益约1.8亿元增厚净利润，非经常损益约2.7亿元 [9] 销量与产品结构 - Q2销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6% [9] - 出口销量约0.4万辆，出口新能源销量约800辆 [9] - 单车ASP 78.9万元，同比+4.1%，环比+10.8% [9] - 单车盈利约9.6万元，同比+21.0%，环比+14.5% [9] 海外市场进展 - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式 [9] - 工厂设计初始年产量300辆，可扩展至1,000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车 [9] - 直营服务模式升级，提升服务质量和服务效率 [9] 分红与估值 - 2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿，分红率80.7%，股息率5.4% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2、56.2亿元 [9] - 对应PE分别为12.7X、10.9X [9] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元，2026年473.31亿元 [13] - 预计2025年归母净利润48.23亿元，2026年56.16亿元 [13] - 预计2025年每股收益2.18元，2026年2.54元 [13]

股价表现 - 9月1日收盘价28.30元 单日涨幅2.46% [1] - 近5个交易日累计上涨1.91% [1] - 主力资金近5日净流入1239.01万元 [1] 大宗交易 - 单笔成交20万股 成交金额550.6万元 [1] - 成交价27.53元 较收盘价折价2.72% [1] - 买卖方均为光大证券宁波柳汀街营业部 [1] - 近3个月累计发生1笔大宗交易 总成交额550.6万元 [1]

大宗交易概况 - 9月1日宇通客车发生大宗交易成交20万股 成交额550.6万元 占当日总成交额0.84% [1] - 成交价格27.53元 较市场收盘价28.3元折价2.72% [1] 交易细节 - 证券代码600066 交易日期2025-09-01 [2] - 买入及卖出营业部均为光大证券股份有限公司宁波柳汀街证券营业部 [2] - 成交价27.53元对应成交金额550.6万元 [2] 交易结构 - 该笔大宗交易买卖双方均通过光大证券同一营业部完成 [2] - 交易数量20万股通过大宗交易系统完成 [2]

板块整体表现 - 商用车板块9月1日较上一交易日上涨0.54% [1] - 上证指数当日上涨0.46%报收3875.53点，深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 个股涨跌情况 - 江铃汽车领涨板块，收盘价21.67元，涨幅4.69%，成交量15.52万手，成交额3.32亿元 [1] - 宇通客车涨幅2.46%报收28.30元，成交量22.76万手，成交额6.47亿元 [1] - 安凯客车上涨1.36%至5.95元，成交量22.33万手，成交额1.32亿元 [1] - 曙光股份上涨1.08%至3.75元，成交量26.75万手，成交额9974.57万元 [1] - 东风股份上涨0.79%至7.61元，成交量44.61万手，成交额3.39亿元 [1] - 中国重汽下跌0.83%至17.99元，成交量12.93万手，成交额2.33亿元 [2] - 金龙汽车下跌0.80%至12.42元，成交量14.08万手，成交额1.75亿元 [2] - 江淮汽车下跌0.42%至54.22元，成交量65.17万手，成交额35.21亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.6亿元，游资资金净流入1.06亿元，散户资金净流入1.54亿元 [2] - 宇通客车主力净流入4888.56万元，占比7.56% [3] - 福田汽车主力净流入874.96万元，占比2.24% [3] - 中国重汽主力净流出1187.92万元，占比5.10% [3] - 江铃汽车主力净流出1009.94万元，占比3.05% [3] - 中集车辆游资净流出1302.92万元，占比6.85% [3] - 安凯客车游资净流出889.87万元，占比6.74% [3]

股价表现 - 宇通客车股价上涨2.64%至28.35元/股，创历史新高 [1] - 公司总市值突破627.65亿元 [1] - 成交额达1.10亿元 [1]

行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车"红利风格"配置权重 对AI成长风格和高股息红利风格权重进行对调 给予更多权重给高股息红利风格[3][66] 核心观点 - 汽车行业进入新旧切换阶段 电动化红利进入尾声 智能化处于"黎明前黑暗" 机器人创新在产业0-1阶段[3] - 2025年8月第3周乘用车交强险数据47.0万辆 环比上周增长9.4% 环比上月周度增长6.8%[2][46] - 2025年新能源乘用车渗透率预计达56.6% 销量1341万辆 同比增长24.56%[48] - L3智能化（城市NOA）渗透率预计达20% L2+智能化渗透率预计达33%[50][51] - 重卡市场2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 上险量75.2万辆 同比增长24.9%[53] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第14 港股汽车与汽车零部件板块排名第5[7][9] - 细分板块表现：SW商用载货车上涨1.6% > SW商用载客车上涨0.8% > SW汽车零部件上涨0.4% > SW乘用车上涨0.3% > SW摩托车及其他上涨0.1%[2] - 已覆盖标的涨幅前五：威迈斯、蔚来-SW、雅迪控股、经纬恒润-W、立讯精密[2] - 板块估值：SW汽车PE(TTM)为历史67%分位 PB(LF)为历史68%分位[34] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：8月第3周新能源乘用车销量26.4万辆 环比上周增长8.1% 渗透率56.2%[46] - 车企表现： - 比亚迪8月第3周销量7.7万辆 环比上周增长8.5%[45] - 理想汽车8月第3周销量0.8万辆 环比上周增长35.2%[45] - 零跑汽车8月第3周销量1.2万辆 环比上周增长16.5%[45] - 重卡市场：2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 其中电动重卡渗透率26.9%[53] - 大中客市场：2025年批发销量预计13.68万辆 同比增长18% 其中国内销量增长15% 出口增长20%[54][55] 智能化与机器人进展 - 小鹏新P7上市 全系标配三图灵芯片 定价21.98-30.18万元[2][61] - 英伟达发售Jetson Thor机器人芯片 AI算力2070 TFLOPS 小米、宇树等中国企业宣布采购[58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨56.72% 25H2关注特斯拉Optimus Gen3样机发布[59] 核心个股业绩表现 - 长城汽车25Q2营收523亿元 同比增长7.7% 归母净利润45.9亿元 同比增长19.1%[2][61] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 毛利率16.3% 同比下降1.1个百分点[2][61] - 拓普集团25Q2收入71.67亿元 同比增长9.69% 归母净利润7.29亿元 同比下降10.04%[2][62] - 赛力斯25Q2营收432.5亿元 同比增长12.4% 归母净利润21.9亿元 同比增长56.1%[61] 2025H2年度金股调整 - 调入标的：理想汽车、星宇股份、春风动力[66] - 调出标的：德赛西威、伯特利、新泉股份[66] - 组合风格：增加红利风格权重 新增3年战略品种维度[66] - 核心推荐： - AI成长风格：小鹏汽车-W、理想汽车-W、地平线机器人-W[65] - 红利风格：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽-H[65]

财务表现 - 1H25营业总收入161.3亿元同比下降1.3% 归母净利润19.4亿元同比增长15.6% 扣非归母净利润15.5亿元同比增长8.2% [1][2] - 2Q25营业收入97.1亿元同比下降0.1% 归母净利润11.8亿元同比增长16.1% 扣非归母净利润9.1亿元同比增长5.4% [1][2] - 1H25毛利率21.3%同比下降0.4个百分点 净利率12.2%同比上升1.9个百分点 期间费用率10.2%同比下降4.2个百分点 [2] - 2Q25毛利率22.9%同比上升1.1个百分点 净利率12.4%同比上升1.8个百分点 期间费用率9.8%同比下降5.1个百分点 [2] 销售与运营 - 1H25客车销量2.1万辆同比增长3.7% 销售费用率3.1%同比下降4.6个百分点 [2] - 海外市场累计出口客车超11万辆 其中新能源客车超8000辆 覆盖近60个国家或地区 [3] - 国内建立60余家直营服务中心 30余家配件自营库 90余个巡回服务组 结合1600余家特约服务网点 [4] 技术创新与研发 - 研发费用率4.6%同比上升0.1个百分点 重点投入智能网联 辅助驾驶 轻客纯电产品及高端车型开发 [2][5] - 持有国内外有效专利及软件著作权2335件 其中发明专利894件 软件著作权257件 [5] - 完成欧洲GSR法规产品发布 L2级辅助驾驶功能开发 智能三舱技术体系搭建 [5] 战略布局 - 海外服务体系实现自营站 巡回 驻点 大包及第三方授权等多模式覆盖 全面推广Link+智能网联系统 [3] - 数字营销采用1+N直播矩阵 搭建自有电商平台 优化用户全流程购车体验 [4] - 公司被认定为全球客车领域龙头企业 预计25-27年归母净利润分别为46.5/52.3/60.7亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入161.29亿元，同比小幅下降1.26%，但归母净利润达到19.36亿元，同比增长15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比增长8.24% [6] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到12.23%，同比上升1.91个百分点，创同期新高，主要得益于费用端优化和精细化运营 [12] - 公司宣布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发11.07亿元，占归母净利润比例达57.19%，延续高分红政策积极回报股东 [6][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为21.33%，同比下降4.26个百分点，但期间费用率显著优化至10.21%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用率下降4.61个百分点至3.11% [2][12] - 加权平均净资产收益率达到13.79%，同比提升1.97个百分点，每股收益为0.87元，同比增长15.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为17.15亿元，同比下降68.04% [6] 销量与市场地位 - 2025年上半年累计销售客车21321辆，同比增长3.73%，其中国内市场销售15628辆，同比下滑26.95%，但公司大中型座位客车市占率逆势提升至55.4%，同比增加近7个百分点 [7] - 公交客车销量增长显著，国内大中型公交客车销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点，受益于"以旧换新"政策及新能源公交车置换需求 [7] - 公司大中型客车产销量稳居行业第一，达到1.75万辆，国内大中型客车市占率逆势提升至45.62%，同比增加近4个百分点 [8] 出口业务 - 2025年上半年公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业16.51%的增速 [7][10] - 在欧洲市场实现突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，均为复购订单，体现产品高标准和品牌信任度提升 [10] - 在中亚市场交付近1000辆客车，包括向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车和向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 [10] - 下半年订单充足，包括与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交最大单笔订单纪录，以及向沙特阿美石油公司交付110辆高端定制大巴 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列产品及高端产品开发 [11] - 公司自2018年以来每年研发投入均保持在15亿元以上，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术 [11] 未来展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍 [14][15] - 公司作为客车行业龙头，受益于国内"以旧换新"政策及海外新能源需求增长，凭借政策红利、全球化布局和技术领先优势，业绩有望持续增长 [14]