一季度业绩与利润结构分析 - 一季度净利润为41亿元，同比下滑55%，主要受约20亿元汇兑损失拖累，去年同期为约19亿元汇兑收益，形成近40亿元的同比压力 [1][3] - 剔除汇兑扰动后，毛利率环比改善140个基点至18.8%，单车净利润约8900元，高于去年同期的6800元，基本持平去年四季度的8800元 [1][2][3] - 一季度收入同比下降12%、环比下降37%至1502亿元，销量同比下滑31%、环比下滑47%至约69万辆，符合历史淡季规律 [2] - 运营费用率从四季度的9.3%扩大至13.6%，主因收入基数下降后研发和管理费用摊薄效应放大 [3] - 比亚迪电子（持股约65%）利润从去年一季度的6.22亿元骤降至2780万元，对合并报表形成额外拖累 [3] 海外业务成为核心利润支柱 - 海外业务盈利结构发生系统性转变，从销量增长附加项演变为支撑整体利润的核心支点 [1] - 一季度海外收入占整车收入约70%，全年预计占比约60%，而2025年该比例仅约40% [1][4] - 海外单车盈利能力远超国内，花旗测算一季度出口单车净利润约18000元，摩根大通预测2030年海外单车净利润约20000元，而同期国内约6000元，差距超过三倍 [1][4] - 海外产能加速布局，巴西、印度尼西亚、匈牙利工厂投产后，中国以外年产能将超过80万辆 [4] - 一季度出口单车折旧摊销已上升至11200元/辆，显示海外产能扩张带来的固定成本压力 [4] 现金流、资本支出与二季度盈利弹性 - 一季度自由现金流为负193亿元，经营性现金流仅28亿元，同比下降67% [7] - 现金流压力源于库存环比增加220亿元、应收账款增加72亿元、应付账款同期减少340亿元 [7] - 一季度资本支出220亿元，同比下降41%、环比下降47%，对折旧长期下行有利 [7] - 二季度盈利弹性核心变量是折旧，花旗情景分析显示，在二季度销量约112万辆假设下，若单车折旧摊销环比减少3500元，核心净利润上限可达113亿元；若折旧不变，基准估计为74亿元，两端差距近40亿元 [7] 增长催化剂与市场前景 - 摩根大通判断一季度是本轮周期利润低谷，预计二季度销量环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 北京车展上，采用新一代设计语言的大唐SUV和海狮8SUV获得实质性预订量，宋Ultra EV首月累计订单达6.1万辆，提振国内销售信心 [5][6] - 当前油价走高利好新能源车拥有成本优势，且NEV售价已与燃油车基本持平，降低消费者切换门槛 [6] - 短期催化剂包括闪充网络加速部署、海外工厂陆续投产以及即将召开的ADAS技术日 [1] 战略布局：充电网络与海外生态 - 公司计划在2027年4月前于境外部署6000个闪充站，其中欧洲3000个，其余覆盖东盟和新兴市场 [5] - 管理层透露，如新加坡市场投资回收期约为2年 [5] - 国内闪充网络同样提速，2026年目标部署20000个，截至今年4月已超过5000个，完成进度超过25% [5] - 海外本地化生产对规避关税壁垒、打入本地供应链具有直接意义 [4]

公司业绩与股价表现 - 比亚迪股份发布第一季度业绩后股价上涨，截至发稿涨3.38%至107.2港元，成交额24.48亿港元 [1] - 第一季度公司营业收入为1502.25亿元，归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比下滑55% [1] - 摩根大通指出，剔除约20亿元的汇兑损失后，公司毛利率在改善 [1] 财务指标与盈利能力 - 第一季度单车净利润约为8900元，高于去年同期的6800元，并基本持平去年第四季度的8800元 [1] - 公司第一季度毛利率环比改善140个基点至18.8% [1] - 摩根大通预计第一季度是本轮周期的利润低谷 [1] 市场销量与增长预期 - 摩根大通预计公司第二季度销量将环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 海外市场重要性增加，第一季度海外收入已占整车收入约70%，全年预计占比约60% [1]

2026 年 04 月 29 日 北京车展大型 SUV 扎堆，国产算力 看好 ——2026/4/20-2026/4/26 汽车周报 《机器人马拉松进步明显，关注北京车展 新供给催化——2026/4/13-2026/4/19 汽车周报》 2026/04/21 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 行 业 研 评 汽车 发酵再看国内 AI 链 究 / 行 业 点 ⚫ 观点：①北京车展如期而至，看好新车型刺激新需求，4 月行业 Beta 加速回暖。②近 期油价上涨，全球新能源渗透率有望进一步提升，其替代弹性随渗透率递减、但与边际 节能效果正相关，因此看好混动和闪充 2.0 方案，推荐吉利、比亚迪等车企以及新能源 供应链，关注奇瑞。③机器人马拉松落幕，整体完 ...

数据显示，截至2026年4月28日，恒生港股通汽车主题指数(HSSCAM)前十大权重股分别为比亚迪股 份、小鹏集团-W、理想汽车-W、吉利汽车、福耀玻璃、零跑汽车、长城汽车、敏实集团、华晨中国、 德昌电机控股，前十大权重股合计占比74.2%。 机构认为，比亚迪26Q1业绩的核心预期差在于，在总销量同环比下滑、国内需求疲软的弱现实下，公 司凭借出海业务的高速增长与强劲盈利能力，实现了单车盈利的逆势提升。市场原本担忧规模效应减弱 会拖累毛利，但海外销量占比提升至45.8%的结构性优化，叠加研发费用资本化与精细化管理带来的降 费效应，成功对冲了单车折摊压力，还原汇兑损益后的核心净利润达60亿元，大超预期。当前定价已部 分反映了出海逻辑的跑通，后续安全边际与估值上修的锚点在于闪充技术赋能下的内销拐点确认，以及 海外本地化产能释放带来的持续增量。 比亚迪发布2026年一季报，在总销量同环比下滑的弱现实下，凭借出海业务与降本增效实现单车盈利逆 势提升。26Q1乘用车销量69万辆（同环比下滑30%和48%），但出口达32万台（占比升至45.8%），拉 动单车ASP创近三年新高达16.0-16.3万元，汽车毛利率升至23.4 ...

汽车股集体拉升，其中，蔚来盘中大涨超8%领衔，比亚迪股份盘中涨近5%，目前理想汽车、小鹏集团 涨超2%，吉利汽车、长城汽车、广汽集团均涨超1%。 消息上，工信部加快编制智能网联新能源汽 车"十五五"规划；国务院国资委明确新能源汽车为重点领域，超前培育低空经济等前沿赛道。国家级战 略背书，产业长期确定性增强。2026北京车展总展出面积38万平方米，展车1451台，首发车181台，新 车型密集发布，刺激消费情绪。 个股方面，比亚迪股份2026年第一季度，公司实现营业收入1502.25亿 元，同比下降11.82%，高于彭博综合预期的1404亿元；归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元。此 外，受存储硬件成本大涨影响，部分车型选装天神之眼B辅助驾驶激光版的价格将从9900元上调为 12000元。4月28日，蔚来旗下智能双舱大五座旗舰SUV乐道L80开启预售，将于5月15日正式上市。中 泰证券此前指出，公司2026年将推出多款新车，全年新品周期强势。 蔚来-SW(09866.HK)：ES9预售开启；高端车型上量有望支撑高毛利 蔚来-SW(09866.HK)：3月交付 35,486辆汽车 同比增长136.0% 小鹏集 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告微调目标价至120.01元人民币，前值为119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：尽管公司2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损益影响而同比环比下降，但看好新技术迭代提升内销市占率，全球化与储能放量将带来增量利润 [1] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度收入为1502亿元人民币，同比下滑12%，环比下滑37% [1] - 2026年第一季度归母净利润为41亿元人民币，同比下滑55%，环比下滑56% [1] - 业绩下滑主要原因为：1) 第一季度销量同比下滑12%，环比下滑48%，年初购置税补贴退坡影响了中低端车型销售；2) 财务费用提升，第一季度财务费用为21亿元人民币，而去年同期为-19亿元人民币，主要受汇兑损益影响（预计约20亿元人民币）[1] - 如还原财务费用影响，2026年第一季度核心归母净利润近60亿元人民币，超出报告此前预测的52亿元人民币 [1] - 第一季度销售新车70万辆，同比下降30% [2] - 第一季度海外销售占比达到46%，毛利率环比显著提升 [2] - 第一季度毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [2] - 第一季度单车净利（剔除比亚迪电子）为0.58万元人民币，同比下降32%；如加回税后汇兑损益影响，单车净利约为0.82万元人民币，同比仅下降4% [2] - 费用端：第一季度销售/管理/研发费用分别为58/51/113亿元人民币，同比变化分别为-6%/+4%/-20%，环比变化分别为-24%/+3%/-20% [2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司以E3整馆集中展示闪充技术新车，并设置技术展示区域 [3] - 王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元人民币，24小时订单突破3万台 [3] - 第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划在第二季度陆续上市 [3] - 腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵 [3] - 车展专门设置“天神之眼”与闪充技术专区，通过-30°C低温闪充实测、全场景泊车辅助等体验强化“电动化+智能化”技术标签 [3] - 报告认为，车展新车密集发布叠加低温快充直观展示，有望提升消费者对闪充技术的感知，带动第二季度门店客流、订单转化和内销市占率修复 [3] 海外市场与全球化展望 - 北京车展现场海外媒体、经销商、工程师等关注度明显提升，公司通过“产品+技术”双线展示回应全球市场对中国新能源技术实力的关注 [4] - 腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店 [4] - 报告预计，随着公司在本地化制造、渠道、品牌和补能生态逐步完善，2026年有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量 [4] - 报告预计公司2026年全年出口销量或达150万辆 [4] - 匈牙利和印尼工厂预计在2026年第二季度投产 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年收入预测为9225/10754/12026亿元人民币 [5] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为400/524/633亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：汽车业务预计2026年EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE，目标市值9450亿元人民币；手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.55元/股，给予2026年30倍PE，目标市值1500亿元人民币 [5][12] - 两部分业务合计目标市值为10950亿元人民币，对应目标价120.01元人民币 [5][12] - 汽车业务可比公司（奇瑞汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、吉利汽车）2026年平均预期PE为21倍 [12] - 手机部件及组装业务可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）2026年平均PE为30.19倍 [13]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上汽集团（600104.SH） [Table_Title] 上汽集团点评：尚界 Z7/Z7T 上市，纯电轿猎双 线扩容，有望推动公司智能电动化转型 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 22 日尚界 Z7/Z7T 正式上市，Z7/Z7T 分别推出三款配置，Z7 定价 21.98-29.98 万元，Z7T 定价 22.98-30.98 万元，上市 27 分钟大定超 1.2 万台。尚界 Z7/Z7T 高颜值年轻化 且产品力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，双车在空间、续航、智能化方面具有 优势，且与其他鸿蒙智行产品无明显重叠竞争，具有爆款潜质，承载尚界向上使命，有望推动 上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上汽集团（600104.SH） cj ...

4月24日，2026北京车展正式开幕。广汽集团携旗下传祺、埃安、昊铂及全新高端品牌启境组成的自主 品牌全矩阵，发布了五款新车型，并同步展示了新科技创新成果。 面对行业竞争与用户需求的升级，广汽集团正式启动自主品牌焕新。其中，传祺以"一祺智行更美好"为 品牌口号，聚焦智享家庭出行；埃安以"AION爱生活"为价值口号，发布全新LOGO，主打智悦生活； 昊铂以"超凡科技享受"为口号，满足时代中坚力量的悦己需求，形成定位清晰、协同发展的品牌矩阵。 校检：陈沙 韩京华 审核：朱沙 来源：北京日报客户端 本次车展上，广汽五款新车集结亮相，实现全场景覆盖。传祺首款全场景智享硬核SUV越7首发，聚焦 家庭真实用车场景，将于今年第三季度正式上市；全新一代传祺向往E8 PHEV搭载新一代星源插混技 术，以3.98升/100公里的低油耗和1537公里的综合续航，为家用MPV市场提供了低能耗的新选择。 埃安带来面向年轻用户的"智美都市SUV"埃安N60，续航可达610公里，第四季度还将推出一款智能轿 跑；昊铂S600正式亮相并开启盲订，主打增程、纯电双动力布局；广汽与华为联合打造的全新高端品 牌启境，其首款车型启境GT7同步首秀，已 ...

吉利汽车的AI战略与成果 - 公司认为AI需要长期布局，若没有提前四五年布局则难有成绩，AI研发需要算力、算法及大量验证与训练 [1] - 公司从2021年开始践行“智能吉利2025”战略，组建专门AI技术研发团队并建立星睿智算中心 [1] - 2025年1月公司发布智能汽车全域AI技术体系，以“算力、数据、算法”为核心，实现AI在动力、底盘、座舱、辅助驾驶等整车全域深度应用，目标是打造“原生出行智慧生命体” [1] - 在动力系统方面，公司打造星睿AI云动力，基于用户场景、习惯和环境提供专属算法，可帮助用户降低能耗10~15%，相当于提升发动机效率5% [2] - 一年后公司将全域AI技术体系升级至2.0版本，其核心WAM世界行为模型作为“整车大脑”，可实现智驾、座舱、底盘等多域跨域融合与协同决策，并在“舱驾融合”方面取得进展 [2] - 公司星睿智算中心综合算力达23.5 EFLOPS，其智能诊断功能可对新能源汽车问题进行预判预控，减少92%~93%的问题，节省大量质量管控成本 [2] - 该智算中心通过仿真软件大幅提升效率，以往需30天的仿真模拟现在仅需两三个小时即可完成 [2] - 加速AI科技化进程是公司“一个吉利 全面领先”2030战略目标的重要方向，未来将持续深耕 [2] 行业竞争格局与车企AI布局 - 行业进入汽车智能化转型下半场，AI已成为新主角，每家车企都在谈论AI [1] - 除吉利汽车外，特斯拉、“蔚小理”、长城汽车等在AI技术领域均有深入布局 [3] - 特斯拉作为以AI为核心的科技公司，以AI芯片、纯视觉方案及端到端技术引领行业转型，其AI领域累计投入已达百亿美元级别 [3] - 理想汽车宣布从汽车公司转型为“具身智能企业”，2025年约113亿元人民币研发投入中的50%投向AI领域 [3] - 小鹏汽车更名小鹏集团并提出“物理AI”战略，计划2026年投入约70亿元人民币，其自研VLA大模型已实现端到端打通 [3] - 蔚来汽车虽精简研发投入，但仍推出自研“蔚来世界模型”，并重组智驾架构以整合通用AI [3] - 长城汽车在利润下滑压力下仍保持过百亿研发投入，专注于VLA大模型和智驾决策可解释性，展现差异化路线 [3] - 行业AI布局呈现清晰共性：持续的巨额研发投入、自研核心软硬件技术、AI战略深入公司顶层设计，且技术成果已体现在产品体验和商业模式变革上 [3] 行业趋势与观察 - 在汽车智能化时代，AI的作用被无限放大，AI定义汽车成为新的趋势 [4] - 当行业普遍谈论AI时，技术的开发者和应用者需警醒AI的局限性及其负面作用，理性审视技术才能使其更好地为企业与消费者服务 [4]

广东省产业政策与消费刺激 - 广东省发布“十五五”规划纲要，提出发展智能核心产业，聚焦智能操作系统、开发框架等基础软件和高端芯片等关键技术，培育具有竞争力的软硬件产品和数字产业集群 [1] - 规划纲要提出加快发展智能网联汽车，建设智能网联汽车测试区和车路协同设施 [1] - 规划纲要提出加大对汽车、家电等大宗耐用消费品以旧换新支持力度，推行“财政补贴+企业让利+金融赋能”模式，并鼓励有条件的地市发放汽车购新补贴 [1] 汽车产业链动态 - 全球首艘万车级双燃料汽车运输船即将在广州南沙交付，船长230米，型宽40米，设计14层车库甲板，单船最大装车量达10800辆，可装载电动汽车、氢能源汽车等多元车型 [2] - 福耀玻璃董事长曹晖旗下企业三锋控股以每股127.35港元的价格，认购博泰车联约89.60万股新H股，认购总金额约1.141亿港元，所得款项净额约60%将用于AI技术应用及产品研发 [4] - 大众汽车因燃油泄漏风险在美国召回部分2025-2026款Taos车型，共计38710辆 [8] - 特斯拉因轮毂螺栓可能脱落，在美国召回部分配备18英寸钢轮毂的2024-2026款Cybertruck车型，共计173辆 [9] 车企财务表现 - 比亚迪2026年第一季度营业收入为1502.25亿元，同比减少11.82%，净利润为40.85亿元，同比减少55.38% [5] - 江淮汽车2026年第一季度营业收入为114.59亿元，同比增长16.91%，归属于上市公司股东的净利润亏损6.06亿元，上年同期亏损2.23亿元 [6] - 通用汽车2026年第一季度营收为436.2亿美元，同比减少0.9%，净利润为26.27亿美元，同比减少5.7% [7] 产品与技术定价 - 比亚迪宣布，受全球存储硬件成本大幅上涨影响，旗下部分车型选装“天神之眼B辅助驾驶激光版”的价格将从9900元上调至12000元 [3]