公司对行业技术路线的观点 - 蔚来创始人李斌认为充电与换电模式并非对立关系，二者解决不同场景的补能需求[2] - 李斌强调换电模式能解决充电难以应对的车电不同寿、能源效率、运营安全性等问题[2] 公司对行业发展的评价 - 李斌非常高兴看到比亚迪在快充超充技术上的突破及充电基础设施布局的推进[2] - 李斌认为电池技术的进步对整个纯电行业有益[2] - 李斌认为汽车厂商布局基础设施能提升所有智能电动汽车用户的体验[2]

公司战略与理念 - 公司一直秉承用技术创新满足人们对美好生活的向往 [1] - 公司持续关注消费者的需求 [1] - 公司适时推出符合消费者需求的技术及产品 [1]

比亚迪进军顶级赛车运动的战略评估 - 据彭博社援引知情人士消息，比亚迪正在内部评估进军F1（一级方程式赛车）和WEC（世界耐力锦标赛，含勒芒24小时耐力赛）等顶级赛车运动的可行性，最终决策尚未敲定，公司官方也未予置评 [2][38] - 在F1长达七十余年的历史中，从未出现过由中国车企拥有的车队，目前11支车队背后皆是欧美资本，这一空白亟待填补 [2][38] F1赛事的全球影响力与高昂成本 - F1是全球收视规模最大的年度体育赛事之一，每年跨越五大洲举办约24场大奖赛，累计受众超过**15亿**，被视为一块向全球同步直播的“流动超级广告牌” [4][40] - 进入F1的成本极其高昂，一支车队一个赛季的运营成本高达**5亿美元**，约相当于建设一所三甲医院或制作十部中等预算的好莱坞电影，若从头组建新车队还需叠加谈判、基建和人才招募等额外成本 [6][42] 比亚迪的品牌现状与战略动机 - 2025年，比亚迪已正式超越特斯拉，登顶全球纯电动汽车销量冠军，出口版图强势扩张至欧洲、东南亚和拉美市场，从商业数据看已成为一家极为成功的全球化车企 [8][44] 1. 但在品牌形象上，比亚迪在欧洲等市场仍面临“高性价比的中国电车”而非“令人向往的高端汽车”的认知天花板，这是中国消费品出海“跑量容易，溢价极难”的共同痛点 [10][46] - 公司近年来进行了品牌向上尝试，例如旗下高端品牌“仰望”的U9 Xtreme在德国赛道测试最高时速突破**496公里/小时**，但此类单点新闻事件受众范围有限 [12][48] - 对于技术实力已过硬、急需品牌形象“跃迁”的比亚迪而言，F1是一个能让全球数亿人在同一周末同时关注的终极舞台，是效率最高的品牌提升工具，奔驰、本田、雷诺等巨头均曾通过赛场荣耀反哺品牌价值 [14][50] 进入F1的潜在路径与挑战 - 路径一：自建车队。这是最彻底也最艰难的选择，参考凯迪拉克从申请到踏上2025赛季发车格所经历的复杂过程，且现有10支车队天然倾向于抵制新成员，因为新增车队会稀释赛事奖金池和整体估值 [16][52] - 自建车队意味着公司需在门缝中硬挤，且从第一天起就在技术积累上落后于深耕数十年的竞争对手 [18][54] - 路径二：收购现有车队。这是更现实的捷径，奥迪通过全面收购瑞士索伯车队进入F1，目前市场上潜在标的包括正在寻找股权买家的Alpine车队，以及对外出让部分股权的阿斯顿·马丁车队 [18][54] - 路径三：选择门槛更低的WEC作为Plan B。世界耐力锦标赛同样是顶级赛事，有全球媒体覆盖，且其技术规则对混动动力总成的要求与比亚迪的技术储备高度契合，丰田通过深耕WEC极大提升了全球工程形象 [20][56] 中国与赛车运动的交集及F1的中国机遇 - 中国品牌与顶级赛车运动曾有交集但影响有限：2015年蔚来在首届Formula E（电动方程式）赢得车手总冠军，但该赛事曝光度与F1不可同日而语；吉利通过旗下Cyan Racing车队在国际房车赛获佳绩，但未能在国际上树立起鲜明的“中国品牌”旗帜 [22][58][60] - 当前的F1比以往更需要中国制造商，国际汽联（FIA）主席公开表态，在凯迪拉克加入后，来自中国的制造商是F1“下一个合乎逻辑的步骤” [24][60] - 中国是全球最大的汽车消费市场，也是F1近年来增长最快的受众市场之一，2024年中国大奖赛回归后一票难求，绑定一支中国本土车队意味着直接锁定全球最大汽车市场的长期关注度 [24][60] - 2026年F1将迎来重大规则变革，电池容量和混动系统的比重将大幅提升，这一方向完美契合比亚迪的技术舒适区，新规让各队在一定程度上回到同一起跑线，缩小了新玩家的技术劣势 [26][62] 当前F1的中国元素与未来展望 - 目前F1赛场上最广为人知的中国元素是车手周冠宇，他于2022年成为首位登上F1赛场的中国车手，带动了国内观赛热情，但他是以个人身份参赛，而非代表一个中国品牌 [32][67] - 核心现状是：赛场上，中国人有了，但中国的车还没有 [34][69]

2025财年财务与运营表现 - 全年营收为362.7亿欧元，同比下滑9.5% [2] - 营业利润为4.13亿欧元，同比大幅下滑92.7% [2] - 全球汽车交付量为27.9万辆，同比下降10% [2] - 销售回报率从2024财年的14.1%骤降至1.1% [2] 核心区域市场销量情况 - 除北美市场交付量保持稳定外，其余核心区域销量均出现不同程度下滑 [2] - 中国市场全年销量4.2万辆，同比下降26% [2] - 德国市场销量达3.0万辆，同比下滑16% [2] 业绩下滑的主要原因 - 全年特殊支出合计高达39亿欧元，包括：产品战略调整及公司规模优化相关支出约24亿欧元、美国关税影响带来的支出约7亿欧元、电池相关业务产生的额外费用约7亿欧元 [2] - 全球政治经济环境不确定性、豪华车市场竞争加剧以及核心市场销量下滑，进一步挤压了企业盈利空间 [2] 新任CEO的战略调整方向 - 宣布推进公司历史上规模最大的战略与组织调整——2035战略（Strategy 2035）[3] - 战略核心包括：坚守“质大于量”明晰高端定位、聚焦核心务实转型、全力增效提升敏捷 [3] - 具体措施包括：优化产品矩阵、严控成本、研究推出定价高于911的新车型及衍生版本以拉高利润率、延长燃油车与混合动力车型生命周期、精简组织架构并压降运营成本 [3] 对关键市场的策略与预期 - 对于美国市场，受关税影响已两次进行价格上调 [3] - 对于中国市场，明确表示未来不会国产 [3] - 预计2026年中国市场销量将进一步下滑至3万辆 [3] 2026财年业绩展望 - 预计2026全年营收将介于350亿欧元至360亿欧元之间，与2025财年基本持平 [4] - 预计集团销售回报率将回升至5.5%～7.5% [4] - 预计汽车业务净现金流利润率在3%至5%之间 [4] - 2026年的调整措施仍会对盈利产生高达数亿欧元的一次性影响，但中期目标仍是保持高利润率 [4]

公司供应链管理理念 - 公司认为供应链的质量、韧性和可持续性对企业的生产经营至关重要 [1] - 公司致力于践行供应商的全生命周期管理，并注重对供应商在环境、社会风险等方面的审核 [1] - 公司为供应商提供支持和赋能，旨在构建责任供应链，共同促进产业链生态繁荣 [1] 公司供应商培训举措 - 2024年1月，公司为供应商开展了“比亚迪供应商品质管理要求”培训 [1] - 培训采用两种方式：邀请供应商到集团进行集中培训，以及派遣SQE工程师出差进行现场培训 [1] - 培训内容涵盖质量数字化管理、快速响应、二级供方管理、高端车型管理和海外资源配备等 [1] - 培训详细阐述了集团的品质目标和管理要求，旨在提升供应商对质量管理的认识和技能 [1] - 此次培训累计覆盖了736家供应商 [1]

文章核心观点 - 过去几年中国出口金额占全球份额未能突破2021年14.9%的高点，主要受出口价格低迷和人民币汇率贬值的拖累[3][7] - 剔除价格和汇率因素后，中国出口数量占全球份额持续提高，是拉动GDP增长的重要引擎[3][7] - 从出口数量份额、人民币口径出口价格和人民币兑美元汇率三个维度定性分析，均支持中国出口金额份额未来进一步提高[4] - 定量测算显示，中国出口金额份额将从2026年开始持续回升，预计2030年达到约17%并进入新的稳态，相较目前有2个多百分点的提升空间[5][84][86] 对中国出口份额的拆分与现状分析 - **数据与直觉的分化**：2022年、2023年和2025年前三季度，中国以美元计价的出口同比增速低于全球平均，出口金额占全球份额自2021年14.9%的高点后未能突破[5][6] - **份额拆解公式**：中国出口金额份额同比 = 中国出口数量份额同比 + 人民币兑美元汇率同比 + 人民币出口价格指数同比 - 全球出口价格指数同比 + 误差项[9] - **拖累因素量化**：2023年至2025年，中国出口数量份额持续提高，但人民币汇率贬值（2023年同比-4.70%）和人民币出口价格指数走弱（2023年同比-2.14%，2024年同比-5.48%，2025年同比-2.85%）导致金额份额受压制[12] 中国出口数量份额趋势分析 - **份额持续提升**：中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%提高至2025年前三季度的17.0%[14] - **提升的三大原因**： - **产业升级**：资本密集型商品出口占比从2019年的56.80%快速提升至2025年的62.97%，劳动密集型和原材料密集型占比下降[14][16] - **以价换量**：2023年1月至2025年11月，中国货物出口价格指数下降19.1%，而同期其他主要新兴市场出口价格指数下跌或上涨，凸显中国产品价格竞争力[16] - **市场多元化**：通过“一带一路”战略，2019年至2025年对东盟、非洲、俄罗斯等新兴市场出口占比提升，部分对冲了对美欧日等发达市场依赖度的下降[18][21] - **短期展望积极**：产业升级、价格优势及新兴市场占比提升等因素短期内不会逆转，预计出口订单份额将进一步上升[22] 以日德为鉴：出口份额见顶后的启示 - **历史案例**：日本出口份额在1986年达9.9%后持续回落，2024年仅为2.9%；德国份额在1990年达12.1%后回落，2024年为6.9%[23][28] - **份额回落的三大共性原因**： - **资本输出与产业转移**：生产要素成本上升导致中低端制造业外迁，本国出口份额回落[28] - **原有竞争优势变成转型阻力**（“成功者诅咒”）：如日本“加拉帕戈斯化”及德国“隐形冠军”模式在数字化、低碳化转型中面临挑战[32][34] - **新兴经济体的挤压效应**：后发国家通过技术追赶实现替代，中国崛起挤占了日德传统优势领域[34] - **汇率影响差异**：1985年《广场协议》后日元对美元10年升值约1.53倍，严重削弱其出口竞争力；德国借助欧元区结构性汇率低估获得了额外价格优势[34][35] - **对中国的启示**：中国具备全球最全产业链、规模市场及内卷环境，是“全球制造业转移的终点站”；企业出海多为主动布局；汇率政策自主度高，预计升值节奏温和。短期内导致日德份额下滑的因素对中国影响可控，出口订单份额预计继续提升[38][42] 出口价格因素拖累趋弱 - **价格拖累预计收窄**：2022年下半年以来中国出口价格持续下跌，目前处于低位，预计同比跌幅将收窄，低基数下可能阶段性转正[43] - **价格难以进一步大幅下跌的三点原因**： - **贸易摩擦风险制约**：低价出口增加贸易干预风险，例如欧盟对中国电动汽车加征反补贴税及后续价格承诺机制，已使出口单价止跌企稳[44][46][48] - **出口退税政策优化**：政府通过下调或取消出口退税（如光伏、电池产品）引导优质优价，抑制无序降价。光伏组件出口退税取消预计导致价格上涨约9%[49][51] - **内外销价格联动**：部分行业（如家电）外销毛利率已低于内销，企业进一步降价出口动力不足。例如，九阳股份外销毛利率为6.24%，远低于内销的29.80%[52][56][57] 人民币兑美元汇率趋于升值 - **汇率与顺差背离**：2022年以来中国贸易顺差扩大，但人民币实际有效汇率指数自2022年3月高点至2025年末累计下跌16.12%[59] - **支撑人民币升值的三大原因**： - **基本面支持**：出口韧性强，为实现2035年人均GDP目标（现价美元衡量），人民币升值概率更大。2026年中国GDP增速目标预计设定在4.5%-5.0%的务实区间[62][65][67] - **美元走势**：美国债务负担加重、“去美元化”等因素下，美元指数短期难以根本逆转低位震荡态势，为人民币升值提供空间[68][71] - **人民币使用增加与资产吸引力上升**：2025年中国货物贸易人民币结算比重已近30%；2022-2025年出口企业积累了约9600亿美元“待结汇盘”，升值可能推升结汇意愿，形成良性循环[72][74][76] 对中国出口份额提升空间的定量测算 - **测算前提与假设**：假设从2026年起，经过5年于2030年进入新的稳态[83] - **关键参数假设**： - **出口数量份额同比**：2025-2031年增速呈等差数列下降，2031年降至0%[83] - **人民币汇率**：2026-2030年年均升值3%[84] - **人民币出口价格同比**：2026-2030年分别为-2.0%、-1.0%、0%、1%和2%[84] - **全球出口价格同比**：2026-2030年年均增长1.0%[84] - **测算结果**：中国出口金额占全球份额将从2025年的14.4%持续回升，2026-2030年分别为14.7%、15.1%、15.6%、16.2%和17.0%，之后稳定在17%左右[84][86]

公司股价表现 - 3月11日，公司股价盘中表现强劲，大幅拉升，一度涨近10%，跑赢港股大盘及一众汽车股，股价创今年历史新高 [1] - 截至当日收盘，公司股价报17.39港元，涨幅为8.21% [1] 高端化战略与产品进展 - 资本市场高度关注公司的高端化进展 [1] - 极氪8X将于3月16日晚举办技术发布会，该车型首发搭载最新版千里浩瀚G-ASD高阶辅助驾驶系统 [1] - 极氪8X搭载全球混动领域首个全栈900V高压动力系统，满油满电综合续航突破1000公里，并支持6C超充技术 [1] - 极氪8X被业内视为有望接棒极氪9X的又一款高端爆款车型 [1] 未来信息披露计划 - 更详尽的高端化战略布局及2025年度财务表现，将于3月18日召开的吉利汽车年度业绩发布会上正式披露 [1]

公司董事会会议安排 - 公司董事会会议定于2026年3月27日举行 [1] - 会议将考虑及批准公司截至2025年12月31日的经审核年度业绩及其发布 [1] - 会议将处理派发2025年度末期股息及其他事项 [1]

公司投资者关系与沟通平台建设 - 公司设立“比亚迪股东星球”平台，旨在打造一个开放、理性、平等的长期价值理念交流空间 [1] - 该平台目前处于公测期，社区功能及股东建言近期将上线，更多板块和功能正在开发中 [1] 公司沟通策略与形象定位 - 公司希望通过该平台塑造“懂沟通、有温度、守秩序”的“理工男”形象，在保持深耕技术、务实笃行底色的同时，更加主动发声、传递价值 [1] - 公司将使用通俗易懂的语言讲解其科技实力，并通过真切的内容与活动提供情绪价值，以回馈股东和消费者的支持 [1]

核心观点 - 瑞银认为，当前地缘政治局势推高油价与大宗商品价格，与2022年俄乌战争时期相似，但电动车产业竞争力已显著提升，从总持有成本角度看更具吸引力，部分中资汽车及新能源股具备良好的风险回报特征 [1][2][3] 市场表现与成本变动 - 部分中资汽车及新能源股股价显著上涨，例如吉利汽车股价上涨8.5%至17.44港元，宁德时代股价上涨7.5%至591港元 [1] - 根据瑞银估算，与2025年秋季相比，制造一辆纯电动汽车、增程式电动汽车、插电式混合动力汽车、内燃机汽车的成本分别上升约7,000元、6,000元、5,000元及3,000元人民币 [1] - 若油价维持当前水平，燃油车每年使用成本可能增加约2,000元人民币，这略微改善了电动车相对燃油车的经济性 [1] 油价历史对比与影响 - 2022年初油价从每桶80美元飙升至130美元，中国95号汽油零售价从7.3元/升升至9元/升 [2] - 当前油价从2月的约60美元/桶跃升至3月最高点120美元/桶，后回落至90美元/桶 [2] - 若油价维持在90美元/桶水平，中国零售汽油价可能从7.5元/升升至约9元/升，意味着家庭用燃油车每年支出增加约2,000元人民币 [2] - 由于纯电动汽车制造成本比同级内燃机汽车高约4,000元人民币，燃油车两年的额外使用成本（约4,000元）可抵消这一差距 [2] 电动车产业现状与进步 - 与四年前相比，当前金属价格上涨幅度较2022年周期温和，且电动车产品竞争力显著提升，海外销售增加有助于缓解大宗商品成本压力 [2] - 从总持有成本角度看，电动车产业效率大幅提升：磷酸铁锂电池价格已降至每千瓦时低于500元人民币，约为2022年初的一半 [2] - 电动车充电速度翻倍，中国公共充电站数量已超过30万座，约为加油站数量的三倍，便利性大幅改善 [2] 股价表现与未来展望 - 中国电动车股股价今年以来相对恒生指数已落后约10% [3] - 第一季需求疲弱及商品价格上涨带来的利润压力已部分反映在股价中并被投资者消化 [3] - 当前油价波动使电动车在总持有成本角度上更具吸引力，若市场形成商品成本传导至车价通胀的预期，需求可能比投资者预期更快回暖 [3] 公司评级与投资观点 - 瑞银对比亚迪股份、宁德时代与理想汽车均给出“买入”评级，认为其具备良好的风险回报特征 [1]