投资评级 - 投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][24] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长37.13%，主要得益于来水偏丰及新型储能业务贡献 [1][8] - 公司处于密集投产期，抽水蓄能及新型储能业务发展有望进一步打开成长空间 [2][23] - 基于业绩表现及投产节奏，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][24] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入53.20亿元，同比增长17.72%；归母净利润14.33亿元，同比增长37.13% [1][8] - 单三季度营业收入20.19亿元，同比增长25.59%，环比增长15.80%；单三季度归母净利润6.01亿元，同比增长43.41%，环比增长31.06% [1][8] - 盈利能力提升，前三季度毛利率为54.90%，同比提高3.69个百分点；净利率为32.67%，同比提高4.25个百分点 [12] - 费用控制优化，前三季度销售期间费用率11.60%，同比降低2.03个百分点 [12] - 净资产收益率（ROE）改善，前三季度ROE为6.39%，同比提高1.55个百分点 [12] 业务板块分析 - 抽水蓄能业务：前三季度收入33.06亿元，同比增长7.20%，贡献营收增长的27.7% [8] - 调峰水电业务：前三季度发电量87.21亿千瓦时，同比增长40.36%；实现收入16.50亿元，同比增长37.62%，贡献营收增长的56.3% [8] - 新型储能业务：前三季度收入2.67亿元，同比增长16.26%，贡献营收增长的7.2% [8] 项目建设与规划 - 截至2025年9月底，公司抽水蓄能投产总装机1058万千瓦，在建电站10座，总装机容量1170万千瓦 [2][19] - 梅州二期、广西南宁项目计划于2025年内全面投产，梅州二期首台机组已于8月投产 [2][19][20] - 公司拟联合多方设立南网工融基金以支持项目建设，认缴金额不超过10亿元，公司预计出资占比7.14% [2][19] 行业政策与机遇 - 国家发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元的目标 [2][23] - 政策鼓励新型储能全面参与电能量市场和辅助服务市场，并加快价格机制建设 [2][23] - 公司作为南方电网旗下专业平台，新型储能业务有望受益于行业政策实现快速成长 [2][23] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、19.2亿元、21.9亿元（原预测为13.8亿元、17.6亿元、20.2亿元） [3][4][24] - 对应归母净利润同比增速预计分别为41.3%、20.4%、14.1% [3][4] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍 [3][4][24]

政策目标与行业定位 - 新型储能到2027年基本实现规模化、市场化发展 技术创新和装备制造能力全球领先 市场机制和标准体系成熟健全 支撑能源绿色转型[2] - 2027年全国新型储能装机目标为180GW以上 带动项目投资约2500亿元[3] - 2025年上半年中国新型储能累计装机达101.3GW 为"十三五"末的32倍[3] 市场前景与增长动力 - 2030年中国新型储能累计装机保守场景达236.1GW 理想场景超291GW 未来五年复合增长率超20%[3] - 新能源发电量增长推动调节性资源需求 储能对电力系统保供、保安全、促消纳作用凸显[2] - 电力市场机制完善为储能参与市场交易奠定基础[2] 实施路径与机制建设 - 政策从应用场景拓展、利用水平提升、创新融合、标准体系建设及市场机制完善等多方面推动规模化发展[5] - 将推动完善新型储能容量电价机制 建立可靠容量补偿机制 对电力系统可靠容量给予合理补偿[5] - 要求各省能源主管部门科学测算调节需求 统筹规划储能与其他调节资源发展规模及布局 年度报送建设情况[5]

政策发布与总体目标 - 国家发展改革委与国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》[1] - 方案总体目标为到2027年新型储能基本实现规模化、市场化发展，技术创新和装备制造能力稳居全球前列[1] - 目标形成适应新型电力系统稳定运行的多元储能体系，为能源绿色转型发展提供支撑[1] 行业规模与投资 - 全国新型储能装机规模目标为2027年达到1.8亿千瓦以上[1] - 预计将带动项目直接投资约2500亿元[1] 技术路线与市场发展 - 新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主[1] - 各类技术路线及应用场景将进一步丰富，市场机制、商业模式、标准体系将基本成熟健全[1] - 将培育一批试点应用项目，打造一批典型应用场景[1] 金融支持 - 方案推动金融机构研究开发面向新型储能项目的保险产品[1]

政策目标 - 2027年新型储能基本实现规模化市场化发展 技术创新水平和装备制造能力稳居全球前列 [1] - 市场机制商业模式标准体系基本成熟健全 适应新型电力系统稳定运行的多元储能体系初步建成 [1] - 形成统筹全局多元互补高效运营的整体格局 为能源绿色转型发展提供有力支撑 [1] 装机规模与投资 - 全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [1] - 带动项目直接投资约2500亿元 [1] 技术路线与应用 - 新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主 [1] - 各类技术路线及应用场景进一步丰富 [1] - 培育一批试点应用项目 打造一批典型应用场景 [1]