报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 8台核电机组获批，安全积极有序发展核电趋势确定，核电运营商成长性强化 [5] - 可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度正式施行，推动可再生能源高质量发展 [5] 行业核心数据跟踪 用电量 - 2026年1-6月全社会用电量5.09万亿千瓦时，同比+5.3%，增速较2025年同期提高1.6个百分点 [5][13] - 第一产业用电量同比+4.9% [5][13] - 第二产业用电量同比+5.1% [5][13] - 第三产业用电量同比+8.0% [5][13] - 城乡居民生活用电量同比+3.1% [5][13] 发电量 - 2026年1-6月累计发电量4.75万亿千瓦时，同比+3.5% [5][21] - 火电发电量同比+2.9% [5][21] - 水电发电量同比+9.3% [5][21] - 核电发电量同比-0.7% [5][21] - 风电发电量同比-1.9% [5][21] - 光伏发电量同比+12.3% [5][21] 电价 - 2026年7月全国平均电网代购电价336元/兆瓦时，同比下降12.3% [5][36] 煤价 - 2026年7月31日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价825元/吨，同比+25.0%，周环比+0.0% [5][42] - 2026年7月月均价814元/吨，同比2025年7月上涨176元/吨 [5][42] 水情 - 2026年7月31日，三峡水库站水位151.22米，蓄水水位正常 [5][47] - 三峡水库站入库流量14,100立方米/秒，同比下降2.08% [5][47] - 三峡水库站出库流量13,600立方米/秒，同比下降24.44% [5][47] 装机容量 - 2026年1-6月火电新增装机3836万千瓦，同比+48.8% [5][43] - 2026年1-6月水电新增装机603万千瓦，同比+53.3% [5][52] - 2026年1-6月核电新增装机362万千瓦 [5][61] - 2026年1-6月风电新增装机3862万千瓦，同比-24.9% [5][65] - 2026年1-6月光伏新增装机7207万千瓦，同比-66.0% [5][65] 核电核准 - 2026年7月31日，国务院核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目，共4个厂址、8台新机组 [5] - 2019-2025年核准台数分别为6/4/5/10/10/11/10台，核准10台+已持续4年 [60] - 2019至2025年中国合计已完成核准机组56台，其中中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别20/20/10/6台 [60] 投资建议 - 绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注【龙源电力 H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】 [83] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注【华能国际 H】【华电国际 H】 [83] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐【长江电力】 [83] - 核电：成长确定、远期盈利&分红提升，重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力 H】 [84]

市场风格切换与资金流向 - 早盘A股市场出现“风格极致切换”，科技成长板块（AI算力、半导体、元件）全线狂飙，创业板指拉升超4.2% [1] - 银行、煤炭等高股息避险资产遭遇重挫，四大行跌幅普遍超过3%，资金流出明显 [3] - 工商银行跌3.77%至7.66元，农业银行跌3.48%至6.65元，中国银行跌3.32%至5.83元，建设银行跌2.87%至10.15元 [4] - 通信设备板块主力净流入131.6亿元，涨幅4.29%；元件板块净流入82.82亿元，涨幅5.35%；半导体板块净流入34.80亿元，涨幅3.86% [5] - 资金攻击面扩散至“新质生产力”范畴，包括医疗服务、自动化设备、小金属、电池等板块 [8] AI板块驱动因素 - 隔夜美伊局势缓和信号刺激美股大涨，美国科技巨头全面上涨，海外映射强化A股AI“硬核”逻辑 [7] - 北美云厂商财报上调2026年资本开支指引，AI行情进入“看订单、看业绩”的基本面驱动阶段 [7] - 存量博弈下，科技股经过半个月调整估值压力释放，银行板块7月大涨15%后交易拥挤度上升 [7] - 2026年二季度主动型基金对银行持仓总市值258.12亿元，环比下降20.1% [7] 后市趋势与风险 - AI算力作为2026年最具产业趋势支撑的超级主线，在百亿资金抢筹中得到确认，重点关注光模块、高阶PCB、AI芯片及先进封装等核心硬件环节 [8] - 存量资金“搬家”形成的单边暴涨伴随较高波动率，7月中旬曾出现单日成交额2.7万亿后急剧缩量导致AI大回调 [8] - 银行板块上半年市值缩水1.54万亿，但仍有19家银行股息率在5%以上，10年期国债收益率仅1.74%背景下高股息资产具备底仓配置价值 [8] - 银行股下跌是存量资金被科技股“虹吸”所致的情绪性杀跌，未来将从“进攻矛”回归“防御盾”本色 [9]

市场表现与驱动因素 - 截至2026年8月4日10:27，创业板指数(399006)强势上涨3.49%，创业板ETF华夏(159957)上涨3.59% [1] - 成分股光库科技上涨13.69%，康龙化成上涨11.31%，天孚通信上涨10.00%，协创数据、新易盛等个股跟涨 [1] - 光模块、光芯片、通信设备、光通信概念领涨全市，创业板指早盘冲高涨超3% [1] - 消息面上，英伟达出货新一代Spectrum-X CPO交换机给部分合作伙伴，博通的51.2TBaillyCPO交换机持续小量出货，标志着共同封装光学（CPO）正式迈入量产阶段 [1] 行业估值与投资逻辑 - 国盛证券指出，本轮板块短期跌幅已接近历次深度回调水平，估值回落至历史合理低位 [1] - 国内光模块龙头估值处于历史平均偏下水平，截至上周五收盘，从PE（FY1）角度来看，中际旭创、新易盛均位于历史中值以下 [1] - 当前市场对光通信的悲观预期已相当充分，而产业趋势并未发生方向性逆转，当估值压缩到极致而基本面仍在向上时，市场终将重新校准对光通信的定价 [1] 产品特征与配置策略 - 创业板ETF华夏（159957）紧密跟踪创业板指，汇聚新质生产力资产，聚焦通信、电子、电力设备等战略性新兴产业，涨跌幅限制为20%，具备高弹性优势，在历轮A股反弹行情中领涨宽基指数 [2] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为同类产品场内最低水平 [2] - 市场轮动加快，可以"配点红利"，通过哑铃策略平衡风险和回报，一端是高成长性或进攻型资产，另一端是低波动防守型资产 [2] - 红利低波ETF华夏(159547)跟踪红利低波指数(H30269.CSI)，截至8月3日，指数近1年股息率为4.24% [2] - 对应的全收益指数自发布日(2013年12月19日)到26年6月底，任意时间持有6个月正收益概率是71%，持有1年、2年、3年正收益概率分别升至84%、90%和95% [2] - 管理费+托管费仅0.2%，在同类产品中费率最低，联接基金A类021482，联接基金C类021483 [2]

随着电子技术的快速更迭进步，芯片、器件及电子设备等向微型化、高性能化、集成化及多功能方向发展，功率密度和发热量急剧攀升。消费电子、 5G、 XR、人工智能、 电力电子、高性能计算、 数据中心、物联网、动力电池、储能 /热 、 节能环保、 工业 4.0等领域的技术创新应用， 对 高效的热管理材料技 术和创新的解决方案 提出了高标准要求和起到积极推动作用 ，以保证终端产品的效率、可靠性、安全性、耐用性和持续稳定性。 扫码报名~ 01 大会信息 大会时间： 2026年12月2-4日 大会地点： 中国 · 深圳国际会展中心（深圳市宝安区福海街道展城路1号） 大会主题： 协同 · 突破 | 传递多一点 同期展览： 热管理博览会（350+展商，20000 m 2 展区） 详细信息点击查看~ iTherM （ insight Thermal Management ）洞见热管理 ，定位于热管理产业链一站式、高效率价值服务平台。在新质生产力发展背景下， 2026 第七届热管 理产业大会暨博览会（ iTherM2026 ） 将紧密依托电子信息、新材料、新能源、半导体、数字经济、汽车、智慧网联、低空经济、绿色低碳等诸多产业集 群， ...

华西证券战略转型与区域深耕核心要点 核心观点 - 华西证券作为四川本土券商，正通过战略转型构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，以综合金融服务深耕四川，服务新质生产力 [2] - 公司选择在再融资、并购重组和早期投资上建立差异化壁垒，而非在IPO赛道与头部券商正面竞争 [9] 战略转型与组织架构调整 - 2023年起启动战略转型，目标构建“以客户为中心”的全生命周期服务体系 [2] - 设立一级部门“四川根据地工作委员会”，负责做实做深四川根据地战略 [3] - 对承揽岗和承做岗实行强制分离，将产业金融中心、投行、债券三个部门中营销服务人员统一整合重新划组 [3] - 推出“双经理服务”模式，分支机构服务人员承担“区域经理”角色，专业经理提供深度解决方案 [4] - 设立战略客户中心，上线“智客系统”管理商机线索和客户服务进展 [4] - 协同最大挑战在于员工意识转变，转型成功需要意识前提、公司坚定推动、制度保障和科技手段配套 [4] “千企万亿”专项行动与投贷联动 - 产业金融中心推出“千企万亿”专项行动，计划在四川投资一千家企业，推动整体估值迈向万亿元 [5] - 构建以“股权投资为主、‘股贷债保’联动”的“投贷联动”金融服务支撑体系 [5] - 在成都市高新区落地政策性金融产品“股债通”，华西银峰通过自有资金前端股权投资，合作银行提供贷款资金支持 [5] - 依托科技部“企业创新积分”和成都高新区“金熊猫”评价系统，构建“积分投”投资模型，对800分以上企业才考虑立项 [6] - 聚焦赛道包括电子信息、高端装备、生物医药等战略性新兴产业，以及脑机接口、核聚变、量子等未来产业 [6] - 团队已尽调1500家企业，进入立项环节仅100家，最终过会60家，漏斗比例较高 [6] - 考核机制分三阶段：第一阶段考核覆盖率（1-2年），第二阶段考核参与度（2-3年），第三阶段考核成果 [6] - 自有资金投入约2亿元，带动综合金融配套超过7亿元，每年投资十余个项目 [7] 差异化竞争策略 - 面对头部券商IPO品牌优势，选择在再融资、并购重组和早期投资上建立壁垒 [9] - 重点服务市值规模与公司相当的上市公司，强调“门当户对”才能平等交流、互相成就 [9] - 不会放弃IPO业务，将产业金融中心培育的早期项目视为未来资本市场业务的“蓄水池” [10] - 企业成长到具备IPO条件则孵化为投行IPO项目，不具备则考虑寻求被上市公司并购机会 [10]

行业投资评级 - 通信行业下调至同步大市投资评级，行业PE（TTM）处近五年93.78%分位 [90] - 中国太阳能板块估值处于低谷，部分标的已接近历史估值底部 [25] - 地产板块当前估值与基本面背离加剧，具备价值修复空间 [44] - A股处于盈利驱动的上行第三阶段，科技调整基本告一段落，将迎来蓄势上攻 [137] - A股长期牛市未现结束征兆，中期回调已较充分，成交额触底修复，回调或近尾声 [141] 核心观点 - 药店板块三重底已现，2026年头部EPS增速双位数以上 [8] - 具身智能是第四次智能革命核心突破口，当前处于产业化临界点 [12] - 单一指标无法全面覆盖能源负担能力的多维度特征，需结合四类指标开展监测 [17] - 整体信贷需求技术面将成为供给压力的重要对冲因素 [22] - 2026年下半年中国太阳能装机量及组件生产将随季节性环比改善 [25] - 行业中期基本面仍向好，建议采取更精选的投资策略应对短期估值悬置因素 [36] - 7月政治局会议明确新旧动能转换是未来经济发展关键，结构性政策将持续优于总量政策 [41] - 2026年上半年房地产市场总量中枢抬升，核心城市成交表现优于整体市场，房价止跌企稳 [44] - 国内支付行业进入成熟期，支付宝市占率41%位居行业第一 [49] - 全球酒店行业韧性显著，旅游需求复苏推动品牌价值增长，亚太成核心增长引擎 [54] - 三星电子存储需求将显著超过供给，2027-2028年缺口持续扩大 [59] - 7月淡季地产基本面韧性较强，新房、二手房成交同比维持正增长 [65] - 国内尿素供需宽松，内外价差超1200元/吨，后续有望享受充足出口套利空间 [70] - 消费级3D打印细分赛道增速高于广义3D打印，2025-2030年GMV CAGR达33.2% [75] - Anthropic的Constitutional AI范式实现有害性与有用性的帕累托改进 [80] - 债市偏多，核心逻辑为政治局会议财政增量有限、降准降息预期升温 [85] - 谷歌2026年资本开支指引中值2000亿美元，同比增118.7% [91] - 中蒙业务以口岸资源+长协构建壁垒，2025年压力测试下单吨毛利仍超50元 [96] - 安达智能具备垂直一体化技术能力，核心零部件自研 [101] - 埃科光电是国内少数可对标海外龙头的中高端机器视觉核心硬件厂商 [106] - 杰理科技是国家级制造业单项冠军，蓝牙音频芯片销量行业领先 [112] - 网易已形成“长青产品贡献稳定现金流+新品释放增长弹性”的头部综合游戏平台模式 [117] - AI基础设施瓶颈已从GPU供给转向电力接入、数据中心部署等 [122] - 西部矿业是青海省属龙头矿企，连续20年蝉联省属企业营收榜首 [127] - ASML是2026年Q3最佳投资标的，目标价2500欧元，对应约80%上行空间 [132] - A股融资资金完成自发式出清，ETF逆势净流入托底市场 [137] - 四大潜在利好值得关注：政治局会议或提速财政发力，美联储加息必要性低 [141] - StableAlpha因子年内胜率达95.7%，全市场月度换仓下近一月RankIC均值为8.84% [146] - 国内债市受政治局会议与偏弱PMI数据推动，宽松货币政策落地概率提升 [151] 报告目录总结 1. 医药零售：5M26实体药店市场分析 - 实体药店市场弱复苏，客流同比正增长但客单价回落，药品销售占比提升至82.8% [8] - 高值耗材集采压力缓和，创新驱动产业发展 [8] - 生命科学服务行业需求回暖，盈利释放弹性大 [8] - 原料药板块供给出清，价格有望企稳 [8] - 医疗服务板块医改负向影响接近尾声 [8] 2. 具身智能产业研究蓝皮书 - 人形机器人产业当前处于产业化临界点，国内政策支持体系逐步完善 [12] - 减速器、丝杠、传感器等核心零部件是人形机器人产业关键技术壁垒 [12] - 国内企业在人形机器人产业链各环节已实现一定突破，国产替代进程加速 [12] - 人形机器人短期先在工业等专用场景落地，长期有望实现通用场景规模化应用 [12] - 人形机器人产业发展面临软件泛化能力弱、数据获取难、成本高及标准缺失等挑战 [12] 3. 家庭能源负担能力：监测的方法框架 - 数据来源应优先利用现有行政记录、家庭调查等，同时填补数据缺口以完善监测体系 [17] - 需按人口群体细分监测指标，精准识别高风险脆弱群体 [17] - 国际协作可提升监测方法一致性与跨国可比性 [17] - 能源负担能力监测需服务于政策制定，形成政策-数据反馈闭环 [17] - 应兼顾短期经济压力与长期结构性问题，如住房能效水平对负担能力的影响 [17] 4. 信贷市场中需求技术面愈发重要 - AI相关领域集中发债或推高利差，风险偏向上行 [22] - 美元投资级、杠杆贷款基金今年以来资金流入稳健 [22] - 外资对美国国内公司债需求达到金融危机后新高 [22] - 票息再投资将吸收超50%的美元信贷市场净供给 [22] 5. 中国太阳能2026年下半年 - 2026年上半年装机量同比下滑66%，受高基数、电网限电及政策不确定性影响 [24] - 多项7月出台的光伏行业监管政策有望稳定价格并限制进一步下跌 [25] - 上调信义光能、福莱特评级至跑赢大盘，因估值吸引力及2027-2028年反转潜力 [25] - 将隆基绿能、深圳SC评级下调至中性 [25] - 维持大全新、协鑫科技、天合光能的跑赢大盘评级，通威、麦克斯韦维持减持 [25] 6. 大宗商品：宏观与微观——金属展望 - LME铜库存因中美采购下降，市场趋紧，现货-3M价差进入升水 [30] - 中国6月铝出口受海外高价驱动大幅增长 [30] - 黄金表现优于实际收益率走势，二季度央行购金强劲但ETF持仓未明显改善 [30] - 2026年上半年铀矿现货和合约成交量同比增34%，长期价格创18年新高 [30] - 2025年铜矿供应中断超6%，2026年预计铜矿供应零增长 [30] 7. 2026年上半年预览：强劲盈利、内含价值及2026年第三季度高基数带来的近中期不利因素 - 2026年上半年多数险企VNB实现两位数增长，中国人寿、友邦中国增速领先 [36] - 上调多数险企2026年盈利预期，因计入上半年A股市场上涨影响 [36] - 将中国太保H股评级下调至减持，因其业绩增速落后同行 [36] - H股投资偏好排序为：中国平安、友邦、中国人寿、中国财险、人保集团、太保、众安在线、富卫、太平、新华保险 [36] - A股投资偏好排序为：中国平安、太保、人保集团、中国人寿、新华保险 [36] 8. 银行资负跟踪：7月政治局会议靴子落地 - 本期资金面先紧后松，央行灵活开展逆回购操作平抑波动 [41] - 2026年同业存单备案额度整体同比减少5.1%，有可比数据的233家银行备案额度较2025年减少1.65万亿元 [41] - 本期债市震荡分化，短端受跨月资金面收敛小幅走弱，中长端受会议及PMI回落影响显著走强 [41] - 预计下半年财政发力补进度明确，货币政策将配合流动性 [41] - 票据转贴现利率稳定在0.5%，预计月末票据零利率或将成为历史 [41] 9. 房地产行业 K型分化将会加剧，房企价值重估将启动 - 行业供给侧仍面临较大下行压力，全国层面长期城投土地库存去化压力严峻 [44] - 以上海为代表的核心城市库存压力率先释放，综合去化周期步入健康区间 [44] - 主流房企销售持续跑赢市场，聚焦核心城市的房企经营表现更优 [44] - 下半年看好板块偏离修复的反弹机会，个股需兼顾销售增长、投资拓展及估值情况 [44] 10. 多元金融 : 蚂蚁成大象 - 消金行业监管趋严，蚂蚁消金作为头部持牌机构，2025年资产和盈利均居行业首位 [49] - 蚂蚁集团跨境支付业务Alipay+已连接超20亿消费者账户和1.5亿商户 [49] - 财富与保险代销业务成为蚂蚁流量变现重要途径，蚂蚁保在人身险中介市场市占率达37.5% [49] 11. 最具价值和最强大的酒店品牌50强2026年度报告 - 全球Top50酒店品牌总品牌价值达698亿美元，同比增长21% [51] - 希尔顿酒店及度假村以192亿美元品牌价值蝉联榜首 [51] - 高端奢华酒店凭借定价权与occupancy表现优于大众市场板块 [54] - 可持续发展已成为酒店品牌竞争优势与消费者决策关键因素 [54] - AI与数字化转型成为酒店品牌差异化竞争与长期盈利的核心驱动力 [54] 12. 将三星电子、基恩士、深南电路、比亚迪、香港交易所加入亚太认证名单 - 基恩士受益于AI/半导体资本开支，同日交付模式提升市场份额 [59] - 深南电路AI服务器CCL业务占比将快速提升，2027年或达40% [59] - 比亚迪海外业务将成为核心增长动力，2028年海外利润贡献或达81% [59] - 港交所ADT将持续增长，当前估值低于10年平均水平 [59] 13. 房地产开发与服务26年第31周 - 核心城市土拍溢价率达26%，支撑市场信心 [65] - 政治局会议重申稳地产，国常会优化公积金政策 [65] - 本周SW地产板块涨5%跑赢沪深300，主流房企估值仍处历史低位 [65] - 若7、8月市场保持淡季不淡，“金九银十”景气度有望进一步提升 [65] - 物业、港房板块同步上涨，C-REITs市场整体平稳，新增三单申报项目 [65] 14. 关注化肥出口政策变化 - 磷肥出口限制8月底到期，淡季保供压力减轻 [70] - 化工行业处于四年下行周期底部，2026年有望迎来周期反转 [70] - 建议关注全球成本曲线左侧的化工白马股、细分龙头及上游资源类资产 [70] - 可关注涤纶长丝/PTA等具备行业协同打破内卷的子行业 [70] - 新质生产力方向重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料等领域 [70] 15. 消费级3D打印行业专题研究报告 - 2029年全球消费级3D打印市场规模将达4040亿元 [74] - 中国是消费级3D打印入门级设备核心供给方，北美和欧洲为主要需求市场 [75] - 行业产业链正从硬件销售向存量用户运营延伸 [75] - 2025年全球消费级3D打印市场中拓竹科技GMV占比达37% [75] - 线上渠道为消费级3D打印主要销售转化路径 [75] 16. AI沉思录（三）：越过技术青春期 - 公司战略聚焦ToB与Coding赛道，凭借高凝聚力组织与人才优势形成差异化竞争壁垒 [80] - 当前模型ROI已出现拐点，单位经济性初步好转 [80] - 场景落地需依托工程化与组织能力，通过嵌入客户生产工作流实现增长 [80] - 行业竞争加剧、算力扩张不及预期、监管政策等风险需重点关注 [80] 17. 固定收益周度报告 周策略图谱 - 10年国债目标点位1.65%，30年国债第一目标点位2.15% [85] - 信用策略赔率低，建议采用高流动性利率策略，以哑铃结构博弈期限利差收窄 [85] - 30Y国债利差有望继续压缩 [85] - 当前市场交投情绪活跃，未来一周收益率维持低位概率较高 [85] 18. 通信行业月报 - 国内首个NPO光互连MSA启动，填补NPO开放标准协同机制空白 [91] - 2026年6月我国光纤光缆出口额5.41亿美元，同比增484.15%，但产能错配未实质改善 [91] - 三大运营商从流量经营转向Token经营，股息率维持较高水平 [91] - 建议关注光模块/光芯片/光器件、光纤光缆、电信运营商相关标的 [91] 19. 以商流锁定物流，矿产出海“卖铲人” - 山西煤矿事故或推升蒙煤量价，26年供应链贸易业务有望释放盈利弹性 [96] - 非洲业务卡位铜钴矿带核心通道，2025年毛利占比约35%，成长期新引擎 [96] - 市场已充分定价ETT长协与铁路通车风险，悲观情景下26-28年归母净利CAGR仍约10% [96] - 给予26年16.3xPE，目标价17.93元，维持买入评级 [96] 20. 流体控制筑基，智能平台打开AI服务器制造自动化新空间 - AI服务器L7-L10环节人工占比高，对柔性自动化设备需求迫切 [101] - 高速光模块点胶、测试等环节自动化升级需求明确 [101] - 苹果创新周期及端侧AI硬件新品类将拉动公司消费电子业务增量 [101] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.54、1.51、2.54亿元 [101] 21. 工业相机国产领军者高端破局正当时 - 三大下游领域景气共振，2025年营收、利润分别同比增长77.36%、306.84% [106] - 智能光学单元等高附加值产品放量，打开高端市场盈利空间 [106] - AI驱动高端PCB升级、锂电大电芯趋势，对工业相机性能要求提升 [106] - 半导体等高端领域国产替代加速，公司已导入头部设备厂商 [106] 22. 北交所新股申购报告：SoC芯片设计国家级单项冠军 - 2015-2025年营收、归母净利润CAGR达26.07%和30.90% [109] - 2026年一季度营收7.30亿元同比增24.50% [109] - AI+推动应用场景拓宽，边缘计算带动SoC芯片需求增长 [112] - 智能穿戴芯片有望成为公司第二增长曲线，2022-2025年复合增速达95.42% [112] - 募投项目将升级智能无线音频、穿戴及AIoT芯片，投产后效益显著 [112] 23. 从本土游戏王者迈向全球游戏IP龙头 - 2026年网易进入新品周期，《遗忘之海》已上线，《无限大》《归唐》等有望贡献中长期增量 [117] - 网易全球化逻辑从“产品出海”转向“全球化运营” [117] - AI已融入网易研发全流程，提升内容生产效率 [117] - 预计公司2026-2028年营收分别达1168/1304/1383亿元，归母净利润403/449/487亿元 [117] 24. 首次覆盖：全栈式AI云平台受益于加速的AI需求与基础设施瓶颈 - Nebius是垂直整合的全栈AI云平台，区别于纯GPU服务商 [122] - Nebius合同结构向长期化转变，收入可见性与利用率稳定性提升，2025年ARR达12.5亿美元 [122] - 预计2026-2028年Nebius营收将分别达33.31亿、64.07亿、101.26亿美元 [122] - 首次覆盖给予Nebius“优于大市”评级，目标价234.77美元 [122] 25. 玉龙与茶亭开发提速，矿业老将迎来新的成长期 - 玉龙铜矿三四期投产后铜产能将分别达18-20万吨/年、27-30万吨/年 [127] - 2025年玉龙铜矿贡献95%归母利润，是公司核心盈利来源 [127] - 预计2026-2028年公司归母净利润复合增速超30% [127] - 预计2026-2028年营收743/832/870亿元，归母净利润80.8/103.7/109.4亿元 [127] 26. ASML：2026年第三季度最佳想法 - 光刻强度持续提升，DRAM和先进逻辑驱动行业增长，DRAM已成为第一大需求来源 [132] - EUV价格将在2年内上涨20%，还存在额外涨价空间，利润率有望提升至60%以上 [132] - DUV需求结构性增长，中国市场需求强劲，本土设备竞争风险被过度夸大 [132] - ASML产能扩张计划可满足未来需求增长 [132] 27. 否极泰来，蓄势进攻——A股2026年8月观点及配置建议 - 国内经济总量不强但产业不弱，中报业绩高增领域集中在TMT涨价链、新能源产业链、资源品、出海行业 [137] - 行业配置建议聚焦科技创新、企业出海、传统低估值再平衡三条主线 [137] - 8月重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭 [137] - 赛道推荐海外算力、国产算力、锂电、创新药和有色金属 [137] 28. 回调见尾声，利好在敲门——8月市场策略 - 科技牛市未终结，可关注科技行情向外扩散的机会 [141] - 现金流和红利类资产进入震荡磨底的长期配置性价比区间 [141] -

行业资产规模与风险防控 - 2025年末行业总资产规模达5.23万亿元，同比增长7.89% [1] - 行业不良融资租赁资产率为0.91%，同比稳步下降，风险治理成效凸显 [1] 租赁本源业务与设备更新 - 2025年末直租资产余额1.84万亿元，同比增长21.05% [1] - 直租资产占租赁资产余额的39.74%，本源化专业化转型成效显著 [1] 经营租赁与产业体系 - 2025年末经营性租赁资产余额1.07万亿元，同比增长10.25% [2] - 经营性租赁投放2382.50亿元，同比增长11.46% [2] - 行业稳固航空、航运、大型装备等传统优势业务，向资产全生命周期运营服务模式转型 [2] 新质生产力与科创租赁 - 2025年末算力租赁资产余额972.62亿元，同比增长109.89% [2] - 新型储能租赁资产余额567.32亿元，同比增长154.66% [2] - 行业积极开拓商业航天、低空经济等新兴产业租赁应用场景 [2]

核心观点 - 券商板块当前处于“高景气+低估值”的错配窗口，业绩增长强劲但估值处于历史低位，中长期配置价值显著 [1][24][25] 业绩与估值 - 一季度行业净利润增速超30%，中报业绩有望进一步上行 [1][2][24][25] - 中证全指证券公司指数PE仅15倍，处于近10年6%分位，PB约1.2倍，处于近10年10%分位 [1][17][24][39] - 盈利与估值剪刀差显著，板块涨跌幅明显落后于基本面表现 [1][17][24][39] - 前5月证券交易印花税1200亿元，同比增长88% [4][28] 资金面与交投活跃度 - 上半年A股累计成交额达317.5万亿，刷新半年度历史纪录 [1][4][24][28] - 两融余额达2.9万亿，较2024年9月的1.4万亿接近翻倍 [1][14][24][37] - 前5月日均股基成交额达3.15万亿，同比增长91% [14][37] - 5月单月新开户276.53万户，同比增长78%，前5月累计新开户1730万户，同比增长58% [14][37] 政策驱动 - 陆家嘴论坛改革措施扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能大模型等前沿科技企业，加快落地储架发行制度，支持港股公司回A [5][29] - 7月A股交易新规包括主板ST股涨跌幅限制放宽至10%，固定价格交易扩展至全部A股及ETF，创业板引入做市商制度 [5][29] - 行业并购重组推进密度较高，契合2035年形成2-3家具备国际竞争力投资银行的顶层目标 [6][30] - 政策推动券商从传统金融中介向综合型资本市场服务商加速转型 [6][30] 财富管理长周期机遇 - 2018年以来10年期国债收益率从3.9%回落至1.7%，低利率趋势倒逼居民资产向权益转移 [10][33] - 2021-2022年以来房价持续下行，房地产作为核心资产的配置属性弱化 [10][33] - 2025年偏股基金合计新发6500亿份，同比2024年增长100% [12][36] - 监管推动买方投顾转型，公募基金绩效考核指引要求基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩 [10][33] 多业务线共振 - 经纪、信用、投行、自营等主要收入来源同步改善，为多数成分股基本面边际好转 [15][38] - 前5月股权承销规模同比增长60%以上，债权承销规模同比增长19% [14][37] - 新发权益基金份额3107亿份，同比增长60%以上 [14][37] 机构持仓与配置价值 - 2026年一季度主动含权基金重仓股中券商板块占比仅0.5%，环比下降50%，处于近5年极低水平 [19][41] - 相对A股整体低配2.76个百分点，头部券商普遍被减持 [19][41] - 基本面改善叠加机构持仓处于底部，一旦增量资金回流，板块向上弹性极大 [19][41] 指数与ETF工具 - 中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，兼具头部券商稳定性与中小券商业绩弹性 [1][20][24][42] - 头部券商权重占比约50%，ROE领先，当前已出现筑底迹象 [20][42] - 交易新规将盘后固定价格交易扩展至全部ETF，便利机构尾盘调仓，减少对盘中价格冲击 [8][31] - 创业板做市制度有助于改善权益市场流动性，间接提升ETF定价效率 [8][31]

公司排名与行业地位 - 碧桂园服务在2026年《财富》中国500强排行榜中位列第321位，排名较上年上升14位 [2] - 2025年上榜中国公司总营业收入达14.26万亿美元，接近中国当年GDP的四分之三 [4] 财务与运营表现 - 截至2025年末，公司营业收入再创新高至483.5亿元，同比增长9.9% [4] - 除“三供一业”业务外的收费管理面积约10.7亿平方米，连续多年稳居行业前列 [4] - 管理层预计2026年公司整体收入规模有望突破500亿元 [6] 技术创新与PARA体系 - 公司提出人·智能体·机器人·AIoT四力并行的PARA协生范式，推动物业服务向新质生产力升级 [4] - 在PARA体系下，项目经理转变为数据洞察者，由AIoT全局感知替代人工巡查 [5] - 管家借助智能体辅助策略和业主画像，从被动接单转变为主动触达 [5] - 一线员工获得智能化排班与作业SOP引导，机器人分担重复体力劳动 [5] - 一人可管理百台机器人，平台日调度120台，日检仅需30分钟，管理半径扩大10倍 [5] - 单人可管理项目数量从1至2个提升至3至5个，决策效率显著提升 [5] - 公司自研清洁机器人已部署超1000台，覆盖以广东为核心的200余个项目、2500余栋楼宇及30万户业主 [5] 市场拓展成果 - 今年7月，公司在南京超级大盘博恩花园物业服务选聘中，以4417票、占参与表决户数79.44%的高票胜出 [5] - 博恩花园项目总建筑面积约104万平方米，总户数7198户 [5]

核心观点 - 中国将六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）作为未来十年经济核心增长引擎，目标从当前近6万亿元产值冲击2030年10万亿元规模 [1][2] 六大产业定位与选择逻辑 - 六大产业需满足产业链韧性与安全、辐射力强、具备大规模商业化条件三大标准 [1] - 集成电路、航空航天、生物医药直接关系产业链自主可控 [1] - 每个赛道需带动上游材料、中游设备、下游终端消费全链条发展 [1] - 国内需能承接产能并持续创造就业、拉动居民增收 [1] 产业发展现状与数据 - 集成电路：上半年芯片产量增23.1%，出口暴涨88.7%，拉动近三分之一商品出口 [2] - 生物医药：上半年38款创新药获批（国产31款），对外技术授权总额近千亿美元 [2] - 航空航天：C919累计交付41架，安全飞行超13万小时，长征十号乙可回收火箭发射成功 [2] - 智能机器人：全球每卖出十台人形和四足机器人，八台产自中国 [2] - 低空经济与新型储能：绑定新能源消纳与电网改造，承接“十五五”5万亿新型电网投资 [2] - 2025年六大产业相关产值接近6万亿元，2030年有望突破10万亿元 [2] 规模化发展路径 - 六大产业与“六张网”（水网、新型电网、算力网、通信网、地下管网、物流网）深度绑定，提供基础设施底座 [3] - 8000亿元新型政策性金融工具、超长期特别国债、专项债优先向新基建与新兴产业倾斜，保障长期资金输血 [3] - 投资端引导社会资本投早、投小、投硬科技，用国家创投引导基金带动耐心资本 [3] - 消费端六大产业终端产品（智能终端、机器人、低空飞行器、创新药）对应居民升级消费，打通“增收—消费—产业增长”闭环 [3] - 国家发改委强调各地结合自身资源理性布局，防止同质化恶性竞争，加快人工智能立法 [3] - 模式避开单一补贴老路，从技术、场景、资本、区域布局全链条托举 [3] 经济转型意义 - 过去十年房地产、传统基建拉动增长，未来五年六大产业成为就业、收入、产业投资核心主线 [4] - 用新质生产力创造全新增量，依靠硬科技高端制造打造10万亿级经济支柱 [4] - 集成电路筑牢数字底座，储能、航空保障大国安全，生物医药、机器人、低空经济打开新增量空间 [4]