“十五五”规划与债券市场发展 - “十五五”规划纲要提出“提高直接融资比重”与“加快多层次债券市场建设”，债券市场作为直接融资重要组成部分，已成为承载实体经济融资需求的主要载体 [2] - 近年来中国金融结构深度变迁，直接融资占比稳步上升 [2] 中国银行债券承销业务概览 - 公司充分发挥“商行+投行”双轮驱动优势，持续创新债务资本市场服务路径 [2] - 2024年上半年，公司境内债券承销规模超7000亿元，服务300余家发行人发行债券超1700支，稳居市场前列 [2] - 公司债券承销规模呈上升趋势 [3] 重点领域债券承销与“量质双升” - 直接融资注重“量”与“质”的协同，资金投向的结构性变化勾勒出债务融资“量质双升”的变迁轨迹 [3] - 2024年上半年，公司在科技创新、绿色发展、民营经济、“两重”“两新”等重点领域债券承销规模超千亿元 [3] - 在科技创新领域，公司落地全国首单超长期混合型科创债券及全国首单民企科创并购中票，累计服务近50家科技型企业和股权投资机构直接融资超1500亿元 [3] - 在绿色金融领域，公司服务40余家发行人实现绿色融资超850亿元，并于2024年3月协助中国南方电网发行35亿元绿色科技创新债券，创大湾区电网同类债券发行规模之最 [3] - 在服务民营企业方面，公司协助伊利、吉利、宁德时代等近40家民营企业发行债务融资工具超1100亿元 [4] 债券市场对外开放与跨境业务 - 规模超200万亿元的债券市场是中国金融市场对外开放主阵地 [5] - 公司深度参与熊猫债、点心债、境外债等跨境债务资本市场，推动债券市场高水平“引进来”与“走出去” [5] - 熊猫债是境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券，已成为境外机构持有比例最高的中国债券品种 [6] 熊猫债市场领先地位 - 2024年上半年，全市场共发行88支熊猫债，公司参与承销近60支，承销占比达66%，累计协助境外发行人实现人民币直接融资超1100亿元 [7] - 2024年上半年，全市场共有41家境外机构发行熊猫债，公司服务其中超80%的发行人，并成功引进10家新发行人完成市场“首秀” [7] - 公司已连续十二年蝉联熊猫债市场承销商榜首 [8] 离岸与境外债券承销业务 - 2024年上半年，公司离岸人民币债券承销规模超900亿元，连续三年蝉联离岸人民币债券承销商榜首 [8] - 2024年上半年，公司全球境外债承销规模近130亿美元，连续十年领跑中资离岸债券市场 [8] - 公司深耕点心债市场，2024年6月协助腾讯首次发行离岸双币种债券，创2025年以来中资企业发行人离岸市场单次发行规模之最 [8] - 自2024年起，公司参与了阿里巴巴、百度、腾讯、美团、快手、京东等互联网头部企业所有离岸人民币债券发行工作 [8] - 2024年6月，公司协助中国财政部在卢森堡成功发行50亿欧元主权债券，并作为主承销商参与了财政部所有境外主权债的发行工作 [9] 多元化债务融资生态圈建设 - 公司致力于构建多元化、全方位的债务融资生态圈 [10] - 在资产证券化领域，公司累计协助北方华创、比亚迪、蔚能电池、国电投集团等25家客户落地65单项目，发行总规模超820亿元 [10] - 公司累计服务2000余家境内外发行人、3000余家境内外投资人客户深度参与中国债券市场 [10] - 2024年上半年，公司北金所配售量超4000亿元，同比增长4.95%，居市场领先地位 [10] - 公司通过多元方式累计为上百家发行人举办路演活动，提升债券市场投融资对接效率 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 中国太保发布公告，内容涵盖发挥保险资金优势支持资本市场发展以及优化分红政策提升股东回报两方面 [2] - 考虑到公司整体经营稳健，分红频率提升有望带来股息增厚，长期配置价值凸显，估值修复可期 [2][9] 公司公告与战略 - 公司发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，彰显大型险企责任担当 [6][9] - 公司明确坚持“价值、长期、稳健、责任”的理念，今年以来持续加大权益配置比例，后续将继续扮演耐心资本角色 [9] - 公司坚定看好权益市场的长期配置价值，将持续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，支持培育和发展新质生产力 [9] - 截至第一季度末，公司投资资产规模为3.12万亿元 [9] 分红政策优化 - 公司优化分红政策以提升股东回报水平，授权董事会决定2026年中期利润分配方案，增强分红的连续性与可预期性 [9] - 公司实行“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”的利润分配政策 [9] - 2025年度利润分配已确定为每股1.15元（含税），现金分红总额110.63亿元，较上年增长6.5% [9] - 公司正着力优化分红节奏，积极筹备中期利润分配，分红政策有望从单一年度分配向一年两次转变 [9] - 2025年分红占归母营运利润（365.23亿元）约30.3% [9] 经营业绩表现 - 寿险板块“长航转型”见效，一季度新单期缴保费同比增长41.4%，推动新业务价值实现9.6%的稳健增长 [9] - 产险板块坚持效益优先，一季度综合成本率进一步优化至96.4%，同比优化1.0个百分点 [9] - 寿险贡献价值增长，财险贡献稳定利润，公司经营基础稳健 [9] 估值与前景 - 截至7月20日，公司2026年预测PEV为0.44倍 [9] - 公司长期配置价值凸显，估值修复可期 [9] 财务数据预测 - 新单保费：预计2026年为1175.25亿元，同比增长28.7%；2027年为1420.79亿元，同比增长20.9% [14] - 新业务价值：预计2026年为215.10亿元，同比增长15.6%；2027年为249.84亿元，同比增长16.1% [14] - 内含价值：预计2026年为6866.33亿元，较年初增长11.9%；2027年为7651.28亿元，较年初增长11.4% [14]

板块规模与市场地位 - 截至2026年7月21日，科创板上市公司总数已达611家，总市值突破13.8万亿元 [2][6] - IPO与再融资合计募集资金逾1.2万亿元，其中IPO募集资金超9700亿元，再融资募集资金2358亿元 [2][6][7] - 科创板已成为融合科技创新、战略新兴产业与资本市场的重要枢纽 [2] 上市公司质量与行业地位 - 35家科创板公司在细分行业或单项产品上排名全球第一 [9] - 124家公司排名全国第一，196家公司排名全球或全国前五 [10] - 141家企业入选国家级专精特新“小巨人”企业或获评制造业单项冠军企业/拥有单项冠军产品 [10] 研发投入与创新能力 - 2025年度科创板整体研发投入达到1892.47亿元，研发投入强度连续七年保持近13%，稳居A股各板块首位 [11][12] - 2025年度研发投入强度中位数为12.6% [12][15] - 超8成公司核心产品瞄准进口替代及自主可控，3成公司产品或研发项目具有首创性 [16] - 超60家公司推出全球首创产品，超380家公司850余项产品或技术达国际先进水平 [16] 财务业绩与成长性 - 以2019年为基数，板块公司近6年营业收入、归母净利润复合增长率分别达到17%、11% [17] - 科创板公司2025年度合计营收近1.6万亿元，归母净利润586亿元 [18] - 2025年平均毛利率为36% [21] 上市制度包容性与支持 - 科创板已支持63家特殊股权架构企业、78家未盈利企业、8家红筹企业上市 [23] - 78家未盈利企业中，已有35家在上市后实现盈利并“摘U” [23] - 第五套上市标准已重启并扩容，覆盖AI、商业航天等领域，优质科创企业IPO进程仅耗时4个月 [26][29] 产业并购与资本运作 - “科创板八条”发布后，科创板新增产业并购200余单，已披露交易金额超1090亿元 [25] - 新增并购中，58单涉及重大资产重组或发行股份购买资产，交易数量超新增发布前各年之和 [25] 投资者回报与公司治理 - 2025全年现金分红402亿元，102家公司实施中期分红 [30] - 近九成公司披露2026年“提质增效重回报”行动 [32] - 全年新增股份回购、控股股东及董监高增持计划128单，合计金额上限达119.71亿元 [33] 投融资生态与指数发展 - 截至2026年6月底，科创板指数总数达33条，科创板ETF上市数量超120只 [34] - 科创板相关指数跟踪产品规模超3600亿元，其中科创50产品境内外规模近1500亿元 [34] - 约9成科创板公司上市前获创投机构投资，带动形成“投早、投小、投硬科技”风气 [34]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国平安（601318.SH） [Table_Title] 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 共绘价值底色 报告要点 [Table_Summary] 7 月 20 日中国平安发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，坚定支持资本市 场发展、坚持稳定可持续的分红政策。展望未来公司负债端保持强劲的向好态势，渠道转型成 效凸显；资产端通过均衡布局追求长期超越市场的稳健投资收益，资负双击情况下上行空间可 期。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg2] 中国平安（601318.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 2] 共绘价值底色 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 20 日中国平安发布关于坚定 ...

核心观点 - 五家大型保险机构集体发声，坚定看好中国经济与资本市场长期发展，并承诺发挥“耐心资本”作用，同时用真金白银加大权益类资产配置以支持市场稳定 [1] 机构表态与市场观点 - 多家险企认为近期市场波动主要受外部因素冲击，宏观经济、产业转型及上市公司盈利的确定性未变，为权益投资提供了良好基本面 [1] - 中国人保表示中国经济韧性足、活力强，工业利润稳步增长，出口结构持续优化，以高端制造、数字经济为代表的新动能加快成长，为资本市场提供了坚实的基本面支持 [1] - 中国太保认为资本市场基本面依然稳固，中国的发展韧性、硬科技创新突破及权益资产的真实收益将继续支撑上市资产的长期价值，短期波动不改变长期配置价值 [1] 投资配置与操作 - 五家大型保险机构在发声支持资本市场的同时，加大了对权益类资产的配置 [1] - 中国人寿在近期市场波动中坚决加大净买入力度，单日净买入规模超100亿元 [2] - 截至今年6月底，中国人寿权益投资服务实体经济规模超7000亿元，其中科技金融规模达2700亿元 [2] - 新华资产连日来积极加仓红利和新质生产力方向权益资产，累计加仓超100亿元 [2] - 中国平安在注重价值股投资基础上，积极关注新兴产业、新质生产力、新科技、新能源、新基建等各种赛道 [3] 业绩与投资成效 - 中国人寿发布2026年半年度业绩预告，预计净利润同比增长约215%至235%，新华保险预计同比增长40%至60% [2] - 两家机构将净利润高预增归因于加大了科技创新企业的投资力度，使上半年投资收益显著增加 [2] 未来投资方向与规划 - 国寿资产表示对于A股市场里基本面长期向好的投资标的，始终保持持仓定力 [2] - 新华资产认为当前有一批优质高股息公司处在合理的估值区间，值得保险公司长期配置，并看好新质生产力方向及AI引领的新一轮科技革命带来的长期投资机会 [2] - 多家险企表示目前正积极筹备中期和年度利润分配工作 [3] - 中国平安表示正在积极筹划年度和中期分红工作，注重股东回报 [3]

交易事件概述 - 中国人寿旗下8个单一资管计划于7月8日卖出兆易创新约110.97万股，变现约6.82亿元，卖出均价在每股611.46元至624.61元之间 [1] - 此次减持发生在兆易创新股价从846.66元/股的历史高点回落过程中，但股价仍处于相对高位 [1][4] - 中国人寿公告称，本次交易属于可以免予按照关联交易进行审议的情形 [2][7] 减持背景与市场解读 - 兆易创新为存储芯片设计龙头，股价自2025年年中约百元上涨至2025年二季度末的846.66元/股高点，随后逐步下行，7月21日收于475.53元/股，较高点回调超四成 [4] - 减持公告日期7月20日受到关注，但根据监管要求，保险公司应在签订交易协议后10个工作日内披露，中国人寿的披露在时限范围内 [5][6] - 多位业内人士分析，减持带有保险资金追求绝对收益的风格特征，属于管理人正常的日常投资管理范畴，不影响对科技成长赛道长期投资价值的看好 [2][7][8] 中国人寿的投资策略与立场 - 中国人寿回应表示，股票管理人对个股的增减持属于基于投资配置需要的常态化投资行为 [3] - 公司坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，发挥耐心资本优势，继续加大对各领域优质核心资产的布局，积极服务新质生产力 [3][10] - 近年来中国人寿持续优化投资布局，公开市场权益持仓总规模已超过1.4万亿元，科技成长板块是重要的投资方向 [10] - 公司上半年业绩预喜，预计归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%，良好投资表现是支撑因素之一 [9] 交易结构与操作性质 - 减持兆易创新的8只单一资管计划由汇添富基金（7只）和华夏基金（1只）管理，投资决策由受托管理人自主进行 [7] - 保险投资追求绝对收益，会根据负债要求制定投资策略，在达到预定收益目标或认为估值较高时倾向于分散化再平衡，属于“投资纪律” [7] - 从公开信息看，中国人寿持股在兆易创新总股本中占比较小，一季度末前十大股东中未包括其相关账户，且此次减持金额占其权益持仓比例极小 [4]

科创板七年发展总体成就 - 科创板开市七年，已成长为市值15万亿元的“硬科技”板块，成为服务高水平科技自立自强、发展新质生产力的关键平台 [5] - 板块IPO受理总量冲破千家，上市公司扩容至610家，首发与再融资规模合计超1.2万亿元，累计研发投入逼近万亿量级 [6] - 以2019年为起点，近六年间板块企业营业收入、归母净利润复合增速分别达17%、11% [6] 产业生态与集群效应 - 集成电路、生物医药、人工智能、高端装备制造等国家战略刚需赛道的标杆企业齐聚科创板，形成上下游贯通、产学研联动的完整产业生态 [6] - 集成电路赛道协同性明显，上市企业覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试、生产设备、半导体材料、工业软件全产业链条，构建起链条完备、协同攻关的产业格局 [6] - 人工智能企业表示，科创板汇聚大量同业及上下游伙伴，搭建起天然产业协同平台，助力企业联动攻坚技术瓶颈，带动整条产业链能级跃升 [7] 企业成长与研发投入 - 2025年科创板全年研发投入总额达到1892亿元，是板块净利润的超2倍，累计研发投入近万亿，与IPO募资总额相当 [7] - 2025年科创板营收已升至1.6万亿元，归母净利润592.35亿元 [8] - 集成电路、生物医药、人工智能三大赛道2025年归母净利润分别飙升86%、254%、201%，成为板块业绩增长主引擎 [8] 政策支持与未来方向 - 国内经济新旧动能加速切换，科创企业迎来黄金发展期，人工智能及各类未来产业成为科创板下一阶段重点扶持方向 [8] - 科创板第五套标准适用范围已扩至人工智能领域，并支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市 [8] - 上证所配套新规清晰划定支持范围，量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）等前沿领域硬科技企业均可依规登陆科创板 [8]

核心观点 - 超过十家保险机构于7月20日至21日密集发声，一致坚定看好中国经济长期向好的基本面和资本市场的投资价值，并明确将加大权益市场投资力度 [1][2][3] 保险机构看多阵营与表态 - 继中国人保、中国人寿集团、中国太保、中国平安、新华保险率先表态后，中国人寿、中国太平保险集团、中再资产、泰康保险集团、阳光保险、工银安盛人寿等超过十家保险机构加入表态行列 [1][3] - 中国人寿发布公告，坚定看好中国经济及资本市场发展前景，坚持长期投资、价值投资理念，发挥耐心资本优势 [3] - 中国太平保险集团表示，今年以来已优化资产配置结构，加大权益投资力度 [3] - 太平人寿表示，今年以来持续加大中长期资金入市力度，权益资产配置比例显著提升 [4] - 泰康保险集团表示，作为长期资金和耐心资本，将持续加大权益配置规模和配置力度 [4] - 工银安盛人寿认为“十五五”期间资本市场蕴藏巨大机遇，阳光保险也表示将发挥保险资金耐心资本的特点 [4] 保险资金投资方向 - 多家保险机构共同关注科技创新、先进制造、数字经济等新质生产力行业，以及具备稳定分红能力的优质上市公司 [5][6] - 中国人寿表示将继续加大对各领域优质核心资产的布局，服务新质生产力 [6] - 中再资产表示将聚焦科技创新、先进制造、数字经济等领域，加大对新质生产力和实体经济高质量发展的支持力度 [6] - 中国太平及旗下公司表示将加大战略性新兴产业、先进制造业等领域投资力度 [6] - 工银安盛人寿表示将聚焦前沿科创、高端制造、国家战略产业布局，为市场输送稳定长期资金 [6] - 泰康保险集团和阳光保险提出重点布局盈利稳健、分红可持续的优质上市公司 [6] - 长城人寿指出，需求稳定、现金流充沛、分红持续的公司资产特征与保险公司长久期负债匹配度高，能提供长期稳定收益 [7]

政府系资金投资方向转变 - 支撑中国股市的政府系资金“国家队”的投资方向正从以往作为主战场、跟踪大型股指数的交易型开放式指数基金（ETF），转向半导体、人工智能（AI）等科技股 [2] - 国有资本运营公司中国国新控股和中国诚通控股集团明确表示将进一步增持中国A股，并大幅增加对国有企业和科技企业股票及ETF的持有 [4] - 美国彭博社报道称，“国家队”预计将在2026年6月底前将ETF持仓削减约90%，自2026年初以来已出售约1700亿美元ETF，约占原持仓的75%，减持对象主要包括过去重点持有的沪深300ETF及上证50指数ETF [7] 国有资本明确支持科技产业 - 中国国新旗下国新投资已投入500亿元人民币用于稳定市场；中国诚通已通过旗下机构投入近100亿元人民币 [4] - 中国人寿保险设立总规模50亿元人民币的半导体投资基金，投资对象包括半导体设计企业及相关系统公司，并表示将成为长期、耐心资本的提供者 [8] - 中共中央机关刊物《求是》发表社论，强调国家战略产业需要“耐心资本”的支持 [8] 市场资金流向科技板块 - 与“国家队”的动作相呼应，市场资金正集中流向科技类ETF，跟踪科创板50指数、由华夏基金管理的ETF成交额较7月17日激增至1.7倍 [6] - 国金证券发布的ETF周报显示，7月13日至17日一周内，股票型ETF共吸引2090亿元人民币资金流入，其中科技板块吸引309亿元人民币资金，远高于金融地产板块的75亿元和医药生物板块的17亿元 [6] - 7月21日，上证综合指数仅上涨1.79%，而由上海科创板50只股票组成的上证科创板50成份指数则大涨10.73% [4] 科技企业在A股市场地位提升 - 半导体等科技企业在A股市场的地位持续提升，目前A股市值排名前20位中，已有中芯国际、寒武纪、海光信息等科技企业跻身其中 [2][8] - 过去“国家队”主要投资跟踪沪深300指数的ETF，该指数金融股等少数行业权重过高，与“新质生产力”经济发展方向存在一定偏离，将国有资本优先投向半导体、人工智能、机器人等国家战略产业成为顺理成章的选择 [7] 政策预期与市场信号 - 市场将两家国有资本运营公司的增持表态视为“政策行情启动的信号” [4] - 预计7月下旬召开的中共中央政治局会议将明确下半年宏观政策方向，稳定资本市场和支持科技产业预计将成为会议的重要议题，市场对于耐心资本持续流向科技板块的政策预期有望延续 [8]

外贸总体表现 - 上半年外贸起势有力、增势强劲，为“十五五”开好局起好步打下了良好基础[1] - 上半年进出口、进口、出口均实现了两位数快速增长，较去年温和增长明显提速[1] 增长驱动因素 - 增长既有量的较快增长，也有质的有效提升[1] - 进口商品契合新质生产力发展、产业升级和消费升级的需要[1] - 出口商品精准适配国际市场需求，质量好、性价比高、竞争力强，受到外国企业和消费者青睐[1] - 人工智能、绿色低碳、高端装备相关产品国际市场需求旺盛、价格看好[1] - 中国制造为全球产供链稳定提供强大支撑，为世界注入确定性[1] 进出口结构 - 扩大内需拉动进口更快增长，进口增速高于出口8.7个百分点[1] - 不仅是“世界工厂”，更是“世界市场”，自主开放、扩大进口，商务部门推出“出口中国”系列活动[1] 市场结构 - 东盟、拉美、非洲等新兴市场持续巩固拓展[1] - 对美进出口于4月由降转增，5月、6月进出口规模持续扩大[1] - 中美关系新定位为中美和国际经贸发展带来稳定的预期[1]