投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和毛利率均超指引，连续第五个季度营收超过20亿美元，第四季度预计持续稳健增长 [4] - 公司先进制程溢价持续，晶圆代工自主可控和本土化制造是长期趋势 [7] - 基于公司第四季度指引、股本变化等因素，调整了2025至2027年的归母净利润预测 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度营业收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，高于指引的环比增长5%至7% [4] - 2025年第三季度归母净利润1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7% [4] - 2025年第三季度毛利率22%，环比提升1.6个百分点，优于指引区间18%至20% [4] - 2025年前三季度合计销售收入68.38亿美元，同比增长17.4%；毛利率21.6%，同比提升5.3个百分点 [4] 运营状况 - 2025年第三季度整体产能利用率95.8%，环比提升3.3个百分点 [7] - 2025年第三季度晶圆交付量2499千片，同比增长17.8%，环比增长4.6% [7] - 2025年第三季度平均销售单价季度环比回升3.1%，达到953美元/片 [7] - 折合8英寸晶圆月产能从第二季度的991.25千片提升至第三季度的1022.75千片，折合12英寸月产能提升约14千片 [7] 收入结构 - 按下游应用划分：消费电子为第一大收入板块，占比43.4%，营收环比增长14.1%；工业与汽车收入占比11.9%，营收环比增长21%；智能手机收入占比21.5%，营收环比下降8% [7] - 按地区划分：中国区收入占比86.2%，环比提升2.1个百分点；美国区收入占比10.8%，环比下降2.1个百分点；欧亚区收入占比3%，持平 [7] - 按产品划分：晶圆制造业务贡献95.2%营收，其中12英寸晶圆收入环比增长9.8%，8英寸晶圆收入环比增长4.4% [7] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入667.55亿元，同比增长15.5%；归母净利润51.23亿元，同比增长38.5% [6] - 预测2026年营业总收入725.84亿元，同比增长8.7%；归母净利润64.46亿元，同比增长25.8% [6] - 预测2027年营业总收入807.80亿元，同比增长11.3%；归母净利润72.47亿元，同比增长12.4% [6] - 对应2025至2027年A股股价市盈率分别为185倍、147倍、130倍 [7] 资本开支与指引 - 2025年第三季度资本开支23.94亿美元，环比提升 [7] - 2025年第三季度折旧与摊销成本9.96亿美元，同比增长19.8%，环比增长13.3% [7] - 公司对2025年第四季度指引为销售收入环比增长0%至2%，毛利率约18%至20% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年Q2营收22.09亿美元 YoY+16.2% QoQ-1.7% 连续第四个季度超20亿美元且高于指引(QoQ-4%~-6%) [5] - Q2毛利率20.4% QoQ-2.1pct 优于一季度指引区间(18%-20%) [5] - 25H1合计销售收入44.6亿美元 YoY+22% 毛利率21.6% YoY+7.6pct [5] - Q3指引销售收入QoQ+5%~+7% 毛利率18-20% [8] 财务表现 - 2025E营业总收入658.23亿元 YoY+13.9% 归母净利润50.93亿元 YoY+37.7% [7] - 2026E营业总收入726.82亿元 YoY+10.4% 归母净利润64.08亿元 YoY+25.8% [7] - 2027E营业总收入808.83亿元 YoY+11.3% 归母净利润72.21亿元 YoY+12.7% [7] - 2025E-2027E毛利率分别为19.5%/20.0%/20.5% [7] 运营数据 - Q2整体稼动率92.5% QoQ+2.9pct 晶圆交付量2390K yoy+13.2% QoQ+4.3% [8] - Q2 ASP环比下滑5.7%至924美元/片 [8] - 折合8寸晶圆产能从Q1的973.25K/M提升至Q2的991.25K/M 12寸提升约8.5K/M [8] 业务结构 - 晶圆制造业务占比94.6% 配套服务类收入占比5.4% [8] - 8英寸晶圆收入环比增长6.6% 12英寸晶圆环比下降4.8% [8] - 工业与汽车收入占比10.6% 营收QoQ+8.5% [8] - 中国区收入占比84.1% 美国区12.9% 欧亚区3% [8] 资本开支 - Q2资本开支18.85亿美元 环比Q1提升 [8] - Q2折旧与摊销成本8.79亿美元 YoY+10.2% QoQ+1.5% [8]