截至2025年11月14日收盘，豪威集团（603501）报收于121.76元，较上周的125.77元下跌3.19%。本周，豪威集团11月11日盘中最高价报127.19 元。11月12日盘中最低价报121.72元。豪威集团当前最新总市值1468.89亿元，在半导体板块市值排名7/164，在两市A股市值排名109/5165。 本周关注点 交易信息汇总 11月14日豪威集团发生一笔大宗交易，成交金额1994.08万元。 11月12日出现1笔大宗交易，机构净卖出2644.06万元。 11月11日发生1笔大宗交易，成交金额344.36万元。 公司公告汇总 豪威集团因实施2025年中期权益分派，将于2025年11月17日至股权登记日期间暂停"韦尔转债"转股。本次分红以总股本扣除回购股份后的股数为 基数，每10股派发现金红利4.00元（含税），预计分配总额480,984,499.60元（含税）。权益分派公告将于2025年11月18日发布，并同步调整可转 债转股价格，股权登记日后首个交易日起恢复转股。 2025年11月12日，豪威集团召开第七届董事会第七次会议，审议通过《关于调整公司高级管理人员及变更法定代表人的议案》。王崧 ...

市场表现 - 科技股在11月14日上演戏剧性逆转，特斯拉和英伟达盘中一度分别下跌超过4%和3%，但最终触底反弹并实现上涨 [1] - 黄金作为传统避险资产价格在同一天内暴跌超过2% [1] 宏观影响因素 - 特朗普总统调整关税政策，采取“对等关税”逻辑，但将部分农产品排除在加税名单之外，并降低了对瑞士产品的关税 [2] - 美联储官员近期发表鹰派言论，对降息持谨慎态度，因政府停摆导致关键经济数据缺失，市场对降息的预期下降 [2] 科技股驱动因素 - 英伟达的先进封装技术产能严重不足，供不应求的局面将持续到2026年，赋予公司极强定价权 [4] - 与竞争对手相比，英伟达的市盈率相对较低，更具吸引力 [4] 机构投资者动向 - 亿万富豪投资人罗恩·巴伦将科技股回调视为买入良机 [6] - 高瓴等顶级投资机构积极寻找被低估的优质资产进行长期战略布局 [6]

IPO基本情况 - 公司于2025年9月29日更新财务资料后，科创板IPO审核恢复进程，联席保荐机构为国泰海通、华源证券[1] - 此次IPO拟募资总额为48亿元人民币[1] - 募投资金将专项用于12英寸集成电路制造生产线三期项目及特色技术迭代研发项目[2] 募投项目详情 - 12英寸集成电路制造生产线三期项目总投资280亿元，拟使用募集资金43亿元，占募集资金总额的80%[2] - 特色技术迭代及研发配套项目总投资30亿元，拟使用募集资金5亿元，占募集资金总额的10%[2] - 两个项目合计总投资310亿元，拟使用募集资金48亿元[2] 财务表现 - 公司营收从2022年的35.07亿元增长至2024年的42.58亿元，2025年上半年营收为24.38亿元，呈增长态势[2] - 归母净利润从2022年的7166.03万元下滑至2025年上半年的712.30万元[2][15] - 扣除非经常性损益后归母净利润在2025年上半年亏损9802.56万元[2][15] - 综合毛利率从2022年的36.51%下降至2025年上半年的22.72%，累计降幅13.79个百分点[2] - 2025年1-9月预计营收35亿-36亿元，同比增长11.25%-14.43%，但归母净利润预计亏损0.9亿-1.2亿元，较上年同期盈利1.38亿元正式陷入亏损[4] 公司治理与股权结构 - 长控集团直接持有公司68.19%股份，为控股股东[6] - 由于长控集团股权结构分散，公司不存在实际控制人[6] - 公司董事长YANGSIMONSHI-NING（杨士宁）为美国籍，拥有深厚行业履历，曾在英特尔、中芯国际、格芯等企业任职，并曾担任长江存储CEO[9] 高管薪酬 - 董事、监事、高级管理人员薪酬总额从2022年的943.38万元上涨至2024年的1543.95万元，2025年上半年为562.80万元[11] - 薪酬总额占利润总额的比例从2022年的1.20%上升至2024年的9.26%，2025年上半年因利润总额为负，占比为-21.50%[11] - 2023年至2024年，总经理孙鹏薪酬从480.69万元上涨至489.43万元[11][13] 现金流与分红 - 经营活动产生的现金流量净额从2022年的22.75亿元下降至2025年上半年的1.38亿元[15] - 公司在2023年实施5亿元现金分红，超出当年净利润1.06亿元，占2021-2023年累计净利润17.5亿元的28.59%[14] 研发投入 - 研发投入占营业收入的比例从2022年的6.65%提升至2025年上半年的10.25%[15] 行业背景与公司定位 - 全球特色工艺市场规模超过600亿美元，受益于AI、物联网等下游需求增长，国产替代空间广阔[1] - 公司是国内领先的半导体特色工艺晶圆代工企业，以特色存储为支撑、三维集成技术为牵引，产品覆盖汽车电子、工业控制等多领域[1][16] - 公司获得国家集成电路产业投资基金及地方国资战略支持[1]

IPO基本情况 - 深圳市恒运昌真空技术股份有限公司科创板IPO申请于2025年11月14日过会，保荐机构为中信证券 [1] - 公司主营业务为等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源及配件的研发、生产、销售及技术服务 [1] 历史业绩表现 - 2024年营收达5.41亿元，同比增长66.26%，扣非净利润1.31亿元，同比增长88.58% [1] - 过去三年营收和利润的年复合增长率分别高达84.91%和156.72% [1] 近期业绩下滑 - 2025年上半年营收3.04亿元，同比仅增4.06%，归母净利润6934.76万元，同比下滑11.99% [1] - 2025年三季度营收同比降幅扩大至27.29%，归母净利润暴跌46.16% [1] - 公司预计2025年全年营收4.89亿至5.15亿元，同比下滑4.69%至9.58%，扣非净利润9041.58万至1.02亿元，同比降幅20.56%至29.89% [2] 订单与市场环境 - 2025年上半年在手订单仅1.20亿元，较2023年的2.60亿元和2024年的1.55亿元逐年递减 [1] - 2024年四季度起，中国大陆半导体设备出货量同比下滑，公司业绩增长承压 [1] 客户集中度风险 - 对第一大客户拓荆科技存在高度依赖，2022年对其营收占比45.23%，2024年提升至63.13%，2025年上半年仍保持62.06%的高位 [2] - 拓荆科技亦是公司股东，2020年8月以2000万元入股持股3.5%，2023年10月再投资1100万元，投后持股3.528%，双方签署战略合作与销售框架协议 [3] 应收账款与信用政策 - 2025年上半年对拓荆科技的信用政策由“月结30天”变更为“月结60天” [3] - 应收账款账面余额从2022年的1997.23万元增至2025年上半年的13023.87万元，营收占比从12.63%升至42.83% [3] - 2025年上半年来自拓荆科技的应收账款余额7661.12万元，较2024年全年3057.74万元激增150.55%，占应收账款总额的58.82% [3] - 应收账款周转率从7.81次/年降至6.19次/年，资金回笼速度明显放缓 [4] 监管关注与市场疑虑 - 上交所在一轮、二轮问询中两次追问公司与拓荆科技合作的稳定性、可持续性 [3] - 上交所要求公司说明是否存在通过放宽信用政策增加业务收入的情况，公司予以否认 [4] - 账期调整与应收账款激增、周转率下滑同步发生，市场对财务数据变动的逻辑支撑存在疑虑 [5]

谈判核心要求 - 美国要求台湾省承诺投资3500亿至5500亿美元 并要求在11月底前签署协议[2] - 投资金额下限3500亿美元是台湾省过去73年对美直接投资总额508.47亿美元的六倍多[4] 投资资金分配 - 1500亿美元指定投入美国造船业[6] - 2000亿美元覆盖能源、半导体、医药、人工智能等高科技领域[6] 半导体行业影响 - 协议要求将台湾半导体产业的人员、技术和资金打包转移至美国 台积电亚利桑那厂被提及为案例[6] - 台湾省拥有全球75%的高端芯片产能 美国对台半导体加关税将导致“互相伤害”而非“单方面屠杀”[7] - 半导体产业被视为台湾经济命脉 被用作投名状[8] 经济规模对比 - 投资金额3500亿美元相当于台湾省2023年约7500亿美元GDP的将近一半[8] - 台湾省2024年已安排220亿美元对美军购预算[8] 谈判性质与背景 - 协议被描述为“抢劫”而非投资 是“你不给就加关税”的变种[4] - 美国对台湾省要价特别高 因其具有“地缘政治价值”且美国吃定民进党不敢不听话[11] - 美国正通过“盟友体系”向日本、韩国、台湾省等寻求“投资”以重振制造业[10] 与韩国协议对比 - 美韩7月底达成框架协议 美国将汽车关税从25%降至15% 韩国承诺投资3500亿美元[4] - 韩国协议包含美国批准其建造核潜艇等“战略包裹” 而台湾省未获得明确对等回报[10] - 韩国试图通过货币互换对冲风险 而美国要求真金白银投资 台湾省被认为谈判空间更小[4]

三季度业绩表现 - 三季度收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8% [1] - 三季度净利润约1.92亿美元，同比增长28.9% [1] - 折合8英寸标准逻辑的月产能首次突破百万片，产能利用率升至95.8%，环比增长3.3个百分点，为2022年二季度以来新高 [1][7] - 三季度毛利率达到22.0%，环比提升1.6个百分点 [7] 业绩增长驱动因素 - 增长核心驱动力来自客户向国产供应链的切换，三季度来自中国区客户的收入占比高达86.2%，较二季度的84.1%进一步提升 [4] - 来自中国区客户的收入绝对值环比增长11%，国内消费电子客户加速替代海外供应链 [4] - 客户补库存需求是另一大推动力，部分客户因应对关税预期导致国内备货不足，现需补充库存以争夺市场份额，尤其是模拟类、功率类、大电流类产品 [5] - 汽车和工业领域情绪反转，库存消耗完毕回归安全水位，并预计明年行业修复，均开始补库存 [6] - 产能利用率超预期高出公司预期3个百分点，高企的产能利用率直接对冲新产能折旧压力，成为毛利率超预期的主因 [7] 产品组合变化 - 来自消费电子的收入占比从二季度的41.0%大幅提升至43.4% [7] - 智能手机品类收入占比从25.2%下降至21.5% [7] - 公司在产能供不应求下主动调配，将部分总量和价格已确定的手机订单（如PMIC）推迟，优先支持模拟电路、存储等急单 [8] - 消费电子增长全面，包括智能音箱处理器、电动自行车Cat.1定位芯片、TWS耳机、Wi-Fi等产品，中国供应商份额全面增长 [8] 四季度及未来展望 - 公司预计四季度收入环比持平至增长2%，毛利率将下滑至18%至20%区间 [1][9] - 谨慎判断的核心变量指向由AI驱动的存储芯片超级周期 [9] - 存储涨价对逻辑代工有两大致命影响：供应链无法配套风险（若无法确保DRAM和NAND供应，终端厂商会减少PMIC、CIS、MCU等配套芯片采购）和成本挤压压力（存储芯片涨价挤压终端产品利润，客户希望其他芯片降价来平衡） [10] - 内部成本压力同步上升，三季度资本开支23.94亿美元，前三季度累计达57亿美元，全年资本开支预计与去年约73亿美元水平差不多或略高，新设备集中到货将在四季度和明年一季度带来巨额折旧 [11] - 2026年中国晶圆制造业产能扩充速度预计增高，行业竞争将永远存在 [11] - 公司未来重点在于提供有性能、有质量的技术和服务，开发定制化、有特色的产品平台，并在成本、反应速度、迭代速度上保持优势 [12]

记者丨彭新 编辑丨朱益民 在以国产供应链切换叠加AI算力扩张的新一轮半导体周期里，中芯国际（688981.SH）成为市场焦点。 三季度，这家中国大陆最大晶圆代工厂交出了一份颇为亮眼的财报：收入23.82亿美元，同比增长9.7%、环比增长7.8%，净利润约 1.92亿美元，同比增长28.9%；折合8英寸标准逻辑的月产能首次突破百万片，产能利用率升至95.8%，逼近满产。 但与订单满手的现实形成鲜明对比的是， 中芯国际对四季度和明年的口径明显克制——收入仅预期环比持平到增长2%，毛利率预 期下调至18%～20%。 在国产供应链切换红利加速兑现、全球存储芯片价格步入超级周期的当下，中芯国际究竟在担心什么？ 图/IC 国产供应链切换，产能利用率超预期 中芯国际三季度的增长，首先归功于"国产供应链切换"这一主引擎的强劲发动。 在11月14日的业绩电话会上，中芯国际联合首席执行官赵海军指出，增长的核心驱动力来自客户向国产供应链的切换。财报数据显 示，三季度中芯国际来自中国区客户的收入占比已高达86.2%，较二季度的84.1%进一步提升。 "三季度来自中国区客户的收入绝对值环比增长了11%，"赵海军在电话会中强调，"尤其是 ...

投资核心理念 - 投资的关键是真正看懂公司的价值而非跟风 [1] - 核心投资逻辑是买股票就是买公司 [4] - 成功更多来自于不做什么信奉少动少错 [8][9] 投资组合与策略 - 主要持仓包括苹果腾讯茅台 [4] - 2025年第三季度大举增持英伟达61.39%并新买入阿斯麦 [4] - 同时给伯克希尔加仓53.53%并减持阿里巴巴 [4] 重点公司投资逻辑 - 投资阿斯麦看中其不可替代的垄断力全球独一份能造EUV光刻机 [5] - 阿斯麦手握近300亿欧元订单相当于明年全年营收 [5] - 英伟达不仅卖芯片还投资绑定AI生态两年出手83次 [6] - 英伟达通过投资OpenAI等大模型公司锁定未来需求 [6] - 投资苹果看重其硬件加软件模式及企业文化不做没价值产品 [8] - 茅台对普通人友好具有稳定情绪价值需求股息能兜底 [12] - 腾讯最新第三季度财报显示AI驱动下营收利润增长广告收入涨21% [13] 对普通投资者的建议 - 80%散户亏钱AI和量化基金成割韭菜神器 [11] - 百亿量化基金平均年化收益是主观基金的3倍交易速度快至0.0003秒 [11] - 不建议盲目跟风抄作业如拼多多虽赚钱但视为风险投资 [12] - 拼多多2025年第二季度营收仅增长7.14%增速放缓 [12] - 最简单方案是买标普500指数或伯克希尔 [12] - 伯克希尔手握3810亿美元现金接班人传承投资文化找现金流好公司 [12] 总结 - 投资核心是看懂公司和少犯错误赚企业成长的钱而非折腾的钱 [15]

核心观点 - 2025年11月14日港股市场整体调整，恒生科技指数领跌，大市成交额达2327.9亿港元，南向资金净买入128.87亿港元 [1][5] - 日本存储巨头业绩不及预期引发对全球半导体需求复苏的担忧，拖累硬科技板块，而日常消费零售板块因权重股亮眼财报逆势上涨，市场呈现结构性分化 [1][5] - 展望未来，AI科技与新消费、南向资金持续流入以及信用扩张与AI产业业绩兑现被视为港股可能创新高的三个方向 [5] 市场表现总结 - 港股主要指数普遍回调：恒生指数跌1.85%至26572.46点，恒生科技指数跌2.82%至5812.8点，恒生中国企业指数跌2.09%至9397.96点，恒生港股通高股息率指数跌0.92% [2] - A股市场亦调整：上证指数跌0.97%，沪深300指数跌1.57%，万得全A跌1.27%，红利指数跌0.58% [2] - 行业表现分化：中信港股通一级行业中，农林牧渔涨1.03%、计算机涨0.03%领涨；商贸零售跌3.88%、有色金属跌3.56%、国防军工跌2.81%领跌 [2] - 概念板块表现：CAR-T指数涨4.72%、AI医疗指数涨2.98%、智能医疗指数涨2.60%领涨；汽车电子指数跌4.81%、影视传媒指数跌4.75%、铁矿石指数跌3.97%领跌 [2] 驱动因素分析 - 外部环境因素：日本首相涉华错误言行引发外交交涉，同时美联储降息预期降温，截至11月14日市场对12月10日降息概率预期为49.6%，导致市场风险偏好下降 [5] - 行业层面影响：日本存储巨头季度调整后净利润大幅下降，引发对存储芯片需求复苏力度的担忧，拖累Wind香港半导体及硬件设备等硬科技板块同步下行 [5] - 结构性机会：Wind香港日常消费零售板块逆势上涨，主要受板块权重股2025年第三季度财报数据显著超出市场预期提振，其营业收入与非国际财务报告准则经营盈利均表现亮眼 [5] 未来展望 - AI科技与新消费：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [5] - 南向资金流入：南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将促使更多资金配置港股市场 [5] - 信用扩张与业绩兑现：中国在宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市“短板” [5]

投资评级 - 对中芯国际的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] - 公司三季度收入和毛利率超指引上限，产能利用率达95.8% [1] - 产业链迭代效应持续，产线仍处于供不应求状态，呈现淡季不淡 [1] - 基于公司3Q25业绩及4Q25指引，上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.48/8.08/9.45亿美元（前值为5.76/7.92/9.26亿美元） [3] 三季度财务业绩 - 3Q25实现销售收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，创季度收入新高，高于指引上限(环比增长5%-7%) [1] - 3Q25毛利率为22.0%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超指引上限(18%-20%) [1] - 3Q25归母净利润为1.92亿美元，同比增长28.9%，环比增长44.7% [1] - 3Q25折旧摊销金额为9.96亿美元，同比增长19.8%，环比增长13.3% [1] 运营与产能数据 - 3Q25付运折合8英寸晶圆250万片，同比增长17.8%，环比增长4.6% [2] - 3Q25产能利用率上升至95.8%，同比提高5.4个百分点，环比提高3.3个百分点，续创3Q22以来新高 [1][2] - 3Q25资本开支为23.94亿美元，同比增长103%，环比增长27% [2] - 折合8英寸晶圆月产能较2Q25末增长3.15万片至102.3万片，突破百万片 [1][2] - 折合8英寸晶圆平均晶圆价格上升至907美元，同比下降6%，环比上升4% [2] 收入结构分析 - 晶圆收入占总收入的95.2% [1] - 在晶圆收入中，12英寸晶圆贡献77.0%，8英寸晶圆贡献23.0% [2] - 按应用分类，除智能手机收入同比减少4.5%、环比减少7.4%外，其他应用均实现同环比增长 [2] - 工业与汽车收入同环比增速最快，分别增长66.6%和21.8% [2] - 消费电子收入同环比增速分别为12.7%和14.9% [2] - 按地区来看，三季度收入中来自中国的占比为86.2%，美国区占比10.8%，欧亚区占比3.0% [2] 业绩指引与预测 - 预计4Q25营收环比增长0%-2%，毛利率为18%-20%，全年收入超90亿美元 [1] - 预测2025E-2027E营业收入分别为92.64亿美元、106.07亿美元、117.04亿美元，同比增长率分别为15.4%、14.5%、10.3% [4] - 预测2025E-2027E净利润分别为6.48亿美元、8.08亿美元、9.45亿美元，同比增长率分别为31.4%、24.8%、16.9% [4] - 预测2025E-2027E毛利率均为22%，EBIT Margin分别为9.0%、10.1%、10.9% [4] 估值指标 - 2025年11月13日股价对应2026年3.5倍市净率(PB) [3] - 预测2025E-2027E市盈率(PE)分别为120.2倍、96.3倍、82.4倍 [4] - 预测2025E-2027E市净率(PB)分别为3.7倍、3.5倍、3.4倍 [4] - 预测2025E-2027E EV/EBITDA分别为20.8倍、17.6倍、15.4倍 [4]