核心观点 - 科技股回调引发市场板块分化，Alphabet搜索收入不及预期叠加AI投入现金流压力，股价单日下跌12.6%创历史最大跌幅，亚马逊三季度资本开支超预期且线上销售增速降至2023年初以来最低，盘后下跌约7%，英特尔四季度营收指引逊预期盘后一度跌逾20%，但标普500多数成分股上涨、罗素2000逆市升1.0%，市场呈现结构性分化 [2] - 港股同步调整，恒生指数下跌0.59%，恒生科技指数下跌2.84%，光通信、PCB等科技板块跌幅居前，中资银行股逆市走强，本月南向资金累计净卖出港股逾240亿港元 [3] - 三星电子2026年第三季度营收195.25万亿韩元同比增长127%，但净利润75.21万亿韩元低于市场预估的89.06万亿韩元，存储板块盈利兑现成色引发市场重估，全球AI产业链盈利与估值同步承压 [3] - 中国旭阳化工业务拉动利润增长，焦炭价格回升、甲醇价格维持高位及己内酰胺价格恢复性增长共同驱动业绩，新能源业务通过收购滨海能源成为新增长极，运营管理利润大增，但考虑化工品价格波动下调26/27/28年净利润预测至4.9/9.5/12.8亿元，维持"买入"评级，目标价从4.2港元下调至3.0港元 [6][7][8][9] 宏观货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.75%—4.00%不变，主席沃什强调政策取决于后续数据并对前瞻指引持保留态度，美国三季度实际GDP环比折年增长3.4%，消费及AI相关投资构成支撑，9月PCE及核心PCE物价指数同比分别升至3.6%和3.1%，实际可支配收入环比下降0.3%，12月进一步加息可能性尚未排除 [4] - 欧央行维持存款利率2.50%不变，强调能源冲击带来的通胀上行及增长下行风险，未预先承诺利率路径，市场预期欧央行倾向于12月加息25个基点后暂停进一步收紧 [4] - 日本东京10月核心CPI同比上涨2.6%，较上月2.7%略有放缓，12月加息仍是市场关注的政策情景 [4] - 债市方面美债收益率回落，商品方面WTI原油期货结算价下跌0.76%报每桶102.00美元 [3] 中国旭阳（1907.HK）焦炭及焦化业务 - 26年上半年焦炭及焦化业务收入69.66亿元同比增长9.6%，主要由于焦炭平均售价升至约人民币1,515.0元/吨同比增长11.3%，受成本端焦煤供应趋紧带动多轮提价落地 [6] - 上半年焦炭及焦化产品生产及加工量为940万吨同比下降13.8%，业务毛利9.53亿元同比增长10.5%，毛利率13.7%同比提升0.1个百分点，除税前利润0.69亿元，利润率0.9%同比下降5.5个百分点 [6] - 海外方面受益于全球新增及复产高炉产能增长、印度取消配额政策，印尼旭阳伟山收益、母公司拥有人应占纯利及其销量分别增长976%、1854%及61%，截至6月末公司焦炭产能达到2,070万吨，7月以来焦炭价格在焦煤推动下持续上升 [6] 中国旭阳精细化工业务 - 26年上半年精细化工业务收入94.75亿元同比增长4.2%，己内酰胺平均售价9,701.3元/吨同比增长13.3%，苯乙烯平均售价7,702.1元/吨同比增长10.4% [7] - 上半年精细化工产品生产及加工量为260万吨同比下降10.3%，业务毛利9.26亿元同比增长41.4%，毛利率9.8%同比提升2.6个百分点，除税前利润3.61亿元同比增长711.7% [7] - 甲醇价格上涨另业绩收益，通过行业自律、减产保价实现己内酰胺价格恢复性增长以及利润提升，7月以来化工品价格持续回升 [7] 中国旭阳新能源业务 - 26年上半年新能源业务收入5.23亿元同比增长122.9%，毛利0.58亿元（去年同期为毛损0.13亿元），毛利率11.1%同比提升16.6个百分点，除税前亏损0.16亿元（去年同期亏损0.09亿元） [8] - 增长主要来自石墨化产能扩大以及自产负极材料、石墨化代工出货量增加，上半年锂电池负极材料生产/加工量42,000吨同比增长63.9%，石墨化和负极材料产品收益增长78%，高纯氢产量920万Nm3同比下降17.4% [8] - 公司于2026年6月以代价5.712亿元完成收购A股上市公司天津滨海能源（000695.SZ）14.5%股份，并通过一致行动协议合计控制约23.82%投票权实现并表 [8] 中国旭阳运营管理及贸易业务 - 运营管理业务收入增长46.2%至18.63亿元，主要是报告期新增五龙镁业管理及运营项目，毛利1.50亿元同比增长144.6%，毛利率8.1%同比提升3.3个百分点，除税前利润0.87亿元同比增长156.9%，利润率提升主要由于康乃尔苯胺生产线的价差扩大 [9] - 贸易业务收入29.77亿元同比下降20.2%，主要是公司持续优化贸易业务结构、主动缩减低毛利率项目，毛利1.93亿元同比增长116.8%，毛利率6.5%同比提升4.1个百分点，除税前亏损0.79亿元较去年同期亏损1.84亿元显著收窄 [9] - 考虑上半年化工品价格仍有波动，下调26/27/28年净利润为4.9/9.5/12.8亿元（2026/4/16预测为11.9/17.5/21.4亿元），对应每股EPS收益为0.13/0.25/0.33港元（2026/4/16预测为0.31/0.45/0.55港元），考虑公司周期属性维持"买入"评级，从4.2港元下调目标价至3.0港元（基于DCF和可比公司估值法） [9]

核心观点 - 港股周四低开冲高回落，恒生指数及国企指数分别收报22,958.65点及7,755.66点，分别下跌0.6%及0.5%，成交1,895亿港元较上一交易日1,814亿港元上升4.5%，或反映业绩期资金自科技板块换马至传统经济板块 [1] - Alphabet第三季自由现金流录得负91亿美元，连续第二个季度录得负值，市场对巨额AI资本投入的实质回报前景转趋审慎，AI科技板块或因此受拖累 [2] - 美国9月核心PCE物价指数符合市场预期，但三季度实际GDP年化季率略高于市场预期，难免提升美联储12月加息预期 [2] - 美股下跌，道琼斯工业指数收报52,343点下跌0.3%，纳斯达克指数收报26,185点下跌1.4%，标普500指数收报7,720点下跌0.3% [3] - 恒指夜期收报23,108点，高水149点，料港股大市欠缺方向，恒生指数在23,300点遇阻力 [3] 港股大市及行业表现 - 行业表现方面，按恒生综合指数分类，能源、金融、公用事业分别上升0.9%、0.8%、0.5%；资讯科技、原材料、非必需性消费分别下跌3.1%、2.4%、2.3% [1] - 蓝筹个股方面，翰森制药(3692 HK)及中国石油(857 HK)领涨，分别上升2.9%及2.9%；新东方(9901 HK)及华虹宏力(1347 HK)领跌，分别下跌14.0%及7.7% [1] - 华虹半导体(1347 HK)、联想集团(992 HK)、中芯国际(981 HK)分别下跌7.7%、6.9%、5.9% [2] - 美股主要上升板块包括医疗及房地产，礼来(LLY US)、默沙东(MRK US)分别上涨6.6%、3.8%；主要下跌板块包括通信服务及科技，Alphabet(GOOGL US)、ServiceNow(NOW US)分别下跌12.6%、27.0% [3] 宏观动态 - 美国9月核心PCE物价指数同比增长率3.1%，高于8月的3.0%，与市场预测持平 [4] - 美国三季度实际GDP年化季率初值3.4%，高于二季度的2.2%及市场预测的3.2% [4] - 美国9月个人消费环比增长率0.5%，低于8月的0.9%及市场预测的0.6% [4] - 美国上周首次申请失业救济人数19.4万人，低于前周的19.5万人及市场预测的19.9万人 [4] - 日本10月消费者信心指数35.0，低于9月的35.4及市场预测的35.1 [4] - 欧洲央行议息维持利率不变，主要再融资利率2.65%，符合市场预期 [4] 汽车行业 - 吉利汽车(175 HK)三季度净利润48.4亿元人民币，同比+28%；核心利润52.1亿元，同比+32%；公司期内销量同比+7% [5] - 由于季度净利润略低于市场预期，吉利股价下午时段逆转上午升幅，全天下跌4.4% [5] - 市场认为汽车市场整体仍处筑底阶段，预计10月零售销量仍远低于去年水平；在反内卷措施限制进一步降价空间的情况下，新车型上市将成为第四季度销量的关键动力 [5] - 周四汽车板块其他个股普遍下跌 [5] 新能源及公用事业行业 - 周四新能源及公用事业板块表现分化，火电板块上涨，华能国际(902 HK)、华润电力(836 HK)、华电国际(1071 HK)分别上涨3.6%、2.3%、1.9% [5] - 10月28日秦皇岛5500大卡动力煤现货价回落至约1,037元人民币/吨，燃料成本下降或改善火电板块的投资情绪 [5] - 风电板块借势上涨，龙源电力(916 HK)、中广核新能源(1811 HK)分别上涨2.8%、2.2% [5]

文章核心观点 - 全球科技股正经历本轮财报季最密集的一次集体下挫，一轮又一轮令人失望的财报正在加速资金从AI相关交易中撤离 [1][4] - 市场担心的不是AI需求已经放缓，而是更高的融资成本和信用风险最终可能迫使超大规模云厂商放慢基础设施建设的步伐 [13] - 投资者要的不只是AI承诺，科技股估值已经拉伸，市场需要更清晰的证据证明重资本投入能够转化为利润和现金流 [13] - 避险情绪正在科技股中蔓延并向亚洲市场扩散，但本轮抛售的损伤目前仍主要集中在科技领域，资金正从科技板块向其他行业轮动 [13][14] 三大导火索：亚马逊、英特尔、Alphabet轮番“踩雷” 英特尔 - 英特尔盘后暴跌23%，原因是营收预测低于市场预期，这是本轮财报季单只个股跌幅最大的一次 [6] - 英特尔盘后重挫23%拖累纳斯达克100指数期货跌幅扩大至2% [1] 亚马逊 - 亚马逊盘后跌约7.3%，三季度总营收同比增长12%至2019亿美元，低于分析师预期 [8] - AWS云业务营收增长39%至460亿美元，连续第六季度加速，但在线零售销售增速跌至三年低点，广告业务增速创2020年单独披露以来最低水平 [8] - 三季度设备与物业支出逾770亿美元，远超预期，过去12个月自由现金流录得负424亿美元 [8] - CEO Andy Jassy在财报电话会上表示2027年资本支出将“大幅”进一步增加 [8] - 亚马逊收盘价243.79美元下跌4.25%，盘后价225.99美元下跌7.30%，市值2.63万亿美元，市盈率19.61 [9] Alphabet - Alphabet在前一交易日收盘重挫13%，创该股有史以来单日最大跌幅 [9] - 搜索广告营收同比增长12%至633亿美元，低于市场预期的649亿美元，自由现金流录得负91亿美元 [9] - CEO Sundar Pichai将AI搜索变现滞后定性为主动选择，类比十年前的移动端转型，但市场并未买账 [10] 亚太市场反应 - 韩国KOSPI指数跌4.6%，韩国交易所启动SIDECAR机制暂停程序化卖盘，SK海力士跌超8%，三星电子跌超5%，亚洲芯片制造商指数下跌1.8% [1] - 中国台湾加权股价指数盘初跌逾3% [3] - 日经225指数跌幅扩大至2.54% [3] - MSCI亚太指数下跌1.2%至259.45点 [3] 市场分化与资金轮动 - 微软同日公布云业务营收增长48%，资本支出相对克制，股价周四跌幅不足1%，成为本轮财报季中少数令投资者满意的科技巨头 [13] - 周四标普500指数中超过400只成分股上涨，资金正在从科技板块向其他行业轮动 [13] - 费城半导体指数周四下跌1.4%，纳斯达克100指数跌1.4%，标普500指数仅小幅回落0.3% [13] 资金转向避险资产 - 美国10年期国债收益率下行8.5个基点至七周低点4.902%，两年期国债收益率下行8.7个基点至4.5648% [14] - 联邦基金利率期货同步上涨，交易员降低了对美联储加息的押注，市场预计12月加息概率约为70% [14] - 比特币下跌约2%至77,200美元附近 [14] - 全球最大加密货币交易所币安疑遭黑客攻击，公司宣布冻结资产总额约30亿美元（此前彭博报道为超过25亿美元，币安随后更新数据为约30亿美元），数字代币价格应声下跌，币安表示尚未确认客户资金是否受到影响 [14] - BMO资本市场的Ian Lyngen评论称，这又是一轮强劲的经济数据，显示出持续的通胀压力以及AI基础设施建设与消费之间的增长分化 [14]

核心观点 - 报告为晨会纪要，汇总产业综合组与消费组对多家公司及行业最新业绩与数据的点评，整体判断AI算力需求未放缓但资本市场对AI产业链风险偏好持续走低，消费电子周边外设产业链景气度获看好，新能源重卡市场热度快速回升 [2][7][9] 产业综合组：海外科技巨头业绩 - 英特尔第三财季营业收入165.1亿美元，同比增长21%，高于158亿至168亿美元业绩指引中值，预计第四季度营收介于150亿至160亿美元之间，低于分析师平均170亿美元预期，主因PC需求乏力和数据中心芯片供应受限 [2] - 亚马逊本季度营收2019亿美元，同比增长12%，其中AWS云业务同比增长39.3%，创近五年最快增速，在手订单储备达5780亿美元，同比增长翻倍 [2] - 亚马逊三季度自由现金流已转负为334.6亿美元，但仍维持今年资本支出2200亿美元计划，并预计2027年将大幅增加支出 [2] - 微软公布发行超过250亿美元债券，叠加谷歌自由现金流大额转负，导致资本市场开始抛售这些公司股票 [2] - 当前美国通胀率仍高且有进一步加息预期，尽管AI产业界对AI算力未来需求充满信心，但资本市场对AI产业链风险偏好大概率将持续走低 [2] 产业综合组：礼来业绩与减重药进展 - 礼来第三财季实现营收243.97亿美元，同比增长39%，净利润64.51亿美元，同比增长16% [3] - 公司将2026年全年营收指引上调至910亿至920亿美元，较此前指引中值提高55亿美元，主要由减肥药高增长驱动 [3] - 礼来公布TRANSCEND-T2D-2积极顶线结果，三靶点激动剂Retatrutide与司美格鲁肽直接头对头对照，III期数据在80周时达到主要终点和全部关键次要终点，减重幅度超过司美格鲁肽最高获批剂量的两倍 [3] - 礼来股价明显上涨，成为历史上首个市值达1.3万亿美元医药上市公司，大概率带动国内多肽类制药公司继续增加对该产业投入 [3] 产业综合组：消费电子周边外设 - 安克创新前三季度实现营业收入261.4亿元，同比增长24.4%，扣非净利润22.8亿元，同比增长53.7%，第三季度单季营收95.4亿元，同比增长17%，扣非净利润8.4亿元，同比增长61.2% [4] - 绿联科技前三季度实现营业收入91.8亿元，同比增长44.3%，扣非净利润6.9亿元，同比增长54.7%，第三季度单季营收33.6亿元，同比增长34.0%，扣非净利润2.7亿元，同比增长43.9% [4] - 尽管今年芯片和存储价格上涨导致全球个人电脑和手机销量均有约20%负增长，但消费电子周边外设需求依然较好，叠加功率半导体快速向第三代化合物方案转型，继续看好消费电子周边外设产业链景气度 [4] 消费组：台积电业绩与AI算力需求 - 台积电2026年第三季度实现营业收入467.2亿美元，同比增长41.2%，超过此前446亿至458亿美元财测区间，第三季度毛利率66.4%，净利率51.1% [7] - 高性能计算占整体营收的68%，为台积电最大营收来源，营收环比增长22% [7] - 台积电预计第四季度营收523亿至543亿美元，中值533亿美元，明显超出市场预估的503.5亿美元，按中值计算同比增长约58%，2026年资本支出预期为600亿至640亿美元 [7] - 公司在分析师会议上表示对人工智能大趋势有坚定信心，AI智能体的CPU需求正在增长，需求仍远超当前供应能力，AI算力需求未出现放缓 [7] 消费组：扬杰科技业绩预告 - 扬杰科技预计2026年1至9月实现归母净利润11.68亿元至13.63亿元，同比增长20%至40%，扣非后净利润11.74亿元至13.68亿元，同比增长30.6%至52.2% [8] - 业绩预告中值均超过2025年全年水平，第三季度实现扣非净利润超过5.46亿元，同比增长60.8% [8] - 业绩主要驱动因素为AI服务器、新能源汽车、光储等需求爆发，叠加8英寸成熟制程产能紧缺，呈现景气度上行、量价齐升态势 [8] - 由于下游行业景气度仍高且公司具备6、8寸自有产能，后续业绩保持较快增长概率较高 [8] 消费组：新能源重卡行业数据 - 2026年9月国内新能源重卡市场销售33430辆，同比增长37.2% [9] - 分品类看，牵引车9月销量25483辆，占比76.2%，同比增长35%，自卸车、搅拌车分别销售3414辆、2155辆，同比分别增长32.8%、18.5% [9] - 1-9月累计销量达229238辆，同比增长65.3%，电动重卡在经历7-8月季节性回调后单月销量重回3万辆以上高位，显示市场热度快速回升，全年销量仍将保持较快增长 [9]

量化模型与构建方式 本报告核心内容为面向AI Agent的海外投研数据skills体系，未涉及传统量化模型或量化因子的构建，报告中所构建的六个子skill属于数据获取与处理工具，而非量化模型或因子，故本部分无量化模型与量化因子的构建内容 量化因子与构建方式 本报告未涉及量化因子的构建，报告聚焦于海外数据源的整合与AI Agent调用体系的搭建，不包含因子构建过程[9][11] 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果，报告展示的是各skill在数据获取、案例分析场景下的功能效果，而非模型回测指标[12][13] 因子的回测效果 本报告未涉及量化因子的回测效果，报告中的案例展示为数据查询与分析结果，不包含因子回测指标[21][22]

宏观与货币政策 - 美国9月PCE经季调后环比升0.5%，高于8月的0.3%，核心通胀环比维持0.3%，同比总体和核心通胀分别升至3.6%和3.1%，均符合预期[5] - 美国三季度GDP年化环比增3.4%，高于预期，消费和AI相关投资保持强劲，库存改善贡献明显[5] - 通胀风险和经济韧性并存，美联储或在12月再加息后维持利率不变[5] - 欧洲央行维持利率不变，行长拉加德淡化通胀扩散风险，政策声明及发布会释放偏鸽信号[5][35] 股票市场 - A股周四继续下跌，上证指数跌0.82%报3,651.43点，深证成指跌2.92%报11,138.20点，创业板指跌4.45%报2,517.59点，科创50指数跌4.27%，全市场逾4,700只股票下跌仅780只上涨[18] - 港股下行，恒生指数跌0.59%报22,958.65点，恒生科技指数跌2.84%报3,744.14点，大市成交1,894.53亿港元，南向资金净卖出33.59亿港元[12] - 欧洲股市全线上扬，泛欧STOXX 600涨0.77%收报649.11点创七周新高，德国DAX涨1.31%领跑，法国CAC40涨1.05%，英国富时100涨0.26%[10] - 美股三大指数结束连续三日升势，道琼斯跌0.25%报52,342点，标普500跌0.30%报7,720点，纳斯达克跌1.38%报26,184点，Alphabet因核心搜索业务表现逊色大跌12.6%创上市以来最大单日跌幅[10] - 亚太股市多数下跌，雅加达综合指数跌3.49%跌幅居首，中国台湾台股指数跌1.42%，韩国KOSPI跌1.24%，日经225涨1.10%[24] 外汇与商品 - 美伊谈判进展及俄罗斯供应回升带动油价回落，纽约期油跌0.76%报每桶102美元，伦敦布伦特期油跌0.38%报每桶114.88美元[31] - 强于预期的经济增长及通胀数据强化市场加息预期，令金价承压，纽约期金跌0.11%报每盎司4,031.4美元[31] - 美元指数跌0.15%报102.037[31] 固定收益与信用债 - 科技股回调及欧央行偏鸽支撑周四美债走强，美国2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下跌9.95、9.43、8.06及4.41个基点，报4.60%、4.74%、4.94%及5.30%[35] - 微软完成自2017年以来首次美元基准债发行，规模达250亿美元，涵盖2年至40年多个期限，获约1,150亿美元认购[35] - 美国投资级信用债承压，利差普遍走阔2-4个基点，中资投资级信用债整体偏弱[35] 重点个股与行业 - 特斯拉第三季度营业利润率及自由现金流均好于预期，全年资本开支指引由约250亿美元下调至200亿美元，新增最高300亿美元借款额度，预计2027年第二季度起Robotaxi业务开始贡献收入及利润[8] - 比亚迪第三季度经调整后经常性净利润86亿元人民币，环比增长4.9%，同比增长25.0%，毛利率18.0%环比下降0.9个百分点，管理层将海外单车利润预期从2万元人民币下调至1.6万元人民币[15] - 中际旭创第三季度收入及经常性净利润分别同比增长172%和190%至278亿元人民币和90亿元人民币，毛利率同比提升3.8个百分点至46.6%，主要客户订单基本已覆盖2027年[20] - 三星电子第三季度营业利润首次突破100万亿韩元大关，预计存储芯片短缺将持续至2028年，2027年HBM供应已全部售罄，指引2026年实施55万亿至75万亿韩元股东回报[27] - 中广核电力第三季度归母净利润35.0亿元同比增长36.1%，上网电量同比增长14.2%，主要受惠州2号机组投入商运及台山核电检修完成后恢复正常运行带动[15]

文章核心观点 - 招商证券全资子公司招商致远资本投资有限公司拟认缴10亿元，与招商公路等共同发起设立总规模50亿元的人工智能产业基金，并担任普通合伙人及基金管理人 [1] - 基金拟重点投向算力及电力、具身智能、AI端侧应用等领域，目前仍处于筹备阶段，合伙协议尚未正式签署 [1] 基金设立与出资结构 - 招商证券全资子公司招商致远资本投资有限公司拟认缴10亿元 [1] - 基金总规模为50亿元 [1] - 合作方包括招商公路等，共同发起设立人工智能产业基金 [1] - 招商致远资本投资有限公司担任普通合伙人及基金管理人 [1] 基金投资方向 - 基金拟重点投向算力及电力领域 [1] - 基金拟重点投向具身智能领域 [1] - 基金拟重点投向AI端侧应用领域 [1] 基金当前进展 - 基金目前仍处于筹备阶段 [1] - 合伙协议尚未正式签署 [1] 相关主体与关联投资 - 招商致远资本投资有限公司是深圳市光明致远私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人 [1] - 光明致远基金目前持有深圳市欧冶半导体有限公司约1.19%股权 [1] - 欧冶半导体提供智能汽车系统级芯片及解决方案，产品覆盖电子后视镜、智能车灯、智能区域处理器及行泊一体中央计算单元 [1]

核心观点 - 报告为每日港股评析类晨报，覆盖宏观焦点、企业消息及市场数据，核心关注五中全会政策信号、美国经济数据超预期及多家上市公司三季度业绩表现 [1][2][3] - 短期看好板块逻辑围绕内需挖掘与宏观政策发力，同时提示港股市场市宽偏弱、北水连续净流出的资金面压力 [2][4] - 全球AI产业链融资依赖度上升、科技巨头资本开支高企但自由现金流转负，构成对AI可持续性的市场疑虑 [4][44] 宏观焦点 - 五中全会公报提出用好用足宏观政策、深入挖掘内需潜力，推动经济持续向新向优向好发展，并强调做好岁末年初各项工作确保完成今年经济社会发展主要目标任务 [5][9] - 五中全会决定中共二十一大将于2027年下半年在北京召开，全会于2026年10月26日至29日举行 [6][9] - 中国前三季跨区域人员流动量512.2亿人次按年增长1.2%，营业性货运量430.4亿吨增长2.3%，港口货物吞吐量136.4亿吨增长0.7%，城市客运量792.8亿人次增长2.5%，轨道交通客运量254.6亿人次增长3.4%，出租汽车客运量272.5亿人次增长7% [6][9] - 内地汽柴油价每吨分别上调345元及335元人民币，为年内第十四次上调，本轮调价后年内已历21轮调整窗口其中14次上调、5次下调、2次不作调整 [7][9] - 四部门发文提高海南自贸港贸易便利化，支持洋浦经济开发区整合保税仓库实施总量核准监管，支持LNG期货保税交割采取能量计量，鼓励新型易货贸易以人民币计价 [7][9] - 上海就出租汽车条例草案征求意见，拟依法有序推动自动驾驶技术在出租汽车行业安全应用，运用大数据、区块链、人工智能提升数字化管理水平 [8][9] - 中指研究院称10月首28日重点20城二手住宅成交套数按年增长20%，增幅较上月扩大，北京上海及部分二线城市二手房延续较高活跃度；重点30城新建商品住宅成交面积按年下降13%，新房市场仍处调整期 [10][15] - 美国第三季GDP按季年率初值增长3.4%高于预期3.2%，GDP隐性平减指数初值升2.2%低于预期3.5%，第三季PCE初值涨2.1%、核心PCE初值涨2.5%，消费者支出初值增3.8%、最终销售初值增1.7% [12][15] - 美国9月PCE物价指数按月升0.5%按年升3.6%均符合预期，核心PCE按月升0.3%按年升3.1%前值升3%，个人支出按月增0.5%、个人所得增0.2% [13][15] - 美国截至10月24日止当周首次申领失业救济人数降至19.4万人按周减少1000人，市场预期19.8万人，4周均值19.675万人按周减1250人，续领失业救济170.1万人按周减2.1万人 [13][15] - 白宫经济委员会主任哈塞特称若10月通胀数据很高联储局或会采取行动，10月CPI及PCE数据应表明联储局应如何做 [14][15] - 欧洲央行维持存款利率2.5厘、主要再融资利率2.65厘、边际贷款利率2.9厘不变，称能源价格持续上涨对通胀前景构成上行风险、对增长前景构成下行风险，核心通胀大致稳定、工资尚未明显反应，融资条件已收紧 [17][21] - 欧洲央行行长拉加德将于2027年2月7日提前卸任，较原定2027年10月31日任期提前约8个月，继任者任命程序10月29日启动 [18][21] - 日本10月东京核心CPI按年升2.6%与预期一致，9月升2.7%；剔除生鲜食品及燃料的核心核心CPI按年升2.6%前值2.9%，东京通胀远超日本央行2%目标为加息提供支撑 [19][21] - 香港三间发钞行维持利率不变，滙丰港元储蓄存款5000元或以上年利率维持0.001厘、5000元以下零息，中银香港最优惠利率及活期储蓄存款利率分别维持5厘及0.001厘，渣打香港最优惠贷款利率维持5.25厘，恒生最优惠年利率维持5厘，金管局指美国息率变化存在颇大不确定性、港元与美元维持明显息差 [11][15] - 美军高层向特朗普汇报针对伊朗军事选项，美方正权衡重启大规模作战行动，特朗普政府已告知海湾阿拉伯国家中期选举后将发起短暂高强度军事行动，五角大楼近几周已向中东增派防空系统并运送弹药补给 [16][21] - AI发现软件漏洞速度远超企业修复能力，Palo Alto Networks称Anthropic的Mythos模型1个月内发现逾3.7万个新漏洞，Epoch AI数据显示今年8月和9月报告的高风险软件漏洞数量已超2025年全年总和，美国银行计划招聘1000名合约工利用AI工具修复漏洞，银行能源和科技企业正扩大网络安全预算 [20][21] 企业消息——汽车行业 - 比亚迪股份第三季营业收入2214.88亿元人民币增长13.59%，归属股东净利润约100.2亿元增长28.08%，每股收益1.1元；首三季营业收入5663亿元微增0.01%，净利润约223.45亿元倒退4.24%，每股收益2.45元 [24][27] - 比亚迪旗下腾势推出DENZA D9闪充版，前驱版及四驱版售价分别79.8万元及86.8万元，引入兼容国标和欧标的双标准充电制式设计为全港首创，搭载电量115.07kWh第二代刀片电池能量密度较第一代提升约5%，最长续航608公里，支援闪充系统电量由10%充至70%最快约需5分钟 [50] - 吉利汽车第三季收入989.64亿元人民币按年升10%，纯利48.37亿元升28%，核心利润52.1亿元增长32%，总销量81.25万辆增长7%；首三季收入2725.64亿元、纯利139.28亿元分别增长13%及7%，销量增长3%至223.55万辆 [46][47] - 吉利汽车管理层称坚持开放合作依法合规经营，欧盟据报计划限制混合动力汽车进口首年上限35万辆最快12月1日生效为期4年第二年起每年提高6%，集团过去收购沃尔沃、LEVC、LOTUS及与福特雷诺合作有助低风险快速本地化，预计2027年有更多产品在欧洲当地投产 [48][52] - 理想汽车发布2026款i6，全国统一零售价24.98万元人民币、首销期限时权益价23.98万元，董事长李想希望i6成为集团全球销量最高车型，i6上市一年多已交付近20万辆，2026款后驱版CLTC续航由720公里提升至780公里、四驱版提升至710公里，环太湖实测后驱版跑出811.4公里 [49][52] - 比亚迪电子首三季纯利9.63亿元人民币按年跌69.3%，营业额1274.58亿元升3.4%，每股基本盈利43分 [51] 企业消息——家电与消费 - 美的集团首三季盈利413.9亿元人民币按年升9.3%，每股盈利5.54元，营业收入3674亿元升1.2%，加权平均净资产收益率18.06%升1.27个百分点；第三季盈利149.5亿元升25.9%，营业收入1073.2亿元跌4% [25][27] - 海尔智家首三季盈利149.98亿元人民币按年跌13.67%，每股盈利1.64元，营业收入2218.2亿元跌5.2%，加权平均净资产收益率12.24%跌2.73个百分点；第三季盈利46.8亿元跌12.3%，营业收入697亿元跌10% [53][55] - 海天味业第三季纯利11.9亿元人民币按年跌15.4%，每股基本盈利20分，营业收入64.07亿元升0.12%；首三季纯利53.8亿元升1.17%，收入225.53亿元升4.27% [53][55] - 东鹏饮料首三季收入185.96亿元人民币按年升10.4%，净利润41.45亿元升10.21%，每股盈利5.7505元；第三季收入升0.75%至61.53亿元，纯利跌7.8%至12.78亿元 [53][55] - 牧原股份第三季录得净亏损32.41亿元人民币，首三季净亏损93.19亿元亏损规模较首两季扩大，首三季每股基本亏损1.67元、单计第三季每股基本亏损0.57元 [53][55] - 滔搏国际截至8月底止六个月收入109.13亿元人民币按年跌11.3%，纯利6.626亿元跌16%，每股盈利10.68分，中期息11分上年同期13分，毛利率降0.9个百分点至40.1%，经营利润跌16.8%至8.27亿元，7月接获耐克通知内地耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止 [53][55] 企业消息——科技与半导体 - 中际旭创首三季盈利222.4亿元人民币按年升2.1倍，每股盈利19.78元，营业收入695.5亿元升1.78倍，加权平均净资产收益率44.26%升13.04个百分点，受惠全球AI算力基建推进800G及1.6T等高端光模块销售持续增加；第三季盈利85.9亿元升1.7倍，营业收入277.7亿元升1.7倍 [25][27] - 腾讯控股将发布混元新模型Hy4及Hy4 flash，相比Hy4 preview，Hy4强化各类长程和真实生产力任务能力、提升思维链效率并首次引入视觉理解，Hy4 flash定位为提供性价比的实用模型 [29][34] - 腾讯云海外活跃客户过去1年翻倍，覆盖全球超过150个国家或地区，全球已部署超过200万台服务器，过去1年在法兰克福、马来西亚、墨西哥、大阪、利雅德及泰国新增或扩容数据中心，未来1年拟扩展亚洲、中东、欧洲、美洲整体布局 [30][34] - 据《The Information》报道，DeepSeek及月之暗面大量蒸馏OpenAI的GPT-6 Astra模型，月之暗面Kimi K3.1 Pro及DeepSeek升级版V4.1-Flash 1017模型均利用Astra蒸馏，Anthropic表示已推出措施防止对手复制Claude模型将蒸馏取得数据量减少约90%至99% [31][34] - 兆易创新首三季收入202.97亿元人民币按年升197.11%，收入大增主要因存储芯片行业供给紧张、存储芯片产品量价齐升，净利润110.66亿元升921.55%，每股盈利15.83元；第三季收入87.32亿元升225.65%，净利润42.09亿元升728.93% [32][34] - 江波龙首三季盈利143.2亿元人民币按年升19倍，每股盈利33.97元，营业收入387亿元升1.3倍，加权平均净资产收益率92.3%升82.11个百分点；第三季盈利37.4亿元升4.4倍，营业收入146.3亿元升1.2倍，派第二次中期股息每股2.18元人民币、每股H股派息2.546港元 [33][34] - 立讯精密首三季盈利130.6亿元人民币按年升13.4%，扣非盈利103.7亿元，营业收入2850亿元升29%，加权平均净资产收益率13.86%跌1.38个百分点，预计2026年全年盈利190.9亿至199.2亿元按年升15%至20%，第三季派息每股6分人民币、每股H股派7港仙共派息约4.6亿元 [35][37] - 澜起科技首三季盈利32.4亿元人民币按年升98.3%，每股盈利2.71元，营业收入54亿元升33.4%，加权平均净资产收益率16.33%升2.73个百分点；第三季盈利12.4亿元升1.6倍，营业收入20.8亿元升46% [35][37] - 胜宏科技首三季盈利33.8亿元人民币按年升4.3%，每股盈利3.63元，营业收入184.6亿元升30.8%，加权平均净资产收益率11.88%跌17.18个百分点；第三季盈利5.3亿元跌52%，营业收入68.3亿元升34% [35][37] - 三星电子第三季营业利润107.4万亿韩圜按年增长782%符合预期，收入195.25万亿韩圜增长126%创历史新高，净利75.21万亿韩圜低于预估89.06万亿韩圜，芯片营业利润106.5万亿韩圜低于预估108.45万亿韩圜，预计2026年资本支出84.4万亿韩圜、第三季派发30万亿韩圜股息；三星电子未有新的股东回报计划股价跌4%，与海力士公布共约750亿美元股东回报形成强烈对比 [38][42][4] - 英特爾第三季经营收入165.1亿美元高于市场预测164.4亿美元按年增长21%，数据中心与人工智能营收73.2亿美元超预期66.7亿美元，代工业务营收67亿美元超估计61.2亿美元，每股盈利52美仙超预期39美仙；预计第四季营收150亿至160亿美元逊于市场预期170.5亿美元，部分因以色列工厂10月发生爆炸停产两周，管理层表示因内存供应紧张PC市场萎缩将至少延续至明年上半年，盘后跌逾20% [40][42][4] - 辉达收购开源人工智能模型托管及测试平台Hugging Face交易面临美国司法部质询，涉及交易可能对业内竞争对手造成的影晌，辉达于9月公布以接近130亿美元收购Hugging Face，为辉达第二大收购交易，该公司去年底曾斥200亿美元收购Groq资产 [39][42] - 微软寻求逾9年以来首次在美国发行投资级债券，集资至少250亿美元(约1950亿港元)为人工智能投资热潮提供资金，计划分最多10档发行期限从2年至40年不等，2066年到期债券初步价格指引为较美国国债高最多135个基点，微软上次在2017年发行投资级债券筹资170亿美元，为美国仅两家获AAA评级企业之一 [41][42][4] - 亚马逊第三季净销售额按年增长12%至2019亿美元低于市场预期2022.6亿美元，经营利润增长61.5%至280.8亿美元、经营利润率13.9%创公司史上最高，AWS净销售增长39%至459.8亿美元年化营收运行率达1840亿美元，资本支出增逾一倍至773亿美元、自由现金流录得负424亿美元，预计第四季净销售2400亿至2470亿美元、经营利润介乎285亿至335亿美元 [43][47] - Alphabet第三季业绩逊预期跌逾12%为上市以来最大单日跌幅，业绩文件披露公司有超过1万亿美元采购承诺、未来租赁付款及其他义务，另列出约985亿美元或有承诺较上一季增加约230亿美元，包括为数据中心租赁付款提供担保、支持合作伙伴购买电力设备及回购AI芯片系统，第三季自由现金流录得负90.7亿美元，长期债务由一年前216亿美元升至1251亿美元 [44][4] 企业消息——能源与资源 - 中国石油化工首三季收入22062.96亿元人民币按年升4.4%，纯利401.67亿元升25.3%，每股盈利33.2分；第三季收入7697.35亿元增9.3%，纯利136亿元升63.6%；首三季油气当量产量近3.97亿桶增0.6%，原油产量近2.11亿桶跌0.1%，勘探及开发板块息税前利润426.12亿元、炼油板块300.99亿元 [26][27] - 中国铝业首三季盈利179.2亿元人民币按年升64.8%，每股盈利1.045元，营业收入1866亿元升5.7%，加权平均净资产收益率22.29%升7.05个百分点；第三季盈利60.4亿元升59%，营业收入611.8亿元升1.7% [35][37] - 潍柴动力首三季盈利106.6亿元人民币按年升20%，每股盈利1.24元，营业收入1811亿元升6.2%，加权平均净资产收益率11.39%升1.57个百分点；第三季盈利29.6亿元跌8.6%，营业收入580亿元升1% [35][37] - 龙源电力首三季盈利30亿元人民币按年跌35.8%，收入212.42亿元跌5.19%，风电分部收入跌8.79%、太阳能分部收入增19.81%、其他分部收入跌24.37%，首三季新增新能源控股装机容量2048.92兆瓦其中风电902.6兆瓦、太阳能1146.32兆瓦，截至9月30日控股装机容量4.8万兆瓦 [35][37] - 华电国际电力第三季纯利8.03亿元人民币按年跌68.3%，每股基本盈利0.06元；首三季纯利39.08亿元跌39.3%，每股基本盈利0.31元 [45][47] 企业消息——电讯与航运 - 中国联通首三季股东应占盈利132.8亿元人民币按年下挫33.6%，营业收入2946.47亿元升0.57%，服务收入2608.93亿元微跌0.28%，总连接数突破13亿、移动及宽带用户净增1240万户、物联网连接净增超6600万个，4G/5G基站总数超480万座、标准机架120万架、IDC资源总规模3000MW，算力收入按年增长12.2%、国际业务收入增长14.5% [28][34] - 中远海控首三

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [4] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，持续向下运行 [4] - AI资本需求正推高全球中性利率 [1] - 市场情绪从恐慌转向如释重负，纳斯达克隐含波动率大幅压缩 [1] - 市场开始押注面向普通消费者的智能体可能正在接近大规模普及的转折点 [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合市场此前广泛预期 [1] - 美国国内支出保持韧性，生产力增长和资本投资强劲，新增就业与劳动力供给保持同步，失业率变化很小 [1] - 纽约联储主席表示，年内再加息一次后，预计到2027年无需进一步加息 [2] - 今年全球债券融资已达6.61万亿美元，同比增长15%，提前两个月破2025年的历史纪录 [1] - 云计算商和数据中心今年发债近3680亿美元，是去年六倍，占整体增量三分之一 [1] - 贝森特认为AI融资领域虽有债券收益率飙至两位数的担忧，但完全不是问题，新云计算公司在生态中占比有限 [1] - 美债高收益率被归咎于2024年大选前降息决策，并预言伊朗冲突平息后能源价格回落将压低通胀与借贷成本 [1] - 美国企业今年已授权创纪录的1.3万亿美元回购，执行窗口将从10月15日起陆续重开 [2] 云计算与AI基础设施 - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元，主要由GCP强劲增长驱动，TPU系统销售也是重要贡献因素 [1] - 谷歌云合同积压总额在第三季度达到5610亿美元 [1] - 微软云Azure本季度收入增速达48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的增速 [1] - 微软预计第二季度资本开支将超过500亿美元，全年合计约1700亿美元，下半年将进一步加速 [1] - 甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值，2029财年自由现金流将超过300亿美元，市场此前普遍预期该指标要到2030财年才能转正 [1] - 美银、黑石、花旗、摩根士丹利联手抛出一笔630亿美元的交易，通过新设特殊目的载体提供承诺融资，大举采购博通XPU AI加速器和网络设备，再整体租给Anthropic，2027年起交付 [2] - 高盛认为AI基础设施融资空间至2027-2028年仍较畅通 [2] - Nebius算力全线涨价20%，H100至B300多款芯片悉数上调 [2] - 黄仁勋预计英伟达未来一年芯片销量将达到今年的两倍 [2] 半导体与存储 - 三星第三季度存储业务销售额达到140.7万亿韩元，环比增长16%、同比暴增427%，主要受HBM4放量、服务器SSD需求强劲以及存储价格全面上涨推动 [1] - 随着AI生态继续扩张，芯片供应短缺问题明年将进一步加剧 [1] - SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，短缺将持续至2030年 [2] - 台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，并明确2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量 [2] - 阿斯麦CEO表示设备订单已经排到2028，不少企业已经提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购 [2] 科技公司与市场动态 - 野村认为Anthropic S-1披露的爆炸性数据与SK海力士业绩大超预期，共同推动美股实现企稳，市场同时出现约16亿美元的Mag7看涨期权大单 [1] - 三季度SpaceX总营收同比增161%至近146亿美元，净利润44亿，分别较分析师预期高14%和134% [2] - 三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] - OpenAI宣布已经实现了AGI [3]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 美联储10月会议将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%不变，符合市场普遍预期，会前CME工具显示期货市场预计本次维持利率不变的概率超过90% [3] - 本次暂停是紧缩节奏的调整而非终点，在通胀趋势出现实质性改善之前，美联储政策取向仍将偏紧，12月或再加息一次 [10] - 决议公布后CME工具显示市场对12月会议加息25个基点的概率定价在80%以上，多数机构仍将下次加息时点指向12月 [3] - 声明将经济评估由"稳健扩张"上调为"强劲扩张"，继续指出生产率增长强劲、资本投资稳健 [3] - 声明对通胀表述依然强硬，延续"通胀仍然居高"的判断，并强调"委员会将实现价格稳定" [4] - 投票结果为十票赞成、两票反对，库克和哈马克主张本次会议继续加息25个基点 [4] - 沃什表示不相信、也不会提供前瞻指引，拒绝预判12月政策决定，强调货币政策需保持灵活性、依据数据逐次会议作出判断 [6] - 沃什重申当前通胀仍然高企，抗击通胀是美联储的责任，实现价格稳定"没有任何借口，也没有任何例外" [6] - 从2027年起每年8次会议中有1次将专门讨论货币政策战略、不就利率进行投票，2028年增至2次 [6] 一、10月美联储会议主要看点 - 这是美联储9月重启加息后的首次暂停，也是FOMC今年以来的第七次货币政策会议 [3] - 声明明确"委员会将继续执行在银行体系中维持充足准备金的政策"，全文未提及缩表 [3] - 与9月声明中"本次加息将有助于通胀更及时回落"的表述不同，本次声明改为"更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场" [3] - 就业方面，声明表述为"就业增长与劳动力供给保持同步，失业率变化不大" [3] - 库克投反对票为其2022年就任美联储理事以来首次；哈马克则在7月会议上已因主张加息而投过反对票 [4] - 此前同样主张加息的洛根和卡什卡利本次未投反对票，有分析认为二人可能与多数委员一样预期美联储将在12月继续加息 [5] - 本次会议美联储未给出经济预测和利率点阵图 [5] - 沃什表示自9月加息以来一些企业和家庭的金融和信贷条件已有所收紧，但整体金融条件尚未达到"紧缩"的程度 [6] - 沃什表示美联储没有设定软性或隐性的通胀目标，政策框架始终以明确、公开的2%通胀目标为基准 [6] - 沃什强调政治因素未在本次决策中发挥作用，会议期间无人提及即将到来的中期选举 [6] 二、主要大类资产的价格走势 - 美股三大指数全天窄幅震荡，尾盘小幅走高，均为连续第三个交易日收涨；道指涨97.53点、涨幅0.19%报52475.10点，标普500指数涨0.28%报7743.98点，纳指涨0.27%报26549.85点 [7][8] - 费城半导体指数收涨1.75%；存储芯片股集体飙涨，SK海力士涨13.30%，闪迪涨7.66%，美光科技涨5.86%，西部数据涨4.08%，希捷科技涨4.51%，主要受SK海力士三季度营收与营业利润创历史新高并称未来三年存储产能近乎售罄带动 [8] - 半导体股普涨，ARM涨4.10%，超威半导体涨3.24%，博通涨2.77%，英特尔涨1.91%，阿斯麦涨1.67%，台积电涨0.62%，高通跌0.65% [8] - 大型科技股多数下跌，脸书跌1.24%，英伟达跌1.17%，苹果跌0.94%，特斯拉跌0.80%，微软跌0.06%，谷歌涨1.34%，亚马逊涨0.59% [8] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.83%，新东方跌超12%，亚朵跌超7%，满帮集团跌超4%，BOSS直聘跌超3%，携程集团跌超2%；阿里巴巴涨0.72%，百度涨1.57% [8] - 美债收益率涨跌不一，收益率曲线趋于陡峭；2年期美债收益率跌2.91个基点报4.704%，3年期跌2.3个基点报4.777%，5年期跌0.52个基点报4.837%；10年期涨2.5个基点报5.022%，30年期涨3.66个基点报5.348% [9] - 短端下行、长端上行的组合反映市场对本次暂停的即时反应偏温和，但对远期通胀与财政压力的担忧并未缓解 [9] - 美元指数在决议公布与沃什讲话后短线跳水，一度逼近102关口，尾盘收复部分跌幅，全天跌0.11%报102.211 [9] - 现货黄金盘中一度下探4028美元/盎司，随后反弹，收涨0.18%报4067.46美元/盎司，为连续第三个交易日走高；现货白银收跌0.81%报53.98美元/盎司 [9] - WTI 12月合约涨2.88%报102.78美元/桶，布伦特12月合约涨1.26%报115.32美元/桶，市场担忧美国在中期选举后对伊朗采取军事行动 [9] 三、对美国经济和美联储货币政策展望 - 在AI资本支出拉动下美国经济表现强劲，但劳动力市场已明显降温，通胀则在能源价格推动下重新抬头，经济与通胀的走向出现分化 [10] - 沃什在杰克逊霍尔会议提出的判断标准——必须确信潜在通胀正清晰地、以足够快的速度向目标靠拢——目前仍未满足，这是美联储9月加息后选择暂停而非转向的原因 [10] - 美国9月季调后非农就业人口仅增2.9万人，远低于市场预期的9万人，且低于所有预测区间下限；失业率4.2%，较8月上行0.1个百分点 [11] - 平均每小时工资同比升3.0%、环比升0.1%，均低于预期，继续低于整体通胀水平 [11] - 7月和8月数据合计下修6万人，其中8月由增加16.2万人下修至增加13.3万人 [11] - 9月医疗保健新增1.7万人、建筑业新增1.1万人、制造业新增0.9万人，金融业减少0.7万人；自2025年5月以来金融业就业已累计减少12.9万人 [11] - 美国9月未季调CPI同比升3.7%，较8月上行0.3个百分点，高于市场预期的3.6%；季调后CPI环比升0.6%，较8月的0.4%继续扩大 [14] - 未季调核心CPI同比升2.6%，高于8月的2.4%；季调后核心CPI环比升0.3%，与8月持平 [14] - 9月能源指数环比涨5.2%，其中汽油价格环比大涨9.1%，仅此一项就贡献了当月整体CPI涨幅的一半；住房指数环比涨0.4%，高于8月的0.3% [14] - 9月PPI同比升6.3%、环比升1.3%，分别为2022年12月和2022年3月以来最大涨幅，核心PPI同比升5.0%，显示成本压力正从能源向更广领域扩散 [14] - 会议当日美国十年期国债收益率维持在5%以上，但较前期高点已明显回落；美元指数在102附近；离岸人民币汇率延续升值趋势，目前在6.66左右 [15] - 近期费城半导体指数、韩国存储、中国科技股均出现较大波动，本轮AI牛市出现松动迹象，全球市场风险偏好趋于下行 [15] - 关键变量在于地缘局势对能源价格的影响、12月会议前的通胀与就业数据，以及美股波动是否会传导至美国经济倒逼美联储货币政策转向 [17] 四、对后续资产走势的看法 - 美股：巨额的AI资本支出支撑美股盈利和市场上涨，当前美股景气度和估值均处于高位，但市场越来越质疑巨额资本开支的回报率和持续性；紧缩周期尚未结束、12月仍可能加息，估值压力并未解除，当前美股脆弱性依然偏高；当前美股AI硬件的逻辑已经动摇，可能面临从杀估值到杀逻辑的变化，一旦AI估值和资本支出持续性被证伪，美股可能面临重大调整 [20] - 美债：本次暂停使市场下调了对短端利率的即期定价，2年期收益率回落至4.70%附近；通胀黏性与财政担忧推动长端继续上行，10年期收益率维持在5%以上，30年期升至5.35%附近，收益率曲线趋于陡峭；在美国经济和美联储货币政策转向之前，长端利率或继续维持在高位 [20] - 贵金属：本次会议暂停加息、美元走弱，贵金属获得喘息，会议当日金价先跌后涨、收于4067美元/盎司附近，为连续第三个交易日走高；"逆全球化"和"去美元化"的大趋势强化了贵金属的避险价值和配置价值；黄金长期逻辑依然坚挺，但在利率"higher for longer"的背景下仍缺乏持续上涨的驱动，后续走势或震荡寻底，直到市场看到经济衰退和美联储转向的信号 [22] - 大宗商品：内部也分化巨大，受益于AI的有色金属非常强势，而中国内需相关的大宗商品表现疲软，能化品种则取决于地缘局势；本次会议暂停加息并未改变紧缩方向，后续若美联储政策继续收紧、美股调整打击市场风险偏好，全球经济增长进一步放缓，大宗商品或持续遭遇逆风 [22] - 人民币汇率：尽管美元指数仍在102附近，但人民币汇率表现相对稳健，离岸人民币已升至6.66附近；高油价下中国经济更显韧性，随着国内经济的复苏、中美经贸关系缓和，人民币汇率贬值压力不大，有望延续升值趋势 [22] - 国内股指：三季度以来的市场调整是海外市场扰动、融资资金去杠杆、风格再平衡的综合结果；真正值得担忧的是AI牛市的逻辑松动，AI硬件大幅调整，美国AI存在泡沫破灭风险；美联储紧缩周期尚未结束，外部流动性环境仍偏紧；在外部扰动升温、市场成交缩量、资金面承压的背景下，远期市场隐忧仍然存在，对股指期货后市仍然谨慎，认为股指期货向上或有阻力，市场或延续防御风格，注意防范科技股和中小盘板块的下行风险 [23]