公司财务表现 - 2025Q2公司实现营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36% [10][17] - 2025Q2归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [10][17] - 2025H1累计营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [17] - 2025Q2毛利率19.64%，同比提升0.27个百分点，环比提升0.81个百分点 [12][23] - 2025Q2净利率10.49%，环比提升0.08个百分点 [12][23] 产品与技术发展 - 2024年车灯产品均价203元，较2023年162元提升25% [14] - 前照灯技术持续升级路径：LED→ADB→DLP，ADB车灯提升驾驶安全性，DLP支持智能投影交互 [36] - 公司开发智能前照灯系统、像素化交互灯、智能数字格栅及车灯控制器HCM/RCM/LCU等新产品 [16][38] - 2024年前照灯销量903万只，同比增长18.4%，后组合灯销量1770万只，同比增长22.8% [14] - 问界M9及M8车型搭载公司与华为联合开发的百万像素DLP模组，支持精准遮蔽及动态光毯功能 [49] 客户与订单进展 - 2025H1承接52个新车型研发项目，实现37个车型批产 [16][51] - 客户结构从合资品牌为主转向自主品牌及新能源客户，覆盖奇瑞、问界、理想、蔚来等头部车企 [10][56] - 2024年获得大众集团最高荣誉"大众集团奖"，并连续两年荣获蔚来质量卓越合作伙伴奖 [56][57] - 新能源车型项目占比达40%，2025Q2奇瑞产量同比增长10.88%，问界产量同比增长10.68% [30][56] 产能与全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，2025年注册成立墨西哥及美国子公司完善海外布局 [16][59] - 2025年8月启动智能汽车电子及视觉系统产业中心项目，达产后年产1000万只智能车灯 [16][60] - 公司通过"智能制造能力成熟度四级"认证，推进数字化变革提升生产效率 [63] 行业技术趋势 - 车灯技术向电子化、智能化发展，ADB及DLP前照灯渗透率提升 [36] - 贯穿式后组合灯成为趋势，室内氛围灯因个性化需求成为新增长点 [36] - 行业技术升级驱动产品均价持续提升，2024年国内前灯市占率预计达16% [14] 战略合作与产业链协同 - 与华为合作开发智能车灯及车载光解决方案，问界M9车型配套前后灯总成 [46][49] - 与地平线合作推进"行泊一体解决方案"量产，基于征程3芯片的方案已获头部车企定点 [46][64] - 联合欧冶半导体、晶能光电开发iVISION智眸大灯，集成国产SoC芯片及Micro LED光源 [50] - 合作企业包括虹软（人工智能视觉）、一径科技（激光雷达）等，拓展技术能力圈 [45][46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.68% [2][4] - 车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局 [2][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、23.2、28.6亿元，对应PE分别为20.95X、16.73X、13.58X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收端高增长，主要因下游客户放量带动，核心客户赛力斯Q1问界M9累计交付2.0万台，奇瑞/一汽丰田/理想/一汽大众/一汽红旗Q1销量分别为62.0/17.2/9.3/33.8/10.9万辆，同比分别+21.75%/+27.10%/+15.50%/+44.86%/+8.80% [9] - Q1毛利率为18.83%，同环比分别 - 0.81pct/+1.23pct，因整车行业竞争加剧致上游供应链承压 [9] - Q1归母净利率10.41%，同环比分别+0.35pct/-0.29pct，因新能源客户带动高ASP产品放量摊薄期间费用 [9] - Q1期间费用率为8.74%，同环比分别 - 1.50pct/+3.23pct，费用管控持续优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/6.0%/0.1%，同比分别 - 1.11pct/-0.39pct/+0.19pct/-0.19pct [9] 发展趋势 - 客户层面，国内与优质新势力及自主品牌合作深入，Q1赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想贡献主要收入，在手订单以新能源车为主，2025年新项目交付将释放业绩 [9] - 产品层面，携手欧冶、晶能推出iVISION智眸大灯，对标一代HD车灯成本有望减20%，已获4家车企6个项目定点，预计2025年量产，还推进智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅研发 [9] - 全球化方面，塞尔维亚工厂产能爬坡，2024年海外收入达4.99亿元，同比+49.09%，开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13253|15862|19788|24647| |归母净利润（百万元）|1408|1855|2323|2862| |EPS（元）|4.96|6.49|8.13|10.02| |市盈率|26.90|20.95|16.73|13.58| |市净率|3.75|3.23|2.71|2.26| |总资产收益率|8.3%|8.6%|9.3%|9.1%| |净资产收益率|13.8%|15.4%|16.2%|16.6%| |净利率|10.6%|11.7%|11.7%|11.6%| |资产负债率|39.9%|44.3%|42.2%|45.0%| |总资产周转率|0.84|0.82|0.85|0.88|[15]