投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为三美股份2025年第三季度业绩符合预期，主要得益于氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升 [7] - 报告看好制冷剂行业四季度景气持续向上，指出主流制冷剂产品价格在第三季度环比继续上涨，且第四季度长协价已敲定并显著高于第三季度，公司拥有121,502吨三代制冷剂配额，涨价弹性大 [7] - 报告提及英伟达可能采用全新双相冷板技术，R134a或将成为散热介质，三美股份拥有R134a配额4.99万吨，国内占比24%，有望充分受益于此趋势 [7] - 报告关注到公司四代制冷剂及其他氟化工一体化项目正顺利推进，有助于完善产业链布局 [7] 财务数据与预测 - 2025年上半年，公司实现营业总收入2,828百万元，同比增长38.6%，实现归母净利润995百万元，同比增长159.2% [6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入为6,569百万元，同比增长62.6%，归母净利润为2,212百万元，同比增长184.1% [6] - 报告预测公司2025年每股收益为3.62元，毛利率为48.6%，净资产收益率为25.7%，对应市盈率为17倍 [6] - 报告维持对公司2025年至2027年的盈利预测，归母净利润分别为22.12亿元、29.84亿元、37.23亿元 [7] 行业与产品分析 - 2025年第三季度，主流制冷剂R32、R125、R134a的内贸均价环比分别提升7,823元/吨、236元/吨、3,123元/吨 [7] - 同期，上述产品的外贸均价环比分别上涨7,491元/吨、132元/吨、3,319元/吨 [7] - 2025年第四季度制冷剂长协承兑价已确定，R32为60,200元/吨，较第三季度长协价上涨9,600元，R410A为53,200元/吨，较第三季度上涨3,600元 [7] - 第三季度为行业传统淡季，且公司可能进行检修，导致销量环比略有下降，但报告认为行业在国际公约框架下长期格局向好 [7]