化工行业价格动态 - 草甘膦价格持续上涨至26699元/吨，周涨幅300元/吨，毛利增至3725.1元/吨（周增317.9元/吨），非洲等海外订单推动需求，但周产量下降16.24%至0.7万吨，库存减少0.08万吨至2.85万吨 [1][2] - 三代制冷剂R134a价格上涨500元/吨至5.1万元/吨，R32涨1000元/吨至5.75万元/吨，夏季高温及配额政策限制供给 [2] - 涤纶长丝POY/FDY/DTY价格分别上涨125/150/100元/吨至6775/7100/7975元/吨，企业减产修复利润带动产销回升，粘胶短纤涨100元/吨至12950元/吨 [3] 行业核心观点 - 民爆行业因"十四五"收官整合加速，雅鲁藏布江、三峡水运新通道等基建项目及"一带一路"战略推动需求，建议关注易普力、江南化工等标的 [4] - 农药行业受安全生产事故扰动供给，建议关注扬农化工、兴发集团 [5]

行业投资评级 - 报告建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [69] 核心观点 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧 [69] - 2025年以来制冷剂价格稳步上行，7月制冷剂价格再度提升，相关生产企业盈利能力有望大幅提升 [69] - 制冷剂行业有望维持高景气度，巨化股份、三美股份半年度业绩预增，永和股份半年度归母净利润实现同比大幅增长 [69] 行业价格动态 - 2025年7月三代制冷剂价格上行：R32、R125、R134a价格分别为55000元/吨、45500元/吨、50000元/吨，较4月底分别上涨4.76%、0%、2.04% [7][16] - R22价格为35000元/吨，较去年同期上涨14.75%，价差为26842元/吨，较上月底下降0.55% [7][24] - 含氟聚合物价格回落：PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为55000元/吨、44000元/吨、50000元/吨 [7][47] 供需与库存 - 2025年7月国内R32、R134a、R125产量分别为27720吨、18073吨、13832吨，同比分别增长49.68%、66.11%、32.74% [17] - 截至7月25日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为3821吨、3279吨、2703吨，较上月底分别变动-2.82%、-2.32%、0.82% [19] - R22产量为41248吨，同比上升7.14%，环比上升16.14%；工厂总库存为4154吨，环比上涨1.96% [25][28] 原材料价格 - 萤石湿粉和干粉价格分别为3200元/吨和3400元/吨，较上月持平 [33] - 无水氢氟酸市场价格为10004元/吨，月环比下降1.63% [33] - 二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为2247元/吨、2104元/吨，较上月底上涨1.22%和7.90%；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为4700元/吨、3741元/吨，较上月底变动-6.47%和1.35% [36] 下游需求 - 2025年8月家用空调排产量为1144.30万台，同比下滑2.79%，预计9月、10月分别同比下滑12.70%和12.10% [39] - 2025年8月冰箱排产量为762万台，同比下降9.50%，预计9月、10月分别同比下滑8.10%和9.90% [40] 公司业绩 - 中欣氟材预计2025年半年度归母净利润为475.89万元到608.09万元，上年同期亏损2312.87万元 [60] - 永和股份2025年半年度实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；归母净利润2.71亿元，同比增长140.82% [63]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年至今制冷剂行业在配额管控下逐步规范产品价格持续上涨 市场对涨价持续性和空间存疑 报告对此探究并挖掘行业投资价值 [5][8] - 制冷剂脱离传统周期逻辑 中长期景气受供给制约新模式驱动 企业有价格长期上涨定价权 三代制冷剂涨价空间有望超四代制冷剂生产成本 行业长期投资价值显著 相关公司存在低估 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 配额制后制冷剂价格持续上涨如何展望后市 - 中国三代制冷剂2024年起实行配额制 2024年至2025年7月20日R22、R32、R134a、R125价格涨幅分别为79.5%、217.6%、83.3%、65.5% [23] 如何看待涨价持续性 供给 - 全球范围内企业无法自发增加制冷剂供给 中国或长期掌握三代制冷剂最大生产资源 多数国家三代制冷剂配额已冻结 小部分国家产能投放计入配额指标有限 [40] - 我国制冷剂行业集中度高企业个数少 2025年CR3达66% 制冷用途企业仅9个 未来企业个数不会增加 [42] - 2024年后期国家适度增发R32配额不改涨价趋势 代表供给侧脱离传统周期供给逻辑 [47] 需求 - 制冷剂用于新装和存量维修市场 R32仅40%用于内销家用空调且维修市场增长 多数三代品种形成维修市场淡化需求周期性 [49] - 中东非、拉美、欧洲等地空调渗透率低 新兴地区处普及初期 中国空调品牌出海布局保障制冷剂出海需求 [52] - 全球南北半球空调消费季节相反 中国氟制冷剂卖全球 传统淡季差异弱化 三季度是维修和出口旺季 [56] - 新能源汽车热管理、数据中心液冷、热泵采暖等新应用场景拓展带来增量需求 [58] 库存 - 制冷剂保质期长 企业不必因短期市场波动被动降价 经销商囤放需资质和渠道 流通主要掌握在厂家手中 企业有价格上涨定价权 [9] 如何看待涨价空间 价 - 制冷剂下游占比小 历史涨价弹性大 如2017年R410a达6 - 7万/吨 市场常对标四代制冷剂 但四代对三代替代复杂 从经济、环保多角度看 四代制冷剂长期价格非三代天花板 [71] - 空调制冷剂R32无纯粹四代替代方案 汽车用R1234yf替代需考虑压缩系统且充注量或增加 R1234yf使用存在争议 [71] 量 - 短期2029年三代总配额折GWP值削减10% 目前配额折算GWP值仅79%左右 减量不影响当前供给 维修市场增加使当下配额有增长空间 [87] - 长期高GWP值制冷剂有望转化为低GWP值 三代R32在四代混配中必要 2045年削减80%后可折算成54.9万吨R32 三代生命周期或长期存续 [87] 长期投资价值显著估值具备强吸引力 - 随着价格上涨和2025Q2业绩释放 制冷剂公司估值接近传统化工品周期高点 但行业与传统周期品价值差异大 价格上涨持续性足 涨价空间大 相关公司存在低估 [10] - 类比中高端白酒和稀有金属 制冷剂形成强势定价权和全球主导定价商业模式 有望带来价值发现 [99] 投资建议 - 行业长期投资价值广阔 持续推荐巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、昊华科技等 [11]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高，需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产持续提升 [110] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [110] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [110] - 氟制冷剂的升级换代，为氟制冷剂龙头公司的发展带来了产品升级带来的市场机遇，伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续 [110] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业 [110] 根据相关目录分别进行总结 7月氟化工行业整体表现 - 截至7月末，上证综指较6月末上涨4.97%，沪深300指数较6月末上涨5.47%，申万化工指数较6月末上涨8.05%，氟化工指数较6月末上涨6.29% [18] - 7月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.76pct，跑赢沪深300指数1.32pct，跑赢上证综指0.82pct [18] - 截至2025年7月30日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别较6月底-2.76%、+2.24% [20] 7月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与原材料价差表现 - 2024年，随配额细则方案的落地，叠加空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势 [24] - 2025年，受供给端配额政策强约束持续，主流制冷剂产品价格逐步统一，并迎来持续上涨 [25] - 预计三季度市场价格将呈现月度阶梯式上涨态势，市场有望在温和提振下进一步走强 [25] - 预计8 - 10月R32均价分别在5.6/5.7/5.8万元；R134a分别在5.0/5.1/5.2万元 [25] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 6月，R22出口2.61万吨，同比下降34.0%；R32出口2.55万吨，同比增长14.0%；R125/143系列出口0.76万吨，同比增长22.6%；R134a出口4.96万吨，同比下降12.0% [34] - 从6月数据来看，R22同比下降43%，R32同比增长0.3%，R134a同比下滑14%，R125/143系列同比增长54%，6月出口量环比降温 [34] - 截至2025年6月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格受海关出关、船运周期等因素影响，与内贸月度价格仍然倒挂，但企业端内外贸报价已协同一致 [34] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化及主要制冷剂产品月度产量跟踪情况，但未给出具体数据总结内容 [58] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案(2025 - 2030)》 [60] - 主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%，保留2.5%用于满足制冷空调维修等用途的需求；HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10% [60] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [62] - R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79% [62] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨 [63] - R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨 [63] - R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨 [63] - R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [63] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年8月空调总排产受夏季高温影响，较上一轮预期滚动上调 [74] - 2025年上半年空调内销排产数据持续上涨，1 - 2月让步出口被动减量，3月逐步起量，5 - 6月随着618大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长 [75] - 进入夏季多地高温天气带动空调终端市场销量提升，行业库存进一步消化，伴随新冷年逐渐临近，第三批690亿以旧换新资金下达，给予厂商稳定剂 [75] - 1 - 6月我国空调累计出口4108万台，同比+6.9%，出口市场自5月起开始出现下滑趋势，6月除大洋洲因小基数保持增长外，其他区域均不同程度下滑 [75] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2025年1 - 6月，汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，分别同比增长10.8%和11.4% [83] - 2025年1 - 6月，汽车整体出口为307.82万辆，同比增长10.3% [83] 冰箱/冷柜/热泵：上半年冰箱经历多轮内卷冲击，冰箱产业洗牌进程加速 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，3月冰箱内销排产保持高位但增幅有限，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善，三季度排产预计呈现下行趋势，8月冰箱内销排产同比收缩；2025年冰箱出口压力较大，三季度出口区域出现分化 [88][89] - 冷柜/冰柜：2024年冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%，冷链物流总收入预计达到5361亿元，同比增长3.7%；2024年冷库总量为2.53亿立方米，同比增长10.96%；2024年冷藏车保有量预计达到49.5万辆，同比增长14.58%；2024年新能源冷藏车销量为21368辆，同比增长350.8%；2025年6月全国冷柜产量241.4万台，同比增加18.8% [93][95] - 空气源热泵：据预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台；2024年热泵行业销售额为278.76亿元，同比下滑8.12%；预计2029年全球空气源热泵市场将达到657.29亿美元，2023 - 2029年的年复合增长率(CAGR)为15.3% [96][97] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，而出现失衡状态 [100] - 本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [100] 7月氟化工相关要闻 - 东阳光含氟高分子及配套项目竣工验收公示，项目投产后，乳源东阳光氟树脂有限公司全厂总产能达到2.5万吨/年PVDF和4.5万吨/年R142b [103] - 瓮福集团氟化氢产能持续扩张，待在建和规划项目投产后，氟化氢总产能将达到约30万吨 [104] - 巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份等发布中报预增公告，企业均实现不同程度利润增长 [6][105][109] 国信化工观点及盈利预测 - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [110] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [110][111]

纪要涉及的行业 中国化工行业，具体细分领域包括MDI、制冷剂、电解质、尿素 纪要提到的核心观点和论据 MDI - **核心观点**：H125盈利改善，Q325价格或缓慢上升，Q425或承压，关税和反倾销影响长期存在但龙头企业有应对策略 [2] - **论据**：H125生产商主动减产保价，国内需求弱于预期且出口面临关税和反倾销挑战；Q325是旺季，Q425有新产能投放和合同价格招标；万华可通过欧洲工厂出口和调整贸易流向抵消部分影响，如3 - 4月有MDI经欧洲转运，4月收购法国公司业务，还与科威特公司签合资协议确保原材料供应 [2][13] 制冷剂 - **核心观点**：H125主要制冷剂价格不同程度上涨，看好R32和R134a后续价格表现，对R22和R125持谨慎态度 [3] - **论据**：H125家用和汽车空调制冷剂需求推动R32和R134a价格显著上升，R22受“以旧换新”政策和非法供应源影响，R125受高GWP制冷剂淘汰和高库存影响；R32低GWP值和刚性需求强，预计2025/2026年ASP为5.1万/6.5万元/吨；R134a 2025年外贸配额紧张；R22夏季后需求或减弱且贸易商有低价库存，R125库存压力大 [3][15][16] 电解质 - **核心观点**：对H225电解质/LiPF6价格持谨慎态度，价格将在低位波动，产能退出可能需2 - 3年 [4] - **论据**：产业链持续供过于求，下游企业议价能力强；2025年LiPF6产能将增长8%至42.4万吨/年，利用率保持在40%以上；行业两极分化，小产能退出慢，边际企业虽亏损仍寄望行业增长 [4][17][19] 尿素 - **核心观点**：2025 - 27年产能持续扩张，出口是调节供需关键，价格有波动，部分落后产能将被淘汰 [5] - **论据**：国内尿素产能持续增加，2025 - 27年产能扩张持续，出口管制放松，已获批350万吨出口配额，7 - 10月执行且可能增加；预计8月因出口需求价格上涨，9月因出口管制收紧回调，11 - 12月触底反弹；落后产能占10 - 12%，部分气基化工企业将因盈利能力弱逐步退出 [5][21][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **MDI市场H125关注点**：华鲁恒升TDI项目可能获批光气化资质，预计2027年投产，其MDI能力建设时间表未公布，现有产品组合与MDI有协同效应且有成本优势；浙江NHU的ADI中试装置已正常运行，正在跟进MDI技术设施 [9] - **MDI价格走势**：H125价格先升后降，平均约1.68万元/吨，2025年有新增供应，下游基本面走弱，5月聚合MDI（pMDI）出口同比减少17万吨，预计H225 ASP为1.58万元/吨，环比下降4.8% [10][12] - **制冷剂H125价格及配额消费情况**：R22/R32/R125/R134a平均价格同比分别上涨41%/67%/10%/52%，配额消费分别为31%/46%/30%/35% [15] - **电解质新产能情况**：H125唯一的电解质产能新增是Capchem重庆的10万吨/年项目，新投产LiPF6产能包括同洲的3万吨/年项目和建利化工的2000吨/年项目 [4][18] - **尿素H125价格情况**：国内尿素价格“从低位回升但低于去年同期”，3月旺季ASP达到1900元/吨，海外价格高于国内，现货与期货价格联动增强 [20] - **尿素供需情况**：H125国内尿素产能达7640万吨/年，新增251万吨/年，产量3549万吨，利用率86%；预计H225新增271万吨/年产能，产量3555万吨；H125复合肥需求前置，产量同比增长28%（尿素产量同比增长5%），预计H225国内需求减弱，复合肥产能平均利用率下降，产量收缩16% [21][22]

报告公司投资评级 - 报告对昊华科技的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2单季度业绩超预期 [8] - 制冷剂产品量价齐升、特品业务订单恢复和民品领域拓展使25Q2业绩环比显著增长 [8] - 氟聚合物、锂电材料等业务承压，但一体化协同增强竞争优势，重点项目推进丰富产品体系 [8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,966|3,157|15,666|16,998|18,642| |同比增长率（%）|-3.8|11.0|12.2|8.5|9.7| |归母净利润（百万元）|1,054|185|1,606|2,032|2,376| |同比增长率（%）|-10.9|10.5|52.4|26.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.95|0.14|1.24|1.58|1.84| |毛利率（%）|21.7|22.7|26.1|28.3|29.2| |ROE（%）|6.2|1.1|8.7|10.2|11.0| |市盈率|31|-|21|16|14| [7] 公司业绩情况 - 2025H1预计归母净利润5.90 - 6.50亿元，同比增长59 - 76%（重述前）、10 - 21%（重述后），扣非归母净利润5.75 - 6.35亿元，同比增长56 - 72% [8] - 25Q2单季度预计归母净利润4.05 - 4.65亿元，环比增长119 - 151%，扣非归母净利润4.04 - 4.64亿元，环比增长136 - 171% [8] 业务情况 - 制冷剂业务：25年以来内外贸价格持续上涨，内销主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升，外贸均价也环比上涨，带动业绩增长 [8] - 特品业务：24年以来受多种因素影响订单下滑，25Q2以来逐步恢复，预计25H2支撑业绩 [8] - 民品领域：高端制造化工材料产品向民品领域拓展，如海化院涂料、西北院密封型材等，有望成板块增长新动能 [8] - 氟聚合物、锂电材料业务：行业竞争加剧，盈利承压，25Q2产品价格底部运行，拖累利润 [8] 项目进展 - 2024年报披露9个项目建成投产，包括10万条/年高性能民用航空轮胎项目、1000吨/年全氟烯烃项目、2.6万吨/年高性能有机氟材料项目等，西南电子特气项目开工 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 氟化工产业链进入长景气周期，各环节潜力大，国内企业有望赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注 [22] 各部分总结 氟化工行业周观点 - 萤石价格企稳，制冷剂继续上行，氟化工产业链各环节潜力大，推荐金石资源、巨化股份等标的 [18][20][22] 氟化工行情概述 - 本周萤石价格持稳，7月均价同比跌13.61%，2025年均价较2024年涨0.32%；国内萤石粉市场南北分化，或进入阶段性筑底 [18][19] - 截至7月18日，多种制冷剂价格和价差有不同表现，外贸市场部分产品价格有变化；受高温驱动，成交走货量改善，市场向上趋势不改 [20][21] 板块行情跟踪 - 本周氟化工指数上涨0.96%，跑赢上证综指0.54%，跑输沪深300、基础化工、新材料指数 [25] 股票涨跌排行 - 本周氟化工板块13只个股中10只上涨，中欣氟材、东阳光涨幅靠前 [27] 萤石 - 本周萤石价格持稳，市场供需双弱，南北分化，后市或进入阶段性筑底，长期价格中枢将上行 [32][33] 制冷剂 - 本周制冷剂行情向上，各产品表现有差异，受高温影响需求好转，供应趋紧价格坚挺；HFCs政策预期明朗，平均成交价格或长期上行 [45][47][48] R32 - 本周R32内、外贸价格上行，产量环比-0.74%，市场供应紧张，价格有望保持坚挺 [49][50] R125 - 本周R125内、外贸市场向好，产量环比+2.68%，市场持稳，作为混合制冷剂关键组分有支撑 [58][59] R134a - 本周R134a内、外贸报价上行，产量环比-0.33%，市场稳中探涨，企业挺价情绪不减 [68][69] R410a - 本周R410a内、外贸价格上行，市场延续高位整理，售后需求有支撑，价格稳中上行预期增强 [76][77] R22 - 本周R22内贸报价上调，外贸稳定，市场淡稳，企业挺价，下游补库慢，小包装成交或高位震荡 [80][81] 我国制冷剂出口跟踪 - 2025年1 - 5月HFCs单质和混配制冷剂出口量有不同变化，出口总额均增长，5月单月出口均价继续提升 [89][96] 制冷剂原料 - 氢氟酸、氯化物市场涨跌不一，本周氢氟酸价格承压，二氯甲烷、三氯甲烷等价格和库存有不同变化 [101][105] 含氟材料行情跟踪 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF等价格环比持平，部分产品产量有变化 [118][124] 近期行业动态 - 多家公司发布2025H1业绩预告，如巨化股份预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155% [9][143] - 海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目开工，新疆若羌卡尔恰尔萤石矿选矿厂建设项目进入单机试车阶段 [144][145]

业绩预告 - 2025H1预计归母净利润9 5-10 4亿元 同比增长147 0%-171 7% 扣非净利润9 4-10 3亿元 同比增长151 0%-176 3% [1] - 2025Q2归母净利润5 5-6 4亿元 同比增长138 5%-179 8% 扣非净利润5 4-6 4亿元 同比增长147 2%-190 3% [1] 业绩驱动因素 - 核心产品制冷剂价格持续上涨 第三代制冷剂实行生产配额制后库存消化充分 下游需求旺盛 行业生态改善 [1] - 2025Q2制冷剂R22 R32 R134a R125内销均价3 59 4 97 4 76 4 53万元/吨 环比Q1上涨5 7% 12 8% 6 8% 4 1% [1] - 2025Q2外销均价3 25 4 75 4 60 4 50万元/吨 环比Q1变化-0 9% +10 2% +5 5% +4 0% [1] - Q2空调排产旺季 R32内销需求表现突出 外销出口R32同比增长29 8% R134a增长7 8% R125&R143增长9 3% [1] 行业展望 - 截至2025年7月6日 R22 R32 R134a R125 R143a内销价格3 50 5 30 4 90 4 55 4 60万元/吨 R32企业报价达5 4-5 5万元/吨 [2] - 三代制冷剂"刚需消费品"属性强化 非周期性特征凸显 价格上涨或成常态 [2] 公司战略布局 - 推进年产9万吨AHF技改 500吨催化剂技改 第四代制冷剂中试等项目建设 [3] - 福建东莹推进4 5万吨R32扩建 六氟磷酸锂项目试生产技改 [3] - 重庆信辰推进三期制冷剂原料仓储工程 森田新材料推进5万吨微电子蚀刻材料二期 [3] - 盛美锂电推进3000吨双氟磺酰亚胺锂项目试生产 重庆嘉利合推进氟化工一体化一期 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年业绩24 6 32 1 36 7亿元 行业景气度提升利好龙头企业 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预增略超预期，25Q2单季度归母净利润预计同比大增，主要因制冷剂格局优化、需求增长、价格走高、盈利能力提升 [6] - “黄金赛道”业绩持续兑现，制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力有望带动价格和盈利保持向上趋势，公司制冷剂配额多、涨价弹性大，行业格局向好 [6] - 25年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额，R141b价格持稳 [6] - 公司投资建设四代制冷剂项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局，多个项目预计2025年下半年完成 [6] - 考虑制冷剂内外贸价格持续上行，上调公司2025 - 27年预测，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.40亿、65.69亿、78.22亿、87.70亿元，同比增长率分别为21.2%、62.6%、19.1%、12.1% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.79亿、22.12亿、29.84亿、37.23亿元，同比增长率分别为178.4%、184.1%、34.9%、24.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.28、3.62、4.89、6.10元/股，毛利率分别为29.8%、48.6%、53.7%、58.8%，ROE分别为12.1%、25.7%、28.4%、26.2%，市盈率分别为36、13、9、7 [2] 市场数据 - 2025年7月11日收盘价45.38元，一年内最高/最低为51.00/25.80元，市净率4.0，股息率0.99%，流通A股市值277.04亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产11.25元，资产负债率11.84%，总股本/流通A股均为6.10亿股 [3] 财务摘要 - 详细列示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务指标的情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年公司上半年业绩大幅增长，主要源于核心产品制冷剂价格持续上涨，制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头有望充分受益行业景气度提升，预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年上半年业绩预告，预计2025H1归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，扣非净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%；2025Q2单季度归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长121.6% - 152.1%，扣非净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长129.5% - 161.2% [2][6] 业绩增长原因 - 核心产品制冷剂价格持续上涨，第三代制冷剂自2024年起实行生产配额制，厂库和渠道库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，产品价格恢复性上涨，毛利大幅上升 [13] 各产品表现 - **制冷剂**：Q2外销量8.5万吨（同比 - 10.1%，环比 + 21.5%），均价4.09万元/吨（同比 + 65.3%，环比 + 9.1%）；2025Q2内销市场R22、R32、R134a、R125均价环比2025Q1分别上涨5.7%、12.8%、6.8%、4.1%，外销市场均价环比变化 - 0.9%、 + 10.2%、 + 5.5%、 + 4.0%；Q2外销出口表现有好有差，R22、R32、R134a、R410a、R125&R143在4 - 5月出口同比增速分别为 - 23.9%、 + 29.8%、 + 7.8%、 - 13.9%、 + 9.3% [13] - **含氟聚合物**：实现均价3.84万元/吨（同比 + 0.5%，环比 + 0.4%），销量1.2万吨（同比 + 5.3%，环比 + 8.8%），销量增长带来收入整体增长 [13] - **含氟精细化学品**：销售均价6.12万元/吨（同比 + 38.0%，环比 - 7.6%），销量1861吨（同比 + 12.2%，环比 + 71.6%），销售收入1.14亿元（同比 + 54.9%，环比 + 58.6%），含氟冷却液等氟精细化学品有望持续放量 [13] 后市展望 - 预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续，截至2025年7月6日，R22、R32、R134a、R125、R143a内销价格分别为3.50、5.30、4.90、4.55、4.60万元/吨，外销价格与内销差异不大，R32打破淡季规律，企业报价提振，有望提振Q3业绩；三代制冷剂非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成常态 [13] 财务预测 - 预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 公司基础数据 - 当前股价28.79元（2025年7月8日收盘价），总股本269,975万股，流通A股269,975万股，每股净资产6.90元，近12月最高/最低价29.29/14.25元 [10]