巨化股份（600160.SH）2025 年年报点评 制冷剂兑现高景气，成长路径清晰 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26,991 | 30,305 | 33,100 | 35,580 | | 增长率（%） | 10.3 | 12.3 | 9.2 | 7.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,783 | 5,913 | 6,726 | 7,432 | | 增长率（%） | 93.1 | 56.3 | 13.7 | 10.5 | | 每股收益（元） | 1.40 | 2.19 | 2.49 | 2.75 | | PE (X) | 24 | 15 | 13 | 12 | | PB (X) | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.7 | | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 4 月 23 日收盘价） | | | | | 2026 年 04 ...

证券研究报告 氟化工供需向好支撑公司 25 年净利增长 2025 年公司高端制造化工材料营收同比+3.39%至 29.33 亿元，毛利率同 比+0.23pct 至 39.16%，业务整体有所好转；高端氟材料营收同比+30.83% 至 99.39 亿元，毛利率同比+8.20pct 至 21.61%，主要系氟碳化学品供需 改善、价格上调及四季度锂电业务回暖；电子化学品营收同比+23.89%至 11.38 亿元，受市场供给持续增加影响毛利率同比-2.99pct 至 24.12%，但 整体需求仍然向好；工程技术服务板块营收同比+6.60%至 18.92 亿元，毛 利率同比-0.16pct 至 20.47%。公司 2025 全年综合毛利率 25.25%，同比 +3.52pct。 制冷剂销量下降以及年底费用与损失增加致 Q4 增长动力不足 25Q4 公司含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料/氟碳化学品/含氟锂电材料/含 氟聚合物销量分别为 3295/4550/2927/26151/3316/14070 万吨，同比 +45%/+2%/-34% /-24%/+62%/+47%，环比+21%/ +7%/ -3%/ -23%/ +3 ...

宏观与策略 - 固收+基金规模增长：截至2026年一季度末，发行在外的固收+基金共有2,117只，占全基金市场的15.2%，一季度新发行53只，较去年同期大幅增加[7] - 固收+基金资产规模扩大：一季度末已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为37,187亿元和33,265亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金存续规模最大，为22,197亿元，占比59.7%[7] - 固收+基金杠杆率微调：一季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.12，较上季度末增加0.01；平均法口径下为1.10，较上季度末下降0.01[7] - 固收+基金净值增长率分化：2026年一季度固收+基金单季平均净值增长率为0.25%，较上季度环比回落，可转换债券型基金和灵活配置型基金出现负增长，分别为-0.49%和-1.70%[8] - 固收+基金大类资产配置调整：债券（不含可转债）占比77.8%，环比抬升0.6个百分点；可转债占比6.0%，环比回落0.8个百分点；整体延续“固收打底”思路，权益敞口进行调整[8] 行业与公司：威高骨科 - 公司2025年业绩增长：实现营收15.23亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.69亿元，同比增长20.1%；扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿元，同比增长32.5%[8] - 公司产品收入结构变化：骨科植入物及耗材类收入9.62亿元，同比下降3.76%；骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿元，同比增长25.68%；功能修复与组织再生类收入4.30亿元，同比增长19.54%[9] - 公司通过投资并购拓展新兴领域：2025年8月参股威影智能公司，引进负重锥形束CT成像系列产品；2025年12月收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台[9] - 公司海外战略推进：2025年实现海外收入8,636万元，同比增长59.70%，加速海外注册取证进度并组建海外注册团队[9] - 公司费用率与盈利能力变化：2025年毛利率为64.9%，同比下降0.8个百分点；销售费用率27.8%，同比下降5.3个百分点；研发费用率7.4%，同比下降0.9个百分点；管理费用率8.2%，同比上升1.8个百分点；净利率提升至18.0%，同比上升2.3个百分点[9][10] - 公司盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润为3.20/3.84/4.48亿元，同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍[10] 行业与公司：巨化股份 - 公司2025年业绩高速增长：实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非后归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%[11] - 公司盈利能力显著提升：2025年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73个百分点；销售净利率达16.02%，同比提升7.12个百分点[11] - 制冷剂业务表现强劲：报告期内制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点[12] - 公司制冷剂配额领先：2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先[12] - 非制冷剂业务面临竞争：含氟聚合物材料外销量4.92万吨，同比增长4.14%，但平均销售价格同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%[13] - 液冷业务打开成长空间：含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%，外销量0.66万吨，同比增长31.36%；控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好[14] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价PE为16.5/13.7/12.4倍[16] 行业与公司：达梦数据 - 公司2025年业绩高增长：实现收入13.06亿元，同比增长25.03%；归母净利润5.17亿元，同比增长42.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长49.66%[17] - 分业务收入情况：软件产品使用授权收入12.09亿元，同比增长35.21%；数据及行业解决方案收入0.23亿元，同比下降76.30%；数据库一体机收入0.20亿元，同比增长55.24%；运维服务收入0.50亿元，同比增长33.46%[18] - 公司盈利能力提升：2025年毛利率为96.12%，较2024年提升明显；销售、研发、管理费用率分别为30.60%、19.41%、9.51%，销售和研发费用率均有下降[18] - 合同负债增长：2025年底合同负债达到1.57亿元，同比增长超60%[18] - 公司发布新品DM9：DM9以“数据库+AI”双轮驱动，实现了“集中式+分布式+TP+AP+AI”五位一体；内核全面升级，单机TPC-C较上一代提升100%，分布式提升350%，单机TPC-H提升126%，分布式TPC-H提升150%[19] - 公司盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润6.87/8.69/10.97亿元，同比增速33%/26%/26%[20] 金融工程：公募基金2026年一季报分析 - 基金仓位监控：普通股票型基金仓位中位数为90.77%，偏股混合型基金仓位中位数为89.38%，与上一季度相比略有降低；普通股票型基金仓位处在历史72.31%分位点，偏股混合型基金仓位处在历史75.38%分位点[20] - 基金港股配置：普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为10.70%和13.13%，均较上一季度明显降低；配置港股的基金数量占比为58.68%[21] - 基金持股集中度：基金重仓股占权益配置比重为55.15%，上一期为55.25%，集中度基本持平；基金经理总体持股数量为2595只[22] - 板块配置变化：2026年一季报主板配置权重为50.01%、创业板为21.99%、科创板为14.25%、港股为13.75%；港股权重较上一季度明显降低，创业板和主板权重明显提升[23] - 行业配置动向：配置权重最高的三个行业为电子(21.23%)、通信(13.08%)、电力设备及新能源(10.19%)；主动加仓最多的三个行业为通信(加仓1.42%)、基础化工(加仓0.88%)、石油石化(加仓0.52%)；主动减仓最多的行业为有色金属(减仓1.47%)、电子(减仓1.17%)、非银行金融(减仓0.62%)[23] - 个股配置集中：绝对市值配置最高的三只股票为中际旭创(733亿元)、宁德时代(714亿元)、新易盛(673亿元)[24] - 绩优与百亿基金行业偏好：绩优基金配置最高的三个行业为通信(25.61%)、有色金属(25.28%)、电子(15.34%)；百亿规模基金配置最高的三个行业为电子(27.83%)、通信(12.19%)、医药(10.51%)[24] 金融工程：市场与情绪监控 - 股指分红进度监控：截至2026年4月22日，沪深300指数中178家公司处于预案阶段，19家处于决案阶段，6家进入实施阶段，6家已分红，27家不分红[24] - 行业股息率比较：已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[25] - 指数剩余股息率：截至2026年4月22日，上证50指数剩余股息率2.44%；沪深300指数剩余股息率1.81%；中证500指数剩余股息率1.06%；中证1000指数剩余股息率0.87%[25] - 股指期货升贴水：截至2026年4月22日，IH主力合约年化升水1.13%，IF主力合约年化贴水5.20%，IC主力合约年化贴水4.03%，IM主力合约年化贴水6.66%[25][26] - 近期市场表现：2026年4月22日，通信、电子、计算机、综合金融、汽车行业表现较好；消费者服务、交通运输、银行、石油石化、综合行业表现较差[26] - 市场情绪指标：2026年4月22日收盘时有62只股票涨停，17只股票跌停；昨日涨停股票今日收盘收益为2.31%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.75%；当日封板率70%，连板率17%[27] - 市场资金情况：截至2026年4月21日，两融余额为27,067亿元，其中融资余额26,868亿元，融券余额199亿元；两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.7%[27] - ETF折溢价与大宗交易：2026年4月21日，ETF溢价较多的是科创芯片ETF南方，折价较多的是储能电池ETF易方达；当日大宗交易成交金额为11亿元，折价率为5.97%[28] - 机构调研与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科(被316家机构调研)、国瓷材料、东方雨虹等；2026年4月22日龙虎榜显示，机构专用席位净流入前十的股票包括鹏鼎控股、九安医疗、纳百川等[29]

金石资源 20260423 摘要 包头选化一体项目成 2025 年核心利润支柱，归母净利润 2.2 亿元占公 司总利润约 2/3，精粉成本稳定在 700-800 元/吨。 金沃博氢氟酸 2025 年产量 22.5 万吨实现毛利转正，2026 年配套 30 万吨硫酸投产预计每吨可节约成本 300 元。 萤石矿山基本盘稳健，2025 年产销 42 万吨且单吨成本下降 150 元； 受监管影响华东供给偏紧，支撑价格在 3,550 元/吨高位波动。 锂电板块减亏，六氟磷酸锂 2026 年目标产量 2,500-3,000 吨以实现盈 亏平衡；锂云母提锂工艺突破有望将成本降至 2000 元/吨区间。 蒙古项目计划 2026 年 7-8 月建成选矿厂并投产；祥云及江西金林探转 采手续推进中，预计建设周期需 2-3 年。 参股公司诺亚 2025 年盈利近 8,000 万元，全氟己酮产能 1.5 万吨居首， 浸没式液冷与氢氟醚业务进入快速增长期。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年的整体经营情况、各业务板块的表现以及对未来的展 望？ 2025 年公司实现了营收和利润的增长，营收为 38.88 亿元，同比增长约 40- 50% ...

2026 年 4 月 23 日 公司研究 25 年业绩高增，看好制冷剂高景气延续 ——巨化股份（600160.SH）2025 年年报点评 要点 事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入 270 亿元，同比 +10%，实现归母净利润 38 亿元，同比+93%；其中 Q4 单季度实现营业收入 66 亿元，同比+1%，环比-7%，实现归母净利润 5 亿元，同比-24%，环比-55%。 点评： 2025 年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增：随着二代制冷剂（HCFCs）配 额进一步削减，三代制冷剂（HFCs）自 2024 年起实施生产配额制，制冷剂供 给端持续收紧，叠加下游需求旺盛，制冷剂行业价格合理性回归上行，公司制冷 剂相关产品盈利能力显著提升。2025 年，公司制冷剂均价 39490 元/吨，同比 +48%，销量 34 万吨，同比-3%；氟化工原料均价 3483 元/吨，同比-2%，销量 35 万吨，同比+1%；含氟聚合物材料均价 37830 元/吨，同比-3%，销量 5 万吨， 同比+4%；含氟精细化学品均价 59307 元/吨，同比+8%，销量 0.7 万吨，同比 +31%。制冷剂 ...

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，制冷剂行业呈现“供给约束+需求向好”的格局，产品价格有望高位续涨，这将显著增厚巨化股份的利润[5] - 巨化股份作为国内氟化工一体化龙头，在二代和三代制冷剂配额上均位居全国领先地位，在行业上行周期中能更大程度地享受产品价格上涨带来的利润增厚[8] - 基于对制冷剂基本面向好、价格有望继续走高的判断，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并预计公司业绩将实现强劲增长，盈利能力进一步提升，因此维持“推荐”评级[8] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营收269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%（追溯调整后）；归母扣非净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2025年度分红预案为每10股派息5.6元（含税），现金分红占归母净利润的39.96%[4] - **分业务表现**： - **氟制冷剂**：2025年该业务实现营收135.44亿元，同比高增43.37%，毛利率高达50.81%，同比提升21.74个百分点。产品单位售价约3.95万元/吨，同比高增47.55%[5] - **氟化工原料**：2025年该业务营收12.19亿元，同比减少1.23%，单位售价同比减少2.05%[5] - **含氟聚合物**：2025年该业务实现营收18.62亿元，同比增长1.25%，产品售价同比下降2.78%[6] - **含氟精细化学品**：2025年该业务实现营收3.94亿元，同比增长41.54%，产品售价同比上涨7.75%[6] - **其他化工材料**：食品包装材料收入下降约21%；石化材料和基础化工品因售价下降导致整体收入同比小幅下降[6] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.97元、2.25元、2.61元。预测2026-2028年营收分别为314.30亿元、339.65亿元、361.76亿元[7][8] 行业分析与价格展望 - **供给端**：根据生态环境部数据，2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量约15.14万吨，同比减少1.2万吨（-7.4%）；三代制冷剂（HFCs）总生产配额约79.78万吨，同比仅增加5963吨（+0.8%），整体供应增量有限，供应端确定性收紧[8] - **需求端**：下游空调家电内需有国补政策驱动，汽车出口表现强劲，进入二季度后随着天气转暖，空调、汽车等制冷设备将迎来消费旺季，预期需求有望进一步释放[8] - **价格方面**：制冷剂库存处于历史低位，行业基本面偏紧，价格高位有支撑。据钢联数据，截至2026年4月22日，制冷剂R32和R134a市场价格较年初分别上涨1000元/吨和3000元/吨，随着旺季来临，价格有望继续呈稳中探涨走势[8] 公司估值 - 基于2026年4月23日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.1倍、14.9倍、12.9倍[7][8] - 预测公司2026-2028年市净率（P/B）分别为3.7倍、3.1倍、2.7倍[7] - 预测公司2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.2倍、8.4倍、6.7倍[11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对巨化股份的“买入”评级，目标价为人民币42.18元 [1] - 报告核心观点认为，在制冷剂配额制下，作为行业龙头的巨化股份有望充分受益于行业景气提升，公司业绩有望进入上行周期 [1] - 尽管2025年第四季度业绩因制冷剂价格及资产减值计提而低于预期，但考虑到三代制冷剂仍处于景气高位，报告基本维持了此前的盈利预测 [1][5] 2025年财务业绩与分红 - 2025年全年实现营业收入270亿元，同比增长10%；归母净利润37.8亿元，同比增长94%；扣非净利润37.5亿元，同比增长97% [1] - 第四季度单季度归母净利润5.4亿元，同比下降23%，环比下降55% [1] - 2025年归母净利润低于此前报告预期的47亿元，主要原因为第四季度制冷剂销售均价不及预期，以及年末多计提约4亿元资产减值损失 [1] - 公司2025年全年合计派息15.1亿元，占当年归母净利润的40% [1] 分板块经营表现 - **制冷剂板块**：2025年销量同比下降3%至34万吨，但均价同比大幅上涨48%至3.95万元/吨，带动板块营收同比增长43%至135亿元，毛利率同比提升22个百分点至51% [2] - **含氟精细化学品**：销量同比增长31%至0.66万吨，营收同比增长42%至3.9亿元，主要受益于巨芯冷却液项目一期1000吨/年产能逐步放量 [2] - **氟化工原料**：销量同比微增1%至35万吨，但营收同比下降1%至12亿元，毛利率同比下降1.2个百分点至7.7% [2] - **含氟聚合物**：销量同比增长4%至4.9万吨，营收同比增长1%至18.6亿元，毛利率同比下降4.3个百分点至-2.0% [2] - **基础化工品**：销量同比增长3%至184万吨，但营收同比下降1%至27亿元，毛利率同比下降1.9个百分点至24% [3] - **石化材料与食品包装材料**：石化材料销量同比增长3%至54万吨，但营收同比下降7%至37亿元，毛利率同比下降10个百分点至-3.1%，主要因关停15万吨/年己内酰胺装置；食品包装材料销量同比下降20%至6.7万吨，营收同比下降21%至7.3亿元 [3] - 2025年公司综合毛利率同比提升11个百分点至28.2%，期间费用率同比下降0.5个百分点至8.1% [3] 行业前景与公司优势 - 根据百川盈孚数据，截至2026年4月22日，主流三代制冷剂R22、R32、R134a、R125价格分别为2.0、6.35、6.15、5.5万元/吨，较年初分别上涨25%、1%、6%、15% [4] - 报告认为，2026年三代制冷剂配额延续偏紧，在供应约束下主流产品价格有望延续高位；家用空调和汽车空调的较大保有量将支撑HFCs维修需求，同时制冷剂外贸价格亦逐步上行 [4] - 巨化股份的氟化工一体化和规模化优势持续巩固，随着巨芯冷却液、甘肃基地四代制冷剂等新项目逐步释放产能，有望为公司贡献增量业绩 [4] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为60亿元、67亿元、71亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.22元、2.47元、2.63元 [5][11] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均19倍市盈率（PE），给予巨化股份2026年19倍PE，从而得出42.18元的目标价 [5] - 根据预测，公司2026年至2028年的营收增长率预计分别为20.01%、8.66%、1.80%；归母净利润增长率预计分别为58.71%、11.13%、6.22% [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对巨化股份的“买入”评级 [1] - 报告给予公司目标价为42.18元人民币 [1] - 报告核心观点认为，在制冷剂配额制背景下，作为行业龙头的巨化股份有望充分受益于行业景气提升，公司业绩有望进入上行周期 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入270亿元，同比增长10% [1] - 2025年全年实现归母净利润37.8亿元，同比增长94% [1] - 2025年全年实现扣非净利润37.5亿元，同比增长97% [1] - 2025年第四季度归母净利润为5.4亿元，同比下滑23%，环比下滑55% [1] - 2025年归母净利润低于此前报告预期的47亿元，主要因第四季度制冷剂销售均价不及预期及年末计提约4亿元资产减值损失 [1] - 2025年全年合计派息15.1亿元，占当年归母净利润的40% [1] - 2025年公司综合毛利率同比提升11个百分点至28.2% [3] - 2025年期间费用率同比下降0.5个百分点至8.1% [3] 分业务板块经营情况 - **制冷剂板块**：2025年销量同比下降3%至34万吨，均价同比上涨48%至3.95万元/吨，板块营收同比增长43%至135亿元，毛利率同比提升22个百分点至51% [2] - **含氟精细化学品板块**：2025年销量同比增长31%至0.66万吨，营收同比增长42%至3.9亿元，均价同比上涨8%至5.93万元/吨，毛利率同比下降12个百分点至3.8% [2] - **氟化工原料板块**：2025年销量同比增长1%至35万吨，营收同比下降1%至12亿元，均价同比下降2%至0.35万元/吨，毛利率同比下降1.2个百分点至7.7% [2] - **含氟聚合物板块**：2025年销量同比增长4%至4.9万吨，营收同比增长1%至18.6亿元，均价同比下降3%至3.78万元/吨，毛利率同比下降4.3个百分点至-2.0% [2] - **基础化工品板块**：2025年销量同比增长3%至184万吨，营收同比下降1%至27亿元，均价同比下降4%至0.15万元/吨，毛利率同比下降1.9个百分点至24% [3] - **石化材料板块**：2025年销量同比增长3%至54万吨，营收同比下降7%至37亿元，均价同比下降10%至0.69万元/吨，毛利率同比下降10个百分点至-3.1% [3] - **食品包装材料板块**：2025年销量同比下降20%至6.7万吨，营收同比下降21%至7.3亿元，均价同比下降2%至1.09万元/吨，毛利率同比下降0.4个百分点至24% [3] 行业前景与公司展望 - 三代制冷剂（HFCs）配额在2026年延续偏紧，供应约束下主流产品价格有望维持高位 [4] - 家用空调和汽车空调保有量规模较大，有望支撑HFCs的维修需求空间 [4] - 制冷剂外贸价格亦逐步上行 [4] - 公司巨芯冷却液项目一期（1000吨/年）正逐步放量，甘肃基地四代制冷剂等新项目未来有望贡献增量业绩 [2][4] - 根据百川盈孚数据，截至4月22日，R22、R32、R134a、R125价格分别为2.0、6.35、6.15、5.5万元/吨，较年初分别上涨25%、1%、6%、15% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60亿元、67亿元、71亿元 [5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.22元、2.47元、2.63元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均19倍市盈率（PE），给予公司2026年19倍PE，从而得出目标价 [5] - 报告预测公司2026年营业收入为323.92亿元，同比增长20.01% [11] - 报告预测公司2026年毛利率为30.96%，净利率为20.23%，净资产收益率（ROE）为22.95% [23] 公司基本数据 - 截至4月22日，公司收盘价为33.93元人民币 [8] - 公司市值为916.02亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为24.74-43.30元人民币 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：金石资源 [1] * 行业：萤石、氟化工、锂电材料（六氟磷酸锂、碳酸锂）、浸没式液冷（氟化液） [2][5][16] 核心观点和论据 1. 2025年整体业绩与各板块表现 * 公司2025年实现营业收入38.88亿元，同比增长41%；归母净利润3.26亿元，其中第四季度单季0.9亿元，已走出相对低谷时期 [3] * **包头选化一体项目**：2025年作为首个完整投产年度，表现亮眼，整体盈利近5亿元，贡献归母净利润2.2亿元；生产产品80.11万吨，超出60-70万吨目标20%-30%；各生产线成本稳定在750-800元/吨区间 [3] * **氢氟酸业务**：2025年产量22.5万吨，较2024年12万吨增长超过70%；毛利率由负转正至接近6% [3] * **单一矿山业务**：2025年可销售产量约42万吨，略高于上年度的38-39万吨；精粉单吨成本下降约150元；萤石价格已回升至3,500多元/吨 [3][4] 2. 2026年业务看点与展望 * **包头选化一体化项目**：2026年产量目标为宝安金服70-75万吨，金鄂博22-26万吨（约为其30万吨产能的80%左右）[5][6] * **亏损项目有望好转**：六氟磷酸锂项目2026年目标产量2,500-3,000吨，4月份已基本达到盈亏平衡点，全年目标为3,000吨，力争实现盈亏平衡以扭转2025年亏损5,000多万元的局面 [5][13]；锂云母项目因突破低品位提锂技术瓶颈有好转迹象，2025年亏损约五六百万元 [5][13] * **外蒙古项目**：目标在2026年8月左右投产，实现两到三个月的精粉生产；预计除汇兑损失外，该项目将不再产生显著亏损 [5][15] * **诺亚项目**：作为战略投资，已于2026年3月办完手续并入报表；诺亚是浸没式液冷领域龙头企业，其一季度表现良好 [5][16] 3. 成本优化与竞争优势 * **氢氟酸成本**：根据数据测算，氢氟酸成本大约在8,800-8,900元/吨区间 [12]；2025年整体成本（含运费）约为8,700-8,800元/吨 [12] * **硫酸自给降本**：公司拥有40万吨硫酸产能，2026年计划生产约30万吨；自产硫酸单吨成本比市价低约300元，预计将显著降低氢氟酸生产成本 [7][8] * **单一矿山成本优化**：成本下降主要基于生产稳定性，因前期安全整改一次性投入基本完成；未来该业务板块仍存在一定降本空间 [10] * **行业成本优势**：公司成本优势主要体现在萤石原料方面；萤石和硫酸是成本构成的主要部分，约占70% [14] 4. 技术、产品与市场细节 * **氢氟酸生产**：目前使用非标粉生产氢氟酸的单耗大约在2.7至2.8之间（此前高点约3.1），所使用的萤石粉品位基本在85%至88%范围内 [6] * **萤石价格走势**：2026年一季度价格从3,200元/吨稳步上升至3,550元/吨，但下游需求受压制可能对上涨形成制约 [11] * **锂云母项目**：2026年产量无明确指引，将根据市场情况而定；若锂云母价格能维持在4,000-5,000元/吨的水平，项目则具备可行性 [13] * **诺亚公司业务**：2025年实现利润约七八千万元；核心业务包括浸没式液冷氟化液（细分领域市场份额可能达60%-80%）、氢氟醚清洗剂、全氟己酮灭火剂（市场份额超一半）[16]；客户涵盖阿里巴巴、中科曙光、华为等主流互联网厂商 [17]；核心优势在于技术驱动、市场先发优势和客户壁垒 [18] 5. 远期战略规划 * **战略重心转向“资源为王”**：未来将加大自有矿产扩张力度，确保自有资源在业务中占据重要地位，目标占比提升至50%以上 [2][19] * **矿种选择不限于萤石**：将关注萤石及其他战略性矿产 [19] * **技术优势可迁移**：技术核心价值体现在资源综合利用，对于包钢尾矿或锂云母提锂这类项目，技术是获取项目的核心竞争力 [21] * **包头项目远期可能扩产**：若政府规划将金鄂博定位为千亿级氟材料基地“链主企业”，现有产能可能不足，或在“十五”规划后半程考虑扩产 [6] 其他重要内容 * **包头项目成功因素**：2025年超预期因与尾矿供应方协作更协调、对品质把握更精准，以及通过小型技术改造提升效率 [5] * **尾矿品位与成本**：尾矿品位存在不确定性，若变差可能使萤石粉成本上升，但预计影响有限；2025年生产成本较低（750-770元/吨）得益于较好工况 [9] * **尾矿采购价格**：在合作框架下确定，未来可能随项目盈利显现有适度调整，但整体影响预计不大 [21] * **硫酸涨价影响**：2026年第一季度因硫酸价格上涨导致成本增加约六七百元/吨，但经销商通过提价基本覆盖 [12]；预计第二季度氢氟酸报价涨幅可能超过硫酸涨幅 [12]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4106 | 0.52 | 3.77 | 1.96 | | 深证综指 | 2789 | 1 | 7.72 | 3.86 | 今日重点推荐 2026 年 04 月 23 日 山金国际 (000975)点评：26Q1 业绩符合预期，充分受益金 价上行 公司公告 2026Q1 业绩，符合预期。 维持给予买入评级。新增 28 年盈利预测，因金价上涨较多故上调 26-27 年盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利润分别为 58.9/78.4/84.8 亿元 （26-27 年原预测为 39.1/53.4 亿元），对应 PE 为 14/11/10x，维持买 入评级。 风险提示：金价下行，产量不及预期，项目建设不及预期 (联系人：郭中伟/马焰明) 东材科技（601208）点评：Q1 业绩符合预期，高频高速树脂 有望加速放量 | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | ...