报告行业投资评级 - 化学原料行业投资评级为“看好（维持）” [1] 报告的核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注 [23] - 萤石行业环保、安全检查等趋严或将成长期趋势，落后中小产能或将不断出清，从长期来看，含氟新材料等萤石下游需求的不断积累以及行业成本的不断提高，萤石价格中枢将不断上行，萤石行业长期投资价值凸显 [45] - 短期来看，制冷剂市场将延续供给约束、需求偏弱的结构性分化格局，市场定价主导权更多掌握在供应端 [9][22][58] 根据相关目录分别进行总结 1、 氟化工行业：产业链整体稳定运行 1.1、 氟化工行情概述 - 本周（9月14日-9月18日）萤石价格持续上涨，截至9月18日，萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，较上周同期持平；9月均价（截至9月18日）3,609元/吨，同比上涨6.72%；2026年(截至9月18日)均价3,387元/吨，较2025年均价下跌2.72% [19] - 供应端，安全检查政策高压持续，主产区产能释放受限，内蒙古部分地区矿山及选厂仍处停产整改阶段，河南、河北地区开工维持低位；南方浙江部分停产矿山尚未复工，虽常山金石等个别矿企完成整改验收，有望恢复生产并对市场货源形成适度补充，但短期增量有限，尚不足以扭转供给偏紧局面 [20][44] - 进口方面，核心进口国蒙古国虽稳步增加，但受当地矿山能源紧缺影响，同比增量有限，叠加物流成本上行、运力约束仍制约实际到货量，且主要补充北方市场，南北区域供给分化明显，南北方价差随之扩大 [20][44] - 短期国内市场整体货源供应偏紧格局难改，矿企挺价惜售，预计萤石市场行情高位坚挺运行 [7][20][44] - 下游需求层面，无水氟化氢市场均价为15100元/吨，行业开工率仍处低位，现货供给阶段性收缩，支撑氟化氢市场行情延续稳中上行格局，萤石原料需求预期随之改善，但终端市场观望氛围浓厚，氟化氢企业对高价萤石接受度有限，多以按需采购为主，叠加硫酸价格走弱，成本支撑偏弱 [20][44] - 截至09月18日，R32价格、价差分别为65,000、48,705元/吨，较上周分别+0.78%、+1.26%；R125价格、价差分别为55,000、36,706元/吨，较上周分别持平、持平；R134a价格、价差分别为65,000、40,234元/吨，较上周分别+0.78%、+1.26%；R143a价格为53,500元/吨，较上周持平；R227价格为61,000元/吨，较上周-2.40%；R152a价格为23,000元/吨，较上周持平；R410a价格为59,000元/吨，较上周持平；R404价格为54,000元/吨，较上周持平；R507价格为54,000元/吨，较上周持平；R22价格、价差分别为22,000、10,660元/吨，较上周分别-2.22%、-4.48% [20] - 外贸市场，R32外贸参考价格为64,000元/吨，较上周持平；R125外贸参考价格为55,000元/吨，较上周持平；R134a外贸参考价格为63,000元/吨，较上周持平；R143a外贸参考价格为22,000元/吨，较上周持平；R227外贸参考价格为58,000元/吨，较上周持平；R152a外贸参考价格为25,000元/吨，较上周持平；R410a外贸参考价格为59,000元/吨，较上周持平；R404外贸参考价格为38,500元/吨，较上周持平；R507外贸参考价格为38,500元/吨，较上周持平；R22外贸参考价格为17,000元/吨，较上周持平 [20] - 近期国内制冷剂市场整体暂稳运行，交投氛围偏淡，10月空调行业整体排产同比增长，但内销排产同比下滑、出口排产同比走高，内外销走势分化显著，空调终端需求尚未恢复正增长，但边际改善趋势已现，当前空调企业仍处于去库存与需求疲软叠加阶段 [9][21] - 供应端，制冷剂生产企业坚持控量策略，四季度出口量存在回落预期；需求端，下游采购心态普遍谨慎，以刚需补库为主，大规模囤货意愿不足，贸易商优先消化自身库存，市场成交多随行就市 [9][21] - R22当前市场报价20500-23000元/吨，受企业库存累积叠加需求偏弱拖累，价格有所下调，前期下游库存尚未完全消化，部分经销商实际成交出现价格倒挂 [22][58] - R32市场主流报价64500-65500元/吨，前期空调企业已进行部分去库存，叠加10月排产同比回升，下游需求有回暖趋势，同时生产企业挺价态度坚决，短期价格下行空间有限 [22][58] - R134a当前市场报价64000-65000元/吨，配额约束与刚需支撑形成共振，市场情绪乐观，价格中枢维持高位 [22][58] - R125受生产配额限制，装置开工维持低位，外销货源偏紧，企业产品主要用于混配R410A、R404A及R507，主流报价55000-60000元/吨 [22][58] - R410A企业报价59500-60000元/吨，渠道散单存在让利空间，内销及售后形成一定支撑 [22][58] - R404A、R507受R143a出口需求增长带动，价格呈稳中上行趋势，当前报价分别为54000-55000元/吨、52500-54000元/吨 [22][58] - R227ea受部分品种配额调整影响，市场货源增加，价格小幅下调，主流报价60000-62000元/吨，实际市场成交偏低 [22][58] 1.2、 板块行情跟踪：本周氟化工指数上涨1.19%，跑赢上证综指0.50% - 本周（9月14日-9月18日）氟化工指数上涨1.19%，截至9月18日，上证综指收于3911.87点，上涨0.68%；沪深300指数收于4507.39点，上涨0.61%；基础化工指数收于6859.09点，上涨0.54%；新材料指数收于5739.51点，上涨2.19% [35] - 氟化工指数收于4734.9点，上涨1.19%，跑赢上证综指0.50%，跑赢沪深300指数0.58%，跑赢基础化工指数0.64%，跑输新材料指数1.00% [6][35] 1.3、 股票涨跌排行：本周氟化工板块昊华科技、永和股份涨幅靠前 - 本周（09月14日-09月18日）氟化工板块的13只个股中，有9只周度上涨（占比69.23%），有4只周度下跌（占比30.77%） [41] - 个股7日涨跌幅分别为：昊华科技（+5.75%)、永和股份（+4.75%)、多氟多（+4.20%)、金石资源（+3.28%)、东阳光（+2.78%)、新宙邦（+2.24%)、永太科技（+2.18%)、中欣氟材（+1.22%)、联创股份（+0.36%)、巨化股份（-1.47%)、鲁西化工（-2.25%)、三美股份（-3.71%)、东岳集团（-4.96%) [41] 2、 萤石：价格稳定 - 本周（9月14日-9月18日）萤石价格小幅上涨，截至9月18日，萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，较上周同期持平；9月均价（截至9月18日）3,609元/吨，同比上涨6.72%；2026年(截至9月18日)均价3,387元/吨，较2025年均价下跌2.72% [43] - 供应端，安全检查政策高压持续，主产区产能释放受限，内蒙古部分地区矿山及选厂仍处停产整改阶段，河南、河北地区开工维持低位；南方浙江部分停产矿山尚未复工，虽常山金石等个别矿企完成整改验收，有望恢复生产并对市场货源形成适度补充，但短期增量有限，尚不足以扭转供给偏紧局面 [44] - 进口方面，核心进口国蒙古国虽稳步增加，但受当地矿山能源紧缺影响，同比增量有限，叠加物流成本上行、运力约束仍制约实际到货量，且主要补充北方市场，南北区域供给分化明显，南北方价差随之扩大 [44] - 短期国内市场整体货源供应偏紧格局难改，矿企挺价惜售，预计萤石市场行情高位坚挺运行 [44] - 下游需求层面，无水氟化氢市场均价为15100元/吨，行业开工率仍处低位，现货供给阶段性收缩，支撑氟化氢市场行情延续稳中上行格局，萤石原料需求预期随之改善，但终端市场观望氛围浓厚，氟化氢企业对高价萤石接受度有限，多以按需采购为主，叠加硫酸价格走弱，成本支撑偏弱，后市仍需重点关注北方氟化氢企业复工进度，当前复产时间待定，预计氟化氢市场坚挺运行 [44] 3、 制冷剂：高位坚挺，酝酿下一阶段行情 - 本周（9月14日-9月18日）制冷剂高位维稳，截至09月18日，R32价格、价差分别65,000、48,705元/吨，较上周分别+0.78%、+1.26%；较8月分别+0.78%、-0.99%；较2025年分别+5.69%、-1.66% [56] - R125价格、价差分别55,000、36,706元/吨，较上周分别持平、持平；较8月分别持平、-0.91%；较2025年分别+20.88%、+19.36% [56] - R134a价格、价差分别65,000、40,234元/吨，较上周分别+0.78%、+1.26%；较8月分别+1.56%、+1.29%；较2025年分别+25.00%、+19.97% [56] - R143a价格53,500元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+10.22% [56] - R227价格61,000元/吨，较上周-2.40%；较8月-5.43%；较2025年-3.20% [56] - R152a价格23,000元/吨，较上周持平；较8月-2.13%；较2025年+0.73% [56] - R410a价格59,000元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+15.69% [56] - R404价格54,000元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+14.75% [56] - R507价格54,000元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+14.75% [56] - R22价格、价差分别22,000、10,660元/吨，较上周分别-2.22%、-4.48%；较8月分别-4.35%、-15.57%；较2025年分别-36.23%、-58.82% [56] - 外贸市场，R32外贸参考价格为64,000元/吨，较上周持平；较8月+3.23%；较2025年+36.17% [57] - R125外贸参考价格为55,000元/吨，较上周持平；较8月+7.84%；较2025年+22.22% [57] - R134a外贸参考价格为63,000元/吨，较上周持平；较8月+12.50%；较2025年+36.96% [57] - R143a外贸参考价格为22,000元/吨，较上周持平；较8月+10.00%；较2025年-17.73% [57] - R227外贸参考价格为58,000元/吨，较上周持平；较8月-9.38%；较2025年+3.95% [57] - R152a外贸参考价格为25,000元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+14.47% [57] - R410a外贸参考价格为59,000元/吨，较上周持平；较9月+7.27%；较2025年+28.26% [57] - R404外贸参考价格为38,500元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+19.90% [57] - R507外贸参考价格为38,500元/吨，较上周持平；较8月持平；较2025年+19.90% [57] - R22外贸参考价格为17,000元/吨，较上周持平；较8月+17.24%；较2025年-48.48% [57] 3.1、 R32 价格稳定运行 - 本周（9月14日-9月18日）R32持稳运行，截至9月18日，R32市场均价65,000元/吨，较上周同期+0.78%；价差为48,705元/吨，较上周同期+1.26%；9月均价（截至9月18日）为64,607元/吨，环比+0.17%；2026年(截至9月18日)均价为63,725元/吨，较2025年均价+18.76% [59] - 本周R32产量为4,949吨，环比-3.19% [59] - R32外贸市场，截至9月18日，R32外贸参考价格64,000元/吨，较上周同期持平；价差为47,705元/吨，较上周同期+0.23%；9月外贸参考均价（截至9月18日）为64,000元/吨，环比+2.36%；2026年(截至9月18日)外贸参考价格为60,806元/吨，较2025年+44.18% [59] - R32市场呈现高位稳健运行的特征，中长期向好的底层逻辑依然稳固，尽管终端消费动能不足，且空调排产数据不及预期对短期行情形成扰动，但生产企业依托配额优势，挺价意愿坚决，虽然行业步入传统淡季，但企业通过降低负荷、调节出货节奏等策略，使价格中枢持续锚定在高位区间，市场供需紧平衡的格局未改，短期内制冷剂R32将维持易涨难跌的偏强运行态势，当前主流企业出厂参考报价在65500-66000元/吨，实单成交存在差异 [60] 3.2、 R125 价格稳定运行 - 本周（9月14日-9月18日）R125价格稳定运行，截至9月18日，R125市场均价55,000元/吨，较上周同期持平；价差为36,706元/吨，较上周同期持平；9月均价（截至9月18日）为55,000元/吨，环比持平；2026年(截至9月18日)均价为53,679元/吨，较2025年均价+19.23% [68] - 本周R125产量为1,674吨，环比-15.50% [68] - R125外贸市场，截至9月18日，R125外贸参考价格55,000元/吨，较上周同期持平；价差为36,706元/吨，较上周同期持平；9月外贸参考均价（截至9月18日）为55,000元/吨，环比+5.48%；2026年(截至9月18日)外贸参考价格为46,574元/吨，较2025年+29.18% [68] - R125市场延续高位盘整走势，底部支撑逻辑依旧稳固，整体运行态势稳健，作为R410a、R404a等混配制冷剂的核心原料，主流生产企业普遍以内部配套自用为主，使得现货资源持续偏紧，底部支撑强劲，尽管终端需求表现疲软，但在配额严控政策的托底效应与现货供应整体偏紧的双重驱动下，短期内制冷剂R125市场将维持高位震荡的运行格局，当前主流企业出厂参考报价在60000元/吨，实单成交存在差异 [69] 3.3、 R134a 价格保持上涨趋势 - 本周（9月14日-9月18日）R134a稳中向上，截至9月18日，R134a市场均价65,000元/吨，较上周同期+0.78%；价差为40,234元/吨，较上周同期+1.26%；9月均价（截至9月18日）为64,607元/吨，环比+0.69%；2026年(截至9月18日)均价为61,445元/吨，较2025年均价+23.97% [76] - 本周R134a产量为2,863吨，环比-11.58% [76] - R134a外贸市场，截至9月18日，R134a外贸参考价格63,000元/吨，较上周同期持平；价差为38,234元/吨，较上周同期持平；9月外贸参考均价（截至9月18日）为63,000元/吨，环比+8.62

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告核心观点 - 美伊局势不确定性加大，地缘风险对国际油价短期支撑偏强 [6] - 氟化工板块，节前工厂或提前备货，主流制冷剂有阶段性需求提振 [6] - 半导体材料板块，终端需求向好，供应紧张，周期上行与国产替代形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2026年9月18日，基础化工指数收于4,268.67点，较上周上涨1.24% [10] - 石油石化指数收于2,657.44点，较上周下跌3.72% [10] - 化工细分板块中，石油化工指数较上周下跌2.10%，煤化工指数下跌1.91%，氟化工指数上涨1.55%，化纤指数上涨1.28%，磷肥及磷化工指数下跌3.57%，半导体材料指数上涨13.46% [10] - 沪深300指数较上周下跌0.06% [10] - 本周申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是膜材料（+8.33%）、合成树脂（+6.28%）、非金属材料Ⅲ（+4.83%） [12] 石油石化：美伊局势不确定性加大，油价短期支撑偏强 - 2026年9月11日至9月18日，WTI原油期货收盘价上涨0.22%至91.58美元/桶，布伦特油期货收盘价下跌5.24%至98.85美元/桶 [6] - 美伊冲突尚存较大不确定性，地缘僵局未解，霍尔木兹海峡通行量仍远低于正常水平 [6] - 也门胡塞武装袭击沙特石油设施，胡塞武装的加入或使红海曼德海峡原油运输也受阻 [6] - 美国原油库存尚处于历史低位，短期地缘风险对国际油价仍有一定支撑 [6] - 面对国际油价剧烈震荡，国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性 [7] - 国内油企加快在国内海上油气资源开放方面的投入，以降低能源对外依赖程度 [7] - 建议关注增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油 [7] - 建议关注深入炼化一体化布局、降本增效成果较好、企业业绩表现出较强韧性的中国石油、荣盛石化、恒力石化 [7] 聚氨酯：纯MDI库存累高，价格受原料成本向上支撑偏强 - 纯MDI厂内库存处于高位 [41] - 聚合MDI价格受原料成本支撑 [37] 氟化工：节前工厂或提前备货，主流制冷剂有阶段性需求提振 - 热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳 [6] - 供给端，主流HFCs制冷剂工厂继续控量保价，受淡季行情需求清淡影响，工厂减产、停车现象增多 [6] - 原料成本端，萤石、无水氢氟酸及其余基础原材料产品受供应偏紧影响，价格涨多跌少 [6] - 需求端，9月空调排产预期环比下滑，新装市场需求走弱，内销需求清淡 [6] - 新能源车空调售后为R134a提供结构性增量，东南亚家电生产基地扩产拉动R32外贸需求 [6] - 中秋及国庆长假临近，终端工厂存在提前备货、锁定长协的诉求，预计节前将出现一波集中交投，对主流制冷剂形成阶段性需求提振 [6] - 在企业减产挺价、供给受约束、节前终端工厂备货需求增加等因素的支撑下，核心制冷剂品种价格有望延续高位 [6] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技 [7] - 建议关注上游萤石资源龙头：金石资源 [7] 化肥：磷铵受高库存压制，价格持续向下 - 磷铵受高库存压制，价格持续向下 [57] 化纤：原料成本走高，聚酯龙头降负稳价 - 原料成本走高，聚酯龙头降负稳价 [67] 半导体材料：需求高增+供应紧张，指数回调后或有反弹 - 终端需求向好，供应紧张，周期上行与国产替代形成共振，指数或仍有上行空间 [7] - 建议关注上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微 [7] 市场动态 - 9月14日，美国和伊朗分别就双方谈判进展、霍尔木兹海峡船只触雷等事件表态，双方说法大相径庭 [82] - 9月16日，美媒称美召八国军方高官密会，美军中央司令部司令库珀表示尽管伊朗持续打击中东美军基地，但美国不会从中东撤军 [82] - 9月16日，也门胡塞武装称袭击沙特石油设施和空军基地 [82] - 9月18日消息，外媒称伊朗领导人将前往纽约，出席联合国大会 [82] - 9月19日，伊朗称已向美政府传达7项谈判条件，包括美国结束所有针对伊朗的战事、解冻被冻结的伊朗资产并结束海上封锁等 [82]

巨化股份 2026年电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * **公司**: 巨化股份 [1] * **行业**: 氟化工行业，具体涉及制冷剂（特别是第三代制冷剂）和高端含氟聚合物（PFA、全氟聚醚）[2] 二、 核心观点与论据 **1. 制冷剂业务：核心利润来源，议价权凸显** * **业绩贡献**: 2026年上半年，公司实现收入133亿元，归母净利润26.5亿元，第二季度业绩创历史新高 [3] 制冷剂业务贡献了公司约82%的毛利，是收入与利润的核心来源 [2][3] * **行业格局**: 第三代制冷剂受配额制管控，自2024年起实施供给管控，行业自2022年以来无新进入者，国内市场集中度显著提高，CR3超过70% [2][3] * **价格走势与议价能力**: * 价格已从2022-2024年的2-3万元/吨上涨至目前接近6万元/吨 [3] * 2026年第三季度，尽管面临需求压力，公司仍成功向空调企业提价2000元/吨，将长期报价提升至近64,500元/吨，显示出强大的议价能力 [5] * 2026年受海峡封锁影响，出口承压，R32出口量下滑近50%，R134a和R125出口量下滑超过10% [4] 但主流制冷剂价格依然上涨，年初至今R32、R134a和R125的价格涨幅分别为40%、12%和15%，综合涨价幅度约为5,000元/吨 [4] * **价格天花板与长期展望**: * 第四代替代品R-1,234yf售价高达30万元/吨以上，且专利在2030年后才到期，短期内替代效应有限 [4] * 空调领域缺乏纯替代方案，现有第四代方案仍需混配第三代制冷剂R32 [4] * 预计到2029年，生产配额将进一步削减，供给收缩将驱动价格上涨 [6] * 综合判断，未来三至四年维度内，价格有望达到10万元/吨 [6] **2. 高端含氟聚合物：开启国产替代，布局多个品种** * **PFA（全氟烷氧基烷烃）**: * 全球需求量约2万吨，国内需求约4,000吨，市场此前由科慕、大金、索尔维等海外厂商垄断，售价在30-80万元/吨 [6] * 公司于2026年上半年投产了1万吨超纯PFA，产品纯度与批次稳定性可全面对标海外企业，目前正处于下游半导体客户测试和导入期 [2][6] * **全氟聚醚**: * 全球市场规模在5,000吨以上，原先3M公司占据70%-80%的市场份额，但其已于2025年退出相关生产 [7] * 公司现有1,000吨产能，并远期规划新增4,000吨 [2][7] * 潜在增量需求指向浸没式液冷，若数据中心液冷方案迭代至浸没式，将带来巨大增量 [2][7] **3. 高端含氟新材料领域的核心壁垒与竞争优势** * **高技术壁垒**: 超纯产品的制造需要高纯度原材料和高端的检测设备 [8] * **深厚研发积累**: 十多年前便与国家大基金合资成立中巨芯，在电子化学品领域积累了丰富的研发经验 [8] * **工程放大与客户导入能力**: 公司在工程放大能力和客户导入方面经过长期积累 [8] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **业务构成细节**: 2026年上半年，公司各业务收入占比为：制冷剂12%，基础化工品11%，含氟聚合物9%，氟化工原料5%，食品包装材料与含氟精细化工品合计占比约5% [3] * **需求端压力来源**: 2026年制冷剂市场面临三重压力：海峡封锁导致的出口回落、海外经销商去库存、以及国内空调汽车市场在国补政策退出后的压力 [4] * **高端含氟聚合物布局品种**: 公司布局了包括PTFE、PVDF、FEP、PFA、全氟聚醚及FFKM在内的多个品种 [6]