行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [3] - 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物行业是稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [20] - 2026年1月16日生猪价格12.69元/公斤，周环比上涨1.44% [1][20] - 2026年1月16日7kg仔猪价格约309.05元/头，周环比大幅上涨22.00% [1][20] - 2025年10月末能繁母猪存栏达3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3%，生猪产能综合调控稳步推进 [20] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][33] - 2026年1月16日，鸡苗价格2.39元/羽，周环比下降22.15% [33] - 2026年1月16日，毛鸡价格7.42元/公斤，周环比下降1.33% [33] - 受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，明年国内供给侧预计保持温和增长 [33] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][43] - 2026年1月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.8/6.0/6.6元，周环比分别变化-2.04%/0.00%/-8.33% [1][43] - 截至2025年11月末父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [43] 鸡蛋 - 在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大 [1] - 2026年1月16日，鸡蛋主产区价格3.60元/斤，周环比上涨11.46% [1][48] - 短期淘鸡情绪环比略降，销区销量环比增加，生产与流通环节库存环比下降 [48] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [2][56] - 2026年1月16日，国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，周环比上涨0.59%，同比上涨9.38% [2][59] - 2026年1月16日，牛肉市场价为61.55元/kg，周环比上涨1.05%，同比上涨21.28% [2][59] - 商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限3年，未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小 [59][62] 原奶 - 奶牛去化有望延续，原奶价格2026年或迎拐点 [2] - 2026年1月8日，国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比下降0.33% [2][63] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，后续产能预计加速去化，原奶价格有望在2026年迎来向上拐点 [63][64] - 全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格，有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [64] 豆粕 - 短期现货供给宽松，中长期供需支撑走强 [2] - 2026年1月16日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比上涨0.59% [2][66] - 2026年1月16日，国内豆粕现货价为3176元/吨，周环比下降0.44% [2][66] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 2026年1月16日国内玉米现货价2324元/吨，周环比上涨0.52%，同比上涨10.14% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - 2026年1月16日，国内天然橡胶现货价为15600元/吨，周环比下降0.64% [2] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐：海大集团 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业：2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2026年预测PE为7倍 [4] - 现代牧业：2025年预测EPS为-0.04元，2026年预测EPS为0.08元，对应2026年预测PE为19倍 [4] - 牧原股份：2025年预测EPS为3.57元，2026年预测EPS为3.01元，对应2026年预测PE为16倍 [4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点是掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [3] - 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物行业是稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面跟踪与观点总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [8][20] - 2026年1月16日生猪价格12.69元/公斤，周环比+1.44% [1][13][20] - 2026年1月16日7kg仔猪价格约309.05元/头，周环比+22.00% [1][13][20] - 2025年10月末农业农村部监测能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3%，产能综合调控稳步推进 [13][20] - 短期猪价或维持震荡，中长期反内卷有望支撑猪价表现 [1][20] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][8][33] - 2026年1月16日，鸡苗价格2.39元/羽，周环比-22.15% [14][33] - 2026年1月16日，毛鸡价格7.42元/公斤，周环比-1.33% [14][33] - 受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2026年供给侧预计保持温和增长 [33] - 短期冬季鸡病扰动供给叠加消费旺季，预计支撑年前毛鸡价格 [33] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][8][43] - 2026年1月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.8/6.0/6.6元，周环比分别-2.04%/+0.00%/-8.33% [1][14][43] - 截至2025年11月末父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [43] - 作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [43] 鸡蛋 - 短期价格震荡，中期供给压力仍大 [8][48] - 2026年1月16日，鸡蛋主产区价格3.60元/斤，周环比+11.46% [1][14][48] - 在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大 [1] - 预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或延续弱势表现 [48] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [1][2][8][56] - 2026年1月16日，国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，环比+0.59%，同比+9.38% [2][14][59] - 2026年1月16日，牛肉市场价为61.55元/kg，环比+1.05%，同比+21.28% [2][14][59] - 商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限3年，未来进口牛肉预计量减价增 [59][62] - 国内肉牛产能自2023年下半年起调减，2024年末牛存栏同比调减4%以上，在产能去化及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点 [60] 原奶 - 奶牛去化有望加速，原奶价格2026上半年或迎拐点 [2][8][63] - 2026年1月8日，国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比-0.33% [2][63] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化 [63] - 全球大包粉价格自2024年以来持续涨价，目前进口价格已高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升2026-2027年国内原奶周期反转高度 [64] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [8][66] - 2026年1月16日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比+0.59% [2][14][66] - 2026年1月16日，国内豆粕现货价为3176元/吨，周环比-0.44% [2][14][66] - 中长期关注2026年3月后巴西大豆上量，以及南美天气、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [66] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2][8] - 2026年1月16日国内玉米现货价2324元/吨，周环比+0.52%，同比+10.14% [2][14] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2][8] - 2026年1月16日，国内天然橡胶现货价为15600元/吨，周环比-0.64% [2][14] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐：海大集团 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业：预计2025年EPS为0.17元，2026年EPS为0.59元，对应2026年PE为7倍 [4] - 现代牧业：预计2025年EPS为-0.04元，2026年EPS为0.08元，对应2026年PE为19倍 [4] - 牧原股份：预计2025年EPS为3.57元，2026年EPS为3.01元，对应2026年PE为16倍 [4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 种植链农产品处于底部盘整，等待上行 [1] - 养植链农产品方面，海内外牧业有望共振反转 [3] 种植链农产品分析 玉米 - USDA12月供需报告预计25/26产季全球玉米期末库销比环比调减0.18个百分点至21.52% [1][15] - 全球玉米产量调减327万吨至12.83亿吨，总使用量调增64万吨 [15] - 中国25/26产季期末库销比维持54.18%，较上一年度减少6.56个百分点 [16] - 国内玉米价格处于历史周期底部，截至2025年12月5日现货价2310元/吨，周环比+0.92%，同比+7.59% [18] - 中长期国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [1][18] 大豆 - USDA12月供需报告预计25/26产季全球大豆期末库销比同比调减0.82个百分点、环比调增0.07个百分点至29.01% [1][33] - 全球大豆期末库存环比调增38万吨至1.22亿吨 [33] - 近期国内豆粕价格震荡企稳，2025年12月10日现货价为3092元/吨，周环比-0.19% [35] - 10月30日中美谈判达成一致，贸易乐观情绪支撑美豆市场价格上涨，成本传导利好国内粕价 [1][35] - 美豆供需偏紧，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，低于市场预期的3.23亿蒲式耳 [38] 小麦 - USDA12月供需报告预计25/26产季全球小麦期末库销比环比调增0.25个百分点至33.40% [2][45] - 全球小麦产量环比调增892万吨，总使用量环比调增407万吨 [45] - 中国25/26年度小麦期末库销比同比减少0.88个百分点至84.31%，整体供给仍较为充裕 [2][46] - 截至2025年12月10日，国内小麦现货价达2216元/吨，月环比上涨1.24% [48] - 国内小麦供应充足，预计后续或随玉米价格中枢上移而修复 [2] 白糖 - 市场维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给充裕 [2] - 农业部预测2025/26产季中国食糖产量同比增加54万吨至1170万吨，进口量预计同比增加38万吨至500万吨 [57] - 截至2025年12月5日，国内广西南宁糖现货价为5360元/吨，月环比-4.96% [59] - 短期受巴西、印度、泰国等主产国增产预期影响，海外糖价预计维持震荡偏弱走势 [2][59] 棉花 - USDA12月供需报告预计2025/26产季全球棉花期末库销比环比上调0.18个百分点至64.05% [2][64] - 2025/26产季中国棉花产量环比上调100万包，期末库存消费比上调3.12个百分点至91.35% [65] - 2025年12月5日，国产棉-2129B价格为14914元/吨，周环比+0.12%，同比-1.25% [67] - 当前国内棉价底部存在支撑，后续若宏观环境和消费需求改善，价格预计仍有修复空间 [2][67] 养植链农产品分析 牛肉 - USDA预计美国牛肉单季产量在2025Q4-2026Q3同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3% [3][81] - 美国农业部预估同期单季小公牛价格同比变动分别为+19.1%、+12.2%、+3.9%、-1.5% [3][81] - 受进口关税取消影响，USDA将2026年美国牛肉进口量预估大幅上调10.10%至5450百万磅 [71] - 截至2025年1月末，美国活牛存栏8666万头，较2019年高点累计调减8%以上；肉牛用母牛存栏2786万头，累计调减近12% [72] - 国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上；基础母牛存栏自2023年下半年呈调减趋势 [3] - 截至2025年12月5日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，同比+6.33%；牛肉主产区均价为61.06元/kg，同比+21.51% [87] - 在产能去化及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点 [3][88] 原奶 - USDA预测2026年美国牛奶产量环比下调1亿磅至2332亿磅，总消费量下调5亿磅至2262亿磅 [99] - 2025年全球主要原奶产销区存栏呈下滑趋势，其中欧盟/美国/中国/新西兰期初奶牛存栏预计同比-3.45%/+0.46%/-7.14%/-1.08% [100] - 截至2025年12月2日，全球全脂奶粉均价为3364美元/吨，较2023年最低价累计上涨30%以上 [104] - 2025年4月起中国大包粉进口均价达33.88元/kg，超过国内原奶均价，不具备进口性价比 [104] - 截至2025年12月5日，国内原奶均价约为3.02元/kg，奶牛养殖处于现金亏损边缘 [108] - USDA预计中国2025年期初奶牛存栏将降至1300万头，较2024年期初减少100万头，重回2019年同期水平 [108] - 国内奶牛产能自2023年中开始去化，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，原奶价格有望开启反转上行 [4][116] 猪肉 - USDA预计美国猪肉单季产量在2025Q4-2026Q3同比变动分别为-0.3%、-2.1%、-0.9%、+2.4% [125] - 同期单季猪肉价格预计同比变动分别为+1.8%、+0.6%、+0.4%、-7.9% [6][125] - 国内能繁母猪产能维持低波动，2025年10月末全国能繁存栏下降至3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3% [6][129] - 国内生猪产能调控稳步推进，有望托底行业盈利 [6] 禽类 - USDA预测2026年美国肉鸡产量环比上调0.36%至480.31亿磅，国内消费量环比上调0.28%至414.41亿磅 [138] - 高致病禽流感影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，支撑产量预测上调 [6] - 国内白羽肉鸡供给预计有所恢复，但受品种结构变化影响，实际增量打折；黄羽肉鸡供给维持底部 [6] 鸡蛋 - USDA预计2026年美国鸡蛋最终期末库存同比2025年将增加31.3% [6] - 中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2025年10月在产蛋鸡存栏环比-0.5%，同比+5.3%，处于历史高位 [6] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [7] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [7] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [7] - 饲料推荐：海大集团 [7] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [7]