证 券 研 究 报 告 D19 创造新蓝海市场，出海经营稳步向上 目标价：70.94 港元 事项： 4 月 16 日，零跑 D19 正式上市，定位大型六座 SUV，增程版定价 21.98-23.98 万元，纯电版定价 23.98-26.98 万元。 评论： 零跑 D19 具备高性价比，稳态月销有望 1.2-1.5 万辆，核心逻辑为： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 64,732 | 110,523 | 135,462 | 139,542 | | 同比增速(%) | 101.3% | 70.7% | 22.6% | 3.0% | | 归母净利润(百万元) | 538 | 5,176 | 7,914 | 8,626 | | 同比增速(%) | 119.1% | 861.4% | 52.9% | 9.0% | | 每股盈利(元) | 0.38 | 3.64 | 5.57 | 6.07 | | 市盈率(倍) | 1 ...

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 行业基本面预计仍在加强 内销随新车上市改善 外销有望超预期 [2] - 北京车展开幕在即 今年8系9系SUV上市较多 预计将带动终端热度回升 [2] - 建议在最近一段时间积极布局整车投资机会 把握来自于“电车出海”的中国车企第三波成长大周期机会 [2] 行业数据总结 - **新势力车企3月交付量表现亮眼**：比亚迪交付30.0万辆（同比-20.5%，环比+57.9%）[4] 零跑交付5.0万辆（同比+34.9%，环比+78.2%）[4] 理想交付4.1万辆（同比+11.9%，环比+55.4%）[4] 蔚来交付3.5万辆（同比+136.0%，环比+70.6%）[4] 小鹏交付2.7万辆（同比-17.4%，环比+79.7%）[4] 广汽埃安交付4.1万辆（同比+65.2%，环比+246.9%）[4] - **传统车企3月销量**：奇瑞汽车销量22.8万辆（同比+15.0%）[4] 赛力斯销量2.7万辆（同比+11.7%）[4] 上汽集团销量37.6万辆（同比-2.6%，环比+39.5%）[4] 长安汽车销量27.1万辆（同比+1.1%，环比+78.3%）[4] 吉利汽车销量23.3万辆（同比+0.4%，环比+13.0%）[4] - **2月乘用车整体销量**：乘用车批发销量154万辆（同比-15.4%，环比-22.7%）[5] 狭义乘用车批发152万辆（同比-14.9%，环比-22.9%）[5] 国产乘用车零售112万辆（同比-14.1%，环比-26.1%）[5] 乘用车出口销量59万辆（同比+58.0%，环比-0.6%）[5] 估算库存变动-17.3万辆（同比-30.9万辆，环比-5.2万辆）[5][7] 投资建议总结 - **整车板块**：继续重申推荐“电车出海三杰”吉利汽车、零跑汽车、比亚迪 以及自主豪华江淮汽车 [6] 建议龙头标配比亚迪、低估值龙二吉利、弹性配置零跑 [6] 对比亚迪、吉利、零跑内销盈利比市场乐观 2-4Q财报可能超预期 [6] 江淮汽车当前配置价值凸显 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：特斯拉机器人预计今年开启量产 继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团 [6] - **AI/智驾**：推荐地平线机器人（即将发布“星空”系列芯片）、禾赛科技（发布6D全彩SPAD-SoC等新产品） [6] - **液冷**：华为昇腾950PR有望近期启动量产 推荐凌云股份、敏实集团、银轮股份 [6] - **重卡板块**：4月有望延续3月优秀需求 继续推荐潍柴动力、中国重汽 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：本周汽车板块涨幅+1.48%，在29个板块中排名第14 [10] 同期上证综指+1.64%、沪深300 +1.99%、创业板指+6.65%、恒生指数+1.03% [10] - **子板块表现**：汽车零部件+2.53%、乘用车+0.48%、商用车-1.21%、流通服务+0.42% [10] - **个股表现**：汽车板块上涨个股184只，下跌91只，板块平均涨幅2.5%，中位值涨幅1.4% [34] 行业PE为33倍 [34] - **涨跌幅TOP5**：涨幅前五为长源东谷(+32.1%)、菱电电控(+29.7%)、新朋股份(+28.6%)、鼎通科技(+27.9%)、英搏尔(+20.3%) [38] 跌幅前五为威孚高科(-8.7%)、中国铁物(-7.6%)、广东鸿图(-7.4%)、浙江仙通(-5.8%)、中国重汽(-5.8%) [38] 行业要闻总结 - **政策与行业动态**：“十五五”是我国建成汽车强国的决胜期 预计到2030年新能源汽车国内渗透率将超过70% [30] 工信部等部门部署开展智能网联汽车道路测试与示范应用自查整改 加强安全监管 [30] - **国内新车上市**：多款重要新车于近期上市或预售 包括奇瑞风云T9L（售价12.99-18.69万元）[11] 小鹏GX（预售价39.98万元）[11] 零跑D19（售价21.98-26.98万元）[11] 智己LS8（权益价24.98-29.98万元）[11] 极氪8X（权益价从32.98万元起）[11] 广汽埃安N60（预售价11.58-13.58万元）[31] 比亚迪领汇e7（指导价9.58-11.58万元）[30] 坦克500黑武士版（售价36.5-38.5万元）[30] - **海外动态**：荷兰汽车电动化进程加速 电动化车型约占汽车总保有量的五分之一 [31] Stellantis集团2026年第一季度预计综合出货量140万台，同比增长12% [31] 奥迪计划明年与上汽集团联合推出第三款中国专属高端运动型轿车 [31][32] 原材料价格总结 - **主要原材料价格（2026年第二季度均价及最新价）**： - 碳酸锂：均价16.08万元/吨（同比+147%，环比+4%），最新16.96万元/吨（较上周末+9.10%）[11] - 铝：均价2.47万元/吨（同比+22%，环比+3%），最新2.52万元/吨（较上周末+2.53%）[11] - 铜：均价9.89万元/吨（同比+27%，环比-2%），最新10.20万元/吨（较上周末+3.78%）[11] - DRAM: DDR5：均价37.26美元（同比+567%，环比持平），最新38.50美元（较上周末+3.96%）[11] - DRAM: DDR4：均价69.08美元（同比+1263%，环比+1%），最新68.50美元（较上周末-0.72%）[11] - NAND Flash：均价15.00美元（同比+192%，环比+61%），最新15.00美元 [11] - 95汽油：均价11.18元/L（同比+31%，环比+28%），最新11.18元/L [11]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 3月中国电动汽车出口表现亮眼，出口乘用车70万辆，同比增长74%，其中电动汽车达35万辆，市场已认识到中国电动汽车出海是持续3年以上的全新成长大周期，而非单纯基于油气价格波动的短期逻辑 [2] - 4月终端零售预计将随年款更新和新车上市继续改善，尤其北京车展新车较多，将对行业需求和车企形成明显催化 [2] - 整车板块后续核心关键在于出海逻辑和市场情绪共振，估值有望随成长预期增强而上行 [6] 数据跟踪与市场表现 - **3月新势力交付**：比亚迪交付30万辆（同比-20.5%，环比+57.9%），零跑交付5万辆（同比+34.9%，环比+78.2%），理想交付4.1万辆（同比+11.9%，环比+55.4%），蔚来交付3.5万辆（同比+136.0%，环比+70.6%），小鹏交付2.7万辆（同比-17.4%，环比+79.7%），广汽埃安交付4.1万辆（同比+65.2%，环比+246.9%）[4] - **3月传统车企销量**：奇瑞汽车销量22.8万辆（同比+15.0%），赛力斯销量2.7万辆（同比+11.7%），上汽集团销量37.6万辆（同比-2.6%，环比+39.5%），长安汽车销量27.1万辆（同比+1.1%，环比+78.3%），吉利汽车销量23.3万辆（同比+0.4%，环比+13.0%）[4] - **2月行业数据**：乘用车批发154万辆（同比-15.4%，环比-22.7%），狭义乘用车批发152万辆（同比-14.9%，环比-22.9%），国产乘用车零售112万辆（同比-14.1%，环比-26.1%），乘用车出口59万辆（同比+58.0%，环比-0.6%），估算库存变动为-17.3万辆 [5] - **原材料价格**：碳酸锂2Q26均价15.83万元/吨（同比+143%），冷轧普通薄板2Q26均价3976元/吨（同比-2%），铝2Q26均价2.45万元/吨（同比+21%），铜2Q26均价9.70万元/吨（同比+24%），天然橡胶2Q26均价1.68万元/吨（同比+16%），钯2Q26均价374元/克（同比+42%），铑2Q26均价0.25万元/克（同比+78%）[10] - **市场表现**：本周（报告期内）汽车板块涨幅+4.89%，在29个板块中排名第10，其中零部件子板块+6.05%，乘用车子板块+2.82%，商用车子板块+4.96%，流通服务子板块+4.14% [8] - **板块估值**：汽车板块行业PE为33 [32] 行业研究及投资建议 - **整车领域**：4月销量、盈利、出口有望继续超预期，重点推荐“电车出海三杰”吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华品牌江淮汽车，吉利汽车有望实现基本面和估值双提振，零跑汽车为板块弹性标的，比亚迪为出海逻辑的龙头公司 [6] - **汽车零部件领域**： - **机器人**：特斯拉机器人预计2026年开启量产，推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团 [6] - **AI/智驾**：重点推荐地平线机器人（4月22日将发布“星空”系列芯片方案）和禾赛科技 [6] - **液冷**：华为昇腾950PR有望近期启动量产带动催化，推荐凌云股份、敏实集团、银轮股份 [6] - **重卡领域**：3月重卡内需及天然气车型表现超预期，出口延续优秀表现，继续看好重卡产业链，重点推荐潍柴动力、中国重汽 [6] 行业要闻摘要 - **国内政策与目标**：青岛市发布汽车行业稳增长方案，目标2026年整车产量稳定在100万辆左右，其中新能源汽车产量达45万辆 [27] - **国内新车动态**：上汽通用五菱与华为合作车型华境S首发并开启盲订 [10]，领克10及10+全球首秀并公布新一代三电技术 [28]，阿维塔12上市、阿维塔06T开启预售 [28]，一汽-大众发布全新新能源序列ID.AURA [28]，蔚来ES9开启预售 [29]，别克至境E7正式发布 [10] - **国内行业动态**：乘联会称1-2月中国新能源车全球份额达27%，在部分区域已具绝对优势 [27]，商务部表示电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”出口增长50.7% [29] - **海外动态**：Stellantis正与零跑汽车深入谈判，拟联合开发一款欧宝品牌电动SUV，目标年产量5万辆 [30]，美国一季度二手电动汽车销量同比增长12% [29]，中东局势对日本汽车产业供应链造成冲击 [29]

比亚迪海外市场表现 - 2023年1~7月比亚迪乘用车销量达245.43万辆，同比增长25.99%，其中海外销量55.03万辆，同比增长超130%，贡献整体销量增量的60% [2] - 7月海外销量8.02万辆，占比达23.51%，全年出口目标有望从80万辆上调至95万辆 [2] - 印尼市场表现突出，上半年销量近2万辆同比增1142%，土耳其(+972%)、英国(+252%)、德国(+290%)等28国均实现三位数增长 [3][4][5] 亚太市场战略 - 采用"走进去+以稳为快"策略，通过电动大巴业务积累品牌信任后切入乘用车市场 [7] - 泰国市场两年交付9万台，新加坡单城贡献泰国1/5销量，日本电动大巴市占率达70% [9][18][20] - 针对日本市场优化车型细节：降低车顶天线高度、增加儿童滞留检测功能 [29] 全球化布局 - 当前覆盖110多个国家和地区，预计8-10年完成全球体系搭建，海外80万销量难度相当于国内800万 [27] - 推进"地产地销"模式，柬埔寨工厂即将投产，巴基斯坦采用合作共建模式 [28] - 计划10月在亚太推出里程碑式定制车型，未来考虑设立海外研发中心 [30] 品牌建设 - 通过高端门店选址和装潢塑造品牌形象，避免价格战破坏服务体系 [15][24] - 在澳大利亚、印尼等市场出现"超级迪粉"，新加坡海豹车型售价达100万元人民币 [32] - 与丰田既竞争又合作，承认在品牌塑造和全球生产网络方面存在显著差距 [26][28] 行业定位 - 将新能源汽车出海视为绿色产业链赛道，带动当地经济发展实现多方共赢 [35] - 日韩市场突破意义大于销量，目前日本进口品牌排名第10，韩国刚启动乘用车业务 [21][22] - 强调中国品牌需集体努力消除海外偏见，重点服务各国高净值人群作为首批突破口 [33][34]