报告行业投资评级 - 未给出明确的多资产配置对应细分行业投资评级[46] 报告核心观点 - 9月加息落地 短期风偏回升 商品类资产如期反弹 境外风偏上行受利率预期高位震荡约束 境内风偏受益于风险评价稳步下行仍有空间 存在刚性需求支撑的商品相对较优 A股继续关注受益于风偏和增长预期上行的方向 如上游资源品和科技自主可控等[6] 各目录内容总结 一、多资产周表现：风偏回升 风险资产修复 - 2026年9月14日—9月20日当周 原油短期回落 市场风偏回升 风险资产修复 权益中A股领涨 科创50涨幅居前 黄金/有色小幅反弹 中债/美债延续震荡[9] - 当周A股主要标的涨跌幅 上证综指0.61% 沪深300-0.06% 中证A500 0.70% 中证500 2.89% 中证1000 3.51% 国证2000 3.74% 中证2000 3.86% 北证50 2.04% 创业板1.52% 科创50 6.39%[11] - 当周港股主要标的涨跌幅 恒生指数-0.22% 恒生科技1.97%[11] - 当周发达市场权益主要标的涨跌幅 标普500-0.08% 纳斯达克100 0.94% 英国富时100 0.08% 欧元区斯托克50-1.22% 德国DAX30-1.03% 法国CAC40-1.40% 意大利富时MIB-1.84% 西班牙IBEX35-1.64% 日经225 1.57%[11] - 当周债券主要标的涨跌幅 1-3年国债0.02% 5-7年国债0.06% 10年以上国债0.20% 1-3年高等级信用债0.07% 5-7年高等级信用债0.10% 中证转债指数1.04% 2Y美债期货-0.20% 10Y美债期货-0.27%[11] - 当周商品主要标的涨跌幅 Comex黄金0.16% 境内Au9999 1.07% 上期所有色金属指数0.10% 伦敦铜2.26% 上期所铝0.85% 布伦特原油-1.10%[11] - 当周外汇主要标的涨跌幅 美元兑人民币汇率-0.18% 美元指数1.14% 欧元兑美元汇率-0.97% 美元兑日元汇率2.18%[11] - 美国花旗经济意外指数数值为30.7 全球经济意外指数数值为33.7[12] 二、预期层面：风偏短期修复 利率约束仍存 （一）9月加息落地 短期风偏修复 - 9月FOMC如期加息25bp 会议以12票一致通过加息 将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00% 为2023年7月以来首次加息 声明对经济判断更加乐观 并删除了通胀主要反映能源等供给冲击的解释 反映美联储对通胀风险的关注进一步上升 会前已较充分定价本次加息 叠加近期油价回落 前期受紧缩预期压制的商品类资产如期反弹[12] - 点阵图将2026年末利率中位数由3.8%上调至4.1% 对应年内再加息25bp 预期2027年维持利率不变 降息时点进一步推迟 2028、2029年回落至3.9%和3.6% 长期利率中位数也小幅升至3.2% 近期SOFR与EFFR的隐含利率继续上行 表明本次加息落地并未带来利率预期的下行 高利率环境对美债压力未消 配置需求对金价仍有支撑 工业金属社会库存处于相对低位 基本面仍有望提供强支撑 电网、半导体等领域的刚性需求有望继续挺价[13] （二）地缘担忧边际缓和 通胀风险尚未出清 - 近期沙特与胡塞武装达成短期停火协议、特朗普与海湾国家领导人会晤等进展缓和了市场担忧 国际油价小幅回落 但经过前期持续的供应扰动 原油及成品油库存处于低位 终端汽柴油价格仍明显高于今年春季 短期油价回落尚未消除能源成本压力 8月美国能源价格同比上涨16.3% 对名义CPI同比拉动约1.1个百分点 剔除能源后 名义通胀约为2.3% 已连续三个月回落 当前通胀压力仍主要来自能源 地缘缓和能否转化为供应持续恢复 是后续通胀风险能否下降的关键[18][19] - 原油短期动量有所回落 但隐含波动率仍高于月初水平 在中东局势僵持的背景下 低库存和供给约束或对油价形成支撑 原油中期或延续高位震荡[19] （三）财政发力仍有提速空间 国内政策预期强化 - 8月工业增加值同比增长5.2% 较前值回升0.7个百分点 主要受极端天气扰动减弱、采矿业拖累减轻及制造业生产改善带动 结构上 高技术制造业和具备外需支撑的中游设备制造维持较高景气 纺织、医药生产剔除基数影响后也有实质性回升 但投资同比降幅收窄仍有低基数贡献 制造业扩产意愿偏谨慎 8月社零同比增长0.4% 较前值回落0.2个百分点 汽车等大额可选消费持续承压 企业中长期贷款和居民信贷也未明显回暖 供给恢复尚未形成需求牵引的全面改善[22] - 建安投资、以旧换新消费品在去年基数持续下降的基础上有读数回升的基础 但实质修复仍待政策发力 财政端重点关注两项进展 一是项目专项债发行提速 8月以来剔除化债后的新增项目专项债发行尚未明显加快 发行进度仍处历史偏低区间 二是政策性金融工具加快投放 9月初启动后 前两周政策性金融债发行整体平稳 资金向项目端传导仍有时滞 后续需观察资金投放能否带动实物工作量及配套融资改善 为内需提供支撑 国内风险评价有望稳步下行[23] 三、交易层面：风险资产价格动量回暖 （一）风险资产价格动量回暖 - 从大类资产的收益因子看 A股短期动量开始恢复 商品/美股/中债趋势信号较强 黄金出现反转信号 美债反转信号较强[26] （二）商品/A股风险可控 - 近一周各类资产中期不确定性表现为 A股/美股/商品/中债中期不确定性平稳 黄金/美债中期不确定性上行[31]

报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力，经济修复路径逐渐清晰 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，该主题同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收支阶段性调整，但存量及增量政策正加快落地，多重政策合力正在积聚 [3][12] - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与地方财政支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] - 9月11日，中央纪委办公厅、财政部办公厅联合通报六起隐性债务追责问责典型案例，进一步释放强监管信号 [12] 财政支出结构特征 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月一般公共预算支出结构性加力特征清晰，科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 央、地政府性基金支出分化格局进一步凸显，8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 后续政策展望 - 政策抓手将围绕四大维度展开：存量政策持续显效、财政金融协同促内需政策加码、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 6月以来专项债发行提速的滞后效应将在9月进一步释放 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 财政部指出“下半年根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策” [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8%，降幅延续收窄15.4个百分点 [12] - 一般财政收入同比4.7%，增速放缓 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] “六张网”涵盖内容 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与，专项统筹新型电网、算力网、新一代通信网“新三网”重大项目建设 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新，管网改造项目多为中小型工程，从招标至开工的时滞短于大型基建项目 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年落地） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现，订单与业绩在2027—2030年落地 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标，将逐年落地实物工作量 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心不再局限于主干输电，更多聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，订单与业绩落地于2030年以后 [16] - 工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，且水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18）：美联储加息落地，金属价格震荡修复 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，前值3.4% [17] - 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 核心CPI月率为0.3%，预期值为0.2%，前值为0.2% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人，6-7月数据合计上修5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司，金价回调下显著加速 [17] - 短期9月美联储议息会议后加息利空落地，金价小幅下行后反弹 [18] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属-铜 - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨 [20] - 交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管美债走强压制，但铜价基本面支撑较强 [20] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] 工业金属-铝 - 本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比增长 [20] - 需求端，下游需求环比下降 [20] - 库存端，钢材库存环比下降 [20] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平，8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18)：8月用电再破万亿，欧亚气价高位震荡 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20] - 2026年8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [20] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电1-8月发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速仅0.9%，但由于基数较大增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 2026年1-8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 1-8月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量保持较快增长势头，达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量增长强劲，分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，2026年8月台风、强降雨较2025年8月增多，空调用电明显减少 [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电，今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，其建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏，同时覆盖传统经济与新经济赛道 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] 财政支出结构 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 展望与政策抓手 - 政策抓手围绕四大维度：存量政策持续显效、财政金融协同促内需、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 9月及四季度经济修复路径或更加清晰 [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8% [12] - 一般财政收入同比4.7% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] - “六张网”同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] “六张网”构成与协同机制 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年兑现） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18） 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期 [17] - 核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司 [17] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属 - 铜：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 铜：国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨；交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 铜：本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 铜：短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] - 铝：本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 铝：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] - 钢铁：供给端产量环比增长，需求端环比下降，库存端环比下降 [20] - 钢铁：铁矿石供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平 [20] - 8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18) 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20][21] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20][21] - 8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20][21] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [21] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速0.9%，增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，空调用电明显减少 [21] 1-8月用电结构 - 2026年1-8月，全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

报告核心观点 - 报告建议重点关注“六张网”主题投资机会，该主题覆盖传统经济与新经济赛道，旨在托底传统投资增长并强化科技自主可控，以对冲全球资本市场波动和出海产业链盈利不确定性 [5][12] - 报告认为8月广义财政收支虽阶段性调整，但存量及增量政策正加快落地，多重政策合力正在积聚，经济修复路径逐渐清晰 [3][12] 8月财政数据点评 财政收支概况 - 2026年8月广义财政收入同比增长2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 2026年8月广义财政支出同比下降6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期，低于过去五年平均的6% [12] - 8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 收入端分析 - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，政府性基金收入降幅收窄但一般财政收入增速放缓 [3][12] - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点，同比-3.8% [3][12] - 8月一般财政收入同比增长4.7%，增速放缓 [12] - 土地财政收入呈边际修复态势，但化债压力等或约束地方财政支出弹性 [3][12] 支出端分析 - 支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月地方政府性基金支出同比降至-22.2% [3][12] - 8月一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 8月政府性基金支出同比-21.4%，较7月降幅走阔5个百分点 [12] - 中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 支出结构特征 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月一般公共预算支出中，科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 政策展望 - 政策抓手围绕四大维度：存量政策持续显效、财政金融协同促内需政策加码、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 6月以来专项债发行提速的滞后效应将在9月进一步释放 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 财政部指出“下半年根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策” [12] “六张网”主题投资分析 主题背景与定位 - “六张网”建设首次提出于2026年4月，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与，专项统筹新型电网、算力网、新一代通信网“新三网”重大项目建设 [12][13] 资金来源 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] 投资规模 - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间各网拟投资规模：新型电网5万亿、城市地下管网5万亿、算力网4万亿、新一代通信网3.8万亿、物流网3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新，管网改造项目多为中小型工程，从招标至开工的时滞短于大型基建项目 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年落地） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现，已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心不再局限于主干输电，更多聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - 工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流，新技术迭代升级，商业模式逐步跑通 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报 市场行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块：贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74%，COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 能源材料：电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 黑色金属：螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属分析 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期，26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，核心CPI同比上涨2.4%，核心CPI月率为0.3% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人，6-7月数据合计上修5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司，金价回调下显著加速 [17] - 短期9月美联储议息会议后加息利空落地，金价小幅下行后反弹，长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、灵宝黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、株冶集团 [18] 工业金属分析 - 铜：需求层面，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct；库存层面，国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨；交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨；供给层面，铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、河钢资源 [20] - 铝：下游加工企业开工率61.9%，国内电解铝社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [20] 钢铁分析 - 供给端钢铁产量环比增长，需求端下游需求环比下降，库存端钢材库存环比下降 [20] - 铁矿石供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及高端特钢标的（久立特材） [20] 能源金属分析 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨，关注华友钴业、腾远钴业 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌，关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属分析 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平，8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报 电力生产数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20] - 分品种看：火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3%；水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8%；核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4%；风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9%；光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20] - 1-8月水电贡献最大增幅，水电发电量9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速0.9%，增幅贡献度达到24%，核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 全社会用电量数据 - 2026年8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [20] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 2026年1-8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 1-8月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7%，高技术及装备制造业用电量1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量增长强劲，分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，2026年8月台风、强降雨较2025年8月增多，空调用电明显减少 [21] 投资分析意见 - 水电：推荐具备调峰兜底能力的大水电，看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，推荐国电电力、华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、申能股份、建投能源、华能蒙电、广州发展、华润电力等 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [22] - 新能源：看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，推荐协鑫能科 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能 [22]