贵金属市场表现 - 2月28日纽约尾盘，现货黄金价格涨1.75%，刷新日高至5275.82美元/盎司，逼近1月29日所创历史最高位5595.47美元 [1] - 现货黄金在2月份累计上涨7.84%，期间在2月2日一度跌至4402.95美元，并与次日构成V形反转 [1] - COMEX黄金期货价格涨1.64%，报5279.60美元/盎司，2月份累计上涨11.27% [1] 白银市场表现 - 2月28日纽约尾盘，现货白银价格涨6.33%，报93.8333美元/盎司，2月份累计上涨10.11% [1] - COMEX白银期货价格涨7.67%，报94.300美元/盎司，2月份累计上涨19.28% [1]

行业动态：金融机构收紧个人贵金属交易风控 - 多家国有大行同步上调个人贵金属延期业务保证金比例，工行、农行、建行将核心合约保证金比例从80%上调至100%，实现杠杆效应完全取消 [1] - 中国银行进行差异化调整，将白银延期合约保证金比例由77.49%调整为77.52%，黄金延期合约维持55.44%不变 [2] - 上海黄金交易所同步优化合约规则，将主要黄金合约保证金比例从21%下调至18%，涨跌幅限制从20%调至17%；白银合约保证金从27%调至24%，涨跌幅从26%调至23% [2] 调整背景与原因：贵金属价格剧烈波动 - 国际贵金属价格持续高位震荡，2025年伦敦金现货全年涨幅高达62.9%，过去30年年化波动率达15%-20% [3] - 金融机构调整的核心原因是市场价格波动加剧，个人客户交易业务市场风险上升，旨在防范风险和保护投资者利益 [1] - 全球央行持续购金，截至2025年底全球央行黄金储备总量达36700吨，逼近历史峰值，凸显黄金的终极信用锚价值 [3] 价格驱动因素：地缘政治与贸易政策不确定性 - 国际金价强势攀升主要源于美国关税风波再起、贸易政策不确定性加剧，以及美伊地缘政治风险升级带来的避险需求集中爆发 [3] - 美国最高法院裁定部分关税违法后，特朗普政府宣布对全球商品加征15%临时关税并启动301调查，加剧了后续关税政策的不确定性 [4] - 美国与伊朗地缘政治风险持续升级，市场对潜在军事打击的担忧升温，进一步提振了市场避险情绪和金价 [4] 市场表现与核心观点 - 截至2月27日收盘，国内黄金T+D最新价为1142.15元/克，微跌0.21%；白银T+D最新价为22366元/千克，上涨2.08% [4] - 分析认为，在主权信用体系动荡和多极化趋势加速的背景下，黄金的核心价值在于对冲信用风险、稳定储备体系和抵御地缘冲击 [4] - 黄金被视为后美元时代全球金融稳定的关键支柱，建议投资者应理性应对价格波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变已有从 1 月底暴跌中恢复迹象建议投资者持偏多思路参与交易但要严格控制仓位规避短期波动风险 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、银铂钯中周期强于黄金的观点建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多警惕美国经济过热等因素终结贵金属牛市的中期风险并适当降低仓位规避短期波动风险 [5] 各部分总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 美国关税政策变动带来的避险需求减退削弱贵金属板块上涨动能美元指数偏弱回调支撑伦敦黄金在 5150 - 5200 美元/盎司区间附近企稳美国 总统 3 月底访华消息推动人民币汇率走高抑制贵金属内盘价格 [4] - 本周关注美国关税政策、美伊谈判进展、特朗普国情咨文以及德国总理访华 [4] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上期金指|1,152.60|1,156.74|1,146.64|1,148.97|-0.31%|300,983|-10154| |上期银指|22,859|23,203|22,102|22,356|-2.20%|508,280|-22773| |广期铂指|584.43|599.46|578.52|587.81|0.58%|26,840|271| |广期钯指|457.03|461.86|442.52|446.32|-2.34%|8,961|-281| [5] 中线行情 - 特朗普明确下届美联储主席人选消除不确定性的避险需求人选偏鹰派政策立场缓解市场对美国财经纪律失控的担忧贵金属回调有合理成分前期飙升需回撤释放调整风险 [5] - 沃什偏鹰派政策立场对黄金长周期牛市无根本性影响对中周期牛市可能压缩持续时间而非上涨空间对银铂钯相对黄金的影响利多 [5] - 2025 年 11 月以来投资资金大量涌入贵金属市场增强价格上涨动能同时推高波动性近三个月金银年化波动率分别达 30%和 80%达历史平均水平两倍甚至三倍多 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金 TD 基差、金银 ETF 持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [7][9][11][13][15] 三、主要宏观事件/数据 - 美国贸易代表格里尔称特朗普计划未来数周内访华政府无意上调针对中国商品关税美国将上调部分国家关税税率至 15%或更高未点名具体国家和细节 [16] - 美国圣路易斯联储总裁穆萨莱姆认为当前美国政策利率设定恰当通胀将在晚些时候回落至 2%左右劳动力市场将趋于稳定堪萨斯城联储总裁施密德称过高通胀是关键问题里奇蒙联储总裁巴尔金表示 AI 普及未必导致大批工人失业 [16] - 沙特阿拉伯增加石油产量和出口量作为应急计划以防美国对伊朗打击导致中东石油供应中断若无干扰后期将缩减计划并减少产量以符合 OPEC+配额 [16] - 津巴布韦矿业部暂停所有原矿和锂精矿出口出口禁令持续时间另行通知适用于运输途中矿产 [17]

黄金价格走势与市场动态 - 伦敦现货黄金于2月26日重新站上5200美元/盎司 [1] - 国内主流珠宝品牌金价同步高位运行，周大福足金饰品2月26日报1576元/克，较前一日上涨6元/克；老庙、周生生、老凤祥报价分别为1566元/克、1568元/克、1566元/克 [1] 银行机构风险控制措施 - 多家大型银行近期统一上调代理个人贵金属延期业务的交易保证金比例 [1] - 农业银行自2月26日收盘清算起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）合约保证金比例从80%上调至100% [2] - 工商银行自2月27日收盘清算起，将代理个人客户多个黄金延期合约及Ag（T+D）合约的标准交易保证金比例由80%调整为100% [4][5] - 建设银行自2月27日收盘清算起，将多个贵金属延期合约的保证金比例从80%调整为100% [9] - 调整原因为近期国际贵金属市场价格波动加剧，市场风险上升 [2][5][9] - 银行贵金属延期交易为保证金杠杆交易，银行可根据规则对保证金不足的持仓执行强行平仓 [10] 黄金零售品牌调价计划 - 多个黄金品牌计划在春节后上调产品售价 [11] - 周大福已通知计划对定价黄金类、黄金镶钻类等部分产品价格进行调整，预计3月10日左右启动，重点为一口气产品，预计涨幅在15%—30% [11] - 例如，一条重29.88克的五帝钱金手链可能从53800元涨至71800元，相当于2400元/克 [11] - 老铺黄金官宣于2月28日启动2026年首轮调价，该品牌在2025年已进行三次调价 [11] - 品牌调价叠加春节促销活动，导致部分门店出现抢购，热门款式售罄 [11] 国际投行长期价格预测 - 德意志银行重申金价6000美元/盎司的预测，认为支撑黄金的主题性驱动因素稳固 [12] - 摩根大通将黄金长期预期价格上调至4500美元/盎司，同时维持2026年年底目标价6300美元/盎司不变，持续看好2026年之前的黄金走势 [12] - 美国银行预计未来12个月内金价有望触及6000美元/盎司，并预计白银价格年内有望回升至100美元/盎司以上 [12]

贵金属市场价格 - 国际黄金现货最新报价为5176.53美元/盎司，较前一交易日上涨0.66% [2] - 现货白银表现更为抢眼，涨幅达2.46%，报价为89.23美元/盎司 [3] - 现货铂金上涨2.38%至2216.31美元/盎司 [3] - 国内市场人民币计价黄金价格维持在1146元/克左右 [3] - 周大福、六福珠宝等品牌足金饰品价格普遍在1566元至1570元/克区间 [3] - 深圳水贝批发市场足金999报价为1314元/克，足金999.9为1315元/克，足金999.99为1316元/克 [3] 黄金消费市场热度 - 金价持续攀升，但国内黄金消费市场呈现“越涨越买”的火热态势 [4] - 2026年2月16日至23日，伦敦金报价从5042.20美元/盎司上涨至5227.43美元/盎司，累计涨幅超过3.67% [4] - 国内主流品牌足金首饰报价普遍攀升至1556元至1598元/克区间，逼近1600元/克关口 [4] - 过去一周深圳水贝黄金市场客流量同比增长超过30%，日均进店人数达6000至7000人 [4] - 多地老铺黄金门店出现排队现象，部分门店排队时长超过8小时 [4] - 部分品牌一口价黄金首饰预计将于3月涨价15%至20%，部分产品涨幅甚至超过30%，消费者选择在涨价前购买 [5] 产品结构变化与趋势 - 在金价高企背景下，耳钉、手链、转运珠等小克重金饰成为市场新趋势，销量明显上升 [6] - 小克重产品单件重量仅1至2克，多采用一口价销售，售价多在两三千元区间，降低了黄金首饰入门门槛 [3][6] - 生肖金、马年金钞等克重低至1克甚至几毫米的产品成为新式年礼 [6] - 与三丽鸥、哆啦A梦、蜡笔小新等热门IP合作的联名款产品在春节期间销售一空 [6] - 一种仅0.01克至0.02克的足金手机贴，单价仅三四十元，成为新春“人气王” [6] 消费群体演变 - 黄金消费群体呈现显著年轻化趋势，约七成年轻人过去一年购买过黄金或相关产品 [7] - “90后”占比达到53.80%，已成为购金新主力 [7] - 在社交平台小红书上，“黄金搭配”相关话题笔记分享量突破10万篇，戴金行为转变为个性生活美学表达 [7] - 面对金价上涨，许多年轻消费者更看重产品颜值和情绪价值，而非单纯考虑“划不划算” [8] 机构观点与市场技术面 - 瑞银分析认为，金价未来几个月有望进一步上行，甚至触及6200美元/盎司 [10] - 支撑金价的三大核心驱动力为地缘风险持续存在、美联储宽松周期尚未结束以及全球央行持续购金 [10] - 跟踪白银价格的国投白银LOF（161226）节后表现强势，2月25日再度逼近涨停 [10] - 技术面上，黄金当前位于5100美元上方形成稳固支撑，中期上升趋势尚未被破坏 [10]

报告行业投资评级 - 黄金、白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属整体震荡，美国贸易代表研究推进提升全球关税，美伊新一轮谈判在即，双方释放缓和信号但保留军事行动选项，短期地缘和关税处于关键节点，贵金属等待进一步驱动 [1] - 节中宏观局势带动金银拉升，铂、钯投资溢价空间再打开，全球钯主要供应商诺尔里斯克2026年预计产量同比下调11%，钯基本面向好修复，外盘铂钯反弹站上20日均线，中线上行趋势未证伪，广期所铂钯资金多头入场量较前一日明显增加，但短期资金情绪仍偏脆弱，看多难做多，观望为宜 [2] 相关事件总结 伊美谈判 - 2月26日伊朗外交部声明，伊外长阿拉格齐与阿曼外交大臣巴德尔25日晚在日内瓦会面，伊美第三轮间接谈判正式开始，阿拉格齐阐述伊朗在核问题和解除对伊制裁立场，强调谈判成功需对方认真态度，巴德尔表示阿曼赞赏伊朗推进外交途径解决问题决心，希望谈判取得双方满意结果 [2] 特朗普国情咨文 - 最高法院裁决令人遗憾，关税将继续实施，国会无需就关税问题采取行动 [2] - 确保国会议员不能利用内部信息牟利，应立即通过《禁止内幕交易法案》 [2] - 政府已将通胀率降至5年来最低水平，低利率将解决住房危机 [2] - 伊朗正在研制能很快打到美国的导弹，仍在追求核野心 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收平，沪银主力收涨0.47%，铂金主力收涨2%，钯金主力收跌2.27% [1] - 核心逻辑方面，短期避险上贸易战风险缓和但地缘异动风险仍存，美国就业坚挺通胀压力仍存且降息预期位于低位；避险属性上特朗普推出的10%全球关税正式生效，白宫拟进一步上调至15%，中方明确将视情调整反制措施，中美就特朗普访华保持沟通，白宫表示特朗普对伊朗首选外交手段但必要时愿动用致命武力，美伊等冲突风险仍存；货币属性上美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向存在巨大分歧，除支持降息派和观望派外，纪要首次明确提到加息可能性讨论，目前市场预期美联储降息年内完成，下次降息或到7月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性上中国央行连续15个月增持黄金，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5183.70美元/盎司，较上日涨0.45%，较上周涨3.75%；伦敦金为5191.55美元/盎司，较上日涨1.39%，较上周涨3.76% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1146.48元/克，较上日跌0.40%，较上周涨1.42%；黄金T+D收盘价为1143.00元/克，较上日跌0.18%，较上周涨1.65% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为 - 1.59元/克，较上日跌128%，较上周跌109%；沪金主力基差为 - 3.48元/克；金银比为57.24，较上日跌4.15%，较上周跌13.69%；金铜比为8.58，较上日跌0.94%，较上周跌0.80%；金油比为79.06，较上日涨1.23%，较上周涨2.76% [2] - 持仓量方面，Comex黄金为407078手，较上周跌0.64%；沪金主力为151642手，较上日跌2.21%，较上周跌5.52%；黄金TD为45964手，较上日涨0.10%，较上周跌8.62% [2] - 库存方面，LBMA库存为9158吨，无变化；Comex黄金为1048吨，较上日无变化，较上周跌1.48%；沪金为105吨，无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为96057手，较上周增加3019手 [2] - 黄金ETF中，SPDR为1094.19吨，较上日无变化，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单中，沪金注册仓单数量为105吨，无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为89.86美元/盎司，较上日涨3.20%，较上周涨16.50%；伦敦银为90.71美元/盎司，较上日涨2.95%，较上周涨20.22% [5] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为22572.00元/千克，较上日跌1.98%，较上周涨7.77%；白银T+D收盘价为21600.00元/千克，较上日跌2.40%，较上周涨8.55% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为2543.89元/千克，较上日跌28.84%，较上周跌39.77%；沪银主力基差为 - 972元/千克，较上日跌74元，较上周涨73元 [5] - 持仓量方面，Comex白银为131496手，较上周跌1.61%；沪银主力为2602935手，较上日跌5.00%，较上周跌18.08%；白银TD为3074428手，较上日跌0.43%，较上周跌3.58% [5] - 库存方面，LBMA库存为27729吨，较上周跌0.32%；Comex白银为11253吨，较上日跌0.00%，较上周跌1.89%；沪银为346吨，较上周跌2.03%；白银（上金所）为458吨，无变化；显性库存总计为39794吨，较上日跌0.17%，较上周跌0.54% [5] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为6160手，较上周增加1575手 [5] - 白银ETF中，iShare为16079.74吨，较上日无变化，较上周涨3.43% [5] - 期货仓单中，沪银注册仓单数量为353559千克，无变化 [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂为2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [8] - 国内价格方面，铂主力收盘价为551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价为545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [8] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为79.77元/克，较上日涨55.91%，较上周跌22.50%；铂主力基差为 - 7元/克，较上日跌25.89%，较上周跌6元 [8] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [8] - 库存方面，NYMEX铂金总计为19吨，较上日无变化，较上周跌0.89% [8] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为3303手，较上周增加1767手 [8] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯为1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价为438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [10] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为57.12元/克，较上日涨89.32%，较上周跌18.20%；钯主力基差为 - 10元/克，较上日涨14.35元，较上周跌0元 [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [10] - 库存方面，NYMEX钯金总计为6吨，较上日无变化，较上周跌0.32% [10] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为 - 748手，较上周无变化 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率为3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产为66643.70亿美元，较上周降90.37亿美元；M2同比为4.29%，较上周升0.36% [11] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率为2.38%，较上日降0.42%，较上周降0.42%；美元指数为97.66，较上日降0.24%，较上周降0.08%；美债利差（3月 - 10年）为0.24，较上日降7.69%，较上周升7.69%；美债利差（2年 - 10年）为 - 0.36，较上日升5.88%，较上周降7.69%；美欧利差（十债收益率）为1.39，较上周升100.00%；美中利差（十债收益率）为2.79，较上日降0.94%，较上周降1.51% [11] - 美国通胀方面，CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周升0.10%；核心CPI同比为2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比为0.40%，较上周升0.40%；PCE物价指数同比为2.90%，较上周升0.08%；核心PCE物价指数同比为3.00%，较上周升0.17%；美国密歇根大学1年通胀预期为3.40%，较上周降0.60%；美国密歇根大学5年通胀预期为3.30%，较上周无变化 [11] - 美国经济增长方面，GDP年化同比为2.50%，较上周升0.10%；GDP年化环比为1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.30%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化为13.00万，较上周升0.82万；劳动参与率为62.20%，较上周升0.10%；平均时薪增速为3.70%，较上周无变化；每周工时为34.30小时，较上周升0.10小时；ADP就业人数为2.20万，较上周降1.50万；当周初请失业金人数为20.60万，较上周降2.30万；职位空缺数为603.80万，较上周降53.60万；挑战者企业裁员人数为10.84万，较上周升7.29万 [11][13] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数为36.00，较上日降1.00，较上周降2.70%；成屋销售为391.00万套，较上日降18.00万套，较上周降4.40%；新屋销售为57.00万套，较上日升4.00万套，较上周升7.02%；新屋开工为102.20万套，较上日无变化，较上周无变化 [13] - 美国消费方面，零售额同比为2.98%，较上周降0.05%；零售额环比为0.53%，较上周升0.70%；个人消费支出同比为4.68%，较上周降0.59%；个人消费支出环比为0.43%，较上周升0.05%；个人储蓄占可支配比重为3.60%，较上周降0.10% [13] - 美国工业方面，工业生产指数同比为2.28%，较上周升0.98%；工业生产指数环比为0.70%，较上周升0.45%；产能利用率为76.21%，较上周升0.47%；耐用品新增订单为789.98亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比为6.03%，较上周无变化 [13] - 美国贸易方面，出口同比为 - 30.01%，较上周降1.43%；出口环比为1.14%，较上周升4.38%；进口同比为 - 28.69%，较上周降9.61%；进口环比为8.71%，较上周升9.72%；贸易差额为 - 7.03百亿美元，较上日降4.16百亿美元，较上周降144.57% [13] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数为52.60，较上周升4.70；ISM服务业PMI指数为53.80，较上周无变化；Markit制造业PMI指数为51.20，较上周降0.60；Markit服务业PMI指数为52.30，较上周降0.20；密歇根大学消费者信心指数为56.60，较上周升3.70；中小企业乐观指数为99.30，较上周降0.20；美国投资者信心指数为12.70，较上周升3.00 [13] - 央行黄金储备方面，中国为2307.57吨，较上日升2.18吨，较上周升0.09%；美国为8133.46吨，无变化；世界为36458.24吨，无变化 [13] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周升5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周升3.58% [13] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周升4.06%；美国为81.98%，较上周升1.08% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数为76.86，较上日无变化，较上周降40.56%；VIX指数为17.93，较上日降8.29%，较上周降8.61% [13] - 商品属性方面，CRB商品指数为311.44，较上日升0.53%，较上周升0.76%；离岸人民币为6.8678，较上日无变化，较上周降0.36% [13] 美联储最新利率预期 - 呈现不同会议日期下各利率区间的预期概率分布，如2026/3/18，325 - 350利率区间预期概率为98.0%等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，美股科技股回升、芝商所技术故障致金价震荡，关税风波尾部影响推高金价但涨幅回吐，沪金溢价收敛，避险情绪有推动但反应有限，中期选举宏观支撑仍存，金价震荡[4] - 白银方面，美股科技股回升、芝商所技术故障致银价冲高回落，沪银溢价扩大，避险情绪降温但关税风波仍有推动，科技股回升，银价震荡，监管压力和美股科技股走弱使银价情绪难恢复，中期选举宏观支撑仍存[5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美股科技股回升、芝商所技术故障致金价震荡，美国三大股指和欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期收益率涨2.10个基点报4.052%，美元指数跌0.24%报97.66，离岸人民币对美元大幅升值报6.8544，COMEX黄金期货涨0.14%报5183.70美元/盎司，基差-3.36，现货贴水期货，期货仓单105072千克不变，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增[4] - 白银：美股科技股回升、芝商所技术故障致银价冲高回落，美国三大股指和欧洲三大股指全线收涨，美债收益率集体上涨，10年期收益率涨2.10个基点报4.052%，美元指数跌0.24%报97.66，离岸人民币对美元大幅升值报6.8544，COMEX白银期货涨1.95%报89.21美元/盎司，基差-222，现货贴水期货，沪银期货仓单355830千克，增加5951千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多增[5] 每日提示 - 本日关注：时间待定韩国央行发布利率决议声明、日本央行金融市场局举行“市场操作会议”；09:30日本央行审议委员高田创讲话；15:00中国商务部召开2月第3次例行新闻发布会；16:30欧洲央行行长拉加德在欧洲议会讲话；17:00英国央行货币政策委员会、副行长Clare Lombardelli讲话，欧洲央行管委Primoz Dolenc谈论稳定币；21:30美国2月21日当周首次申请失业救济人数，加拿大四季度经常帐；23:00美联储理事鲍曼出席美国参议院银行委员会关于（金融）监管的听证会[14] 今日关注 未提及 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定致宽松预期升温、特朗普关税风波再起；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大将开始暂停降息、俄乌和谈预期乐观、对等关税失效；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存[9][13] - 白银：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定致宽松预期升温、特朗普关税风波再起、光伏和科技板块对银价有支撑、现货库存低供应短缺博弈火热；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大将开始暂停降息、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存，监管压力仍存，美股科技股走弱，银价情绪难以恢复[12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年2月25日多单量158755，较24日增加7821，增幅5.18%；空单量30998，较24日增加442，增幅1.45%；净持仓127757，较24日增加7379，增幅6.13%[36] - 沪银前二十持仓：2026年2月25日多单量276304，较24日增加1203，增幅0.44%；空单量200044，较24日减少1687，降幅0.84%；净持仓76260，较24日增加2890，增幅3.94%[38] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓均转为增加[40][42] - 仓单情况：COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单止跌回升，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少[44][46]

美国贸易政策动向 - 美国最高法院裁定美国政府的大规模关税政策非法，但美国政府正酝酿依据不同法律条款对多个行业加征新关税 [2] - 美国商务部正着手依据《1962年贸易扩展法》第232条对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动“232调查”，该条款允许基于“国家安全风险”征收关税 [2] - 美国贸易代表办公室正依据《1974年贸易法》第301条启动新的“301调查”，后续可能出台关税措施，该条款允许对“不公平贸易行为”征收关税 [2] - 美国贸易代表表示，美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从新近实施的10%升至15%或更高 [2] 美国对伊朗制裁 - 美国财政部于2月25日宣布，对30多个实体、油轮及个人实施制裁，以打击所谓伊朗“非法销售石油”以及弹道导弹和无人机生产 [3] - 受制裁名单包括4名个人、16个实体和12艘油轮 [3] - 此次制裁正值美伊即将于26日举行第三轮间接谈判之时，美财政部称这是对伊朗“极限施压”行动的一部分 [3] 铂族金属市场行情与驱动因素 - 截至2月25日，广州期货交易所钯铂期货价格双双收涨，钯价涨幅超4%，铂价涨幅超7%；外盘铂价突破2300美元/盎司、钯价站稳1880美元/盎司 [4] - 供给端收紧是本轮行情的核心推手，全球铂供应超75%来自矿产，其中南非占比超70%；全球钯矿76%来自俄罗斯和南非，且多为伴生矿，扩产周期长达7~10年 [4] - 俄罗斯铂族金属受制裁，虽可通过转口贸易进入市场，但整体存在短期供应扰动 [4] - 需求方面，混动车型对铂钯的渗透加速，2025年新能源车销量占比已超30%，传统燃油汽车对铂钯的需求正在边际转弱，预计2026年整体来自汽油车尾气催化的需求减少约12% [4] 宏观与政策环境对贵金属的影响 - 美联储新任主席候选人沃什虽以“鹰派”著称，但其曾释放“鸽派”信号，表示上任后不会立刻收紧流动性，这对贵金属价格形成利多 [5] - 市场预期美联储在任主席鲍威尔任内难以进一步降息，2026年度美联储降息预计需等待沃什上台后的第一次议息会议，市场预期其年内降息至少2次 [5] - 受三季度美联储降息预期影响，铂钯价格下方支撑较为稳固，且目前铂钯定价逻辑中来自贵金属的投资属性正在强化 [6] - 潜在的美伊军事冲突引发的避险情绪也对铂钯价格上行提供了部分支持 [6] 铂与钯后市展望 - 短期铂价有望震荡偏强，主要受南非供应扰动及美联储降息预期支撑；钯价则大概率震荡偏弱，因新能源汽车替代持续压制需求，全球钯累库对价格构成压力 [6] - 长期来看，铂价依旧偏多，氢能PEM电解槽与燃料电池需求高速增长，成为新的需求增长点，支撑铂维持供应短缺格局 [6] - 钯因为主要应用于汽油车催化剂，而新能源汽车替代趋势不可逆，使其长期需求持续承压，预计供应将转向过剩 [6] - 2025年以来，铂钯定价逐步转向投资属性驱动，宽松的美元流动性为其打开上行空间，地缘局势与国际政治动荡则进一步形成底部支撑 [6] - 预计短期内NYMEX铂价运行区间为2100~2300美元/盎司，NYMEX钯价在1700~1950美元/盎司，三季度后有望突破区间上沿继续上行 [6]

行业背景与市场环境 - 国际白银价格在2025年全年涨幅接近150%，并在2026年初直接冲破110美元/盎司，带动了所有与银相关的产品价格 [3] - 贵金属市场整体火热，为中国龙银币的走红提供了核心的市场基础 [3] 产品概况与发行策略 - 中国龙银币是央行发行的法定银币，借助“龙图腾”这一强大的文化IP而爆火 [3] - 2026年全年计划发行53个品种，数量庞大，可能导致产品质量和价值参差不齐 [4] - 发行策略主要面向海外销售，2025版和2026版的全球发行量均为200万枚，而中国大陆配额仅为80万枚，造成国内货源紧张 [6] - 产品采用“出口转内销”模式，首发于德国柏林钱币展，获得海外市场认可后，再于国内续发，以此营造稀缺性和国际认证光环 [6][8] 历史表现与市场案例 - 2025版中国龙银币创造了显著的财富效应，其发行价为460元，后续普通版价格翻番，评级版、靓号版价格被炒至上万元，甚至有特殊号码卖到20万元 [6] - 这种历史表现极大地刺激了市场的投机心理 [6] 市场风险与价值辨析 - 全年53个品种中，大部分品种可能仅为凑数，不具备高价值，最终可能沦为高价工艺品而难以变现 [4] - 绝大多数贵金属纪念币的最终归宿是“亏本变现”，只有极少数能够跑赢通胀 [4] - 需要严格区分“收藏价值”与“投资价值”，收藏是基于对文化的喜爱，而投资则需要考虑流动性、稀缺性和溢价率等金融属性 [10] - 许多新手混淆概念，跟风买入并将其视为理财工具，容易导致高位接盘或流动性枯竭的风险 [10] 潜在机会与重点关注 - 在众多品种中，2026年发行的“中国龙银质纪念币”因成功的“出口转内销”路线、极高的工艺水准（如霸气的中国龙浮雕和精细的长城鸟瞰图）以及在海外引发的轰动，被认为是值得重点关注的精品，国内续发时可能引爆行情 [8]