行业整体规模与增长 - 截至2025年末，保险公司资金运用余额达38.48万亿元，同比增长15.7% [1] - 人身险公司资金运用余额34.66万亿元，占行业90.1%；财产险公司资金运用余额2.42万亿元，占行业6.3% [1] 权益资产配置显著提升 - 截至2025年末，保险公司投向股票和证券投资基金的余额合计为5.70万亿元，较年初大幅增加1.60万亿元，增幅近四成 [1] - 股票和证券投资基金在保险公司资金运用余额中的占比从年初的12.3%提升至14.8% [5] - 单就股票投资而言，余额为3.73万亿元，较年初的2.43万亿元增加1.30万亿元，增幅高达53.8% [5] - 2025年险资共举牌36次，创下2016年以来新高，超过2021至2024年四年举牌次数的总和 [5] 2025年四季度资产配置结构 - 人身险公司资产配置：债券占比51.11%（余额177,183亿元），股票占比10.12%（余额35,077亿元），证券投资基金占比5.14%（余额17,813亿元），长期股权投资占比7.77%（余额26,943亿元），银行存款占比7.64%（余额26,474亿元） [2] - 财产险公司资产配置：债券占比40.63%（余额9,813亿元），股票占比9.39%（余额2,268亿元），证券投资基金占比7.76%（余额1,874亿元），长期股权投资占比5.78%（余额1,396亿元），银行存款占比16.09%（余额3,888亿元） [2] 债券配置保持“压舱石”地位 - 截至2025年末，投资于债券的余额合计为18.70万亿元，较年初增加2.78万亿元，同比增长17.4%，规模居各类投资品种之首 [6] - 2025年第三季度债券配置占比首次出现下降，较前一季度下滑0.8个百分点，但第四季度再次小幅回升 [6] 2026年资产配置展望与预期 - 中国银行保险资产管理业协会调研显示，银行保险机构对权益资产配置的信心指数较去年显著提升 [3] - 基于对股市“慢牛”的乐观预期，未来保险业整体权益类资产配置的比例仍将进一步上升 [3] - 华泰证券预计，2026年险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元，债券新增投资有望达3.7万亿元 [6][7] - 红利股仍然是险资权益配置的重要方向 [7] 2026年保险机构投资偏好调查 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [8] - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，计划小幅增配A股 [9] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [9] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [9] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [9] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [9] - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [9] 2026年债券市场展望 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [10] - 预计10年期国债收益率将处于1.8%—1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%—2.4%区间 [10] - 超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%—2.5%区间 [10] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [10] - 10年期(含)至30年期的债券品种是主要配置方向 [10]

**会议涉及的公司与行业** * **公司**：中国人寿 * **行业**：保险行业，特别是寿险领域 **核心观点与论据** **一、 业务经营情况 (2026年开门红及全年展望)** * **开门红业绩**：2026年1月新单保费实现两位数增长，总保费正增长，但续期保费因部分3年、5年期产品到期而有所下降[2] * **渠道与产品结构**： * **个险与银保**：个险和银保渠道增长良好[2] * **分红险占比提升**：开门红期间，个险和银保渠道的分红险占比均较去年有明显提升，尤其是银保渠道[3] * **银保产品结构**：银保渠道期交业务中，增额终身寿险占比超过60%，分红型产品（包括终身寿、两全、养老年金）合计占比约70-80%[6][8] * **价值率展望**：预计2026年新业务价值率有较大可能提升，主要驱动因素包括预定利率下调（下降25个基点）以及十年期及以上缴费期产品增速较快[24][25] * **全年增长目标**：银保渠道对全年增长有信心，但面临对标市场和老七家（主要同业）的较大压力，具体目标尚未确定[20][21] **二、 银保渠道经营策略** * **合作银行策略**：主要合作对象为国有六大行（工、农、中、建、邮、交）、地方性城/农商行，其次为股份制银行[10] * **网点策略**：不追求网点数量增长，而是聚焦高产能“星级网点”（期交保费超100万人民币的网点）[11] * 2025年全年星级网点约7000个，占出单网点（超6万个）的10%出头，但贡献了超过40%的保费[12] * 2026年1月，星级网点数量已达2000多个，同比大幅增长[11] * **维护星级网点的主要抓手**：包括满足银行的开户、协议存款等综合金融需求，派驻专人提供及时响应，以及通过荣誉激励、专项培训等方式提升联合度[14][15][16] * **市场竞争格局**：自“报行合一”政策实施后，老七家（特别是国寿、平安）在银保市场份额已显著回升，2025年增速大幅超越市场，未来进一步提升份额的难度较大[16][17] * **渠道间产品差异**：个险与银保渠道可销售同类产品，但实际销售结构受渠道销售习惯和客户偏好影响，银保产品缴费期通常较短[22][23] **三、 投资端配置与策略** * **资产配置结构**： * **整体权益比例**：公开市场股票加基金配置比例约17%-18%[36] * **账户差异**：分红账户权益配置比例略高于传统账户，且风格更偏成长、弹性更高；传统账户则更多配置OCI（其他综合收益）资产以平滑报表波动[29][36][37][38] * **分红险占比提升的影响**： * **固收配置**：随着分红险业务现金流流入，固收配置久期较以往有所拉长[30] * **权益配置**：分红账户权益比例在各账户中最高，且未来若分红险业务持续发展，其权益配置比例可能进一步提升[29][38] * **久期管理**： * 公司整体有效久期缺口已降至接近1年[31] * 分红型产品（如增额终身寿）的有效久期较短，通常在10年以内，例如5-7年[33] * 当前利率环境下，没有大幅拉长债券配置久期的计划，更注重配置灵活性[35] * **会计分类与账户管理**： * OCI资产规模比2025年第三季度有所提升，主要配置在传统账户[39] * 分红账户因有CSM（合同服务边际）缓冲，对利润表波动影响较小，可多配置TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）债券；传统账户则需控制TPL债券以管理利润波动[52][53] * **非标与固收收益率**： * 存量非标资产收益率约4.5%，新增非标收益率约3.5%[57] * 存量固收资产配置收益率约3.2%，新增资金配置收益率约2.4%-2.5%[58][59] **四、 财务、资本与股东回报** * **2025年第四季度业绩**：确认出现小额亏损，主要原因是投资端加仓带来的短期波动，且一季度已涨回[42][44] * **偿付能力**：偿付能力充足，但在负债端压力下有所下滑。公司已开始考虑通过内生方式提升偿付能力，并非完全依赖潜在注资[63] * **潜在资本运作**：正在考虑包括H股发行可转债、回购在内的多种资本运作方式，以优化资本结构[64] * **分红政策**：2026年每股股利（DPS）将随净利润增长而增长，但增长幅度会综合考虑利润绝对值、资本需求等因素进行平衡，并非与净利润增长呈固定比例[65][66] **其他重要信息** * **预定利率与投资收益率假设**：目前看，2026年再次下调预定利率的概率不大；投资收益率假设进一步下调的压力也不大[26][28] * **关于特别国债注资传闻**：公司尚未收到关于财政部向央企注资的确切消息，注资路径（如先注资集团）及具体安排均不明确[61] * **静默期与业绩发布**：公司已进入静默期，2025年年度业绩发布会定于3月26日举行[68]