宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上期49.0%上升，非制造业PMI商务活动为49.4%，较上期50.1%下降 [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，较上期8178亿元大幅增加 [1] - 2026年1月M0同比2.7%，较上期10.6%和去年同期17.2%下降；M1同比4.9%，较上期6.2%下降但高于去年同期0.4%；M2同比9.0%，较上期8.2%和去年同期7.0%上升 [1] - 2026年1月金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元，较上期2200亿元大幅增加，但低于去年同期51300亿元 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，与上期持平，较去年同期0.5%下降；PPI当月同比 -1.4%，较上期 -2.1%和去年同期 -2.3%上升 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 -3.8%，较上期 -0.5%和去年同期3.2%下降 [1] - 2025年12月社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%上升 [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降但高于去年同期0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 受伊朗局势升级影响，3月2日国内期货市场反应剧烈，12个品种主力合约涨停，黄金、白银等品种大涨，多家交易所和银行发布风险提示 [2] - 外交部发言人毛宁敦促各方停止军事行动，避免紧张事态升级 [2] - 多只场内原油主题基金溢价率飙升，部分基金管理人发布溢价风险提示，原油LOF易方达、石油基金LOF于3月3日开市起至10:30停牌 [2] - 受多重因素影响，A股资源品行业持续走强，3月资源品涨价主线具延续性，可聚焦有色金属、石油石化等方向 [3] - 3月2日，国内26个商品品种基差为正，41个为负，郑棉、铸造铝合金、棉纱基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、国际铜基差最小 [3][4] - 中国磷复肥工业协会与中国农业生产资料流通协会倡议全行业履行保供稳价责任，接受社会监督 [4] 金属 - 国际金价上涨，国内多家品牌金店暂停销售投资金条，转而销售工艺金条，工艺金条每克比投资金条高200 - 300元，目前价格1400元/克上下 [5] - 香港积金局考虑允许强积金投资黄金ETF，今年继续检视强积金可投资范围，年底前完成预设投资策略全面检讨及制订改善建议 [5] - 2月27日，伦敦金属交易所铜库存257675吨创逾11个月新高，锡库存7470吨减少80吨，锌库存96775吨创逾2个月新低，铝、铅、镍库存均减少，铝合金、钴库存持稳 [6] - 截至3月2日，全球最大白银ETF持仓量减少90.16吨，黄金ETF持仓量维持不变 [6] - 力拓暂停与日本客户就第二季度铝供应谈判，撤回每吨250美元溢价，称中东冲突影响金属价格 [7] - 乌干达中央银行计划3 - 6月购买100公斤黄金启动储备资产多元化 [7] - 洪水切断刚果（金）主要铜出口通道 [7] 能源化工 - 日本经济产业大臣称未看到卡塔尔液化天然气生产暂停对日本电力和天然气供应产生近期影响 [8] - 伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问称关闭霍尔木兹海峡，高盛评估欧洲天然气恐涨130%，油价每桶涨18美元，摩根大通称中东产油国至多继续生产25天 [8] - 卡塔尔能源设施遭袭击停止液化天然气生产，欧洲基准天然气期货涨幅一度扩大至50% [8] - 泰国全面禁止石油产品出口，启动“能源紧急监测中心”，保障60天战略燃料储备，增加国内天然气产量，补贴加油价格 [9] - 俄罗斯1 - 2月液化天然气出口量增长5.8% [10] - 经霍尔木兹海峡的原油出口量降至每日400万桶，正常运营水平为每日1600万桶 [11] - 1月份巴西石油产量达每日395.3万桶，较上年同期增长14.6% [11] 农产品 - 阿根廷2月农产品出口收入12.9亿美元，同比下降41% [12] - 印尼从3月1日起将毛棕榈油出口关税提高至12.5% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月2日央行开展190亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放190亿元 [13] 要闻资讯 - 外交部发言人毛宁回应“伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡”等问题，称中方敦促各方停止军事行动，“中国与伊朗接近达成超音速导弹采购协议”报道不属实，中美就两国元首互动保持沟通 [14] - 外交部长王毅与伊朗、阿曼、法国外长通电话，敦促美、以停止军事行动，伊方愿保障中方人员和机构安全 [14][15] - 美国总统特朗普表示对伊朗军事行动可能持续4 - 5周，做好长期准备，若伊朗新领导人务实可能解除制裁，伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判 [15] - 十四届全国人大四次会议3月4日12时举行新闻发布会 [15] - 国家发改委主任郑栅洁主持民营企业座谈会，称将深化与民营企业沟通，解决问题诉求，促进民营经济发展 [16] - 商务部回应英制裁中国企业，称英方做法无国际法依据，中方反对并敦促其纠正错误，将维护中国企业权益 [16] - 2025年全国统一大市场建设提速，省际贸易销售额同比增长4.5%，占全国销售额41%，超八成省份省际销售额增速正增长 [16][17] - 经济学家预计2026年GDP增速目标5%左右，赤字率目标4%左右，CPI增速目标2%左右 [17] - 四川印发意见，拓展乡村消费场景，强化农村宅基地管理，支持企业发行乡村振兴债券 [17] - 地方政府专项债券“自审自发”试点推进，2025年前三季度试点省份新增专项债完成限额进度均值94%，高出非试点省份25个百分点，未来试点范围有望扩大 [18] - 中国银行间市场交易商协会优化科技创新债券发行流程，鼓励股权投资机构使用“常发行计划”和“增发”机制 [18] - 截至今年2月末，全市场已成立ETF共计1446只，股票ETF占比93% [18] - 美国联邦上诉法院驳回政府推迟关税退税请求，超1750亿美元违法关税将退款 [19][20] - 多家公司有债券相关重大事件，如华夏幸福部分债券停牌、债务重组，厦门象屿赎回债券，泰禾集团逾期债务超700亿元等 [20] - 甘肃公航旅集团等终止标普评级服务，穆迪、惠誉授予部分公司债券评级 [20] 债市综述 - 中国银行间债市强势，现券收益率多数下行，国债期货主力合约上扬，银行间市场资金面宽松，主要回购利率回落 [21] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数收跌2.89%，万得高收益城投债指数收涨0.03% [21] - 中证转债指数收盘下跌0.17%，万得可转债等权指数下跌0.39%，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [22][23] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率全线下跌 [23][24] - 国开行、农发行金融债中标收益率及全场倍数、边际倍数公布 [24] - 欧债、美债收益率集体上涨 [25] 汇市速递 - 周一在岸人民币对美元收盘下跌，夜盘收报6.9058，人民币对美元中间价调贬 [27] - 纽约尾盘，美元指数涨0.93%，非美货币多数下跌 [27] 研报精粹 - 华泰固收2月债市问卷调查显示，投资者关注通胀、AI叙事、地产，两会政策预期平淡，债市震荡是一致预期，当前债市赔率略低，胜率有限，伊朗局势引发避险情绪对债市短期偏正面 [28] - 中信建投称美债2月大涨是多因素综合结果，短期若美伊战事结束收益率中枢下移逻辑支撑不明朗，展望1 - 2个季度仍看多美债 [28] - 申万固收称存单利率下行空间有限，对配置盘买债动力有制约，长债利率下行空间或收窄 [29] - 华泰固收称股市仍在“慢牛”趋势，周末地缘风波或改变短期A股节奏，建议保持周期、资源等主线品种仓位，小幅博弈油气、军工和贵金属，转债建议调降仓位 [29][30] 今日提示 - 3月3日，多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [31] 股票市场要闻 - 周一上证指数收涨0.47%，深证成指、创业板指、万得全A下跌，A股成交额突破3万亿，石油天然气等板块大涨，AI应用题材、医药、消费股走弱 [32] - A股资源品行业持续走强，3月资源品涨价主线具延续性，可聚焦有色金属、石油石化等方向 [32][33] - 恒生指数收跌2.14%，恒生科技指数、恒生中国企业指数下跌，黄金股等逆势走强，南向资金净买入162.14亿港元 [33]

市场背景与投资线索 - 2025年以来，在海外流动性宽松及国内“反内卷”政策推动下，资源品涨价成为资本市场重要投资线索 [1][5] - 截至2026年2月13日，申万有色金属指数和化工行业指数近一年分别上涨106.69%和47.15% [1][5] - 资源品价格上涨带动作为周期传导“最后一环”的农产品涨价预期持续发酵 [1][5] 农产品价格上涨的驱动因素 - 历史规律显示，资源品涨价通常遵循“贵金属-工业金属-能源化工-农产品”的传导顺序，农产品往往完成收尾 [2][6] - 本轮行情正处于“贵金属领涨、工业金属跟随、能源化工逐渐从底部起势”阶段，若持续发酵有望传导至农产品 [2][6] - 农业自身存在明显周期属性，每隔2-3年迎来一轮反弹，距离2023年4月阶段性高点已近3年，新一轮反弹或可期待 [2][6] - “反内卷”政策下，猪肉、水产及粮食等行业积极调降产能，农产品供应有望优化，从而推动企业盈利回暖 [2][6] - 展望2026年，主要肉类蛋白均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [2][6] 中证全指农牧渔指数历史表现与特征 - 指数在2016年2月至8月、2018年11月至2019年5月、2020年2月至8月、2021年9月至2022年8月四个区间，涨幅显著领先同期沪深300指数 [2][6] - 指数近20年年化收益率达11.65%，显著跑赢同期沪深300指数（8.05%），也优于申万农林牧渔（9.84%）及中证农业（8.86%）指数 [3][7] - 指数近20年最大回撤为-69.68%，表现优于沪深300指数的-72.30% [3][7] - 指数前十大权重股合计权重56.99%，聚焦牧原股份、温氏股份、海大集团、大北农、隆平高科和北大荒等产业链龙头，有助于发挥龙头效应提升稳定性 [3][7] - 指数覆盖养殖、种植、饲料和动保等农业产业链核心环节 [3][7] 当前估值与配置价值 - 截至2026年2月13日，中证全指农牧渔指数最新市盈率为21.31倍，处于近10年32.30%百分位，估值处于历史较低位 [3][7] - 在行业具备较大修复潜力前提下，当前低估值或为投资者打开了性价比较高的配置窗口 [3][7] - 中证全指农牧渔指数与沪深300、创业板指近10年的相关系数分别为0.59、0.56，明显低于后两者之间的相关性0.79，是较优的分散化投资工具 [3][7] 相关金融产品动态 - 景顺长城正在发行农牧渔ETF景顺（认购代码：560213），该产品跟踪中证全指农牧渔指数，为投资者提供布局板块的便捷工具 [1][3][5][7] - 景顺长城持续深耕ETF业务，产品线包括宽基、跨境、Smart Beta、行业/主题等多种类型，近年推出石油天然气ETF、电力ETF、有色ETF等，不断完善周期产品矩阵 [3][7] - 此次布局农牧渔板块，是公司洞悉资源行业周期后的又一落子，旨在满足市场多元化投资需求 [3][7]

市场整体表现与情绪 - A股马年首个交易日三大指数集体收涨，沪指涨0.87%报4117点，深证成指涨1.36%报14291点，创业板指涨0.99%报3308点，两市全天成交额2.2万亿元，较前一交易日放量2192亿元 [3] - 市场交投活跃度显著提升，全市场超4000只个股上涨，其中111只个股涨停，市场情绪整体偏暖，但板块分化特征明显 [3] - 港股主要指数出现调整，恒生指数下跌1.82%报收26590点，恒生中国企业指数下跌2.06%，恒生科技指数下跌2.13% [8] A股板块分化与资金流向 - 以油气、黄金为代表的资源品板块强势领涨，多只油气类ETF涨停，而影视传媒板块则大幅调整，相关ETF跌幅超7% [3] - 油气板块集体走强，化工、培育钻石、玻纤概念活跃，美邦股份四连板，四方达、黄河旋风、国际复材等涨停 [4] - 影视院线板块明显调整，光线传媒、中国电影、博纳影业等多股跌停，幸福蓝海下跌19%，调整原因包括2026年春节档总票房约57亿元，较2025年同期的95亿元出现明显下滑，以及部分资金获利了结 [4] - ETF市场作为资金流向风向标，涨幅榜由油气、黄金类ETF主导，跌幅榜由影视、游戏类ETF主导 [5] 领涨ETF具体表现 - 油气类ETF表现最为突出，原油LOF易方达（161129.SZ）、南方原油LOF（501018.SH）、国投白银LOF（161226.SZ）均以涨停报收，涨幅10%左右 [5] - 多只跟踪标普油气指数的ETF涨幅超过9%，标普油气ETF（513350.SH）成交额达11.17亿元，换手率高达152.76% [5] - 黄金相关ETF同样上涨，黄金股ETF工银（159315.SZ）上涨5.98%，黄金股票ETF（159321.SZ）上涨5.75%，黄金ETF（518880.SH）成交额达82.4亿元 [6] 调整ETF具体表现 - 影视ETF（516620.SH、159855.SZ）跌幅均超过7%，游戏ETF跌幅普遍在4.5%以上，其中游戏ETF（159869.SZ）成交额达9.39亿元 [7] - 港股互联网相关ETF表现疲软，港股通互联网ETF（159792.SZ）下跌4.44%，成交额达28.94亿元 [7] 港股市场结构 - 港股新老科技股持续分化，大型科网股普遍下跌，腾讯音乐跌超6%，金山软件、美团、携程集团跌超4%，腾讯控股、阿里巴巴、百度跌幅超过2% [9] - AI大模型、半导体相关个股上涨，智谱上涨12.14%，MINIMAX上涨3.70%，兆易创新上涨11.91%，澜起科技、壁仞科技上涨近5% [9] - 南向资金延续“越跌越买”态势，2月24日全天净买入31.31亿港元，截至2月13日当周港股通流入规模278.01亿港元 [9] - ETF成为资金逆势布局核心工具，节前华泰柏瑞恒生科技ETF（513130.SH）等均获较多资金净流入 [9] 春季行情驱动因素与机构观点 - 随着两会临近，政策预期逐步成为市场焦点，在业绩真空期与政策窗口期叠加背景下，资源品与泛科技或成为贯穿春季行情的主线 [3] - 业内人士认为，春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，外围市场积极表现、国内产业端催化（如机器人、AI大模型）以及高涨的市场情绪共同推动了A股亮眼表现 [10] - 机构普遍对2026年A股市场持积极态度，但在主线判断上存在分化，主要集中于资源品与科技成长两大方向 [10] 主要券商策略观点 - 招商证券提出两条配置主线：一是涨价资源品，国内稳增长与国际地缘政治共振；二是泛科技领域，包括AI应用、人形机器人、智能驾驶等方向 [11] - 光大证券认为，恒生科技指数已进入兼具“高胜率与高赔率”的战略配置区间，板块底部具备技术面超卖、估值历史低位、南向资金持续流入、基本面绑定AI浪潮四重支撑 [11] - 银河证券认为，两会前后A股市场或将以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征 [11] - 申万宏源维持中期“两阶段上涨行情”推演，认为2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域 [12] - 国泰海通分析，中国经济工作重心正转向内需主导，内需复苏、物价回升与地产企稳会推动经济预期上修，无风险收益下降与资本市场改革构成的贴现率下降力量将发挥积极作用，新技术产业突破与制造业全球扩张有望构成中国股市上升的第三个关键动力 [12]

市场整体表现 - 2月24日，A股主要指数在节后首个交易日集体上涨，实现开门红，上证指数收盘涨0.87%至4117.41点，深证成指涨1.36%至14291.57点，创业板指涨0.99% [1] - 沪深北三市总成交额达22182亿元，市场超过4000只个股上涨 [1] 培育钻石板块 - 培育钻石板块在2月24日午后走强，其中四方达以20%幅度涨停，股价创出历史新高 [2][3] - 板块内其他个股表现强劲，惠丰钻石涨超10%，力量钻石涨超14%，黄河旋风以10%幅度涨停 [3] - 根据行业报告，当前中国培育钻石市场规模为140亿元，预计到2030年将超过1025亿元，市场被视为快速增长的千亿蓝海 [5] 资源及周期板块 - 受地缘风险升级影响，石油、天然气板块全线大涨，中曼石油等10余股涨停 [2] - 黄金、化工等资源周期股同样全线上涨，湖南白银、金牛化工等多股涨停 [6] - 现货黄金价格在2月24日盘中冲上5200美元/盎司，此前已连续四个交易日上涨 [7] - 春节假期期间，海外有色金属价格小幅上行，带动美股、港股有色金属行业指数分别上涨1.4%和2.8% [7] - 华西证券研报认为，贵金属和石油上涨或与美伊谈判反复的背景相关，由于关键议题未达成协议导致局势恶化，推动了有色和石油板块的修复趋势 [7]

市场环境与资产表现 - A股于2月24日迎来马年首个交易日，在A股春节休市期间，境外市场行情积极，截至2月23日欧美主要股指普涨，国际贵金属与原油价格携手走强 [1] - 2月24日早盘，石化ETF（159731）震荡走高，涨幅超过2.7%，其持仓股和邦生物、川发龙蟒等领涨 [1] - 兴业证券观点认为，春节假期全球主要资产上涨，人工智能与资源品成为市场焦点 [1] 行业与政策展望 - 兴业证券指出，节后A股迎来高胜率窗口，历史上春节后叠加全国两会政策期待，指数胜率明显提升 [1] - 国内人工智能领域在春晚大模型、人形机器人方面落地加速商业化 [1] - 3至4月为传统“金三银四”开工旺季，历史上生产者价格指数在一季度加速上行，涨价线索将推动企业盈利改善，从而支撑行情 [1] 相关金融产品分析 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，该指数中基础化工行业占比60.02%，石油石化行业占比32.43%，资源股合计含量达92.48% [1] - 该指数构成有望使其充分受益于资源品涨价逻辑 [1]

市场行情与指数表现 - 1月14日早盘，三大指数走强，中证石化产业指数高开高走，现涨超1% [1] - 指数成分股中，桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源等领涨 [1] 资金流向 - 石化ETF（159731）近5天获得连续资金净流入，合计“吸金”9466.42万元，资金抢筹特征显著 [1] 机构观点与市场展望 - 中信建投证券研报表示，跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升 [1] - 当前市场处于上涨行情中的景气验证初期，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，与此同时概念主题表现活跃，前期落后板块补涨，成为当前跨年行情弹性最大的方向 [1] - 继续看好跨年行情，行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开 [1] 产品结构与投资逻辑 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布来看，基础化工行业占比为59.2%，石油石化行业占比为32.6% [1] - 资源股含量达92.48%，有望充分受益于资源品涨价逻辑 [1]

景气投资有效性 - 景气投资有效性指标自6月以来不断回升 当前已转为正值 显示景气对于市场表现的指引变得更加有效 [1] - 根据二季度以来盈利预期的变化 "资源品+AI算力"有望成为中报两条重要的业绩线索 [1] 资源品行业 涨价因素 - 二季度有色 化工等资源品已在持续涨价 有望带来业绩的确定性兑现 [1] - 铜 铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价 带动其成为二季度业绩上修较多的细分领域 [1] - 过去三年多数资源品经历去库后 当前库存已处于较低水平 且产能面临收缩压力 供给格局整体偏紧 [1] 供给出清 - 钢铁 建材 煤炭 化工 有色等资源品作为"反内卷"政策重点关注的领域 近年来供给收缩已在提速 [2] - 钢铁(板材) 化工(钛白粉 农药) 建材(防水材料 玻璃) 新能源(硅料硅片) 煤炭(焦炭)或已处于供给出清左侧中后段 [2] - 化工(纺织化学品) 建材(玻纤 水泥)产能利用率和毛利率均已发生边际好转 供给出清或已处于拐点右侧 [2] 二季度业绩线索 - Q2以来业绩上修较多的细分资源品类包括建材(涂料 玻璃玻纤 水泥等) 化工(肥料 农药等) 钢铁(特钢) 有色(镍 钴 黄金 铜等) [2] AI算力行业 北美算力链表现 - 6月以来 以PCB 光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用 [3] - 上游算力硬件内部 以"易中天"为代表的北美算力链大幅跑赢中芯国际 寒武纪等为代表的国产算力链 [3] 业绩确定性 - 北美算力链中光模块 PCB业绩确定性增强 Q2以来北美算力链业绩迎来大幅上修 [3] - AI产业链内部各板块表现与其Q2业绩上修幅度正相关 [3] - Q2以来AI板块中业绩迎来上修的细分方向主要包括上游算力硬件(PCB 光模块 GPU IDC) 中游软件服务(AIAgent) 下游端侧应用(数字营销 出版 人形机器人 无人机) [3]