证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250730 增强政策灵活性预见性——学习 7 月政治局 会议精神 2025 年 07 月 30 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《化工转债行情思考和展望》 2025-07-28 《汇率：中间价释放升值信号、资金 押注补涨》 2025-07-28 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，会议分析研究当前经济形势，部 署下半年经济工作。会议决定今年 10 月在北京召开中国共产党第二十 届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十 五个五年规划的建议。 ◼ 会议决定 10 月召开二十届四中全会，研究制定"十五五规划"。参考"十 四五"时间线，预计今年 10 月四中全会审议通过《建议》，明年 3 月全 国人大批准实施《纲要》。2020 年 10 月 29 日， ...

中国经济形势 - 2025年上半年中国经济实现5 3%的增速 总量稳中向好 结构不断优化 [1] - 财政和金融政策持续发力是经济增速的重要支撑 [1] 财政政策 - 超长期特别国债额度从1万亿元升至1 3万亿元 其中消费品以旧换新支持力度从1500亿元翻倍至3000亿元 [3] - 新增专项债4 4万亿元 增量部分预计主要集中在地产收储领域 [3] - 5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本 [3] - 财政政策呈现前置特征 一季度公共财政赤字使用率较历史同期偏高 [3] - 政府性基金收支预算完成度提高 后续财政仍存进一步加码空间 [3] 货币政策 - 降低短期利率 货币市场利率下行幅度比基准利率下行幅度更高 [3] - 5月7日以来降准 降息等一揽子金融支持政策落地 有利于支持信用扩张和提振信贷需求 [3] - 信贷总量及结构仍有待改善 [3] 消费领域 - 上半年在以旧换新政策推动下 社零增速有所回升 [4] - 以旧换新政策加码后 汽车 家电和音像器材 家具等商品零售增速大幅提升 [4] - 政策扩围到手机等数码产品后 通讯器材零售增速提升明显 [4] 制造业 - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长6 4% 装备制造业增加值增长10 2% 高技术制造业增加值增长9 5% [5] - 在新质生产力培育和设备更新政策推动下 制造业尤其是高技术制造业投资有望持续增长 [5] - 预计2025年制造业投资增速8 4%左右 [5] 下半年展望 - 下半年增量政策可能来自于政策工具创新 针对宏观经济薄弱环节 [5] - 政策工具创新可能聚焦房地产收储 服务业和消费以及"十四五"和"十五五"规划接续 [5] - 全年GDP实现5%以上增速的信心较强 上半年已实现5 3%的增速 [6]

政策与监管 - 中共中央提出加强金融审判工作，严惩金融犯罪，完善新兴领域金融纠纷审理规则[2] - 人民银行推出结构性货币政策工具，科技创新贷款签约金额达1.74万亿元[3] - 人民银行开展14000亿元逆回购操作以保持流动性充裕[3] - 修订形成《绿色金融支持项目目录（2025年版）》[5] 宏观经济数据 - 6月末M2余额330.29万亿元同比增长8.3%，M1余额113.95万亿元同比增长4.6%[2] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，社会融资规模增量22.83万亿元同比多4.74万亿元[2] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元同比增长2.9%，出口13万亿元增长7.2%[4] - 6月进出口规模3.85万亿元为历史第二高位，出口2.34万亿元增长7.2%[4] 行业动态 - 煤炭行业强调供需形势严峻，要求强化电煤中长期合同管理[6] - 东莞提出发展数字消费，布局低空观光、虚拟社交等前沿领域[7] - 中美经贸团队加紧落实伦敦框架成果[4] 公司业绩 - 中盐化工上半年营收59.98亿元同比减少5.76%，净利润5271.55万元同比下降88.04%[9] - 千方科技预计上半年净利润同比增长1125.99%-1534.65%[11] - 华宏科技预计净利润同比增长3047.48%-3721.94%[12] - 华夏航空预计净利润同比增长741.26%-1008.93%[13] 公司战略与交易 - 金浦钛业拟通过资产置换取得利德东方100%股权，退出钛白粉行业[10] - 高德红外签订8.79亿元装备采购协议[15] - 星辉娱乐拟1.3亿欧元转让西班牙人俱乐部99.66%股权[16] - 中化装备拟收购益阳橡机、北化机100%股权[17] - 苏州规划拟购买东进航科100%股权[19]

制造业 - 6月制造业PMI为49.7，环比升0.2，产需指数升至扩张区间，但仍处荣枯线下[1][4][5] - 新订单指数50.2，较上月提高0.4；新出口订单指数47.7，较上月回升0.2；生产指数51.0，环比提升0.3[10] - 中游装备制造业、下游消费品行业、中游原材料加工业环比变动为中游装备制造业>下游消费品行业>中游原材料加工业，中游装备和下游消费品行业PMI分别为51.4和50.4，升0.2；基础原材料行业PMI为47.8，升0.8[4][10] 服务业 - 6月服务业PMI为50.1，环比下滑0.1，接触型服务业季节性回调，暑期有望重回升势[1][4][12] - 业务活动预期指数56.0，连续9个月位于较高景气区间，电信等行业商务活动指数超60%[12][13] 建筑业 - 6月建筑业PMI为52.8，环比升1.8，投资稳增长作用显现，但同比处历史低位[1][4][12][13] - 房屋建筑业商务活动指数升至51%以上，土木工程建筑业商务活动指数在55%以上[4][13] 总体情况 - 5月以来金融政策及中美贸易谈判进展使外需韧性叠加内需改善支撑宏观经济，制造业PMI产需指数齐升[4] - 制造业PMI仍处50%以下，多数分项及部分行业处较低位置，与上中游高频数据进入淡季契合[4] - 7月若无增量政策，制造业PMI回升有阻力，价格指数仍有压力需政策呵护[4]

广东省金融政策方案 - 广东省将出台金融"五篇大文章""1+5"具体政策方案 [1] - 实施商业银行金融资产投资公司股权投资试点 [1] - 开展保险资金长期股权投资试点 [1] - 充分利用新修订的并购贷款规则和上市公司并购重组政策 [1] - 拓宽企业多元融资渠道 [1]

以色列伊朗冲突升级 - 美国驻以色列大使馆为美国公民安排撤离航班和邮轮 [2] - 美国驻以色列大使馆及领事机构于18日至20日关闭 [2] - 英国暂时撤离驻以色列使领馆工作人员家属 [2] 国际外交动态 - 美国国务院宣布关闭驻以色列外交机构 [2] - 英国驻以色列使领馆维持运行但撤离家属 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指期货以区间震荡为主，等待新的驱动力量；中期观点为上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点区间震荡 [4] - 核心逻辑是昨日各股指窄幅震荡整理，陆家嘴论坛宣布8项重磅金融政策利于金融行业发展和开放，市场情绪谨慎乐观，成交量能平稳，宏观经济指标边际走弱使政策利好预期升温构成底部支撑，外部不确定性仍存，短期内市场风险偏好偏向防御 [4]

中国人民银行重磅金融政策 - 设立银行间市场交易报告库 高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据 服务金融机构、宏观调控和金融市场监管 [1]

| 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 震荡整理 | 宏观经济指标边际走弱 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 6 月 12日） 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡整理 核心逻辑：昨日各国债期货均震荡小幅反弹。目前中美经贸措施在伦敦进行，措施结果仍具有较高不 确定性，投资者以等待观望为主。近期公布的宏观经济数据有所走弱，市场对后市货币宽松的预期 ...

报告核心观点 - 6月下旬前市场有惯性上涨动能，科技成长是主线，后续关注中美关税谈判和增量政策，投资建议采用哑铃策略潜伏政策主题 [7] A股行情回顾 - 上周（6.2 - 6.6）上证指数、深证成指、中小100、创业板指分别上涨1.13%、1.42%、1.62%、2.32%，通信、有色金属、电子涨幅居前，沪深两市日均成交额11842.1亿元，较前一周上升10.81%，中小盘股占优，美元兑人民币跌幅0.15%，部分商品上涨 [7][10] - 给出主要股指涨跌幅，如创业板综涨2.66%、创业板指涨2.32%等 [14] - 给出全球主要股指涨跌幅，如韩国综合指数涨4.24%、纳斯达克指数涨2.18%等 [15] 近期策略观点 - 端午节后市场“逢利空而不跌”，6月下旬前有上涨动能，科技成长是主线，技术形态上市场处于上涨中继，经济基本面二季度GDP增速有韧性，宏观催化剂利好预期持续 [7][17] - 6月下旬前市场在利好下延续上涨，但突破区间上沿有难度，下旬后提防小微盘股流动性风险，7 - 9月是关键时期，国内增量政策决定行情高度 [7][18] - 上周市场风格转向TMT，硬件方向突出，各板块、方向、市值指数普涨，小微盘股延续强势 [19] - 中美关税谈判或有利好，谈判前双方释放暖意，关键分歧有望解决，美商务部长参与或利好科技方向 [20] - 警惕美元指数对港股外溢效应，港元汇率触发兑换保证时金管局会干预，HIBOR下跌、港股流动性充沛推动逆势走强，触及弱方保证或影响港股，中美关税谈判等决定美元及港元汇率走势 [21] - 关注2025年陆家嘴论坛，预计金融高水平开放等是重点，期间将发布重大金融政策，6月中上旬金融板块行情值得期待 [22] - 5月美国新增非农13.9万人超预期，服务业贡献大，但有三点隐忧，缓解衰退担忧，通胀压力推迟，美联储降息预期后延至9月 [23] - 中期A股处于上涨中继，后续增量政策出台是关键，短期6月下旬前有上涨动能，下旬后关注小微盘股问题，投资建议关注AI科技、内需、高股息、贵金属板块 [7][24] 行业高频数据 - 展示水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [27][32][35] 市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41] 市场资金跟踪 - 展示两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [47][53][50]