核心观点 - 2025年食品饮料行业供需矛盾缓解，企业通过降低增长目标和调整报表来适应需求，缩短了去库存周期，预期在2025年第二或第三季度实现报表层面的正增长 [1] 行业回顾 (2025年第一季度至第三季度) - 2025年前三季度行业在弱需求下营收微增、利润承压，申万食品饮料行业25Q3营业收入和归母净利润分别同比下降4.9%和14.6% [1] - 25Q3板块加速出清，传统消费如白酒恢复较慢，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续 [1] 白酒品类分析与展望 - 2025年前三季度白酒板块总体营收和归母净利润同比分别下降5.8%和6.9%，其中25Q3分别同比下降18.4%和22.2% [2] - 宴席、大众聚饮等刚性需求韧性较强，商务活动受损明显，价格回落后刺激消费需求，产品供需平衡价格的出现有望让渠道形成稳定预期 [2] - 企业在2026年第二季度前后有望在低基数下迎来报表端的改善 [2] 低度酒及饮料品类分析与展望 - **啤酒**：2025年前三季度板块总体营收和归母净利润同比分别增长2.0%和11.8%，其中25Q3分别同比增长0.6%和11.3%，澳麦、玻璃等成本处于低位带来成本红利 [3] - **黄酒**：头部企业积极改革，如会稽山持续培育1743及兰亭等产品带动结构升级，其2025年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7% [3] - **预调酒及饮料**：健康化、功能化与个性化仍为主基调，头部企业在强渠道壁垒下持续打造大单品 [3] 大众品品类分析与展望 - **乳制品**：原奶板块周期逐步筑底，上游持续出清，下游深加工需求开始放量，奶价有望企稳回升 [4] - **零食**：魔芋和燕麦品类有望维持高景气度，渠道向新兴渠道如量贩、会员、即时零售转移 [4] - **调味品及餐饮链**：整体餐饮需求偏弱，西式复调和冷冻烘焙有结构性机会，部分连锁业态如巴比食品和锅圈门店业绩回暖，糖蜜价格有望继续下行 [4] 投资建议 - **白酒**：行业加速出清底部探明，建议关注出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖，品牌势能强渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台，以及通过模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业 [5] - **低度酒及饮料**：黄酒建议关注积极创新的会稽山、古越龙山，啤酒建议关注经营韧性强的燕京啤酒、青岛啤酒等，预调酒及饮料建议关注农夫山泉、东鹏饮料等 [5] - **大众品**：原奶板块建议关注上游牧场和头部乳企如优然牧业、伊利股份，零食板块建议关注万辰集团、盐津铺子等，餐饮链建议关注宝立食品、安井食品等 [6]