市场表现概览 - 2026年2月25日，沪深300指数与创业板指在过去一年（2025年2月至2026年1月）的走势呈现波动，期间最大涨幅区间超过60%，最大跌幅区间约为-40% [2] - 2026年2月25日，市场涨幅前五的行业为：钢铁（+4.694%）、有色金属（+3.478%）、建筑材料（+2.749%）、房地产（+2.533%）、基础化工（+2.162%）[3] - 2026年2月25日，市场涨幅后五的行业为：传媒（-1.155%）、银行（-0.456%）、汽车（+0.056%）、家用电器（+0.130%）、石油石化（+0.190%）[4] 债券市场托管数据总览 - 2026年1月末，上清所与中债登合计债券托管量为179.31万亿元，较前月（178.55万亿元）净增加7,576.17亿元，环比增量（+3,025.71亿元）回升 [5][7][8] - 分托管机构看，上清所债券托管量为49.71万亿元，月净减少1,762.93亿元，但较12月（净减少2,045.04亿元）少减 [5][7][8]；中债登债券托管量为129.60万亿元，月净增加9,339.10亿元，环比增量（+5,070.75亿元）回升 [5][7][8] 债券市场结构分析 - **券种结构**：2026年1月，利率债是市场增量的主要贡献者。利率债托管总量为124.22万亿元，月净增10,785.06亿元 [9]。信用债托管总量为34.14万亿元，月净增2,643.85亿元 [9]。同业存单托管总量为19.03万亿元，月净减少6,561.58亿元 [9] - **机构行为**：商业银行是增持债券的主力机构。商业银行整体托管量为95.55万亿元，月净增11,446.53亿元 [10]。广义基金托管量为48.16万亿元，月净减少7,074.58亿元 [10]。境外机构托管量为3.35万亿元，月净减少1,077.61亿元 [10] 债券市场杠杆率 - 2026年1月，债券市场整体杠杆率为107.14%，与上月（107.14%）持平 [11] - 分机构看，商业银行杠杆率为105.00%，环比提升0.38个百分点；非银机构杠杆率为109.73%，环比下降0.44个百分点，其中券商杠杆率为143.11%，环比提升3.04个百分点 [11] 债券市场核心观点 - **基本面**：经济修复不及预期的观点被证伪，叠加2026年初可能实施宽信用、宽财政政策，将加速经济周期回升 [12] - **宽货币**：如果出台宽货币政策（如降准降息、买债等），其影响可能与2025年类似，构成债券的减配机会 [12] - **通胀**：通胀正在回升，后续需重点关注PPI环比能否持续为正 [12] - **资金利率**：如果通胀环比持续回升，则存在资金收紧的可能性，届时短端债券收益率也将开始上行 [13] - **地产**：本次地产未被作为稳增长的主要手段，因此其走势可能类似于美国2008年后，成为经济复苏的滞后指标，地产或将在其他经济指标回升及股市上涨之后才滞后见底 [13] - **债券展望**：10年期国债收益率的目标区间预计在2%-3%，中枢可能在2.5%左右 [13]

30年期国债ETF表现 - 博时30年国债指数ETF单日涨幅达0.84% [1] - 鹏扬30年国债ETF单日涨幅达0.79% [1] 央行国债操作动态 - 2025年6月未按惯例公布国债买卖操作情况 [1] - 2024年8月首次开展国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元 [1] - 2025年一季度因国债市场供不应求暂停买入国债操作 [1] 全球及中国经济环境 - 2025年全球政治经济秩序加速重构，特朗普2.0政策成为关键变量 [1] - 贸易壁垒增加、地缘冲突加剧导致全球经济不确定性上升，增长放缓 [1] - 中国通过结构性改革应对外部冲击，预计全年经济增速约5% [1] 10年国债市场分析 - 国内需求不足、物价低位运行及外部不确定性对债市形成支撑 [1] - 经济增速波动有限，基本面进一步利多空间不大 [1] - "积极财政+适度宽松货币"基调下，四季度或触发10-15BP降息 [1] - 利率中枢下移，债市大概率维持震荡，四季度走强概率较高 [1] 10年国债ETF指数构成 - 选取上交所上市、剩余期限接近10年的记账式固定利率国债作为成分券 [2] - 反映中国长期国债市场的综合表现，不涉及特定行业或风格配置 [2] - 发行方为中国财政部，旨在为投资者提供长期国债市场基准工具 [2]