十年国债ETF跟踪的是10年国债指数，该指数主要选取在上交所上市、剩余期限接近10年的记账式固定 利率国债作为成分券，以反映中国长期国债市场的综合表现。该指数不涉及特定行业或风格配置，发行 方通常为中国财政部，旨在为投资者提供一个衡量长期国债市场基准的工具。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 消息面上，2025年7月8日，30年期国债ETF表现突出，博时30年国债指数ETF和鹏扬30年国债ETF单日 涨幅分别达0.84%和0.79%。此外，央行在2025年6月未按惯例公布国债买卖操作情况，此前在2024年8 月曾首次开展国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元。2025年一季度货币政策执行报告显示，央行曾 因国债市场供不应求暂停买入国债操作。 国联期货指出，2025年全球政治经济秩序加速重构，特朗普2.0政策成为关键变量，全球多极化格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 模型预测2025年7月10年国债YTM中枢下行，低于6月1.65%的中枢水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 模型预测基本思路 - 因子选取包括经济增长、物价变化、资金面、市场现状、季节性 [5] - 历史对比是将T期特征因子与历史比较，选择与T期相似度高的若干期历史阶段 [5] - 市场预测是使用与当前阶段相似度高的历史阶段的下一期，作为T+1期的预测结果 [5] - 预测目标是10Y国债收益率月度中枢的变化方向 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年国债利率月度择时模型预测2025年6月10年国债YTM中枢下行，低于5月1.68%的中枢水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 模型预测基本思路 - 因子选取包括经济增长、物价变化、资金面、市场现状、季节性 [5] - 历史对比是将T期特征因子与历史比较，选择与T期相似度高的若干期历史阶段 [5] - 市场预测是使用与当前阶段相似度高的历史阶段的下一期，作为T+1期的预测结果 [5] - 预测目标是10Y国债收益率月度中枢的变化方向 [5]

华福证券 固 收 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 5 月 23 日 研 究 【华福固收】10 年国债换券？ 投资要点： 从2015年以来所有10年期国债的发行和续发情况，可以看到10年期 国债一般会在单个代码全部发行完毕后再发行新代码，历史上有四次特 殊情况，其中17年续发特别国债、20年穿插发行抗疫国债、24年续发特 别国债均于目前情况有差异，仅2022年220017.IB和220019.IB与目前 250009.IB和250011.IB的情况类似，都是10年期普通附息国债在同一个 月份出现连续两次首发，并且后续有三次续发。2022年的情况是 220017.IB和220019.IB交替续发了两次，并在第一次续发后分别成为活 跃券，但220017.IB成为活跃券的时间较短，仅持续了21个交易日。 华福证券 根据后续发行计划，2025年6月6日、6月13日、7月23日分别会续发 10年国债，我们认为6月的两次续发大概率是250009.IB和250011.IB各 一次。一方面，可以参考2022年的类似情况，2022年9月的两次续发即 为220017.IB和22001 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年国债利率月度择时模型预测2025年5月10年国债YTM中枢下行，低于4月1.67%的中枢水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 模型预测基本思路 - 因子选取包括经济增长、物价变化、资金面、市场现状、季节性 [5] - 历史对比是将T期特征因子与历史比较，选择与T期相似度高的若干期历史阶段 [5] - 市场预测是使用与当前阶段相似度高的历史阶段的下一期，作为T + 1期的预测结果 [5] - 预测目标是10Y国债收益率月度中枢的变化方向 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策符合预期下经济有望继续回升，回升关键在于“现金流量表的方向”，后续经济或维持良好水平 [2][4] - 政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，当前或不具备降息前提，触发降息条件概率不高且更可能降息 10BP [6] - 关注资金利率，10 年国债收益率存上行风险 [6][7] - 看好转债 2025 年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与经济形势 - 2025 年 4 月 25 日中央政治局召开会议分析经济形势和工作，政策符合预期下经济有望回升，经济回升关键非“政策超预期”，如 2024 年四季度 - 2025 年一季度无超预期政策但经济超市场预期 [2] - 2022 年 - 2024 年 9 月多次降息债市下行、股市下跌，2023 年 10 月增发特别国债股市短暂上涨后下跌，2024 年四季度未增发特别国债经济预期和股市上涨 [3] 经济回升关键因素 - 财政政策方面，政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，2024 年四季度以来广义财政支出增速上行有望继续 [4] - 化债方式上，2024 年 9 月之前现金流量表收缩，之后转为扩张，是经济回升关键 [4] - 货币政策上，2024 年底以来社融存量增速持续温和上行，宽信用有助于现金流量表扩张，为经济回升提供支撑 [4] 后续经济展望 - 尽管美国对等关税影响下出口或回落，但回落幅度或好于预期，2024 年四季度后现金流量表向上，政策推动下后续经济或维持良好水平 [5] 降息条件分析 - “适时”和“择机”适用层级不同但无实质差别，政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，2024 年 12 月至今多次提及未落地或因经济无明显下行趋势 [6] - 若 2025 年二、三季度内需向上、外需向下，经济总量企稳回升，或不会触发降息条件，触发条件概率不高且央行更可能降息 10BP [6] 国债收益率分析 - 目前 10 年国债收益率定价隐含了 DR007 下行 50BP 或 OMO 降息 30BP 且资金利率下行幅度超过 OMO 降息幅度 [6] - 关注 4 月下旬 - 5 月资金利率，若未大幅下行，10 年国债存在收益率上行风险，债市收益率上行触发条件可能包括资金、经济、股市 [6][7] 可转债行情分析 - 2024 年 12 月政治局会议后市场回调，2025 年 1 月中旬后重回上涨，2025 年 4 月政治局会议未超预期，若市场回调可能是参与机会 [7] - 风格上二、三季度看好内需，四季度看好外需，四季度切换至外需逻辑可能为中国产业链趋势、中欧谈判进展、中国替代美国出口等 [7]