核心观点 - 伦敦现货白银价格盘中首次突破100美元/盎司历史关口 黄金同步刷新历史高点逼近5000美元/盎司 贵金属市场迎来历史性时刻 [1] - 白银价格飙升是长期牛市趋势与中短期避险情绪等因素共同作用的结果 但当前价格已严重脱离基本面 短期波动风险增加 [3][5][7][9] 价格表现与市场行情 - 1月23日 COMEX白银期货涨7.15% 报103.26美元/盎司 本周累计上涨16.63% 年初至今累计涨幅超40% [5] - 过去一年 白银价格累计涨幅已超过200% [6] - 贵金属市场整体自2019年起进入牛市 在牛市后半段 白银等非黄金贵金属往往出现价格飙升 与黄金形成明显涨幅差距 [5] 驱动因素分析 - **宏观与政策因素**：地缘政治不确定性持续发酵 市场对美联储年内降息预期升温 是推动避险资金涌入贵金属市场的核心背景 [3] - **直接催化因素**：“特朗普2.0政策”带来的多重不确定性 包括美联储独立性、格陵兰岛相关分歧及市场担忧欧洲抛售美元资产等 持续诱发强烈避险情绪 [5] - **行业供需因素**：白银需求端受益于光伏产业等兴起而爆发 全球供应持续偏紧 2022年全球白银需求量逼近4万吨 供给仅3.2万吨 供需缺口导致伦敦金库库存一年减少近1万吨 [6] - **情绪与资金因素**：当前银价近乎垂直的飙升斜率远超基本面合理范畴 情绪推动作用突出 且越到后期情绪占比越高 [9] 机构观点与后市展望 - **花旗集团**：此前将白银目标价上调至每盎司100美元 并预计贵金属牛市行情将持续至2026年年初 [3][10] - **摩根大通**：认为白银市场已出现多重预警信号 如价格大幅脱离基本面预测 ETF持续资金净流出 工业需求承压 非美地区供应趋于宽松 [3] - **分析师蒋舒**：若美联储偏向暂停降息 可能导致白银飙升行情暂时退潮 但大幅回落需基本面出现实质性变化 参考2008年极端行情 白银价格跌幅超50% [10] - **兴业研究张峻滔**：只要黄金牛市持续 贵金属总体走势都强 白银价格弹性相对更大 可能会有一些日内调整 [9] - **贺利氏贵金属**：目前投资热情高涨 但价格指标显示严重超买 短期波动风险增加 [7] - **Metals Focus菲利普·纽曼**：白银将继续受益于与黄金相同的宏观驱动因素 持续的关税不确定性及伦敦市场实物流动性偏低也将促进白银上涨 [5] 市场结构与流动性变化 - 根据LBMA数据 自去年9月以来 伦敦金库白银总持有量已增加约1.04亿盎司 规模与同期COMEX库存减少量相近 [6] - 摩根大通报告指出 232项关键矿产行政令采取相对温和的监管姿态 暂未对白银加征关税 明确的政策信号缓解了相关担忧 减缓了将库存从纽约转移至伦敦的避险性流动压力 [6]

文章核心观点 - 大华银行发布《2025年下半年投资展望》，认为全球经济将持续扩张但增速放缓，不会陷入衰退 [1] - 通胀普遍趋缓并向2%目标靠近，但服务业粘性通胀、异常天气及美国政策可能带来短期波动 [1] - 全球央行政策转向宽松，主要央行将逐步降息，日本是唯一可能加息的主要经济体 [1] - 投资策略建议采取多元化配置，核心配置多元资产和投资级债券，战术性关注黄金、中国股市、科技股等机会 [2] 经济展望 - 预计2025年美国经济同比增长率放缓至1.0%，此前预测为1.8% [26][43] - 预计2025年欧元区GDP同比增长率从0.9%下调至0.5% [26][45] - 预计2025年中国经济同比增长4.6%，此前预测为4.3% [26][48] - 预计2025年日本实际GDP增长1.0% [26][52] - 全球增长略有放缓但仍在扩张，暂未出现经济衰退 [25][28] 通胀与央行政策 - 预计2025年美国整体通胀率同比为3.6%，核心通胀率高于3.8% [33][43] - 预计2025年欧元区年均通胀率同比为2.0%，达到央行目标 [33][46] - 预计美联储将在2025年下半年降息三次，每次25个基点，联邦基金利率上限降至3.75% [36][44] - 欧洲央行自2024年6月以来已降息8次，预计2025年下半年再降息两次至1.5% [36][46] - 日本央行预计在2025年9月加息25个基点至0.75%，2026年第一季度再次加息 [37][53] 资产类别观点：股票 - 对股票资产类别持中性观点，建议采取多元化投资方法以应对波动 [67] - 看好优质派息股、科技股、发达市场金融股和中国股市 [67][69] - 美国股市交易估值较高，远期市盈率达28.4倍，高于全球的17.7倍 [70][71] - 中国股市具有稳健的盈利增长和吸引力估值，有超越其他股市的空间 [69] 资产类别观点：债券与外汇 - 短期债券收益率趋于稳定，长期债券收益率因财政担忧保持高企 [74][77] - 看好发达市场和亚洲新兴市场的投资级债券，能提供有吸引力的收益率和对冲作用 [75] - 美元因政策和债务问题看跌，亚洲货币短期需持谨慎态度 [2] 关键投资主题 - 特朗普2.0政策带来贸易和财政不确定性，关税推高成本，减税短期刺激经济但长期存财政隐患 [2] - 全球经济处于短暂放缓阶段，非衰退，投资者可把握三季度波动机会 [2] - 人工智能从概念走向应用，投资机会转向下游，中美为主要竞争者，科技股长期具增长潜力 [2] 投资策略 - 核心配置建议多元资产策略和投资级债券基金以分散风险、稳定收益 [2][21] - 战术性配置可关注黄金、中国股市、发达市场金融、科技股等机会 [2][21] - 强调投资者需保持多元化，关注市场机会，定期审查组合 [2]

30年期国债ETF表现 - 博时30年国债指数ETF单日涨幅达0.84% [1] - 鹏扬30年国债ETF单日涨幅达0.79% [1] 央行国债操作动态 - 2025年6月未按惯例公布国债买卖操作情况 [1] - 2024年8月首次开展国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元 [1] - 2025年一季度因国债市场供不应求暂停买入国债操作 [1] 全球及中国经济环境 - 2025年全球政治经济秩序加速重构，特朗普2.0政策成为关键变量 [1] - 贸易壁垒增加、地缘冲突加剧导致全球经济不确定性上升，增长放缓 [1] - 中国通过结构性改革应对外部冲击，预计全年经济增速约5% [1] 10年国债市场分析 - 国内需求不足、物价低位运行及外部不确定性对债市形成支撑 [1] - 经济增速波动有限，基本面进一步利多空间不大 [1] - "积极财政+适度宽松货币"基调下，四季度或触发10-15BP降息 [1] - 利率中枢下移，债市大概率维持震荡，四季度走强概率较高 [1] 10年国债ETF指数构成 - 选取上交所上市、剩余期限接近10年的记账式固定利率国债作为成分券 [2] - 反映中国长期国债市场的综合表现，不涉及特定行业或风格配置 [2] - 发行方为中国财政部，旨在为投资者提供长期国债市场基准工具 [2]

大美丽法案核心内容 - 法案包含三大核心框架：永久化企业税收优惠并向富人倾斜个人所得税减免[4]、扩大国防支出同时削减社会福利及新能源补贴[4]、将联邦法定债务上限提高至5万亿美元[4] - 行业影响呈现两极分化：传统能源(油气租赁费率降至7.96%)、军工(1500亿美元预算)、航空(125亿美元空中交通管制资金)、地产(100%抵扣房产改良费用)、半导体(税收抵免比例从25%提升至35%)等显著受益[5] - 利空行业包括：清洁能源(2026年后逐步取消税收抵免)、新能源车(2025年取消二手电动车抵免)、医疗(取消医疗补助联邦匹配援助)、食品(削减SNAP计划)[5] 财政与债务影响 - 法案将导致美国未来10年债务增加4.1万亿美元，债务/GDP比率从100%升至127%[8] - 债务上限调整幅度创历史纪录，通过删除899条款换取5万亿美元上限提升[4] 美联储政策动态 - 美联储连续四次暂停降息，市场预期年底前降息两次且9月行动概率达66%[10][11] - 政策分歧显现：特朗普主张立即降息以配合财政扩张，而美联储更关注失业率(6月非农超预期)和潜在二次通胀风险[12] 全球贸易格局变化 - 美国宣布8月1日起对14国进口产品征收25%-40%关税，中美磋商维持至8月12日[17][19] - 前期出现"TACO交易"现象，仅英国等4国达成协议，但需警惕特朗普政策反复性[20][21] 行业投资方向建议 - 结构性机会集中在AI、高端制造、自主可控等"新质生产力"领域[25] - 现金流资产配置价值凸显：优质债基、红利基金、REITs等低波固收品种[26] - 能源行业政策红利明确：阿拉斯加油气区块重启、碳捕捉补贴提升、煤炭租赁费率下降[5]

全球债务风险 - 全球债券市场抛售压力加剧 日本债券市场遭遇大规模卖盘 美国利率曲线扭曲陡化使国债拍卖风险上升 [1] - 债务可持续性成为结构性风险 黄金突破后比特币和白银也加入价值储存资产狂欢 [1] 股票市场与债券市场矛盾逻辑 - AI生产力革命预期支撑股市 生成式AI主题可见性延伸至2026年后 甲骨文将2026财年资本支出提高至超250亿美元 [2] - 市场消化特朗普2 0政策预期 新政府可能通过放松监管和刺激措施推高名义GDP [2] - 巨额财政赤字为企业提供充足流动性 推高资产价格 [2] - 当前资产配置趋势为做空后端债券 做空美元 做多价值储存资产 做多股票 [2] 美国经济基本面与技术面 - 2025年美国GDP增长预计1 25% 2026年回升至1 8% 高于此前担忧水平 [3] - 第一季度GDP下降0 2% 但第二季度预计增长3 8% 显示经济波动剧烈但未失速 [3] - 资金流显示不一致性 实际资金投资者连续三周净卖出后转为大额净买入 对冲基金连续七天净买入后转为净卖出 [3] - 期权市场做市商长gamma头寸可能为夏季市场提供稳定性 10天实现波动率低至个位数 [3]