报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球及中国利率中枢长期下移是必然趋势，低利率将成长期经济运行常态，中国利率中枢下移源于经济结构深度转型 [13][17] - 央行买债重启，债市存在阶段性机会，当前国内经济有压力，长债有望阶段内反弹 [2][27] - 利率中枢下移背景下，十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，是优化资产组合的优选工具 [3] - 十年国债ETF历史业绩突出，风险收益比高，优于同类基金中位数表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率中枢长期下移的趋势性判断 - 全球利率持续下行是普遍现象，从1311 - 2018年全球实际利率呈波动下降趋势，1500年后下降明显 [14] - 中国经济转型推动利率中枢下移，从旧经济模式向新经济形态演进，2002年以来利率中枢分三阶段逐步下移，如今十年期国债利率迈向1.0%时代 [17][18] 央行买债重启，长债有望阶段性反弹 - 2025年前三季度债市收益率呈"N"形走势，8月下旬以来十年期国债收益率回升，期限利差走阔，股市走强引发债基赎回压力 [22][24] - 央行重启公开市场国债买卖操作，有助于改善债市环境，10月27日消息公布后各期限国债收益率下行 [24] - 展望未来，国内经济有压力，叠加央行重启买债，长债有望阶段内反弹 [27] 为何当下需要关注十年国债ETF - 十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，能在利率下移时获资本利得，在市场波动时抵御风险 [3] - 从波动率和回撤控制看，十年期国债优势明显，近一年波动率2%，最大回撤 - 2.14% [35] - 十年期国债收益稳定性好，近五年年化回报率5.01%，受微观因素干扰小 [38] - 十年期国债政策适配性强，收益率反映中期经济与通胀预期，交易活跃度高 [40][41] - 债券型ETF有流动性高、成本低等优势，今年以来规模爆发式增长 [46] 十年国债ETF投资价值分析 - 十年国债ETF是跟踪十年期国债指数的低风险基金，采用优化抽样复制策略 [50] - 该基金历史业绩突出，优于业绩比较基准和同类基金中位数 [53] - 国泰基金综合实力强，管理业务资格齐全，基金经理经验丰富 [58][59]

市场表现 - 十年国债ETF（511260 SH）在2025年11月3日收涨0.01% [1] - 当日基金最新成交量为6003.15万份，最新成交额达81.22亿元 [1] 资金流向 - 主力资金（单笔成交额100万元以上）净流出9931.37万元 [1] - 主力资金净流出成交额占比达1.22% [1] - 该基金主力资金净流出规模居全市场第一梯队 [1]

值得关注的是，十年国债ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益， 有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器。 财通证券指出，美联储10月FOMC决议基调温和但内部分歧加剧，两位理事分别倾向于更激进降息或按 兵不动。决议宣布12月起停止缩表略超预期，预计将使10年期国债利率中枢下降1-2个基点。国内债市 方面，货币政策自主性增强，未来伴随央行买入国债、机构跨年配置等因素，债市供需将向着有利方向 运行。 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为 样本，久期恒定，目前组合平均久期为7.6年。从过往表现来看，十年国债ETF（511260）成立以来净值 屡创新高，历史业绩持续稳健。根据基金定期报告，截止二季度末，近1年回报率达5.88%，近3年回报 率达16.13%，近5年回报率达22.41%，成立至今累计回报率达36.68%。 风险提示：数据来源基金定期报告、wind，相关业绩经托管行核对，过往表现不代表未来。十年国债 ETF成立于2017年8月4日，2017年-2025年上半年净值增长率/业绩比较基准为：-1.55%/-1 ...

从政策面来看，银行间资金利率自国庆中秋假期后整体偏松，叠加央行重启国债买卖释放乐观信号，资金面宽松有望继续保持。从机构行为来看，交易资 金久期自三季度下行后，又呈现逐步上升的状态。总体而言，债券回暖的趋势仍在，投资者可以关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010），逢 低布局。 | | | 0.000 0.00% | | --- | --- | --- | | | | T+0 B / 0 + | | 净值走势 | | 国泰上证10年期国债ETF | | 载比 | -14.45% 变差 | -51 | | 卖五 | 135.086 | 40 | | 卖网 | 135.082 | 100 | | 型三 | 135.078 | 1 | | 蓝三 | 135.072 | 60 | | 卖一 | 135.062 | 1 | | 派— | 135.059 | 78 | | 派二 | 135.056 | 2 | | 尚三 | 135.049 | 66 | | 河口 | 135.048 | 1 | | 测 | 135.045 | 4 | | 总量 | 69.48万 换手 | 63.50% | | 现手 | ...

近期已观察到部分债市回暖迹象，这从基本面和政策面两个角度可以得到印证。首先，关税扰动会对宏观经济产生一定压力，这会对债市形成支撑；反内 卷背景下，四季度宏观总量压力较大；资金面同样出现转松迹象。因此建议各位投资者当前关注以十年国债ETF（511260）为代表的中长久期品种，四季 度存在配置机会。 今年7月金融数据公布后，尽管数据表现很差，但债券市场反应平淡，未出现大幅走牛。我们判断，这是由于投资者对基本面疲软的预期已完全消化，再 多利多因素均未引发关注，反而阶段性定价走出通缩、反内卷带来的基本面走强这一利空预期。但从偏离程度来看，近期基本面偏离正逐步修复，四季度 暂时回归基本面的可能性上升。 接下来着重分析四季度基本面的变数与不变之处。变数主要在于关税演进，本轮特朗普威胁对我国加征100%关税，但市场反应与上一轮差异显著。 从时间线梳理，我国稀土出口管制具有一定反制意味，此前美国有政策加码动作，我国稀土管制并非完全针对美国。但从美国的内外矛盾来看，关税的进 一步扰动有迹可循：一方面，巴以停火缓解了美国外部矛盾；另一方面，美国内部因两党预算问题导致政府停摆，存在转移内部矛盾的需求，诸多因素催 生了本轮关税冲突。 ...

市场表现 - A股主要指数普遍下跌，上证综指微跌0.07%报3913.76点，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.79%，科创综指下跌0.18% [1] - 沪深两市成交额1.67万亿元，较上一个交易日缩量2248亿元 [1] - 板块表现分化，红利稳定板块如家电、石油、金融、现金流涨幅居前，而黄金、煤炭、养殖、光伏、有色等顺周期板块回调明显 [1] - 市场风险偏好中性偏弱，近3000只个股下跌，小盘股略弱于大盘股，成长股弱于价值股 [1] 权益市场观点 - 对权益市场态度中性，四季度A股预计继续围绕AI链和反内卷等景气板块展开，难以出现普涨行情 [2] - 消费板块景气度较差，白酒、养殖等行业处于下行区间，内需不足导致的供需失衡制约板块表现 [2] - 四季度可能面临弱财政、弱社融局面，因政府债发行高峰已过且中长期贷款未见显著改善 [2] - 在该阶段，债券可能阶段性占优，商品与股市承压，股市中红利板块表现预计强于成长板块 [2] - 推荐关注主线品种如光伏50ETF(159864)、新能源车ETF(159806)、通信ETF(515880)、芯片ETF(512760) [2] 宏观经济背景 - 当前宏观经济处于新旧动能转换期，宏观总量变化让位于结构变化，如整体物价下行与AI蓬勃发展并存 [3] - 红利类资产在通缩和不确定环境中受青睐，成长板块受科技革命驱动，黄金则受益于去全球化趋势 [3] - 分析框架需关注信用扩张，分为政府信用扩张与内生信用扩张两部分 [3] 债券市场观点 - 对债市观点比三季度更为乐观，十年国债ETF(511260)近5日上涨0.06%，十债活跃券利率在1.76%左右徘徊 [4] - 债市此前对基本面下行预期反应充分，导致其对基本面数据钝化，但预计相关性将随反内卷预期计入而提升 [4] - 考虑到四季度财政退坡和内生动能不足，债券存在投资机会，建议关注十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010) [4]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.63%报收3863.89点，深证成指上涨0.98%报收12813.21点 [1] - 市场缩量明显，累计成交仅1.75万亿元，成交额创近两个月新低 [1] - 两市涨多跌少，逾4000家个股上涨，通信、煤炭领涨，培育钻石、超硬材料概念爆发，有色金属板块跌幅居前 [1] 港股市场 - 港股跳空高开，全天维持高位震荡，最终收涨2.42%，报25858.83点 [3] - 中美贸易高级别官员举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，若矛盾不再升级，港股或积聚反弹动能 [3] - 科技新经济势头保持强劲，外资和南向资金持续流入，港股估值仍具优势 [3] - 美国通胀缓和，美联储政策重点转向就业，市场降息预期加强，历次美联储预防式降息后港股多表现为上涨 [3] - 四季度利多因素或逐渐积累，包括科技行业发展、中美贸易争端缓和、产业政策预期及外部流动性改善 [4] 债券市场 - 债市多头情绪回归，超长端国债收益率因性价比较高下行较为显著 [4] - 前三季度固定投资增速意外滑落至-0.5%，房地产投资拖累加重，基本面偏弱 [4] - 10年收益率在1.8%附近企稳，9月中旬起大行集中净买入7-10年国债 [4] - 中长期债基久期回落，久期风险得到释放，若配置盘回归，长债利率或有更大下行空间 [4] - 后续积极因素包括央行重启国债买卖、监管低于预期、跨年配置行情等，债券仍有配置价值 [5] 通信与人工智能行业 - 通信ETF（515880）今日上涨3.39%，创业板人工智能（159388）今日上涨3.70% [6] - 英伟达Rubin出货预期上调，头部企业或将明年1.6T总需求上调至1500万，且仍有上修动能 [6] - 上游CW光源、EML光芯片及关键设备排产紧张，供给约束增强，价格与毛利率韧性提升 [7] - 谷歌Gemini 3系列有望发布，新模型预计在多个维度超越现有模型，并优化延迟和成本控制 [7] - 北美CSP云厂计划2025财年资本开支超过3700亿美元，同比增长40% [8] - 甲骨文FY26Q1末剩余履约义务达4550亿美元，较上季度末增加3170亿美元，预计2026财年资本开支达350亿美元 [8] - OpenAI宣布与AMD共同部署6GW的MI450 GPU集群 [8] - 中国云厂预计2025年投入AI算力支出超过4500亿元，国产超节点算力集群产业化进程加速 [8] 红利与国企板块 - 红利国企ETF（510720）今日上涨1.41%，延续10月以来涨势 [9] - 中美贸易争端出现缓和迹象，美国或延长对华商品关税豁免期，双方同意举行新一轮经贸磋商 [9] - 市场情绪回落，板块轮动加快，煤炭、银行等行业领涨，红利板块延续相对强势 [9] - 新“国九条”、市值管理等政策鼓励上市公司分红，有助于央国企获得价值认同和估值修复 [10] - 新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高配置价值 [10]

风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行 长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的 风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期 风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 虽然三季度债券走势偏逆风，但如果拉长时间去看的话，债券从长期来看是比较稳健并且风险相对可控 的一类资产。十年国债ETF（511260）上市以来，大幅跑赢了上证指数。 三季度压制债券市场的因素已在逐渐减弱，并且有一些积极的因素开始浮现。 基本面层面，关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，近期金融、消费、地产数据也不太乐观。此前 压制债市的核心因素也已缓解：社融增速开始回落，反内卷政策对CPI的传导尚需时间，短期难对债市 形成进一步利空。政策面角度，美联储进入降息周期，全球流动性趋于宽松，为我国货币政策打开空 间；我们观察到银行间短期及长期资金利率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。 债券在回调了一段时间之后， ...

债市层面，我们对债券仍保持中性的状态，但在边际上看到一些好转。基本面层面，关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，近期金融、消费、地产数 据也不太乐观，体现在技术层面，则是10年国债活跃券的到期收益率下探至1.75以下，突破前期低点。政策面角度，我们观察到银行间短期及长期资金利 率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。但目前这类好转尚未形成趋势，建议投资者持续关注十年国债ETF（511260）。 来源：Wind （文章来源：每日经济新闻） ...

从长期资产表现看，债券类资产展现出"稳健+低波动"优势——十年国债ETF（511260）上市以来净值 屡创新高，长期收益率显著跑赢上证指数与货币基金，且具备费率低、透明性高、交易灵活，T+0日内 回转等优势，感兴趣的投资者可以考虑借道十年国债ETF（511260）逢低分批布局。 聊了那么多，我们想说的是什么？一方面是考虑到经济的实际情况，三季度对于债券市场偏利空的因 素，包括像通胀、社融等是正在减弱的。另一方面，我们也有一些新的积极因素开始浮现了，包括美联 储降息带来的资金上和货币政策上的利好。 除了经济因素之外，债券市场还有一些其他方面的利好，包括在债券市场出现了一些回调之后，我们发 现银行，我们最主要的配置债券的力量，其实是在加大债券配置的。也包括我们发现央行其实也是在呵 护我们的债券市场，或者说我们的资金流动性情况的。所以还是我们最开始说的那句话，我们认为债券 市场在回调之后，目前的配置性价比正在升温，推荐大家去关注十年国债ETF（511260）。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行 长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是 ...