文章核心观点 - 当前美国股市和人工智能热潮符合历史技术泡沫的特征 作者认为正处于一个泡沫之中 并预测未来大多数投资者将遭受巨大损失 [2] 技术泡沫的普遍特征与历史先例 - 过去两个世纪存在无数技术泡沫 从19世纪40年代的英国铁路狂热到2020-21年的SPAC泡沫 通常技术创新越具革命性 伴随的泡沫就越大 [3] - 泡沫的传播依赖于具有感染力的叙事 这些叙事是“在整个社会传播泡沫疾病的病原体” 新技术本身既是投机对象 也是传播热潮的媒介 [8] 当前AI热潮的泡沫特征分析 - **新兴技术与夸张叙事**: AI被赋予治愈贫困癌症 展现莎士比亚般创造力的期望 同时存在导致人类灭绝的极端恐惧 观点两极分化前所未有 [9][10] - **宽松的货币与信贷环境**: 历史上的重大投机狂热通常发生在货币宽松时期 低贴现率推高估值倍数并鼓励对远期盈利公司的投资 当前利率虽上升但相对于GDP增长或通胀仍处于历史低位 且存在大规模财政赤字 [11][12][13][16] - **普遍的投资者乐观情绪**: 当前美国投资者情绪调查显示历史高位 纽交所保证金债务创纪录 美国家庭财富中股票占比达历史最高 而消费者信心指数因通胀问题接近历史低点 两者出现巨大鸿沟 [19] - **推广新技术的出版物浪潮**: AI热潮催生了The Information The Rundown AI等专门媒体 社交媒体和播客平台充斥着AI内容 arXiv上每天发布约100篇AI新论文 主流媒体大量报道AI进展 [25] - **高效的生产供应机器**: 2025年美国60%的风险投资投向AI AI初创公司共融资超过2000亿美元 Anthropic在2025年融资1650亿美元 OpenAI在2025年融资400亿美元 大部分AI融资发生在私募市场 [28][32] - **正常估值标准的失效**: 美国股市经周期调整的市盈率目前为40倍 高于互联网泡沫顶峰外的任何时期 美股总市值与GDP比率创历史新高 创纪录比例的美股以超过10倍市销率交易 例如Palantir超过100倍 特斯拉市盈率超过300倍且盈利同比下降61% [34][36] - **不成熟的技术**: 生成式AI是一项不成熟技术 其最终发展路径不明 大型语言模型仍受幻觉问题困扰 一项2025年7月的MIT研究称 仅5%的企业生成式AI试点项目在收入或盈利能力上显示出可衡量的改善 [45] - **资本的过度投入**: AI繁荣可能成为有史以来最大的资本投资泡沫 仅亚马逊 Alphabet Meta和微软四家公司2025年的资本支出就接近3000亿美元 “超大规模企业”的集体资本支出估计占美国GDP的1.3% 预计2026年将升至1.6% [49] - **肆无忌惮与欺诈行为**: 在AI生态系统中已出现“欺诈库存”的迹象 主要超大规模企业延长了服务器和AI芯片的折旧年限 同时AI领域存在类似互联网泡沫的循环融资现象 [59][60] - **泡沫破裂与行业洗牌**: 投资热潮可能已接近尾声 Meta的AI支出狂潮使其从2023年近300亿美元的净现金头寸变为目前负70亿美元 过度暴露的数据中心运营商股价承压 例如CoreWeave股价较峰值下跌超50% [65] AI投资的具体数据与市场集中度 - 2025年 与AI和数据中心相关的债务年发行量从2023年的1660亿美元增至6250亿美元 与数据中心相关的资产支持证券在2022年至2025年间增长了19倍 [33] - 美国公司处于AI热潮中心 占MSCI世界指数权重超70% 摩根大通估计 标普500指数44%的市值由30只AI相关股票贡献 这占全球总市值的四分之一以上 [40] - 私募市场估值最为泡沫化 OpenAI估值从2023年1月的300亿美元升至750亿美元 Anthropic估值从2022年4月的40亿美元升至3500亿美元 [41] - 目前AI总收入估计不到500亿美元 而投资额达万亿美元或更多 OpenAI预计2025年营收120亿美元 运营亏损80亿美元 并预计年亏损将在2026年翻倍至170亿美元 2027年达350亿美元 [53] 泡沫破裂的潜在触发因素与影响 - AI投资的规模已开始推高其他计算机组件如DRAM的价格 2025年第三季度其价格同比上涨172% 同时推高了铜银等大宗商品及电价 美国电价过去五年上涨39% 大幅领先通胀 [66] - 泡沫破裂后通常伴随企业破产和丑闻激增 行业整合 最终胜出的公司浮现 但赢得技术战并不保证商业成功 [62] - 历史上 泡沫破裂后投资者损失惨重 例如英国铁路股在19世纪40年代后半期下跌超65% 纳斯达克指数在互联网泡沫破裂中下跌近80% [61]

全球债务与货币体系脆弱性 - 全球金融体系因前所未有的、不可持续的债务而变得极其脆弱，债务水平高达38万亿美元，债务与GDP比率达124%，远高于1971年的2500亿美元和38% [2][12] - 政策制定者通过货币化债务（即“鼠标点击万亿”印钞）来应对危机，这导致货币购买力被缓慢但持续地摧毁 [4] - 美国通过1944年的金本位承诺、1971年转向法定货币、1973年建立石油美元体系以及1974年在COMEX交易所对金银进行价格操控，来维持其货币霸权 [10] 美元霸权衰退与去美元化趋势 - 美元作为世界储备货币的地位正在削弱，2025年4月美国“解放日”关税政策导致市场暴跌且国债拍卖遇冷，表明全球对美国国债和美元的需求下降 [13][16] - 中国大幅减持美国国债，其外汇储备中美国国债占比从40%降至不足1%，转而增持黄金 [29] - “远离美国”（ABUSA）交易趋势兴起，同时金砖国家引领的去美元化浪潮加剧，导致美元指数（DXY）在2025年暴跌 [19] 美国市场与人工智能泡沫风险 - 2025年美国市场涨幅的80%由人工智能（AI）板块贡献，但AI公司的价格远超其收入，形成融资循环泡沫 [20] - 以英伟达（NVDA）为中心的科技公司投资超过3500亿美元建设AI数据中心，并预期未来年收入达2万亿美元，但该收入尚未实现 [20] - 大量AI支出通过表外债务、私人信贷资金池及其他特殊目的载体（SPV）融资，规模巨大且暗藏信贷风险 [21] 私人信贷与影子银行系统风险 - 私人信贷市场向大量未知的、主要是次级借款人提供不良贷款，并在对冲基金、私募股权和风险投资机构之间流转，违约风险极高 [21] - 全球影子银行系统规模达250万亿美元，在缺乏资本要求、存款保险或央行支持的情况下提供信贷，违约事件不断增加，犹如定时炸弹 [23] - 部分借款人通过支付“股权”而非现金来支付利息，进一步加剧了系统脆弱性 [22] 市场操纵与财务数据失真 - 2025年美国公司进行了1.3万亿美元的股票回购（以苹果和谷歌为首），通过减少流通股数量人为推高股价并美化每股收益（EPS）数据 [25] - 公司内部人士在高位抛售个人持股套现，而股票回购本质上是内部人士为自己加薪（其薪酬与股价挂钩），巴菲特称此为“欺骗，而非才能” [25] - 市场主要由美联储的量化宽松（QE）流动性和人为压低的利率驱动，形成了“弗兰肯斯坦”式的泡沫 [26] 美联储政策与国债市场压力 - 美联储的真实使命是维持债券市场稳定，而非控制通胀或就业 [28] - 2025年70%的美国国债是短期债券，即将到期，除非美联储进行大规模货币印刷并永久性购买国债，否则局面将不可持续 [33] - 美联储在2025年12月宣布的“临时性QE”预计将在2026年转变为结构性QE，导致其资产负债表大幅扩张，可能进一步打压美元 [34] 黄金与白银的长期趋势 - 在法定货币购买力持续下降的背景下，黄金和白银作为真实货币，在2025年屡创新高 [37][40] - 自1971年美元与黄金脱钩以来，主要货币相对于黄金已丧失超过95%的购买力 [41] - 全球债务超过300万亿美元，根据格雷欣法则，资金正从劣币（纸币）转向良币（金银），将其作为优越的战略储备资产和价值储存手段 [42] - 各国央行和商业银行正积极增持黄金，以应对即将到来的系统性风险 [47] 投资策略：财富保存 vs 短期交易 - 将贵金属作为财富保存和保值资产，与将其作为投机交易工具，是两种不同的策略 [38] - 试图预测金银以美元计价的短期峰值或回调，可能会错过更大的趋势：即法定货币持续贬值背景下金银的长期上涨 [43][48] - 随着去美元化趋势、央行囤积黄金以及COMEX交易所的熔毁，金银的长期上涨趋势几乎不可阻挡 [41][42]

AI对经济与市场的宏观影响 - 2025年AI投资可能占美国上半年GDP增长的一半[2] - 2025年AI技术以新的强大方式改变了市场和全球经济[1] - 政策层面将AI优势作为商业议程支柱 并警告监管机构不得拖慢该行业发展[2] 市场表现与估值动态 - 截至2025年12月中旬 晨星全球下一代人工智能指数上涨约40% 涨幅是科技股为主的纳斯达克综合指数的两倍[17] - 2025年10月下旬 英伟达成为历史上首家市值达到5万亿美元的公司[5] - 所谓的“科技七巨头”在2025年12月中旬占标普500指数总市值的34%[17] - 德意志银行年度调查显示 57%的受访者认为对AI热情的减弱和科技股估值下跌是牛市的最大威胁[17] 关于“AI泡沫”的争论 - 有观点认为 历史上所有变革性技术都伴随资产泡沫 AI也不例外[1] - 德意志银行策略师指出 至少存在估值、投资和技术三个层面的泡沫迹象 但目前仍处于早期阶段[5] - 晨星高级分析师认为目前不存在AI泡沫 2026年也不太可能出现 因为需求仍超过供应[11] - 与互联网泡沫时期不同 AI芯片的高成本和快速迭代可能抑制企业过度投资[10] 基础设施投资与挑战 - 为支持AI发展 数据中心建设热潮已对地方资源造成压力并引发债务驱动的支出狂潮[6] - 科技巨头已同意在未来几年投入总计约5000亿美元租赁数据中心 其中甲骨文一家就承诺了2480亿美元[9] - 国际能源署预测 到2030年美国数据中心的电力消耗将比去年总量增加一倍以上[7] - 电力需求推高了日常用电成本 并可能成为中期选举的主要议题[7] - 谷歌母公司Alphabet以47.5亿美元全现金收购清洁能源开发商Intersect Power 旨在为其数据中心供电[8] 行业领先公司：OpenAI - ChatGPT拥有约8亿活跃用户 但只有一小部分是付费用户[12] - OpenAI首席执行官表示 公司年化收入运行率在年底有望达到200亿美元[12] - 公司已承诺在未来八年投入1.4万亿美元建设数据中心[12] - 2024年3月 SoftBank领投的一轮融资使其估值达3000亿美元 10月的最新融资估值达5000亿美元[13] - 据报道 OpenAI正在洽谈一轮1000亿美元的融资 估值可能达8300亿美元 并可能在2027年进行IPO[13] 竞争格局与技术发展 - 谷歌的Gemini 3在行业基准性能测试中排名已超过ChatGPT[14] - 竞争对手Anthropic专注于企业应用 其最新版Claude聊天机器人可在极少监督下自主工作30小时[14] - 中国初创公司DeepSeek和阿里巴巴的Qwen等开源AI模型正吸引一批初创公司基于其架构进行开发[14] - 分析师指出 AI在机器人和智能体AI领域可能成为游戏规则改变者[5] - 技术以指数级速度进步 而人类以线性速度采用 但预计2026年AI将开始取代某些工作岗位 硅谷以外的公司将开始收获效率提升的回报[15]

比特币与黄金的近期表现对比 - 比特币今年未能兑现其“数字黄金”的承诺 价格表现逊于黄金和股市 年初至今下跌超过6% 而同期标普500指数上涨超过15% [1][2] - 黄金作为价值储存手段受到投资者青睐 近期交易价格约为每盎司4300美元 年初至今上涨近62% [2] - 比特币从10月创下的超过126,000美元的历史高点下跌了多达40% 而黄金同期开启了10%的反弹 并创下近4400美元的价格纪录 [3] 市场观点与比特币长期潜力 - 行业专家认为比特币的故事仍处于早期阶段 并相信其正朝着更像实物黄金的方向发展 [1] - 市场观察者将比特币作为成熟价值储存资产的标志性价格点设定为500,000美元 该基准与比特币达到当时黄金市值的一半相关联 [5] - 专家认为比特币不仅会侵蚀黄金的市场份额 还会推动整个价值储存市场增长 其增长的关键驱动力可能包括央行购买 [6] 近期价格波动归因 - 比特币近期的疲软表现被归因于股票市场的波动 以及加密货币市场过度的杠杆 [4] - 比特币此轮下跌始于市场对前总统特朗普可能对中国产品加征额外100%关税的威胁的担忧 [3]

人工智能泡沫讨论 - 探讨当前人工智能领域是否存在泡沫现象 提出如果多数人已识别出泡沫是否还能称之为泡沫的哲学问题 [1] - 质疑革命性新技术发展过程中是否必然伴随泡沫产生 [1] 房地产投资社区推广 - 公司提供两周免费试用期 推广其房地产投资组合服务 [1] - 公司在Seeking Alpha平台拥有最大规模房地产投资社区 成员超2000人 [1] - 社区获得400余条评价 维持5/5满分评级 [1] - 限时提供深度折扣的会员费率 [2]