固收- 2027 年，中央加杠杆 20261013 广义财政付息压力测算与中央加杠杆下的利率信用研究范式转型 摘要 中国广义财政付息压力已达 20%，略高于美国的 17%-18%，主因是城 投及政策性金融工具承担了大量隐性利息负担。 国债与地方债分流导致市场深度不足，2025 年国债日均换手率 <1.5%，仅为美债的 1/4 至 1/2，地方债呈现"非标化"特征。 中央加杠杆是必然趋势，预计 2027 年赤字率或升至 4.2% 并逐年上调， 特别国债将常态化发行且规模或边际递增。 国债置换地方债增效显著，若置换 20% 存量规模，在考虑利率冲击的 情景下，每年仍可节省 600 亿至 1,200 亿元利息支出。 利率研究重心由货币转向财政，未来降息频率将降低，资金利率趋于窄 幅震荡，财政端将主导 30Y-10Y 等期限利差走势。 信用债市场 2027 年将出现分化，资金利率下行或带动 3-5Y 品种下行 10-20BP，但需警惕弱资质尾部城投经营性债务风险。 本轮财政化债周期预计于 2027H1 至 2028 年结束，低利率环境下长 债供给压力将长期存在，与化债周期关联度减弱。 Q&A 中国国债占 GDP 的比 ...