核心观点 - 沃尔玛财报表面实现营收与EPS双超预期并上调全年指引，但股价仍下跌超7%，市场关注点在于盈利质量与Q3疲软指引 [1][2] 财报表现与市场反应 - 总营收1879亿美元同比增长5.9%，超过Zacks共识预期的1863亿美元 [1] - 调整后EPS为0.81美元，较共识预期的0.73美元高出近11% [1] - 管理层全面上调2027财年指引 [1] - 股价在早盘交易中下跌超过7% [1] 同店销售增速显著放缓 - 沃尔玛美国同店销售（不含燃油）增长2.6%，较去年同期的4.6%和上季度的4.1%明显减速 [3] - 落后于塔吉特前一日公布的3.8%同店增速 [3] - 交易量增长1.5%，较第一季度的3.0%腰斩 [4] - 平均客单价仅增长1.1%，远低于去年同期的3.1% [4] - 管理层披露药品定价新规（1月1日生效）对同店销售造成125个基点的逆风，调整后实际同店增速约为3.9% [5] 盈利超预期源于一次性因素 - 营业利润同比增长28.8%，调整后按固定汇率增长17.4% [6] - 综合毛利率扩大96个基点 [6] - 公司明确表示营业利润增长“包含收到的关税退税影响，部分被价格投资抵消”，剔除后实际增长处于指引上限（约8%） [8] - CFO Rainey直接建议投资者将Q2与Q3业绩合并评估，暗示Q2被美化而Q3将承压 [9] Q3指引构成核心问题 - Q3净销售增长指引为3.0%-3.75%（固定汇率），营业利润增长仅2.0%-4.0% [10] - Q3调整后EPS指引为0.62-0.64美元，同比基本持平至增长约3% [10] - 隐含营收约1856亿美元，较市场预期低约1.4% [10] - 从Q2的17.4%调整后营业利润增长骤降至Q3的2.0%-4.0%，即使考虑Flipkart活动时间调整造成的100个基点以上逆风 [11] 全年指引上调幅度有限 - 全年调整后EPS指引从2.75-2.85美元上调至2.80-2.87美元，中点仅提高5美分，而Q2单季超预期8美分 [12] - 资本支出从净销售额的3.5%提高至约4.0%，基于超7000亿美元营收基数，支出大幅增加 [12] 与塔吉特的对比 - 塔吉特同店销售增长3.8%，远超市场预期的2.4%，交易量增长3.6% [13] - 塔吉特同店增速比沃尔玛快120个基点，交易量增速是沃尔玛的两倍以上（3.6%对1.5%） [14] - 塔吉特EPS 4.11美元中包含1.65美元关税退税，剔除后实际约2.46美元 [15] - 调整药品定价影响后，沃尔玛约3.9%的同店增速与塔吉特的3.8%基本持平 [16] 行业启示 - 消费者依然存在但日益追求价值，客单价增长几乎在所有地方停滞 [17] - 关税退税正在扭曲零售业报告利润，家得宝、劳氏和沃尔玛均在同一周提及IEEPA退税 [18] - 当行业最强运营商EPS超预期11%并上调指引后股价仍下跌7%，表明优质零售股的估值已超前于盈利轨迹 [18] 长期前景与估值矛盾 - 长期故事依然强劲：电商加速、广告业务增长38%、会员业务扩张 [20] - 市场已对依赖一次性关税退税和交易量减速的增长支付溢价倍数划清界限 [20]