收购交易核心信息 - 嘉信理财宣布以全现金交易方式收购Forge Global Holdings Inc，交易价值约6.6亿美元 [1] - 收购价格为每股45美元现金，交易已获双方董事会批准，预计于2026年上半年完成 [3] - 交易宣布后，嘉信理财股价上涨1.7% [1][9] 被收购方业务概况 - Forge Global是领先的私人市场平台，为合格投资者提供广泛的直接或间接参与私人市场的机会 [2] - 公司运营着首屈一指的私人市场交易平台，截至2025年9月30日，投资者通过其平台交易的私人公司股票总额超过170亿美元 [2] - 其业务结合了直接市场、私人公司解决方案和专有数据，旨在提升私人市场的准入性和透明度 [2] 收购战略意图与整合计划 - 此次收购符合嘉信理财向零售和顾问客户提供私人市场能力的战略，旨在利用其全面的财富、咨询和投资管理解决方案满足投资者复杂需求 [5] - 收购将基于近期推出的Schwab Alternative Investments Select平台，该平台面向家庭资产超过500万美元的零售客户 [6] - 交易完成后，嘉信理财将首先向精选超高净值客户提供Forge产品，并引入'40法案基金以扩大私人市场准入，近期计划扩展至超过100万零售客户和注册投资顾问，中期将进一步扩大至所有合格投资者 [4] - 公司总裁兼首席执行官表示，接入嘉信理财的4600万客户账户和11.6万亿美元客户资产，将为私人证券创建一个强大的分销平台 [7] 行业并购趋势 - 上月，Huntington Bancshares Incorporated同意收购总部位于休斯顿和密西西比州图佩洛的地区性金融机构Cadence Bank，该银行资产达530亿美元 [11] - 高盛集团同意收购风险投资平台Industry Ventures，此举强调了其扩大在创新经济领域敞口并进一步巩固其在全球另类投资市场地位的战略意图 [12][13] - 高盛对Industry Ventures的收购是其加强5400亿美元另类投资业务（涵盖私募股权、成长资本、基础设施、信贷和房地产）长期战略中经过深思熟虑的一步 [13]

交易背景与核心理念 - 此次交易被摩根士丹利财富管理部门负责人视为对公司、Equity Zen以及双方客户的重大利好[1] - 交易的核心逻辑在于解决私人市场增长所带来的挑战，即连接巨大的需求与供给[4][5] - 通过结合摩根士丹利的规模与Equity Zen的平台，旨在规模化地解决私人市场投资和员工流动性问题[4] 私人市场行业趋势 - 私人市场正以惊人的速度增长，公司保持私有状态的平均年限已从20年前的约5年大幅增加至14年[2] - 这种趋势导致投资生态系统出现挑战，普通投资者难以参与早期财富创造，而早期投资主要由机构投资者和风险投资主导[3] - 私人公司员工面临流动性不足的问题，尽管已有交易所或定制经纪商尝试解决，但尚未实现规模化方案[4] 摩根士丹利的战略优势 - 公司拥有巨大的客户需求基础，包括7万亿美元的管理资产和2000万客户[5] - 在供给端，公司作为数千家私人市场的股权登记管理人，并与Carta建立合作伙伴关系，进一步扩大了供给来源[5] - 此次交易的关键在于填补连接庞大需求与供给之间的空白环节[6] 投资者保护与风险管理 - 公司将投资者保护置于核心地位，已投入资源强化反洗钱政策和了解你的客户流程，并建立了风险承受能力框架和整体资产配置框架[7] - 将私人市场投资纳入专业化的财富管理公司体系，能使其直接融入整体的风险管理组合和特许经营方法，从而提升投资者保护水平[8] - 管理客户风险是公司的核心业务，重点在于长期保护客户及其财富，而非进行市场预测[10] 客户需求与资产配置 - 市场对私人市场准入的需求异常强劲，已超出常规水平[12] - 公司计划将私人市场投资机会从仅面向部分高净值客户，扩展至全部2000万客户以及Equity Zen的近百万客户[13] - 在资产配置中，私人市场投资将归入另类投资类别，公司在投资组合中对另类投资的配置权重约为10%至15%，具体取决于客户的风险画像[15] - 公司的分析团队正致力于对底层证券进行建模，以实现优化配置，确保符合客户的长期目标[15]

财务数据和关键指标变化 - 公司管理资产规模达到8600亿美元的新里程碑 [4] - 调整后每股收益为0.86美元，同比增长12% [25] - 第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5% [25] - 基础费用同比增长5%，与净收入增长一致 [25] - 总绩效费用约为2000万美元，同比减少600万美元 [25] - 总调整后运营费用为5.82亿美元，与去年同期大致持平 [26] - 第三季度薪酬和福利费用为4.39亿美元，绝对美元金额同比增长6% [26] - 运营收入为3.03亿美元，同比增长15%，利润率扩大290个基点 [28] - 公司基础费率（扣除分销费用后）在2025年第三季度增至38.9个基点，上一季度为38.7个基点 [29] - 调整后运营利润率在第三季度上升至34.2%，较去年同期增长209个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Bernstein私人财富管理规模达到创纪录的1530亿美元 [4] - 机构资产管理业务管理资产规模为3510亿美元 [4] - 零售平台管理资产规模为3560亿美元 [4] - 免税固定收益连续11个季度实现正有机增长，第三季度流入超过40亿美元 [6] - 私人市场产生近30亿美元的净流入 [7] - 主动权益策略流出超过60亿美元，但结构化及防御性策略出现流入 [7] - 交易所交易基金平台规模超过100亿美元，月度资金流入通常超过2.5亿美元 [63] - 私人市场平台规模接近800亿美元，同比增长17% [22] - 定制目标日期业务管理资产规模约为1050亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区和美国的零售市场表现强劲 [4] - 在亚太市场，利用突出的竞争地位，进一步成为该地区保险公司首选合作伙伴 [8] - 第三季度亚洲业务有所改善，特别是应税固定收益 [47] - 美国应税固定收益流量在第三季度略有反弹，受美国固定收益交易所交易基金平台和亚洲对美国收入产品需求改善的推动 [14] - 免税零售流入重新加速，年化有机增长率达到26% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过多元化投资专业知识和深度分销能力，为客户提供更好的回报 [4] - 通过规模、改善的运营杠杆和可持续的收费结构，推动收入、盈利和利润率的持续增长 [5] - 与Equitable的战略联盟提供了竞争优势，强化了以客户为中心的轻资产模式 [9] - 公司正在通过战略合作伙伴关系和团队引进，积极拓展私人市场能力 [23] - 在退休解决方案方面持续创新，包括定制目标日期基金和在计划中嵌入终身收入及私人资产 [17][18][19][21] - 公司目标是到2027年将私人市场管理资产规模提升至900亿至1000亿美元 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对固定收益前景保持乐观，认为随着债券重获多元化价值、信贷基本面保持稳健以及货币政策清晰度增加，已准备好捕捉下一轮资产重新配置浪潮 [11] - 尽管近期市场反弹主要由低质量股票驱动，影响了相对表现，但围绕减持这些高风险股票的投资决策与客户的沟通是积极的 [13] - 对在国际权益领域的多元化策略产品供应感到乐观 [13] - 债券重新配置主题仍有空间，公司已准备好协助客户捕捉固定收益的持久价值主张 [14] - 市场表现和可扩展性被视为未来利润率扩张的主要驱动力 [34] 其他重要信息 - 公司宣布与Fortitude建立新的合作伙伴关系，并对FCA REIT进行战略投资 [8] - 今年迄今已成功引入七个新的保险一般账户关系，涵盖八个策略 [8] - 公司已部署Equitable承诺的200亿美元资本中约170亿美元于其私人市场策略 [9] - 美国劳工部的一份咨询意见确认，固定缴款养老金计划发起人在选择公司的终身收入策略项目时可受益于ERISA的受托人安全港条款，这降低了监管不确定性 [19][20] - 公司预计2025年第四季度将产生额外的3500万至4000万美元私人市场绩效费用，以及500万至2500万美元的公开市场绩效费用 [32] - 公司将2025年全年绩效费用指引上调至1.3亿至1.55亿美元，此前指引为1.1亿至1.3亿美元 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于保险业务机会以及与Carlyle合作的经济机会，以及Ruby Re可能延期至2026年是否为延迟及其原因 [36] - Ruby Re方面一切按计划进行，符合内部收益率预期，与Reinsurance Group of America的关系开局良好，资本已开始在所有多个私人备选方案中进行部署 [38] - FCA REIT是对Ruby Re的补充，使公司进入有吸引力的亚洲保险市场，并与更广泛的亚洲战略协同 [39] - Ruby Re的融资时间表并未改变，一直是计划在此期间延期，不存在任何延迟 [40] 问题: 关于私人信贷的信贷质量观察以及利率敏感性，以及对2026年第一部分费用的影响 [41] - 在各个私人信贷团队中，观察到不同资产类别的交易竞标相当激烈，商业房地产除外 [42] - 认为这些是独立交易，并不表明信贷质量出现更广泛的实质性恶化，经济依然相当稳健，交易对手面临的到期日是可管理的 [42] - 在FirstBranch有风险敞口，但认为受到良好保护，因为是库存融资工具而非资助应收账款 [43] - 利率下降可能会影响产生绩效费用的能力 [44] 问题: 亚洲业务情况，投资者对贸易冲突等事件的反应，以及需求是否从美国产品轮动到亚洲或全球产品 [46] - 第三季度亚洲业务有所改善，特别是应税固定收益，机构客户参与度强劲 [47] - 尽管有关税和美元贬值的噪音，但业务未受到重大影响，客户更多讨论的是获取其他货币敞口以及更多元化地配置到全球和国际权益 [47] - 公司的权益平台是全球性的，因此如果出现从美国权益向国际或全球轮动，公司并不处于劣势，压力主要局限于日本的大型成长股产品 [48] - 对中国及更广泛亚洲地区的基本面研究能力不断增强，对这些策略的咨询日益增多，主要来自美国以外地区，亚洲机构对美国固定收益的需求持续 [49] 问题: 与Fortitude、Carlyle和FCA REIT的战略合作伙伴关系细节，包括资本投入、资金来源、管理资产类别及潜在管理资产规模 [50] - 合作关系主要是为侧袋基金本身管理资产，以私人信贷为主，预计规模约为15亿美元 [50] - 对FCA REIT的承诺为1亿美元，计划在2026或2027年被调用时进行出资，资金来源可通过信贷额度或单位发行（公开或与Equitable的私募） [51] - 此类交易的经济效益来自两部分：股权投资部分预计产生平均15%的内部收益率；下游来自所管理资产的经济效益，管理协议期限长、资产粘性高、费率相对较高，对收入基础和盈利具有多重增值作用 [52][53] 问题: 关于未来几年利润率扩张和非薪酬费用增长的展望 [55] - 以2023年投资者日设定的30%-35%长期运营利润率目标为基准，推动实现该目标的两大因素（BRS剥离和美国搬迁整合战略）已完成 [56] - 目前处于目标中位数，预计2025年将实现33%的利润率目标，此后在费用方面没有其他重大故事可分享，将继续寻找小型改进机会，如今年已第二次下调可控非薪酬费用指引 [56] 问题: 关于本季度回购力度较轻是否与Equitable转换有关，以及资本配置策略 [57] - 本季度回购力度较轻与Equitable无关，主要是为递延补偿计划回购和注销单位的时间问题，预计今年还需回购3000万至3500万美元 [57] 问题: 关于债券重新配置的评论，公司是否已准备好从中获益 [60] - 特别是在亚洲，对应税固定收益的需求持续，总销售额虽未恢复到4月前水平但正在复苏，在该地区的分销能力强大 [61] - 在美国免税独立管理账户领域取得巨大成功，认为已是最大参与者，定制化解决方案在关键分销商中的接受度持续增长 [61] - 短期业绩因新兴市场信贷和久期波动在第三季度不佳，但对长期业绩、团队素质和纪律性充满信心 [62] - 补充指出公司是净流入排名第一的零售市政独立管理账户管理公司，持续获取市场份额，第三季度年化有机增长率约26% [63] - 交易所交易基金平台的发展提供了参与不同渠道固定收益流动的额外方式，平台规模已超100亿美元，多只交易所交易基金单季净流入超5000万美元 [63] 问题: 关于年内非薪酬费用表现优于初始指引的最大差异原因 [66] - 差异主要由4月和第二季度的事件驱动，公司在第二季度采取了若干成本控制措施，业务此后一直实现这些节约 [66] 问题: 关于流入结构化权益、战略核心和主题策略的投资者的特征 [70] - 结构化权益主要来自亚洲大型机构投资者；主题产品如医疗保健更多来自欧洲大型高净值客户；Security of the Future等主题产品与一家大型全球私人银行有强力合作，地域和客户类型分布均衡 [71] 问题: 关于渠道管理规模展望及其构成 [72] - 渠道管理规模因资金部署速度快而下降是积极现象，第三季度渠道仍增加了30亿美元 [73] - 私人信贷平台包括杠杆在内的150亿美元干火药也将持续流入，且未完全体现在渠道数字中 [73] - FCA REIT尚未计入当前渠道，大型定制退休解决方案的赢得往往对渠道影响呈跳跃式，难以预测但该领域活动活跃 [75] 问题: 关于私人市场费用，私人信贷投资者部分应较可预测，全额指引上调约1000万美元，私人侧还有何变化，及对利率的敏感性 [78] - 私人信贷投资者表现稳定可靠，费用按季度实现，其他一些产品需到年底才实现，可变性稍大，预测中也包含了商业房地产和CarVal的绩效费用 [79] 问题: 关于目标日期基金中配置私人资产和定制基金的比例、费率影响以及是否可作为市场风向标 [81] - 公司在固定缴款计划定制解决方案方面经验超过十年，包括将另类资产纳入下滑路径 [82] - 预计私人资产在固定缴款计划中的发展将始于定制解决方案（如管理账户），而非现有大型目标日期基金（集合投资工具） [82] - 考虑到诉讼风险，赞助人对费率仍将敏感，此类另类产品费率可能低于零售工具甚至部分固定收益计划 [83] - 公司作为全球最大的定制解决方案提供商之一，将处于有利地位，但目前预测中未计入固定缴款计划另类资产带来的重大资金流，视其为潜在上行空间 [84] - 补充认为私人资产在这些投资组合中的配置比例随时间推移达到10%是合理的，私人信贷将占很大部分，但目前仍处于早期阶段 [85] 问题: 关于私人财富业务成功的驱动因素以及现金的利率敏感性 [88] - 第三季度私人财富业务年化净新资产增长率超过7%，年化净流入率为3.5%，表现强劲，由顾问生产力创纪录和销售额增长以及流出减少共同驱动 [89] - 现金经济效应对利率的敏感性非常低，占总收入比例低于5%，盈利贡献不大，由于用现金余额自我融资保证金，支付与收益之间的利差是锁定的，因此对绝对利率水平的敏感性很低，只要利率保持正值，这对业务影响甚微 [90][91]

财务业绩概览 - 截至2025年第三季度，公司资产管理规模达13.46万亿美元，较上年同期的11.47万亿美元增长17% [1] - 季度调整后净利润增至19亿美元，较上年同期的17亿美元增长11% [1] - 季度收入为65亿美元，较上年同期增长25% [3] - 季度调整后营业利润为26亿美元，较上年同期增长23% [3] 每股收益与股东回报 - 季度调整后稀释每股收益为11.55美元，较上年同期小幅增长1% [2] - 公司在季度内回购了价值3.75亿美元的股票 [4] 业务增长驱动力 - 季度内实现资金净流入2050亿美元，其中iShares ETF创下纪录性表现 [2] - 季度年化有机基础费增长达到10% [3] - 业务强劲表现涵盖多个领域，包括iShares ETF、系统性主动股票、私募市场、外包服务和现金管理 [3] 战略发展与投资 - 公司于2025年7月1日完成对HPS Investment Partners的120亿美元收购，此项交易为公司投资组合增加了1650亿美元的客户资产管理规模和1180亿美元的付费资产管理规模 [6] - 公司与花旗达成协议，管理约800亿美元的财富资产，以此扩展财富管理服务 [6] - 公司持续投资于未来，重点领域包括技术与数据分析、ETF、私募市场和数字资产 [4] 领导力与市场定位 - 公司加强了领导结构，委员会新增20名高管，旨在推动未来五年的市值增长 [7] - 公司执行着历史上一些规模最大、最多元化的委托项目，为客户提供跨全范围资本市场的投资组合管理技术 [5] - 公司平台整合统一，以公私合营投资模式为锚，由Aladdin技术提供支持，并凝聚了以业绩和客户服务为核心的共同文化 [5]

文章核心观点 - 尽管私人资本水平创纪录且独角兽公司崛起引发公开市场过时的讨论，但公开上市仍能带来巨大益处，并非必须在对立中选择 [1][4] - 公开市场通过提供严格的纪律、可信度以及价值实现机会，继续成为公司发展的优选目的地 [4] - 过去30年全球公开市场市值增长至超过90万亿美元，占全球GDP约112%，证明其依然充满活力 [5] - 上市公司可以通过避免提供季度盈利预估等策略，来管理市场对短期业绩的关注 [6] 上市公司数量趋势 - 过去几十年，发达市场的上市公司数量和新股发行数量急剧下降 [3] - 许多公司认为私人市场是更好的选择，倾向于避免公开上市带来的严格审查和压力 [3] 公开上市的益处 - 公开上市有助于公司成熟，带来纪律性和可信度 [4] - 为创始人、员工和投资者提供了从所创造价值中获益的机会 [4] - 深度全球化的公开市场能提供巨大的好处 [4] 公开市场的现状与误解 - 全球公开市场市值已增长至超过90万亿美元，约占全球GDP的112% [5] - 关于公司必须在季度业绩压力和私人市场庇护之间做出选择的看法是一种误解 [5] - 具备正确战略和投资者的上市公司仍能提供卓越的长期价值 [5] 对短期业绩关注的应对 - 提供下一季度盈利预估的做法只会鼓励交易者进行短期押注，并增加股价波动性 [6] - 关注短期季度业绩是一种习惯，而非强制性要求 [6]

客户投资趋势 - 客户主要关注点在于获取私人公司的投资渠道 [1] - 投资者对私人市场回报需求旺盛 推动长青基金需求高涨 [1]

私人市场投资机会 - 私人市场存在大量创新活动 尤其体现在人工智能领域 这些早期初创公司需要耐心和战略性的资本支持 [3] - 私人市场资本充裕 资金正在寻找投资去向 [3] - 最大的七家私人公司（私人MAG 7）自2022年底以来总价值增长1.2万亿美元 几乎翻了两番 [5] 私人市场估值与增长 - 仅前三家私人公司的估值就已能跻身标普500指数前30大公司之列 [4] - 评估公司（无论上市或私有）时 估值扩张是一方面 但若盈利和收入增长潜力同步提升 则高估值是合理的 [6] - 在人工智能影响下 初创公司达到1000万美元年收入所需时间从过去超过十年缩短至现在接近12个月 盈利能力显著改善 [6] 私人市场的战略重要性 - 软件即服务（SaaS）被视为3-5万亿美元的机会 且约95%的软件公司（截至今年三月）为私人公司 [8] - 投资科技创新周期应采用杠铃策略 当前人工智能的价值创造主要集中在公共市场的超大规模公司和半导体领域（基础设施层） [9] - 下一阶段将转向应用层和平台技术层 即从软件即服务转向服务即软件 实现核心业务功能和劳动力的自动化 这一领域未来十年的主要公司预计将集中在私人市场 [10][11] 公共市场投资策略 - 在公共市场投资人工智能革命 应采取主动管理策略 投资于一篮子股票而非单一股票 [12][13] - 投资组合应集中在能实现有意义的盈利增长的领域 选择具有正向现金流、持久盈利增长、清晰资本支出和收入驱动因素的高质量公司 [14] - 未来十年的行业领导者可能并非过去十年的领导者 因此在该领域主动管理至关重要 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度资产在管理规模增长2%，6月30日达171亿美元，较上季度增加4亿美元，得益于市场从4月低点反弹 [6][9] - 总销售额为56亿美元，上一季度为62亿美元，各产品销售额略有下降，部分反映市场干扰 [10] - 本季度净流出39亿美元，主要集中在股票策略，固定收益、另类投资和多资产均有少量净流出 [10] - 调整后每股收益为6.25美元，上一季度为5.73美元；与去年同期相比，调整后每股收益因平均资产降低下降4% [13] - 调整后运营利润率为31.3%，上一季度为27.6%，上一季度包含季节性费用影响 [12] - 调整后投资管理费用为1.719亿美元，下降4%，反映平均资产管理规模下降4%和平均费率降低 [19] - 调整后总就业费用为9720万美元，较上一季度减少1200万美元，即11%，反映上一季度季节性费用影响和可变激励薪酬降低 [20] - 调整后其他运营费用为3200万美元，较上一季度增加2%，主要因向董事会授予90万美元年度股权 [21] - 调整后营业收入为5980万美元，较上一季度增加10%，排除季节性费用后下降7%，主要因平均资产管理规模降低 [22] - 第二季度回购3000万股普通股，上一季度为2000万股，年初至今回购使股份数量减少3% [13][26] - 6月30日，总债务与EBITDA比率为0.7倍，与3月31日持平，净债务为6250万美元，即EBITDA的0.2倍 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构业务占资产管理规模的33%，为最大类别 [14] - 机构销售额为13亿美元，上一季度为15亿美元，另类策略销售额增加被固定收益和全球股票销售额降低抵消 [17] - 机构净流出为22亿美元，上一季度为12亿美元，主要由优质大盘成长股流出驱动 [18] 零售独立账户业务 - 零售独立账户业务占资产管理规模的28% [15] - 零售独立账户销售额为15亿美元，上一季度为17亿美元，主要因中小型股股票销售额降低 [17] - 零售独立账户净流出为8亿美元，主要反映去年年底中小型股核心股票模型产品软关闭的持续影响 [18] 美国零售共同基金业务 - 美国零售共同基金业务占资产管理规模的27% [15] - 开放式基金销售额为28亿美元，上一季度为30亿美元，大盘股和国际股票销售额增加被其他策略销售额降低抵消 [17] - 开放式基金净流出为1亿美元，与上一季度基本持平，主要由股票策略驱动，固定收益净流量持平 [19] ETF业务 - ETF业务占资产管理规模的12% [15] - ETF销售额为4亿美元，与上一季度基本持平 [17] - ETF净流量为2亿美元，继续保持两位数有机增长率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度初市场条件和波动性具有挑战性，随后稳步改善，6月市场表现回升，反映在财务和运营结果中 [5] - 7月市场情绪继续向好，固定收益基金流量状况改善，但股票基金尚未改善，ETF销售持续增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于执行各种举措，包括有机和无机方式扩展产品和渠道可用性，如扩大零售独立账户、ETF和全球基金的产品供应 [6] - 公司预计未来几个季度将推出多个ETF和全球基金产品，包括来自Sylvan、Sykes、Stone Harbor和AlphaSimplex的产品 [7] - 公司正在扩大零售独立账户的固定收益和高信念增长股票策略产品，以及利用多经理和多策略的产品 [7] - 公司正在利用固定收益能力推出首个综合基金，并努力增加ETF产品的可用性，扩大Kane Anderson财富管理业务的资产筹集能力 [7] - 公司认为当前环境对产品扩展、分销增强或规模导向的无机交易具有吸引力，尤其在私募市场和差异化传统策略领域，公司正在积极寻求相关机会 [7][8] - 公司投资表现良好，过去10年，74%的股票资产和69%的固定收益资产跑赢基准，73%的股票基金和85%的固定基金跑赢同行中位数 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度初市场条件和波动性具有挑战性，但随后稳步改善，7月市场情绪继续向好，公司对市场前景持乐观态度 [5][11] - 公司认为当前环境对产品扩展、分销增强或规模导向的无机交易具有吸引力，尤其在私募市场和差异化传统策略领域，公司正在积极寻求相关机会 [7][8] - 公司将继续平衡资本管理，考虑各种资本用途，包括股票回购、投资业务和潜在的无机机会，以实现长期股东价值 [30][31] 其他重要信息 - 公司预计第三季度推出新的CLO，目标资产管理规模约为4亿美元，公司承诺出资约3000万美元 [12][27] - 公司将完成与SGA的最后一次少数股权收购，预计金额约为3000万美元 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待股票回购和资本使用，以及当前对股票回购和股息的偏好 - 公司采取平衡的资本管理方法，本季度因股票估值有吸引力而增加了回购，年初至今回购金额已超过2024年全年，派息率超过100% [30] - 公司将综合考虑各种因素，包括潜在的无机机会、投资业务和第三季度的特定资本用途，以做出资本决策，实现长期股东价值 [31] 问题2: 公司关注的资产类型和战略是否有变化，如何看待竞争 - 公司评估的机会包括产品扩展、分销扩张或提升规模和增值的机会，除私募市场外，还有有吸引力的传统策略 [34] - 公司认为私募市场有增长机会，且目前市场由少数大型参与者主导，公司希望提供差异化的产品，平衡投资者的风险敞口 [35] 问题3: 薪酬与可变收入和市场环境的关系，以及未来是否有追赶性支出 - 公司预计薪酬占收入的比例将回归49% - 51%的中间范围，该范围受市场条件、利润和销售影响 [40] - 其他运营费用一直控制在3000 - 3200万美元的范围内，预计未来不会有追赶性支出，公司有望实现50% - 55%的利润率 [41] 问题4: 7月资金流动情况，以及机构客户的分配趋势 - 7月资金流动情况延续了6月的改善趋势，固定收益和ETF表现强劲 [47][48] - 机构业务方面，优质大盘股有流出，新兴市场债务和全球及国内REITs有流入机会，公司预计下半年推出新的CLO [49] 问题5: 私募市场的估值情况和感兴趣的领域 - 私募市场估值高于公开市场，不同子类别和策略的估值存在差异，传统市场估值低于私募市场 [54] - 公司认为重要的是长期战略增值能力，投资者需要在多元化投资组合中同时包含公开和私募市场元素 [55] 问题6: 7月与6月及季度初相比，资金流动的动量是否持续 - 7月资金流动动量持续，固定收益和ETF表现继续改善，股票方面，除优质股票策略外，公司还有风格中性和激进的策略，有一定机会 [57][58] - 公司近期在固定收益领域扩展了SMA产品，受到投资者欢迎 [59] 问题7: ETF平台的成功因素和未来加速增长的举措，以及销售激励措施 - ETF平台成功得益于产品扩展和市场接受度提高，公司将继续扩大产品供应，并提高产品在各渠道的可获取性 [64][65] - 销售团队根据金融顾问的需求推荐产品，公司的薪酬结构旨在激励正确的行为，与公司贡献保持一致 [66] 问题8: 如何优先考虑私募市场和传统市场的无机机会，以及如何将非流动性资产整合到传统平台 - 公司将根据每个机会的特点和贡献进行评估，只有在认为能够创造长期股东价值时才会进行无机交易 [69][70] - 公司通过与专业公司合作，利用现有分销和运营基础设施，将私募市场产品推向市场 [71] 问题9: 私募市场机会是否更适合合资或合作，以及从其他公司经验中吸取的教训 - 公司认为私募市场和传统市场存在差异，在考虑私募市场机会时，需要考虑利益对齐和合适的结构 [73][74] - 其他公司的经验会影响公司的决策，公司会谨慎考虑交易方式，确保符合公司战略 [73]

纪要涉及的公司 GCM Grosvenor（GCMG），是一家全球另类资产管理公司，管理资产约820亿美元，业务涵盖私募股权、基础设施、房地产、信贷和绝对回报投资策略 [2]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式优势** - **独特定位**：作为解决方案提供商，与大型普通合伙人（GPs）不同，为客户提供投资组合解决方案，可将资本分配给其他基金，也涉及共同投资、二级投资和直接投资等 [4][5]。 - **投资能力**：能够在另类资产领域进行广泛投资，包括从流动性资产到私募资产、从信贷到股权等，且能以不同形式向投资者交付投资能力，如75%的资产通过定制独立账户交付，也可通过混合基金提供服务 [6]。 2. **宏观环境影响** - **业务影响**：宏观环境中的贸易政策、利率和经济增长等因素导致公共市场波动，但公司专注于为客户执行业务计划，这些因素未从根本上改变公司业务模式、价值主张和未来增长投资方向 [9][10]。 - **市场活动**：宏观环境使资本市场活动放缓，交易和资本部署减少，但公司凭借业务多元化、定制独立账户业务和业务的计划性，仍能实现增长和发展 [11][12]。 3. ** fundraising预期** - **信心来源**：业务具有可预测性和透明度，定制账户业务能明确续约周期和客户活动时间，且多数后续混合基金规模大于前作基金 [14][15]。 - **关键贡献**：基础设施和私人信贷是活跃领域，因其对典型投资者而言是不太成熟的配置，仍在增加配置；直接导向策略（如共同投资、二级投资、控制投资）的活动和占比不断增加 [15][16]。 4. **私人市场分配** - **市场现状**：过去几年私人市场现金分配给有限合伙人（LPs）的速度较慢，但这是回归更健康的投资周期，且另类投资组合总体表现良好，客户满意并希望维持或增加配置 [18][19][21]。 - **增长机会**：目前没有明显的过度配置情况，许多投资者的配置未达到目标，且即使是完全配置的客户，其私人市场配置也会随市场增长而增加，另类投资领域有很大增长机会 [23][24][25]。 5. **业务组合转变** - **私人市场增长**：私人市场业务在公司整体资产管理规模（AUM）、收入等方面的占比不断增加，而绝对回报策略的流动性另类投资近期也有很多活动，因其在市场下跌时能保护资本 [26][27]。 - **直接导向策略**：客户对共同投资、二级投资和直接投资等直接导向策略的需求增加，这些策略费用较高，有助于公司实现增长、运营杠杆和利润率提升 [28][29]。 6. **定制独立账户业务** - **差异化优势**：公司从事定制独立账户业务已有30年经验，该业务融入公司文化，员工定期与客户互动，提供定制服务和解决方案，并通过完善的运营、投资和投资组合管理流程实现业务规模化 [33][34][35]。 - **客户关系**：与客户共同发展，关注客户需求，提供价值主张，从而维持和续约客户关系，实现客户关系的粘性和持续性 [37]。 7. **个人投资者业务** - **市场潜力**：个人投资者的另类投资组合未来将更像机构投资者的投资组合，解决方案提供商可在这一积极演变中发挥重要作用，帮助个人投资者实现更多元化的投资组合和更好的风险调整回报 [39][40][42]。 - **业务进展**：公司在个人投资者渠道取得显著进展，推出基础设施间隔基金并与Grove Lane成立合资企业；基础设施基金早期接受度良好，且在个人投资者市场，特别是注册投资顾问（RIA）市场，对公司独立账户能力的接受度很高 [38][45][46]。 8. **基础设施和私人信贷业务** - **业务能力**：在基础设施和私人信贷领域，公司具备基金投资、共同投资、二级投资和直接投资能力，且客户更关注中等市场的投资机会 [49]。 - **基础设施优势**：基础设施业务发展迅速，75%为直接导向投资，与私募股权业务形成对比，这种资产导向的投资方式能为客户提供多样化的基础设施项目投资机会，且净回报具有竞争力 [50][51]。 - **私人信贷优势**：公司能以多元化、成本效益高的方式帮助客户进入私人信贷市场，满足除大型直接贷款之外的其他投资需求 [52][53]。 9. **二级投资业务** - **市场潜力**：二级投资市场仍有巨大增长潜力，目前规模远小于一级市场，未来有望超越一级市场 [55]。 - **投资策略**：在二级投资领域，具有关系优势和信息优势的公司能捕捉套利机会，为客户创造价值，公司在中小市值领域的二级投资能力具有吸引力 [56]。 10. **长期目标** - **目标信心**：公司有信心在五年内实现经常性费用收入（FRE）翻倍的目标，原因包括业务的FRR增长、业务组合向私人市场和直接导向策略的转变、运营杠杆以及多种增长途径，如现有客户续约、专业继任基金规模扩大、获取新客户和开拓新市场等 [58][59]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司定制独立账户业务的首个客户是一家日本金融机构，该机构在合作初期提出了严格要求，但合作关系一直持续至今，体现了公司与客户共同发展的理念 [35][36][37]。 - 公司基础设施业务在过去六七年中从约20亿美元增长到150亿美元，其成功经验被应用于为个人投资者设计基础设施基金产品 [45]。 - 公司在个人投资者市场的RIA领域，发现通过为顾问或RIA公司的客户聚合资金，可创建定制或白标解决方案，这将成为公司在个人投资者渠道取得成功的重要途径 [46][47]。