核心观点 - AB Science宣布其兽药Masivet®获得美国FDA授予的“主要物种小用途”认定 用于治疗犬肥大细胞瘤 这为药物在美国的注册和商业化提供了激励与支持 并有望推动公司动物健康业务的盈利增长和全球扩张 [1][3][4] 关于MUMS认定 - MUMS认定类似于人类药物的“孤儿药”地位 为申办方提供激励措施以支持获批 [3] - 获得该认定后 药物一旦获批用于指定用途 申办方将获得**七年的独家市场销售权** [3] - 申办方还有资格申请资助 以支付支持该指定用途获批的研究成本 [3] 关于Masivet®产品 - Masivet®是一种靶向疗法 可抑制c-kit的跨膜区突变 这是犬肥大细胞瘤的主要驱动因素 [2] - 该药物已在欧洲注册并商业化 且已实现盈利 但尚未在美国注册 [4] - 该药物安全有效 对肥大细胞瘤的治疗需求响应良好 宠物主和兽医对其表现出高度满意 [6] 公司战略与市场前景 - 公司CEO表示 FDA的MUMS认定是对其在美国开发Masivet®的鼓励 [4] - 若Masivet®在美国获批 公司预计动物健康业务产生的**EBITDA将覆盖其部分固定成本结构** 并有助于公司自我融资和降低风险 [4] - 公司正就欧洲未覆盖国家、拉美、亚洲、中东及北非和南非等地区的分销和商业化协议与多家公司进行讨论 [5] - 对Masivet®的需求是全球性的 公司计划扩展其业务 [6] 公司背景 - AB Science是一家成立于2001年的制药公司 专注于蛋白激酶抑制剂的研发和商业化 [7] - 公司主要针对具有高度未满足医疗需求的疾病 [7] - 其先导化合物马赛替尼已在兽药领域注册 并正在人类医学的肿瘤、神经、炎症及病毒性疾病领域进行开发 [8] - 公司总部位于法国巴黎 在泛欧巴黎交易所上市 [8]

核心财务表现 - 2026年2月5日公布的每股收益为0.96美元，超出市场预估的0.92美元 [1] - 营收约为9.573亿美元，略高于预估的9.561亿美元 [2] - 第四季度GAAP摊薄后每单位净收益为0.90美元，调整后摊薄后每单位净收益为0.96美元 [2] - 公司宣布每单位现金分红为0.96美元，体现了对股东回报的承诺 [2] 资产管理规模与资金流动 - 公司在宏观经济环境挑战下，年末资产管理规模创下8670亿美元的历史记录 [3][6] - 尽管资产管理规模创新高，但全年遭遇94亿美元的净资金流出，主要源于225亿美元的净赎回 [4][6] - 在超高净值、保险、独立管理账户、主动型ETF及私募市场等关键领域实现了既定的有机增长目标 [4] 战略执行与领导层观点 - 首席执行官Seth Bernstein强调公司在2025年全年的纪律性执行和战略进展 [3] - 公司战略重点在于扩大平台和加强客户关系，这为其财务成功做出了贡献 [3] - 公司展现了在竞争激烈的市场中适应并实现增长的能力 [4] 关键估值与财务比率 - 公司的市盈率约为14.80倍，市销率约为12.84倍 [5] - 企业价值与销售额比率约为12.84，企业价值与营运现金流比率约为12.73 [5] - 收益收益率约为6.76%，这些指标显示了公司坚实的财务基础和未来增长潜力 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年分配额为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因基础费用增长被绩效费下降所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，全年运营费用为23亿美元，同比下降2%[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，全年薪酬比率为48.3%[26] - 2025年全年非薪酬运营费用为5.99亿美元，略低于此前6亿-6.1亿美元的指导区间[28] - 2026年全年非薪酬费用预计在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长约6%-7%[28][29] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度公司整体费率（fee rate）为38.7个基点，全年费率为38.9个基点[32] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间下限，2026年预计为6%-7%[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富管理**：伯恩斯坦私人财富管理业务资产管理规模（AUM）达1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21]；2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，连续第五年实现净资金流入[20] - **私人市场平台**：截至2025年底，私人市场平台AUM达820亿美元，同比增长18%[5][21]；2025年全年各渠道部署约90亿美元[6]；公司目标是在2027年前将私人市场AUM提升至900亿-1000亿美元[23] - **独立管理账户（SMA）**：SMA特许经营权AUM达620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：主动型ETF系列规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **固定收益**：应税固定收益在第四季度出现20亿美元流出，全年流出91亿美元[7]；免税固定收益在第四季度流入39亿美元，全年流入116亿美元，已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动净流入，全年实现106亿美元主动净流入[8] - **主动型股票**：第四季度流出76亿美元，全年流出225亿美元，其中约一半由零售赎回驱动[7] - **保险业务**：代表90多家第三方保险客户管理着超过590亿美元的资产，其中一般账户资产同比增长36%[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17]；零售市政平台在2025年实现23%的有机增长，第三方零售AUM超过560亿美元[17] - **机构渠道**：2025年第四季度流出19亿美元，全年流出46亿美元，同比有所缓和[18]；机构渠道对私人市场的部署在第四季度约为20亿美元，全年近80亿美元[18]；机构渠道管线已扩大至近200亿美元[19] - **亚太地区需求**：应税固定收益流出主要受亚太地区（APAC）因美元走软驱动[17]；公司在亚洲的固定收益品牌强劲，并在台湾成功推出了高收益基金ETF[44] - **美国市场**：美国零售应税固定收益连续第二年实现有机增长[17]；2025年，公司在美国应税资金流方面排名前15位[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，正在扩大商业房地产抵押贷款能力，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的长期资产[9][31]；Equitable的200亿美元永久性资本承诺已基本部署，加速了公司在私人市场的扩张[22] - **投资技术平台**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[30] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标[37]；在波动宏观背景下保持了严格的费用纪律[28] - **增长投资**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资[39]；扩大商业抵押贷款能力是一项预计长期增值的投资[39] - **竞争定位**：与Equitable的战略合作伙伴关系被视为重要的竞争优势，强化了公司轻资本、与客户一致的模式[22]；私人市场能力是费率的关键结构性支撑[33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **固定收益市场**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，短期利率因美联储降息而下降，长期收益率保持高位，收益率曲线变陡[10]；美国10年期国债收益率年底接近4.2%，反映长期通胀和财政担忧[11]；对中期期限产品的需求增强，固定收益波动性显著下降[12] - **股票市场**：2025年标普500指数回报率约18%，连续第三年实现两位数增长[14]；国际股市表现优于美国，受美元走弱、相对估值更具吸引力以及资金从美国超大盘科技股轮动影响[14]；美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战性背景[15] - **业绩展望**：随着2026年初市场广度改善，平台业绩已开始反弹[16]；持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值策略[16] - **绩效费展望**：2026年，私人市场策略预计贡献7000万-8000万美元绩效费，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **保险业务前景**：预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴关系中获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **费率前景**：整体费率将继续取决于业务组合，私人市场AUM的扩张有助于缓解行业性的费率压缩压力[33] 其他重要信息 - 公司资产管理规模（AUM）在2025年底达到创纪录的8670亿美元[5] - 2025年公司主动净流出总额为94亿美元，其中第四季度流出38亿美元[6] - 投资业绩方面，86%的AUM在1年和3年期间跑赢基准，67%的AUM在5年期间跑赢基准[11]；股票投资业绩在2025年有所软化，1年、3年和5年相对回报均下降[14] - 公司预计在2026年第二季度财报中更新私人市场AUM的900亿-1000亿美元目标[55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素[41] - 亚洲市场对固定收益的结构性需求依然强劲，因为亚洲零售客户偏爱收益，且美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益[43] - 公司已开始在亚洲全球化其ETF产品线，并在台湾成功推出了高收益基金ETF，同时台湾监管限制的放宽（投资比例从70%提升至90%）将有助于释放更多机会[44] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位（因其产品通常结构性偏向长久期和长信用）而有所增减[45][46] 问题: 私人财富管理业务的季节性以及资金流需求展望[47] - 私人财富管理业务在第四季度表现强劲，净新增资产年化有机增长率约为7%[47] - 主要季节性因素体现在第二季度受税务影响，此外8月份可能因假期略有疲软[47] - 增长的一个重要驱动力是并购（M&A）活动带来的客户获取，公司强大的超高净值网络在企业家通过并购退出时表现出色[48] 问题: 公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口[51][52] - 软件行业风险敞口不显著，因为公司平台高度多元化[53] - 在公司约820亿美元的私人另类平台中，约25%是公司直接贷款业务（PCI），在该业务中，约四分之一的AUM与软件相关，这与公司直接贷款市场的整体情况一致[53][54] - 公司在技术和软件领域拥有长期运营历史，信用损失经验未出现重大变化，且即使出现重大恶化，由于中间市场贷款仅占约250亿美元AUM，其中软件敞口仅占一部分，因此对整体业务影响有限[54] 问题: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路[55] - 公司目标是在2027年前超过900亿-1000亿美元的私人市场AUM预测[55] - 即将在2026年从商业抵押贷款团队引入的资产将计入私人市场AUM，但公司将继续专注于超越原有目标，并将在第二季度财报中更新该目标[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，同比下降9%，主要受绩效费、投资收益和其他收入减少影响[23] - 2025年全年调整后每股收益为3.33美元，同比增长2%，全年派息为3.38美元，同比增长4%[23] - 2025年第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2%，主要因更高的基础费用被更低的绩效费所抵消[24] - 2025年全年收入为35亿美元，与上年持平，若剔除2024年确认的9600万美元伯恩斯坦研究收入，则同比增长3%[24] - 2025年第四季度和全年基础费用均同比增长5%，主要受市场走高驱动[24] - 2025年第四季度绩效费为8200万美元，低于上年同期的1.33亿美元，全年绩效费为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间[24][25][33] - 2025年第四季度总运营费用为6.27亿美元，同比增长1%，主要因薪酬费用增长2%[25] - 2025年全年运营费用为23亿美元，同比下降2%，因非薪酬费用下降抵消了薪酬的轻微增长[25] - 2025年第四季度薪酬福利同比增长2%，薪酬比率为调整后净收入的47.7%，高于去年的46%但优于48.5%的指导值[26] - 2025年全年薪酬比率为48.3%，略优于之前48.5%的指导值[26] - 2025年全年调整后运营利润率达到33.7%，处于30%-35%投资者日目标区间的高端[8][37] - 2025年第四季度调整后运营利润率环比提升至34.5%[36] - 公司整体费率在第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点，费率结构受产品组合影响[32] - ABLP（AllianceBernstein L.P.）2025年有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导区间低端，预计2026年有效税率在6%-7%之间[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司管理资产规模达到创纪录的8670亿美元[5] - **伯恩斯坦私人财富**：管理资产规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的总收入[5][21] - **私人市场平台**：管理资产规模为820亿美元，同比增长18%，2025年各渠道部署约90亿美元[6][21] - **独立管理账户**：管理资产规模达到620亿美元，2025年实现12%的有机增长[6] - **主动型ETF**：规模扩大至140亿美元（涵盖24种策略），2025年实现65%的有机增长（不含转换）[6] - **整体主动型净资金流**：2025年全年净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元[6] - **主动型股票**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动[7] - **应税固定收益**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元，主要受海外零售需求下降及与Equitable再保险交易相关的机构流出影响[7] - **免税固定收益**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，该平台已连续13年实现有机增长[7] - **另类与多资产策略**：第四季度实现19亿美元主动型净流入，全年实现106亿美元净流入，得到私人市场强劲部署的支持[8] - **零售渠道**：2025年第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长[16][17] - **机构渠道**：2025年第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所收窄[18] - **私人财富渠道**：连续第五年实现净流入，2025年第四季度净新增客户资产增长7%，全年增长6%，年化有机增长率接近2%[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **固定收益市场**：第四季度美国综合指数回报率为1.1%，2025年全年为7.3%；全球高收益指数第四季度回报率为2.4%，全年为10%[11] - **股票市场**：标普500指数第四季度回报率为2.7%，2025年全年总回报率约为18%[14] - **投资表现**：公司86%的管理资产在1年和3年期表现优于基准，67%在5年期表现优于基准[11] - **股票投资表现**：公司21%的管理资产在1年期表现优于基准，37%在3年期，51%在5年期，压力主要集中在美国大盘成长型策略[15] - **保险渠道**：截至2025年底，公司为超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元的资产，一般账户资产同比增长36%[10] - **亚洲市场**：公司在亚洲的固定收益品牌强劲，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，并在2026年增加了一只高收益基金，成功进行首次公开募股[44] - **台湾市场**：监管限制放宽，允许来自台湾投资者的资产比例从70%提高到90%，这将有助于释放更多机会[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **与Equitable的战略合作**：合作加速，旨在扩大私人市场能力并放大飞轮效应，公司将在2026年底前从Equitable引入超过100亿美元的新长期资产，以增强商业地产贷款能力[8][9] - **私人市场目标**：公司目标是在2027年前将私人市场管理资产规模提升至900亿-1000亿美元，并计划在2026年第二季度更新此目标[23][55] - **技术投资**：公司选择了一个新的投资管理平台，以统一数据源，预计在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，并从2030年起每年产生2000万-2500万美元的净费用节省[29][30] - **商业地产贷款平台建设**：公司正在投资增强商业地产贷款能力，平台预计在2026年下半年全面投入运营[27][31] - **费用管理**：公司展示了显著运营杠杆，增量利润率远高于长期45%-50%的目标，市场表现和规模扩张成为未来利润率扩张的主要驱动力[37] - **产品创新**：战略重点包括对新的投资服务、产品创新和扩大营销力度进行定向投资，商业地产贷款能力的扩展就是一个例子[39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，但劳动力市场趋势疲软，政府停摆导致宏观经济数据有限[10] - **利率与收益率曲线**：美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡，美国10年期国债收益率年底接近4.2%[10][11] - **股票市场挑战**：美国股市领导地位高度集中和估值过高给主动型管理人带来了挑战背景[15] - **债券重新配置趋势**：公司认为债券重新配置趋势仍有很大空间，并已做好准备帮助客户获取固定收益的持久价值[18] - **2026年绩效费展望**：预计私人市场策略将贡献7000万-8000万美元绩效费，公共市场策略至少贡献1000万-2000万美元[35][36] - **2026年非薪酬费用展望**：预计全年非薪酬费用在6.25亿-6.5亿美元之间，同比增长6%-7%，反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略的投入[28][29] - **2026年薪酬比率**：将从第一季度开始按48.5%的薪酬比率计提，与去年一致，并可能根据市场状况进行调整[26][27] 其他重要信息 - **私人财富业务模式**：私人财富业务贡献了约37%的公司总收入，这些收入直接来源于客户，凸显了其差异化的“从农场到餐桌”模式的实力[21] - **机构渠道管道**：机构渠道管道已扩大至近200亿美元，部分得益于超过100亿美元的商业抵押贷款的增加[19] - **保险合作伙伴新任务**：公司预计在2026年上半年从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托[10][19] - **投资管理平台实施**：新投资管理平台的实施预计将改善分析、决策和报告，并简化运营[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于亚洲高收益基金的前景及影响因素 - 亚洲市场的宏观因素包括外汇风险、利率前景等，但几十年来公司一直在应对这些因素，结构性固定收益需求依然强劲，亚洲零售客户尤其青睐收入型产品，美元计价和全球策略仍能提供有吸引力的收入[42][43][44] - 公司正在全球化其ETF产品线，从固定收益开始，2025年在台湾推出了首只主动型固定收益ETF，2026年增加了一只高收益基金，首次公开募股取得成功[44] - 台湾监管机构将台湾投资者在某些工具中的资产比例下限从70%提高到90%，这将有助于公司在台湾释放更多机会[45] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中占有很强的市场份额，通常是市场领导者，市场份额的增减取决于利率曲线的定位，因为公司的产品在结构上倾向于长久期和长信用[46] 问题2：私人财富业务的季节性及资金流需求领域展望 - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7%[47] - 季节性方面，第二季度受税务影响最大，此外，8月份因假期因素可能略有疲软，但总体而言季节性主要体现在第二季度[47] - 新客户获取的一个重要驱动力是并购退出活动，公司拥有强大的超高净值网络，专注于企业主和企业家，当通过并购实现强劲退出时，公司在吸纳新的超高净值客户方面往往表现良好[48] 问题3：关于公司私人信贷投资组合中对软件行业的风险敞口 - 公司私人另类平台管理资产约820亿美元，其中约25%是公司直接贷款业务，在该业务中，公司通常是针对发起人的中层市场贷款的主要承销商[53] - 在PCI投资组合中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场一致，通常约占管理资产规模的25%[54] - 公司在技术和软件领域拥有悠久的历史，尚未看到损失经验发生重大变化，并且一直密切监控信贷状况，即使情况严重恶化，由于中层市场贷款规模仅约250亿美元，且其中只有一部分暴露于软件行业，因此对公司业务影响不大[54] 问题4：关于私人市场管理资产规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长思路 - 公司目前的目标是在2027年前达到900亿-1000亿美元的私人市场管理资产规模，并且不包含2026年将从商业抵押贷款团队引入的资产[55] - 公司将继续专注于超越2027年的预测目标，并计划在2026年第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到了进一步扩张的机会[55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每单位收益为0.96美元，同比下降9% [22] - 2025年全年调整后收益为3.33美元，同比增长2% [22] - 2025年全年分配额为3.38美元，同比增长4% [22] - 第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2% [23] - 全年收入为35亿美元，与去年持平，若剔除2024年伯恩斯坦研究部门0.96亿美元的收入，则同比增长3% [23] - 第四季度和全年基础费用同比增长5% [23] - 第四季度绩效费用为0.82亿美元，低于去年同期的1.33亿美元 [23] - 全年绩效费用为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间 [24] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于公司30%-35%投资者日目标区间的高端 [9][36] - 第四季度调整后运营利润率环比上升至34.5% [35] - 公司整体费用率：第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点 [31] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导范围低端 [31] - 2026年ABLP有效税率预计为6%-7% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理规模**：截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元 [5] - **伯恩斯坦私人财富**：资产管理规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的收入 [5] - **私人市场平台**：资产管理规模为820亿美元，同比增长18% [6] - **独立管理账户业务**：资产管理规模为620亿美元，2025年实现12%的有机增长 [6] - **主动型ETF系列**：规模达140亿美元，覆盖24种策略，2025年实现65%的有机增长（不包括转换） [6] - **公司整体主动型净资金流**：2025年为净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元 [6] - **主动型股票资金流**：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动 [7] - **应税固定收益资金流**：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元 [7] - **免税固定收益资金流**：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，已连续13年实现有机增长 [8] - **另类及多资产策略资金流**：第四季度净流入19亿美元，全年净流入106亿美元 [9] - **保险业务**：代表超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元资产，其中一般账户资产同比增长36% [11] - **投资表现**： - 固定收益：1年和3年期表现优于基准的资产管理规模占比为86%，5年期为67% [12] - 股票：1年期表现优于基准的资产管理规模占比为21%，3年期为37%，5年期为51% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售渠道**：第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长 [16][17] - 主动型股票持续流出，应税固定收益疲软，但免税市政债表现强劲 [17] - 零售市政债平台2025年实现23%的有机增长，第三方零售资产管理规模超过560亿美元 [17] - 应税固定收益连续第二年实现有机增长 [17] - **机构渠道**：第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所缓和 [18] - 私人另类投资仍是关键增长引擎 [18] - 第四季度机构渠道向私人市场配置约20亿美元，全年近80亿美元 [18] - 机构渠道管线扩大至近200亿美元 [19] - **私人财富渠道**：连续第二个季度实现有机增长，连续第五年实现净流入 [19] - 第四季度净新增客户资产增长7%，2025年全年增长6% [19] - 年化有机增长率近2% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速与主要股东Equitable的合作，以扩大私人市场能力并放大合作的飞轮效应 [9] - 正在投资增强商业房地产贷款能力并扩大平台规模，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的新增长期资产 [9][10] - 此举将把为保险客户定制的资产规模提升至超过200亿美元，提升公司在重要保险渠道的竞争力 [10] - 预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托 [11] - 公司致力于将私人市场资产管理规模在2027年前提升至900亿-1000亿美元的目标 [22] - 公司正在投资新的投资管理平台，预计将在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省 [29] - 公司战略重点包括对目标增长计划进行审慎投资，如新的投资服务、产品创新和扩大营销力度 [38] - 公司认为其与Equitable的战略合作伙伴关系是一项重要的竞争优势，强化了其资本轻、与客户利益一致的模型 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，尽管劳动力市场趋势疲软且因政府停摆宏观经济数据有限 [11] - 美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡 [11] - 美国10年期国债收益率年底收于约4.2%，反映了持续的通胀和财政担忧 [12] - 对中等久期产品的需求增强，固定收益波动性显著下降，提升了该资产类别的多元化价值 [13] - 随着曲线变陡，投资者正从现金、浮动利率和短久期工具转向中等久期产品以获取更高收益 [13] - 美国股票市场（S&P 500）在2025年第四季度回报2.7%，全年总回报约18%，连续第三年实现两位数增长 [14] - 国际股市表现多年来首次超越美国，受美元走弱、更具吸引力的相对估值以及资金从美国科技巨头轮动等因素推动 [14] - 公司的股票表现在2025年有所软化，主要受美国大型成长型、防御型和可持续策略持续表现不佳的影响 [14] - 美国股市领导地位高度集中和估值过高，为主动型管理人创造了挑战性环境 [15] - 随着2026年初市场广度开始改善，平台表现已开始反弹 [16] - 管理层认为持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值型策略 [16] - 展望2026年，私人市场策略的绩效费用预计贡献7000万-8000万美元，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元 [33][34] - 公司预计2026年全年非薪酬费用将在6.25亿-6.5亿美元之间，增长反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略运营建设的投资 [26][27] - 公司预计市场表现和规模扩张将是未来利润率扩张的主要驱动力 [36] 其他重要信息 - 公司任命Onur Erzan为新任总裁，他将领导业务转型并执行战略重点 [4] - 公司调整后的业绩用于向单位持有人进行分配，这些业绩是对GAAP业绩的补充而非替代 [3] - 2025年，公司在应税资金流方面跻身美国前15大基金管理公司之列 [13] - 公司系统性策略在投资级债券市场获得关注，机构需求和咨询支持强劲 [14] - 公司正在利用决策分析来识别改进领域、实施有针对性的变革并以更严格的纪律衡量结果 [15] - 公司预计在2026年第二季度更新其私人市场资产管理规模目标 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素 [40] - 管理层认为，亚洲客户，尤其是零售客户，仍然偏好收益型产品，美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益，因此结构性需求依然强劲 [41][42] - 汇率风险等宏观因素尚未对结构性固定收益需求产生重大影响，但投资者对此更为敏感 [41] - 公司在亚洲的ETF业务正在全球化，首先从固定收益开始，并在台湾推出了第二只主动型ETF（一只高收益基金），上市表现成功 [42] - 台湾监管约束的放宽（允许台湾投资者的资产占比从70%提高到90%）将帮助公司在台湾解锁更多机会 [43] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位等因素而变化 [44] 问题2: 关于私人财富业务的季节性以及预期资金流需求的领域 [45] - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7% [45] - 主要的季节性影响来自第二季度的税收因素，此外8月份可能因假期因素略有疲软 [45] - 公司对业务管线感觉良好，新的客户获取主要驱动力之一是并购活动带来的企业主退出，公司强大的超高净值网络定位使其在并购退出活跃时能有效吸纳新客户 [46] 问题3: 关于公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口 [49] - 公司私人另类平台规模约820亿美元，其中约25%（约250亿美元）是公司直接贷款业务 [50] - 在该业务中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场基本一致，约占该部分资产管理规模的四分之一 [51] - 公司在技术和软件领域有长期运营历史，迄今为止未发现损失经验发生重大变化，并一直密切监控信贷状况 [52] - 即使该领域显著恶化，由于总体敞口有限，对公司业务影响不大 [52] 问题4: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长展望 [53] - 管理层表示，当前目标未包含2026年将从商业抵押贷款平台引入的资产 [53] - 公司将继续专注于超越为2027年设定的900亿-1000亿美元目标，并将在第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到进一步扩张的机会 [53]

业绩总结 - 2025年全年销售额达到1400亿美元，同比增长4.7%[5] - 2025年净收入为45.3亿美元，同比增长1.2%[7] - 2025年第四季度的总收入为9.72亿美元，同比下降2%[33] - 2025年全年总收入为45.93亿美元，同比微增1%[61] - 2025年调整后的运营利润率为34.5%，高于2024年的36.4%[7] - 2025年调整后的运营收入为3.30亿美元，同比下降7%[33] - 2025年第四季度的运营收入为3.09亿美元，同比下降3%[61] 用户数据 - 截至2025年12月31日，公司的总资产管理规模（AUM）为8669亿美元，同比增长9.4%[7] - 2025年私人市场AUM为823亿美元，同比增长18%[6] - 2025年私人财富管理AUM占公司全年收入的37%[6] - 2025年第四季度，机构投资者的资产管理规模为3542亿美元，较上季度增加28亿美元[50] - 2025年第四季度，零售渠道的资产管理规模为3564亿美元，较上季度增加2亿美元[50] - 2025年第四季度，私人财富管理的资产管理规模为1563亿美元，较上季度增加38亿美元[50] 未来展望 - 预计到2027年，私人市场AUM将达到900亿至1000亿美元[6] - 预计2026年私人市场的业绩费用可见度为7000万至8000万美元，公共市场为1000万至2000万美元[37] 新产品和新技术研发 - 公司在2025年第一季度识别到第三方服务提供商的账单错误，决定全额偿还受影响的基金及利息[71] 负面信息 - 2025年第四季度净流出为47亿美元，全年净流出为113亿美元[7] - 2025年GAAP每股收益（EPU）为2.97美元，同比下降20%[7] - 2025年私人市场的业绩费用为1.07亿美元，同比下降21%[33] - 2025年全年，AllianceBernstein的净收入为9.82亿美元，同比下降16%[62] - 2025年全年，AB Holding的净收入为3亿美元，同比下降29%[62] 其他新策略和有价值的信息 - 公司排除所有分销收入，这些收入在合并损益表中作为单独项目记录[71] - 公司调整净收入以排除与员工长期激励补偿相关的公允价值变动损益[71] - 公司在2022年第一季度开始将收购相关费用纳入调整，包含专业费用和与收购相关的补偿费用[71] - 公司将借款利息排除在运营收入之外，以与行业同行对齐[71]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年全年调整后基本管理费同比增长5%，调整后营业利润增长4%，营业利润率扩大140个基点至33.7%[2] - 2025年全年调整后每单位收益为3.33美元，同比增长2.5%；向单位持有人分配的现金为每单位3.38美元，同比增长3.7%[2] - 2025年第四季度美国通用会计准则（GAAP）每单位净收益为0.90美元，调整后每单位净收益为0.96美元，现金分配为每单位0.96美元[1][2] - 2025年第四季度调整后每单位净收益为0.96美元，2024年同期为1.05美元；2025年全年为3.33美元，2024年为3.25美元[27] - 2025年第四季度GAAP总收入为12.386亿美元，同比下降2.9%；净收入为12.24亿美元，同比下降2.7%[39] - 2025年第四季度归属于AB单位持有者的净收入为2.9196亿美元，同比下降2.6%[39] - 2025年第四季度AB控股有限合伙公司的每单位净收益为0.90美元，同比下降4.3%；每单位分红为0.96美元，同比下降8.6%[40] - 2025年总净收入为45.30652亿美元，较2024年的44.75139亿美元增长1.2%[41] - 2025年归属于AB单位持有者的净收入为9.82489亿美元，较2024年的11.73247亿美元下降16.3%[41] - 2025年运营收入为10.50475亿美元，较2024年的11.24073亿美元下降6.5%[41] - 2025年绩效费用为1.85251亿美元，较2024年的2.70964亿美元下降31.6%[41] - 2025年每股净收入为2.97美元，较2024年的3.71美元下降19.9%[43] - 2025年第四季度GAAP净收入为12.24亿美元，调整后净收入为9.57亿美元[53] - 2025年全年GAAP净收入为45.31亿美元，调整后净收入为35.25亿美元[53] - 2025年第四季度GAAP净收入为8180.4万美元，调整后净收入为8693.3万美元，调整项为512.9万美元[55] - 2025年全年GAAP净收入为2.99836亿美元，较2024年的4.23374亿美元下降29.2%；调整后净收入为3.36856亿美元，较2024年的3.70843亿美元下降9.2%[55] - 2025年第四季度GAAP每股收益为0.90美元，调整后每股收益为0.96美元[55] - 2025年全年GAAP每股收益为2.97美元，较2024年的3.71美元下降19.9%；调整后每股收益为3.33美元，较2024年的3.25美元增长2.5%[55] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年全年调整后运营费用为23亿美元，较2024年的24亿美元下降2%[25] 财务数据关键指标变化：营业利润与利润率 - 2025年第四季度调整后运营收入为3.3亿美元，同比下降7%；调整后运营利润率为34.5%，下降190个基点[26] - 2025年全年调整后运营收入为12亿美元，同比增长4%；调整后运营利润率为33.7%，上升140个基点[26] - 2025年第四季度GAAP营业利润为3.09亿美元，调整后营业利润为3.30亿美元[53] - 2025年全年GAAP营业利润为10.50亿美元，调整后营业利润为11.88亿美元[53] - 2025年第四季度GAAP营业利润率（不含非控股权益）为25.1%，调整后营业利润率为34.5%[54] - 2025年全年GAAP营业利润率（不含非控股权益）为23.0%，调整后营业利润率为33.7%[54] 管理资产总额（AUM）与资金流表现 - 截至2025年12月31日，管理资产总额（AUM）达到创纪录的8670亿美元，同比增长9.4%[2][7] - 2025年全年公司整体净流出113亿美元，其中主动型净流出94亿美元，被动型净流出19亿美元[2][8] - 2025年第四季度净现金流出为58亿美元，导致季度净流出47亿美元[45] - 2025年全年净现金流出为305亿美元，导致全年净流出113亿美元[50] - 按投资服务划分，2025年全年主动管理型净流出94亿美元，被动管理型净流出19亿美元[52] - 截至2025年12月31日，管理资产总额为8669亿美元，较2024年同期的7922亿美元增长9.4%[49] 各条业务线表现：主动型固定收益与另类投资 - 2025年主动型固定收益中，免税平台净流入116亿美元，抵消了应税净流出91亿美元；另类投资/多资产类别录得106亿美元净流入[2] - 私人市场AUM达到820亿美元，同比增长18%，正朝着2027年900-1000亿美元的目标迈进[2] 各条业务线表现：零售渠道 - 2025年零售渠道净流出91亿美元，其中主动型股票净流出118亿美元，应税固定收益净流出55亿美元；免税固定收益连续13年实现有机净流入，2025年有机增长23%[2][4] 各条业务线表现：机构渠道 - 机构渠道净流出46亿美元（若不计一项再保险交易则为6亿美元）；机构另类投资/多资产类别录得79亿美元净流入[2][4] 各条业务线表现：私人财富管理渠道 - Bernstein私人财富管理连续第五年实现净流入，2025年净流入24亿美元，净新资产增长6%[4] - 按渠道划分，2025年第四季度私人财富管理净流入7亿美元，而机构和零售渠道分别净流出19亿美元和35亿美元[45] 其他财务数据 - 截至2025年12月31日，员工总数为4,468人，较2024年底的4,341人增加[28] - 2025年第四季度，公司以1.143亿美元回购/保留了280万个AB控股单位；2025年全年以1.621亿美元回购/保留了410万个单位[29] - 截至2025年第四季度末，AB控股有限合伙公司的流通单位数为92,284,367个，较2024年同期下降16.5%[40] 管理层讨论和指引：非GAAP调整说明 - 公司调整后净收入排除了分销收入、转嫁成本、合并基金收入、员工长期激励相关投资收益以及权益法投资损益等项目[57][58][59][60][61] - 调整后营业利润排除了房地产费用、员工长期激励相关投资损益影响、EQH授予的股权薪酬、退休金结算损益、收购相关费用、权益法投资损益、AB基金报销、借款利息及合并基金影响等项目[62] - 2025年第四季度分销收入调整额为-2.10亿美元[53] - 2025年全年与收购相关费用（收入）调整额为5700万美元[53] - 2025年第四季度合资企业权益损失调整额为345万美元[53] - 2025年全年退休计划结算（收益）损失调整额为1773万美元[53] - 2024年第三季度，因对2022年收购AB Carval相关的或有支付负债进行公允价值调整，确认了1.285亿美元收益[68] - 2025年第一季度发现第三方服务提供商多收费用，第二季度同意全额偿还多收款及利息，第三季度从服务商处追回部分款项，这些金额已从调整后营业利润中排除[70] - 自2019年第四季度起，房地产费用在发生当期被排除，但在剩余租赁期内按比例计入[64] - 自2024年4月1日起，与法国兴业银行合资企业的所有损益均作为权益法投资损益记录，并排除在调整后净收入和营业利润之外[61][69]

公司近期表现与市场定位 - 公司股票被列为2026年值得关注的股票之一 年初至今股价已上涨10% 表现优于同期上涨1.7%的标普500指数 股价已创52周新高 并拥有8.21%的股息收益率 [1] - 截至2025年中 公司管理资产规模约为8290亿美元 [5] 业务发展与战略举措 - 公司旗下AB Private Credit Investors的NAV Lending团队于1月28日宣布更名为AB-PCI Fund & Manager Finance 此举突显其能力扩展 可在基金和管理公司层面提供非稀释性资本 并彰显其对私募股权生态系统的承诺 [2] - 1月27日 公司旗下AllianceBernstein Private Credit Investors主导了对Kore.ai的战略增长投资 以支持该公司下一阶段发展 包括扩大市场推广力度和加速其AI平台创新 [3] 资产管理规模与资金流动 - 公司确认其资产管理规模在12月增至8670亿美元 较11月的8650亿美元增加20亿美元 增长主要来自市场增值 当月总净资金流仍为负值 [4] - 12月当月 私人财富和机构资金流入被零售资金流出所抵消 在截至12月的季度内 净流出总额为50亿美元 [4] 市场机构观点 - 1月15日 巴克莱银行重申对公司股票的“持股观望”评级 但将目标价从42美元下调至39美元 目标价下调是对公司资产管理模型更新的回应 新模型已完全反映季度资金流和资产管理规模数据 [5]

南希·佩洛西投资组合表现 - 南希·佩洛西的投资组合在过去十年实现了838%的累计回报率，远超同期标普500指数256%的回报率[2] - 2024年其投资组合上涨70.9%，大幅超过标普500指数24.9%的涨幅 2025年其投资组合上涨18%，同样超过标普500指数14%的涨幅[2] - 自1987年担任公职以来，佩洛西夫妇的投资组合从61万至78.5万美元增长至超过1.337亿美元，37年间平均回报率达16,930%，远超同期道琼斯工业平均指数2,300%的回报率[3] - 佩洛西的净资产已飙升至超过2.78亿美元[3] - 近期其投资组合因累计超过1000万美元的股票交易而再次受到关注[4] 近期交易活动与市场观点 - 尽管股市估值处于高位，但佩洛西对某些行业提供了值得密切关注的见解[5] - 2026年1月23日的财务披露文件显示，其配偶保罗·佩洛西执行了一系列总价值6900万美元的高额交易，反映了在科技巨头和能源领域的战略性重新布局[5] 研究方法论 - 通过追踪美国政客股票交易活动的平台Capitol Trades，从佩洛西及其家人近期的公开投资披露中筛选股票[8] - 根据2025年第三季度持有该股票的对冲基金数量进行升序排列，以确定“2026年最值得购买的10只南希·佩洛西股票”[8] - 研究表明，模仿顶级对冲基金的首选股票可以跑赢市场[9] AllianceBernstein Holding L.P. (AB) 分析 - 该股票是2026年最值得购买的南希·佩洛西股票之一，年初至今已上涨10%，表现优于同期上涨约1.7%的标普500指数[10] - 股价已创52周新高，并拥有8.21%的股息收益率[10] - 2026年1月28日，公司宣布其AB私人信贷投资者部门内的NAV贷款团队更名为AB-PCI基金与管理公司金融部，突显了其在基金和管理公司层面提供非稀释性资本的扩展能力[11] - 2026年1月27日，Kore.ai宣布获得由AllianceBernstein私人信贷投资者领投的战略增长投资，以支持其下一阶段增长[12] - 公司确认其管理资产在2025年12月增加至8670亿美元，较11月的8650亿美元增加了20亿美元，增长主要来自市场增值[13] - 截至2025年12月的季度，净流出总额为50亿美元[13] - 2026年1月15日，巴克莱银行重申对该股的“持股观望”评级，但将目标价从42美元下调至39美元[14] - 公司是一家领先的全球投资管理和研究公司，截至2025年中管理资产约8290亿美元[14] Tempus AI, Inc. (TEM) 分析 - 该股票是2026年最值得购买的南希·佩洛西股票之一[15] - 2026年1月27日，公司确认其免疫特征评分测试能准确预测患者对免疫检查点抑制剂疗法的反应，与传统生物标志物相比，其风险比为0.45，显示出卓越的预测准确性[15] - 2026年1月21日，公司推出了Paige Predict，这是一款人工智能驱动的数字病理学工具，可分析H&E全切片图像并预测16种癌症类型的123种生物标志物[16] - 该工具基于一个在超过20万名患者数据上训练的基础模型，并在多个数据集中得到验证[16] - 公司报告毛利率为61.7%[16] - 2026年1月11日，公司宣布2025年底的总合同价值创纪录地超过11亿美元[17] - 这一里程碑源于公司与超过70家大中型客户签订了数据协议，大客户包括阿斯利康、葛兰素史克、百时美施贵宝、辉瑞和诺华[18] - 公司实现了126%的净收入留存率，证实了与现有客户关系的加强[18] - 公司是一家将人工智能应用于精准医学的技术公司，主要专注于收集和分析临床及分子数据以帮助医生实现个性化治疗[19]

核心观点 - AB Science公司宣布其核心化合物马赛替尼治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的美国专利获得授权通知 此举将加强公司在该适应症的知识产权保护直至2042年 并与欧洲已获得的专利保护形成互补 [1] 知识产权进展 - 美国专利商标局已就马赛替尼治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的方法专利发出授权通知 专利号为US 18/040884 [1] - 该美国专利一旦正式授予 将为马赛替尼在转移性去势抵抗性前列腺癌适应症上提供知识产权保护直至2042年5月 [2] - 授权通知意味着美国专利商标局审查员已确认该专利申请符合所有可专利性要求 在完成某些正式程序步骤后即会授予专利 [2] - 该美国专利是对欧洲已授权专利EP4175639的补充 公司已在其他主要国际市场提交了相应的专利申请 [2][3] 药物定位与临床需求 - 在转移性前列腺癌治疗序列中 患者在一线和二线接受激素疗法 当疾病进展后需接受化疗 过去20年来 除多西他赛外 尚无其他与多西他赛联用或替代多西他赛的药物能改善无进展生存期或总生存期并获批准 [4] - 马赛替尼定位于与多西他赛联用 治疗适合化疗的转移性去势抵抗性前列腺癌患者 即在转移性激素敏感性前列腺癌治疗之后直接使用 [5] - 马赛替尼是为数不多的在该患者群体中与多西他赛联用能产生积极无进展生存期数据的药物之一 [5] - 该专利特别保护马赛替尼及其相关化合物用于治疗低转移负荷的转移性去势抵抗性前列腺癌患者亚群 其转移负荷通过基线碱性磷酸酶水平衡量 [6] - 转移性前列腺癌存在未满足的医疗需求 其5年生存率约为32% 几乎所有转移性疾病患者最终都会对雄激素剥夺疗法产生耐药 [8] 市场规模与流行病学 - 前列腺癌是全球男性中第二常见的癌症 也是第五大癌症死亡原因 全球年新发病例150万例 死亡39.7万例 [9] - 估计美国有至少350万男性患有前列腺癌 欧洲有250万 [9] - 所有前列腺癌病例中约有2%为转移性去势抵抗性前列腺癌 几乎所有转移性疾病患者都会对雄激素剥夺疗法产生耐药 据此估算 欧盟适合化疗的转移性去势抵抗性前列腺癌患者约5万人 美国约7万人 [9] 关键临床数据 - 研究AB12003的关键结果显示 在基线碱性磷酸酶水平小于或等于250 IU/L的转移性去势抵抗性前列腺癌患者中 马赛替尼联合多西他赛带来了显著的无进展生存期获益 风险比为0.79 相当于疾病进展风险降低21% [7] - 对无进展生存率的评估与主要结局一致 马赛替尼联合多西他赛组在12个月 18个月和24个月的无进展生存率显著优于对照组 分别是对照组的1.6倍 1.9倍和1.9倍 [7] - 研究AB12003是一项前瞻性 安慰剂对照 双盲 随机3期试验 评估马赛替尼联合多西他赛作为转移性去势抵抗性前列腺癌一线治疗的疗效 主要分析基于450名目标亚组患者 总研究队列包括712名患者 [11] - 观察到基线碱性磷酸酶水平越低 马赛替尼的治疗效果越显著 在碱性磷酸酶水平小于或等于100 IU/L的患者中 疾病进展风险显著降低47% [12] - 马赛替尼联合多西他赛的安全性特征可接受 与已知的马赛替尼特征一致 未观察到新的安全信号 [12] 公司背景 - AB Science是一家成立于2001年的制药公司 专注于蛋白激酶抑制剂的研究 开发和商业化 [13] - 公司的研发项目仅针对具有高度未满足医疗需求的疾病 这些疾病通常致命 生存期短 或罕见 或对既往治疗方案耐药 [13] - 公司已开发出专有分子组合 其核心化合物马赛替尼已在兽药领域注册 并正在针对人类肿瘤学 神经性疾病 炎症性疾病和病毒性疾病进行开发 [14] - 公司总部位于法国巴黎 在泛欧巴黎交易所上市 [14]